事件描述
　　小熊电器发布2023年中报：上半年公司实现营收23.41亿元，同比+26.68%；实现业绩2.37亿元，同比+59.66%；实现扣非业绩2.06亿元，同比+30.90%；其中二季度实现营收10.90亿元，同比+25.11%；实现业绩0.72亿元，同比+62.96%；实现扣非业绩0.55亿元，同比-6.86%。
　　事件评论
　　营收增速领跑行业，凸显经营α：Q2公司营收延续25%以上优异增速，其中量增为主，且产品结构改善驱动均价仍有小幅提升。渠道端，占比较高的传统电商预计增长稳健，抖音/拼多多等新兴电商增量突出，参考久谦数据，抖音预计增长接近3倍；此外上半年海外收入+100%，预计Q2也有高增。品类层面，H1除了受空炸拖累的西式家电，公司其余品类均实现增长，整体市场份额稳步提升，其中母婴类/生活类增速较为突出；具体来看，锅煲类+36%，占25%；壶类+35%，占19%；电动类+34%，占16%；西式电器-13%，占13%；其他小家电+87%，占11%；生活小电+44%，占10%；加热类+7%，占7%。
　　销售费用投入增大，经营利润低于预期：Q2营业利润率/归属净利率分别-3.93/+1.53pct；经营利润表现不及预期，主要受销售费用投放力度加大影响；非经项目产生正贡献，主要由于去年有火灾拖累。具体来看，Q2毛利率+2.14pct，成本红利持续兑现，销售/管理/研发/财务费用率分别+4.56/+0.83/-0.50/+0.70pct；其中销售费用+57%，行业竞争加剧背景下公司市场促销费增加（H1+1.08亿）；管理费用+52%，主要是咨询费用增加（H1+0.14亿）；财务费用率提升主要由于可转债利息增加；此外资产减值损失/公允价值变动/投资收益/其他收益累计拖累净利率0.23pct；综合影响下二季度公司经营利润率走势有所承压。
　　短期业绩虽有波动，但整体α仍突出：尽管短期公司业绩有所波动，但小熊灵活创新、高效运营的状态不改，考虑到小家电行业品类繁多、增长机会分散，高效灵活的小熊仍具备较强增长α。其一，自推行品牌升级战略以来，消费者反馈较好，份额持续提升；这一方面证明了公司创新效率颇高，另一方面也证明了小熊品牌已具备较强影响力；良好的品牌认可度+较优的创新能力，后续公司产品升级、品类拓张仍有望收获良好的市场反馈。其二，公司对内积极变革，事业部组织架构细化且考核指标增加利润要求，此外也持续推进产业链数字化打通，在此背景下，费用投入效率有望提升，盈利能力逐步恢复值得期待。
　　维持公司“买入”评级：Q2小熊电器收入+25%，在小家电行业整体景气偏弱背景下，营收增速表现十分亮眼，优质新品及抖音等新渠道增量突出；但由于行业竞争加剧，公司当期销售费用投入增多，且盈利偏弱的抖音渠道占比也有提升，致使经营性盈利能力不及预期，Q2营业利润率-3.93pct。我们认为，单季度业绩波动不改公司当前灵活高效的经营状态，新品类、新渠道的拓展持续贡献收入增量；且内部的利润考核要求、数字化提效等措施，将保障后续公司盈利能力回归合理良性区间。综合上述，预计公司23、24年归属净利润分别同比+28%、+16%，对应当前估值分别为19、16倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内需求恢复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。