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>> 中诚信国际-二季度货币政策执行报告点评:关注货币政策报告释放的三大信号-230824
上传日期:   2023/8/24 大小:   546KB
格式:   pdf  共6页 来源:   中诚信国际
评级:   -- 作者:   汪苑晖,王晨
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2023年8月17日,央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称“《报告》”),我国经济已恢复常态化运行,但仍面临“需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多”等问题,在此背景下,货币政策延续精准有力的总体基调,政策操作稳中偏松,于8月下调MLF利率15BP,OMO利率10BP;在后续经济修复仍承压以及《报告》强调继续加大调控力度下,不排除年内再次降准降息的可能性,且将进一步加大信贷支持力度。同时,在当前经济运行中结构性矛盾依然突出下,预计再贷款等结构性工具类型及规模或进一步增加。此外,《报告》强调统筹协调金融支持地方债务风险化解工作,后续金融对化债支持力度或有所加大。
  信号一:经济修复面临需求不足、重点领域风险隐患等问题,货币政策将继续加大调控力度
  此次《报告》认为我国经济已恢复常态化运行,但仍面临“需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多”等问题;与一季度报告相比,二季度《报告》在经济展望部分仍强调消费、民间投资对经济恢复的约束,并新增“部分行业存在生产线外迁现象”等表述。从数据看,7月消费需求仍较为不足,商品零售同比增长仅有1%,拖累社零额增长。投资方面,今年以来民间投资持续低迷,尤其是二季度以来,民间投资当月同比降幅均超15%,对经济恢复形成一定制约。此外,目前我国部分制造型企业正将产品终端生产线向东南亚、印度等转移,2021年下半年以来我国出口增速持续低于印度也在一定程度上表明我国部分生产线存在外迁现象,或进一步加剧经济运行中面临的风险与挑战。在此背景下,货币政策将延续精准有力的总体基调,政策操作稳中偏松。从此次《报告》看,在下一阶段政策思路中,删除“总量适度,节奏平稳”,并新增“加大宏观政策调控力度”、“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”等表述,意味着后续货币政策难以收紧,总量层面或仍有进一步发力空间。事实上,在经济修复动力趋弱、面临内外部多重挑战下,6-8月已进行两次降息,尤其是8月政策利率非对称调降、MLF下调15BP,释放了更为积极的政策信号,有利于进一步降低实体融资成本,为经济修复提供适宜的金融环境。考虑到后续稳增长需求仍存,以及与美国、日本等国家相比,我国货币政策空间仍较为充足,不排除年内再次降准降息的可能性,为实体经济恢复提供有力支持。此外,《报告》删除“总量适度,节奏平稳”表述,结合近期贷款数据看,7月新增人民币贷款3459亿元,同比少增3498亿元,且新增规模为2009年11月以来新低,信贷的超预期走弱反映出实体融资需求偏弱、信心较为不足,预计央行后续将进一步加大信贷支持力度,通过提供长期稳定的低成本资金、引导商业银行加大贷款投放(如对完成重点领域贷款目标降低存款准备金率、定向减息等)支持实体融资。
  信号二:结构性工具根据经济形势优化调整,当前发展不均衡下结构工具的类型及规模或进一步增加
  此次《报告》着重强调结构性货币政策在经济发展中的重要作用,并会根据经济金融形势需要调整优化,在当前经济运行中结构性矛盾依然突出下,预计后续结构性工具类型及规模或进一步增加。《报告》强调结构性货币政策工具要“聚焦重点、合理适度、有进有退”,根据经济金融形势需要调整优化。其中,“聚焦重点”主要指政策工具支持经济运行中的重点领域和薄弱环节,如小微企业、绿色低碳、科技创新等,解决经济运行中发展不均衡以及转型升级中的难点。“合理适度”是指政策工具的落地需根据经济发展形势调整,避免货币供给“大水漫灌”、资金使用效率低下等;从数据看,截至2023年6月末,结构性货币政策工具余额6.9万亿元,约占央行总资产的16%,与欧元区、英国和日本等相似金融体系基本处于同一水平,我国结构性工具的总量维持在合理水平。“有进有退”一方面指政策工具服务好高质量发展,优先支持资金需求大的重点领域,另一方面指政策工具退出需稳妥有序。从当前看,经济修复仍面临较大压力,结构性问题依然突出,部分领域资金需求仍较大,在此背景下,结构性货币政策工具仍需继续发力,再贷款、专项支持计划等类型或规模有望进一步增加支持小微企业、绿色发展、科技创新等,同时不排除创设新工具支持经济发展、结构转型的可能性。
