受到低基数、以及PPI同比抬升的影响，7月工业企业利润增速回升。同时库存数据指向本轮企业存货去化的过程趋于结束。尽管终端需求的波动仍然存在不确定性，但是价格因素有望推动工业企业利润温和抬升。
　　近期一揽子政策的出台体现了当局对目前经济、市场形势高度关注，经济失速下行的风险有望得到管控，政策底已经相对清晰。但从历史经验来看，从政策底到市场底的转变，高度依赖于经济数据的确认，这无疑仍然需要时间。
　　美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的演讲表态偏鹰，更多强调了对通胀上行、紧缩不足风险的担忧。当前市场对11月加息概率上调至50%左右。不过考虑到美国经济软着陆的可能性越来越高，美股偏强的表现有望维持。
　　风险提示：（1）地缘政治风险（2）政策刺激超预期

研究报告全文：安信证券宏观研究周度经济观察政策密集出台市场评估博弈袁方S14505200800041束加沛S145052008000422023年08月29日内容提要受到低基数以及PPI同比抬升的影响7月工业企业利润增速回升同时库存数据指向本轮企业存货去化的过程趋于结束尽管终端需求的波动仍然存在不确定性但是价格因素有望推动工业企业利润温和抬升近期一揽子政策的出台体现了当局对目前经济市场形势高度关注经济失速下行的风险有望得到管控政策底已经相对清晰但从历史经验来看从政策底到市场底的转变高度依赖于经济数据的确认这无疑仍然需要时间美联储主席鲍威尔在全球央行年会上的演讲表态偏鹰更多强调了对通胀上行紧缩不足风险的担忧当前市场对11月加息概率上调至50左右不过考虑到美国经济软着陆的可能性越来越高美股偏强的表现有望维持风险提示地缘政治风险政策刺激超预期121宏观团队负责人yuanfangessencecomcnS14505200800042宏观分析师shujpessencecomcnS1450523010002证券研究报告周度报告第1页共10页2023年8月安信证券宏观研究一工业企业利润温和回升7月规上工业企业利润当月同比为-66较6月抬升19个百分点这主要受到低基数以及PPI同比抬升的影响分门类来看制造业利润同比增速持续改善公用事业利润增速小幅抬升采矿业持续下行此外产成品存货累计同比回落幅度收窄而产成品企业周转天数走平这与7月PMI中的库存下降结束指向一致存货去化或许趋于结束其对经济的拖累告一段落但7月以来经济数据显示终端需求不振这在工业企业营收和利润当中体现并不显著终端需求能否稳住仍然需要8月的经济数据确认考虑到工业企业利润率的波动与PPI同比增速高度一致未来PPI同比增速的抬升有助于工业企业利润率的改善同时叠加低基数的影响工业企业利润有望温和上行图1工业企业利润与营收当月同比40工业企业营业收入当月同比工业企业利润总额当月同比30201001020304050201910201912202002202008202010202012202102202108202110202112202202202210202212202302201906201908202004202006202104202106202204202206202208202304202306数据来源Wind安信证券2021年为2年复合平均增速证券研究报告周度报告第2页共10页2023年8月安信证券宏观研究8月25日住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱供城市自主选用8月25日财政部税务总局公告自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收8月25日证监会出台一系列政策其中实控人减持受约束开放房企再融资等政策受到市场关注未来政策工具箱的储备或许包括认房不认贷政策在一线城市的具体落地存量房贷利率的下调首付比例的调整一揽子化债方案出台央行进一步降准降息等我们认为一揽子政策的出台体现了当局对目前经济市场形势高度关注经济失速下行的风险有望得到管控政策底已经相对清晰但从历史经验来看从政策底到市场底的转变高度依赖于经济数据的确认这无疑需要更长的时间高频数据来看8月人流物流数据表现偏强大宗商品价格大幅抬升30大中城市的商品房销售面积出现季节性回升但仍然处于显著偏弱区间与此同时二手房销售小幅改善房地产供应端的问题可能仍然对新房市场产生拖累7月高频量价数据与经济数据出现明显背离目前难以确认这一背离是暂时性的还是新一轮需求收缩的开始当前企业投资意愿居民消费倾向或许仍然处于偏低水平但值得关注的是出口活动可能已经在底部位置企业存货去化趋证券研究报告周度报告第3页共10页2023年8月安信证券宏观研究于结束通胀指标已经触底回升经济是否会在低位企稳需要未来经济数据的验证图230大中城市商品房成交套数7DMA7000202312亿平14亿平16亿平6000500040003000200010000-1011223341221331441551661772762872983093204556677889100111188199210221232243254265数据来源Wind安信证券使用2018201920212022四年销售与当年销售总面积归一化计算横轴使用农历日期对齐二市场延续政策博弈交易上周权益市场下跌成交缩量日均成交略超七千亿市场出现较为普遍的下跌仅有稳定风格表现相对较强本周一在上周末一揽子政策的影响下权益市场大幅高开但随后持续走低最终涨幅大幅收窄成交量为11万亿创今年4月初以来新高我们认为当下市场依然处于博弈政策阶段政治局会议后的一个月经历了政策憧憬到评估的阶段市场也经历了一轮起伏上周末的一揽子政策无疑引发了市场参与者对政策的憧憬但部分投资者对政策效果仍然抱有疑虑最终需要基本面改善成为市场参与者的共识市场底可能才会出现证券研究报告周度报告第4页共10页2023年8月安信证券宏观研究而从结构上看地产和