事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入348.98亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润45.36亿元，同比增长55.50%；其中2023Q2实现归母净利润22.83亿元，同比增长42.13%，环比增长1.33%。
　　硅片市占率维持全球第一，2023年底晶体产能达180GW。
　　2023H1公司硅片产销规模同比提升56%，硅片市占率维持全球第一，带动硅片板块营业收入同比增长10.22%至269.66亿元，盈利能力则在上游硅料价格快速下降和公司优异的供应链保供能力双重作用下显著改善，硅片板块毛利率同比增长6.44个pct至24.88%。2023H1末公司单晶总产能已达165GW，预计2023年底将进一步提升至180GW。
　　下游差异化产能稳步提升，盈利能力随出货规模提升得到明显改善。
　　公司坚定执行“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，电池及组件板块产能布局稳步提升，江苏G12高效叠瓦组件产能9GW及天津G12高效叠瓦组件（一期）3GW两个项目已顺利投产，同时在江苏建设完成G12电池工程示范线2GW。在2023H1产业链价格持续下降背景下公司组件出货量稳步提升，板块营业收入同比+9.34%至52.08亿元，毛利率同比增长4.52个pct至12.24%。
　　持续加码海外产能布局，长期发展值得期待。
　　（1）公司与Vision Industries Company拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。（2）公司境外重要子公司Maxeon Solar Technologies拟投资12亿美元在美国建设3GW电池+组件产能（计划2025年投产）。公司与Maxeon实现了全球范围内的生产与渠道的相互促进和协同发展，上述海外产能的扩张将为TCL中环制造全球化奠定坚实的基础，公司后续在产业链下游延伸和地域扩张的发展值得期待。
　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润95.39/114.20/129.53亿元，对应EPS分别为2.36/2.82/3.20元，当前股价对应23-25年PE为11/9/8倍。在硅料价格处于低位和高纯石英砂供给紧缺背景下，公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究业绩维持高增持续加码海外产能布局TCL中环002129SZ2023年半年报点评要点买入维持当前价2570元事件公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入34898亿元同比增长1009实现归母净利润4536亿元同比增长5550其中2023Q2实现归母净利润2283亿元同比增长4213环比增长133作者分析师殷中枢硅片市占率维持全球第一2023年底晶体产能达180GW执业证书编号S09305180400042023H1公司硅片产销规模同比提升56硅片市占率维持全球第一带动硅片010-58452063yinzsebscncom板块营业收入同比增长1022至26966亿元盈利能力则在上游硅料价格快速下降和公司优异的供应链保供能力双重作用下显著改善硅片板块毛利率同比分析师郝骞增长644个pct至24882023H1末公司单晶总产能已达165GW预计2023执业证书编号S0930520050001年底将进一步提升至180GW021-52523827haoqianebscncom下游差异化产能稳步提升盈利能力随出货规模提升得到明显改善分析师黄帅斌公司坚定执行叠瓦G12双平台差异化技术与产品路线电池及组件板块产能布局稳步提升江苏G12高效叠瓦组件产能9GW及天津G12高效叠瓦组件执业证书编号S09305200800050755-23915357一期3GW两个项目已顺利投产同时在江苏建设完成G12电池工程示范线huangshuaibinebscncom2GW在2023H1产业链价格持续下降背景下公司组件出货量稳步提升板块营业收入同比934至5208亿元毛利率同比增长452个pct至1224市场数据持续加码海外产能布局长期发展值得期待总股本亿股4043总市值亿元1038971公司与VisionIndustriesCompany拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯一年最低最高元23864108近3月换手率6148投资建设光伏晶体晶片工厂项目打造沙特首条具有全球领先技术优势的光伏产业链2公司境外重要子公司MaxeonSolarTechnologies拟投资12亿美股价相对走势元在美国建设3GW电池组件产能计划2025年投产公司与Maxeon实现10了全球范围内的生产与渠道的相互促进和协同发展上述海外产能的扩张将为0TCL中环制造全球化奠定坚实的基础公司后续在产业链下游延伸和地域扩张的-10发展值得期待-20-30维持买入评级我们维持原盈利预测预计公司23-25年实现归母净利润-4095391142012953亿元对应EPS分别为236282320元当前股价对应-502208221123022305230823-25年PE为1198倍在硅料价格处于低位和高纯石英砂供给紧缺背景下TCL中环沪深300公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间维持买入评级收益表现风险提示210硅片出货及盈利不及预期半导体硅片产能投放及销售不及预期1M3M1Y相对-606-3143-4239公司盈利预测与估值简表绝对-1165-1562-3658资料来源Wind指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元411056701084387104244119379营业收入增长率115706302259323531452相关研报净利润百万元4030681995391142012953业绩维持高增先进产能扩张非硅成本优势保净利润增长率270036921398919721343障盈利能力行业领先TCL中环002129SZEPS元1252112362823202022年年报点评2023-03-31ROE归属母公司摊薄12721813203719771847PE21121198PB2622221815资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-29注增发后公司总股本从2022年的3234亿股提升至2023年的4043亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告TCL中环002129SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入411056701084387104244119379总资产77979109134119955136227153510营业成本3219055067683508469996820货币资金1074610167213193561252139折旧和摊销28174319550361896825交易性金融资产12324508450845084508税金及附加171249313387443应收账款30853812537563486936销售费用131277422625836应收票据10712084104119管理费用992908109713551552其他应收款合计52154128158180研发费用18592923337539614536存货31296430424355516521财务费用84079299110831246其他流动资产38933438343834383438投资收益11681752500400300流动资产合计2445931830424875942378030营业利润50067325104731242914132其他权益工具173178178178178利润总额50007449104681244814169长期股权投资51286911691169116911所得税565376529629716固定资产2961541624452334671147825净利润4435707399391182013453在建工程8953139371031281375694少数股东损益406254400400500无形资产28393664390341264334归属母公司净利润4030681995391142012953商誉215215215215215EPS元125211236282320其他非流动资产22272615278927892789非流动资产合计5352177304774697680475480现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3631062074632806822972649经营活动现金流42825057171111979922413短期借款1393651000净利润4030681995391142012953应付账款657212081136701694019364折旧摊销28174319550361896825应付票据23684495341833883873净营运资金增加4793914142818711081预收账款00000其他-7358-69956413191554其他流动负债290198198198198投资活动产生现金流-7826-16292-5167-5125-5200流动负债合计2044423020230522680330072净资本支出-5982-11208-5493-5500-5500长期借款1263331911329113391134911长期投资变化51286911000应付债券00000其他资产变化-6972-11994326375300其他非流动负债8801074124814461598融资活动现金流927010654-792-381-686非流动负债合计1586639054402284142642578股本变化199280900股东权益4167047060566756799880860债务净变化17721428934910001000股本32323234404340434043无息负债变化38991147585739493420公积金2149421835219802221622216净现金流5700-382111521429316527未分配利润725413246215073219444556归属母公司权益3167237618468335775670118少数股东权益9997944298421024210742盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率217178190187189销售费用率032041050060070EBITDA率239207197189187管理费用率241136130130130EBIT率170141131130130财务费用率204118117104104税前净利润率122111124119119研发费用率452436400380380归母净利润率98102113110109所得税率115555ROA5765838788ROE摊薄127181204198185每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC123133152183211每股红利011010012015017每股经营现金流132156423490554偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产9801163115814291734资产负债率4757535047每股销售收入12722072208725792953流动比率120138184222259速动比率104110166201238估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务154108133159188PE21121198有形资产有息债务355297324360396PB2622221815EVEBITDA11490836552资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0404050606敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关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