  信号三:统筹金融支持地方债务风险化解,后续金融对化债支持力度或加大
  此次《报告》新增“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”的表述,后续金融对化债支持力度或有所加大,银行将发挥更加重要的作用,但考虑到银行经营可持续性以及地方政府道德风险,银行参与化债需在压实地方政府主体责任的前提下,以局部为主谨慎推进。今年以来政策多次强调化解地方债务风险,在地方财政普遍承压下,银行等金融机构将在化债过程中发挥更加重要的作用。但目前商业银行净息差和资产利润率处下降态势,一季度商业银行净息差为1.74%,低于市场利率定价自律机制4月发布的《合格审慎评估实施办法(2023年修订版)》1.8%的监管要求;
研究报告全文:CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中热点点评2023年8月关注货币政策报告释放的三大信号二季度货币政策执行报告点评作者2023年8月17日央行发布2023年第二季度中国货币政策执中诚信国际研究院王晨010-66428877-319行报告以下简称报告我国经济已恢复常态化运行chwang01ccxicomcn但仍面临需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多汪苑晖010-66428877-281等问题在此背景下货币政策延续精准有力的总体基调政策操作yhwangccxicomcn稳中偏松于8月下调MLF利率15BPOMO利率10BP在后续经济修中诚信国际研究院执行院长复仍承压以及报告强调继续加大调控力度下不排除年内再次降袁海霞010-66428877-261hxyuanccxicomcn准降息的可能性且将进一步加大信贷支持力度同时在当前经济运行中结构性矛盾依然突出下预计再贷款等结构性工具类型及规模或进一步增加此外报告强调统筹协调金融支持地方债务风险化解工作后续金融对化债支持力度或有所加大7月利率债运行分析与展望央行净回信号一经济修复面临需求不足重点领域风险隐患等问笼资金达历史高位短期内收益率或延续区间波动题货币政策将继续加大调控力度货币政策及利率债上半年回顾与下阶段此次报告认为我国经济已恢复常态化运行但仍面临需展望复苏承压降准降息仍有可能收益求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多等问题与率中枢或将低于上半年一季度报告相比二季度报告在经济展望部分仍强调消费民货币政策及利率债一季度回顾与下阶段间投资对经济恢复的约束并新增部分行业存在生产线外迁现象展望稳健货币政策下资金利率中枢上行复苏承压下半年收益率中枢或有所回等表述从数据看7月消费需求仍较为不足商品零售同比增长仅落2023年4月有1拖累社零额增长投资方面今年以来民间投资持续低迷尤其是二季度以来民间投资当月同比降幅均超15对经济恢复形成一定制约此外目前我国部分制造型企业正将产品终端生产线向如需订阅研究报告敬请联系东南亚印度等转移2021年下半年以来我国出口增速持续低于印中诚信国际品牌与投资人服务部度也在一定程度上表明我国部分生产线存在外迁现象或进一步加剧赵耿010-66428731经济运行中面临的风险与挑战在此背景下货币政策将延续精准gzhaoccxicomcn有力的总体基调政策操作稳中偏松从此次报告看在下一阶段政策思路中删除总量适度节奏平稳并新增加大宏wwwccxicomcn观政策调控力度更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能等表述意味着后续货币政策难以收紧总量层面或仍有进一步发力空间事实上在经济修复动力趋弱面临内外部多重挑战下6-8月已进行两次降息尤其是8月政策利率非对称调降MLF下调wwwccxicomcn二季度货币政策执行报告点评15BP释放了更为积极的政策信号有利于进一步降低实体融资成本为经济修