相关产业链涨幅居前可能与房地产政策调整有关非银金融表现抢眼显示印花税调整的影响但食品饮料社会服务医药生物等消费行业指数偏弱表明市场对消费回升仍然存疑对基本面信心相对不足当前政策底已经出现而从政策底向市场底的切换需要来自基本面数据的验证这无疑仍然需要时间但市场单边下行的风险似乎可控图3各风格指数表现110金融周期消费成长稳定10090807060202205202207202302202201202202202203202204202206202208202209202210202211202212202301202303202304202305202306202307202308数据来源Wind安信证券2020年12月31日为1008月OMO利率调降后资金价格反而出现上行上周以来1年期国债利率上行3BP10年期国债利率上行2bp收益率曲线小幅收窄长端利率上升主要受到政策发力的影响本周一在股市开盘大涨的背景下10年期国债利率上行幅度最高也仅有3BP债券市场表现较为强势对利空反应钝化当前市场担心汇率的波动对流动性环境的宽松形成制约但汇率的贬值利率的下行和股市的调整均反映出市场对经济前景的谨慎在这样的背景下政策的发力点或许会更多聚焦于经济基本面本身这意味着央行通过流动性环境的宽松来尝试刺激总需求扩张的可能性较高而且实际上2019年人民币汇率破七以后证券研究报告周度报告第5页共10页2023年8月安信证券宏观研究人民币汇率的价格形成机制开始越来越市场化我们倾向于汇率的波动对央行货币政策操作的制约力量有限总体上而言当下处于政策博弈期考虑到大力刺激基建和房地产可能性不高信用扩张力度将显著弱于以往周期债券收益率大幅上行的风险有限基本面改善的信号确认前仍然对债券市场较为有利图410年期国债和国开债收益率32中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年3132928272625202201202203202205202207202208202210202212202305202307202202202204202206202209202211202301202302202303202304202306202308数据来源Wind安信证券三美联储11月加息预期升温8月25日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表题为全球经济的结构性转变的演讲演讲中鲍威尔在一开始便强调过去一年半加息取得了部分成果通胀回落但绝对水平仍然偏高美联储准备在适当的情况下进一步加息并打算将政策保持在限制性水平直到确信通胀可持续地下降到既定目标在具体的通胀分析中美联储研究核心PCE的三大构成商品通胀住房通胀和非住房服务通胀商品通胀由于紧缩的货币政策和供需矛盾的缓解正在逐步下降商品通胀压力的缓解需要继续采取限制性措施来实现住房通胀层面证券研究报告周度报告第6页共10页2023年8月安信证券宏观研究高利率水平导致新屋开工和销售下降以及房价下跌市场租金表现略微滞后在最近开始体现新租赁租金增长放缓正在进行中非住房服务占核心PCE比重超过50总体下降缓慢这主要与劳动力市场的紧张有关展望未来要推动通胀水平持续回落到2预计需要一段时间经济增长低于趋势水平以及劳动力市场疲软而当前经济增长并未如预期降温消费者支出表现强劲住户部门出现回暖迹象如果有更多证据证明经济增长持续潮语其实水平那么通胀将面临风险可能需要进一步收紧货币政策劳动力市场的再平衡过去一年在进行这种平衡缓解了工资压力尽管名义工资增长放缓但实际工资在持续增加劳动力市场的再平衡有望延续如果有证据表明劳动力市场紧张情况不再缓解这需要采取货币政策来应对总体来看面对新旧的不确定性美联储平衡货币政策过度紧缩风险与紧缩不足风险的任务变得更加复杂做得太少可能会让高通胀变得持久在就业层面牺牲过多做得太多可能对经济造成不必要的伤害鲍威尔本次演讲表态偏鹰更多强调了对通胀上行紧缩不足风险的担忧年会后市场上调加息预期11月加息概率上升至50左右从近期美国公布的数据来看美国经济软着陆的可能性越来越高市场也在对这一前景进行定价上周美元指数小幅抬升美债收益率高位震荡美股经历完前期的下跌后出现企稳考虑到美国实体部门资产负债表健康市场风险偏好总体稳定美国股票市场中期之内有望维持偏强证券研究报告周度报告第7页共10页2023年8月安信证券宏观研究图5MSCI发达和新兴市场指数MSCI发达市场MSCI新兴市场右轴24007000023006500022002100600002000550001900180050000202203202204202207202210202211202303202304202201202202202205202206202208202209202212202301202302202305202306202307202308数据来源Wind安信证券证券研究报告周度报告第8页共10页2023年8月安信证券宏观研究团队成员介绍袁方宏观团队负责人中央财经大学经济学学士北京大学光华管理学院金融学硕士曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年2018年7月加入安信证券研究中心束加沛宏观分析师北京大学物理学学士前沿交叉学科研究院物理电子学博士光华管理学院国民经济学博士后曾在华夏幸福研究院工作两年2020年12月加入安信证券研究中心分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布证券研究报告周度报告第9页共10页2023年8月安信证券宏观研究免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有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