复提供适宜的金融环境考虑到后续稳增长需求仍存以及与美国日本等国家相比我国货币政策空间仍较为充足不排除年内再次降准降息的可能性为实体经济恢复提供有力支持此外报告删除总量适度节奏平稳表述结合近期贷款数据看7月新增人民币贷款3459亿元同比少增3498亿元且新增规模为2009年11月以来新低信贷的超预期走弱反映出实体融资需求偏弱信心较为不足预计央行后续将进一步加大信贷支持力度通过提供长期稳定的低成本资金引导商业银行加大贷款投放如对完成重点领域贷款目标降低存款准备金率定向减息等支持实体融资信号二结构性工具根据经济形势优化调整当前发展不均衡下结构工具的类型及规模或进一步增加此次报告着重强调结构性货币政策在经济发展中的重要作用并会根据经济金融形势需要调整优化在当前经济运行中结构性矛盾依然突出下预计后续结构性工具类型及规模或进一步增加报告强调结构性货币政策工具要聚焦重点合理适度有进有退根据经济金融形势需要调整优化其中聚焦重点主要指政策工具支持经济运行中的重点领域和薄弱环节如小微企业绿色低碳科技创新等解决经济运行中发展不均衡以及转型升级中的难点合理适度是指政策工具的落地需根据经济发展形势调整避免货币供给大水漫灌资金使用效率低下等从数据看截至2023年6月末结构性货币政策工具余额69万亿元约占央行总资产的16与欧元区英国和日本等相似金融体系基本处于同一水平我国结构性工具的总量维持在合理水平有进有退一方面指政策工具服务好高质量发展优先支持资金需求大的重点领域另一方面指政策工具退出需稳妥有序从当前看经济修复仍面临较大压力结构性问题依然突出部分领域资金需求仍较大在此背景下结构性货币政策工具仍需继续发力再贷款专项支持计划等类型或规模有望进一步增加支持小微企业绿色发展科技创新等同时不排除创设新工具支持经济发展结构转型的可能性信号三统筹金融支持地方债务风险化解后续金融对化债支持力度或加大此次报告新增统筹协调金融支持地方债务风险化解工作的表述后续金融对化债支持力度或有所加大银行将发挥更加重要的作用但考虑到银行经营可持续性以及地方政府道德风险银行参与化债需在压实地方政府主体责任的前提下以局部为主谨慎推进今年以来政策多次强调化解地方债务风险在地方财政普遍承压下银行等金融机构将在化债过程中发挥更加重要的作用但目前商业银行净息差和资产利润率处下降态势一季度商业银行净息差为174低于市场利率定价自律机制4月发布的合格审慎评估实施办法2023年修订版18的监管要求资产利润率为081较去年同期有所下降而以低息wwwccxicomcn1二季度货币政策执行报告点评置换高息债务将对银行利润资本等指标产生负面影响在此背景下商业银行参与化债能力或较为有限若要进一步推动银行参与部分区域债务化解或仍需政策进一步支持就央行而言一方面需继续保持低利率环境为低息置换高息债务提供更多空间我们认为支持金融机构参与化债或也是8月MLF调降15BP的重要原因之一后续或继续通过降低存款利率推动存量利率市场化改革等缓解银行负债端约束支持实体降成本的同时也利于推动贷款置换另一方面为商业银行提供资金支持或可参考保交楼贷款支持计划以先贷后借的方式为商业银行提供低息甚至免息资金在商业银行在进行贷款置换后向央行申请资金支持对于符合要求的贷款予以一定比例资金支持wwwccxicomcn2二季度货币政策执行报告点评附表货币政策执行报告表述对比2023年二季度货币政策执行报告2023年一季度货币政策执行报告经济增长总体延续恢复势头美欧通胀继续回落经济增长放缓美欧通胀见顶回落但仍处高位劳劳动力市场依然偏强国际金融市场表现总体回动力市场有所降温硅谷银行倒闭瑞士信贷被收世界经好主要发达经济体货币政策延续收紧态势但步购美欧银行业压力骤升国际金融市场大幅震荡济金融伐有所放缓新兴经济体货币政策分化通胀回落主要发达经济体货币政策延续收紧态势但步伐有所放形势至疫情前水平尚需时日全球金融稳定风险上升缓新兴经济体货币政策分化高通胀仍较为顽固金经济前景和货币政策不确定性上升融稳定风险上升货币政策不确定性增大上半年面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳一季度面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改定任务各地区各部门认真贯彻落实党中央国务革发展稳定任务各地区各部门着力稳预期强信心中国宏院决策部署宏观政策协同发力突出做好稳增长抓落实突出做好稳增长稳就业稳物价工作疫情防观经济稳就业稳物价工作国民经济持续恢复总体回升控较快平稳转段生产需求企稳回升经济运行开局形势向好消费稳步恢复投资平稳增长进出口保持良好消费稳步恢复投资平稳增长进出口保持增增长农业生产形势稳定工业生产稳步恢复服长农业生产形势稳定工业生产持续恢复服务业明务业增长较快居民消费价格低位运行核心CPI显回升居民消费价格涨幅回落生产价格降幅走扩同比上涨展望未来经济延续复苏态势有诸多有利条件当前外部环境更趋复杂严峻国内经济内生动力还不强需求国民经济有望持续好转当前外部环境复杂严峻仍然不足从国际看当前全球经济增长放缓通胀国内经济运行也面临新的困难挑战从国际看地仍处高位地缘政治冲突持续主要央行政策紧缩效缘博弈持续紧张世界经济逆全球化风险上升发应显现国际金融市场波动加剧不稳定不确定难达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将中国宏预料因素较多从国内看疫情伤痕效应尚未消持续显现从国内看居民收入预期不稳消费恢观经济退居民收入预期还在恢复青年人就业压力较大复还需时间民间投资信心不足一些企业经营困展望消费复苏动能的可持续性面临挑战政府投资撬动社难部分行业存在生产线外迁现象地方财政收支会投资仍存制约全球经济增长放缓也可能使外需持平衡压力加大也要看到我国经济具有巨大的发续承压但也要看到我国经济韧性强潜力大活展韧性和潜力长期向好的基本面没有改变物价力足具有市场规模巨大产业体系完备人力资源丰有望触底回升富等优势条件长期向好的基本面没有改变物价水平温和上涨下半年可能逐步回升稳健的货币政策要精准有力总量适度节奏平稳稳健的货币政策要精准有力更好发挥货币政策工搞好跨周期调节保持流动性合理充裕保持货币供具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配发展综合运用多种货币政策工具保持流动性合着力支持扩大内需为实体经济提供有力稳固支理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同名持兼顾短期和长期经济增长和物价稳定内部均义经济增速基本匹配继续深化利率市场化改革衡和外部均衡提升支持实体经济的可持续性关注完善央行政策利率体系持续发挥贷款市场报价利物价走势边际变化引导稳定社会预期支持构建粮率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用促食能源等保供稳价体制机制保持物价水平基本稳进企业融资和居民信贷成本稳中有降结构性货币定继续深化利率市场化改革完善央行政策利率体政策工具聚焦重点合理适度有进有退持系持续发挥贷款市场报价利率改革效能发挥存款下阶段续加大对小微企业科技创新绿色发展等支持力利率市场化调整机制的重要作用保持利率水平合理政策思度适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形适度结构性货币政策工具聚焦重点合理适度路势适时调整优化房地产政策促进房地产市场平有进有退保持再贷款再贴现工具的稳定性运用好稳健康发展发挥好金融在促消费稳投资扩内实施期内的阶段性工具为普惠金融科技创新绿色需中的积极作用保持物价水平基本稳定坚持以发展等重点领域和薄弱环节提供有力支持持续发挥市场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管政策性开发性金融工具的作用增强政府投资和政策理的浮动汇率制度综合施策稳定预期保持人激励的引导作用有效带动激发民间投资坚持以市民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定坚决防范场供求为基础参考一篮子货币进行调节有管理的浮汇率超调风险切实防范化解重点领域金融风险动汇率制度坚持市场在汇率形成中起决定性作用增统筹协调金融支持地方债务风险化解工作稳步推强人民币汇率弹性优化预期管理保持人民币汇率在动中小金融机构改革化险守住不发生系统性金融合理均衡水平上的基本稳定统筹金融支持实体经济与风险的底线风险防范强化金融稳定保障体系防范境外风险向境内传导守住不发生系统性金融风险的底线wwwccxicomcn3二季度货币政策执行报告点评中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其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