核心观点
　　公司具备冰箱门封全产业链优势，在主要的冰箱主机厂份额约50%，开发的TPE材料有望成为发展趋势，并自主研发模具和自动化生产设备。冰箱门封运输半径短，公司跟随主机厂出海建厂，规划至2025年在海外地区建设15个零部件工厂，目前已设立10家工厂，海外市场将提供主要增量。公司开拓TPE材质洗衣机门封，有望复制冰箱门封发展路径。模块化业务因外购原料及零部件净额法抵消了超过10亿，公司不断提升自制率，同时公司拓展茶吧机ODM业务，客户包括美菱等，新增饮水机系列产品，小家电业务即将爆发。公司积极向汽车零部件、新材料等赛道拓展，打造第二增长曲线。
　　事件
　　公司发布2023年半年报，实现营收10.60亿元，同比+34.59%，归母净利润0.66亿元，同比-9.62%；看单季度，公司23Q2实现收入6.20亿元，同比+44.49%，归母净利润0.37亿元，同比-1.34%。
　　分业务板块看，公司23H1冰箱门封实现收入4.54亿元，同比+9.56%，其中国内实现收入3.49亿元，同比+9.07%，海外实现收入1.05亿元，同比+11.21%；模块化业务实现收入2.46亿元，同比+8.07%；小家电产品实现收入1.05亿元，同比+290.43%；汽车零部件实现收入3472万元。
　　简评
　　持续推进股权激励和员工持股，深度绑定核心员工。公司致力于高分子改性材料、磁性材料的研发及应用，主要产品为冰箱门封、吸塑、注塑、组件部装等家电零部件，同时新材料、汽车零部件等新业务初步布局。公司收入、利润增长稳健，2018-2022年营收从7.90亿元提升至17.09亿元，CAGR为21.28%，归母净利润从0.65亿元提升至1.49亿元，CAGR为23.05%。公司2022年发布股票激励计划，拟授予限制性股票249万股，占总股本的3%，授予对象包括高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员、核心骨干员工，共计96人；2023年公司发布第一期员工持股计划，涉及股票规模不超过211.49万股，占总股本的2.47%，授予对象包括公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干人员，总人数不超过140人，业绩考核目标为2023年营收增长率不低于20%。2023年8月，公司完成第一轮回购，使用资金7200万元，回购均价26.21元/股，同时公司进行第二轮回购，回购资金范围为2600-5200万元，回购股份用于后续实施员工持股计划或股权激励。
　　具备冰箱门封全产业链优势，国内市场份额高。冰箱门封用在冰箱门体和箱体之间，由胶套和磁条两部分组成，起着密封、抗震、隔热、防水防尘等作用，直接关系着冰箱的制冷和节能效果。近年冰箱呈现大容积、多门、十字开门等趋势，带来冰箱门封量价齐升，根据奥维云网数据，线上市场大容积产品（600L+）的销售额占比从2020Q1的5.3%增长至2022Q4的15.9%，线下则由13.4%增长至24.3%。公司冰箱门封为单项冠军产品，从采购金额看，公司在主要的冰箱主机厂份额平均约50%，其中美的、美菱、LG、三星均在70%左右，海尔约35%。公司已建立“磁性材料及高分子改性材料开发-模具及关键设备研发制造-冰箱门封产品设计-产品生产与销售”的全产业链经营优势，是行业内少数具有全产业链配套能力的冰箱门封供应商。目前冰箱门封原材料以改性软质PVC为主，公司开发的TPE材料更环保，在弹性、抗老化、抗迁移等性能方便均优于PVC材料，已在冰箱门封中规模使用，有望成为发展趋势；此外，公司开发的“低导热系数节能材料、抗病毒功能材料”成功应用于冰箱门封产品，其中低导热系数节能材料所产冰箱门封，经主机厂测试，可降低3%-5%整机能耗，公司在持续深入研究，目标节能效果再提升10%。冰箱门封胶套由数个气囊构成，气囊结构主要增加门封的传热热阻，因此气囊设计是冰箱门封的核心，公司不断改进胶套气囊设计，自主开发门封胶套挤出模具。公司自主研发自动化设备应用于打孔、切割、焊接等关键工序，将胶套、磁条的切割精度控制在±1mm以内，研发出自动化四角焊接设备提升焊接效率，公司IPO募投2.67亿用于门封生产线升级改造建设项目，拟对30条冰箱门封生产线进行升级改造。2022年公司冰箱门封实现营收8.63亿元，营收占比50.49%，同比+3.65%，其中配套大容积、多开门冰箱门封实现营收4.03亿元，占冰箱门封总收入的46.65%，同比+7.99%。
　　跟随主机厂出海建厂，海外市场提供主要增量。冰箱门封是软质产品，容易变形，不易长途运输，因此供应商需要跟随客户设厂，公司已在国内22个城市设立40家分子公司，生产布局与冰箱主机厂基本一致。此外，公司顺应国内主机厂全球化布局趋势，2010年启动“15.15”国际化战略，规划至2025年，在除中国大陆以外的国家和地区设立15个零部件工厂，目前已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及设立了8家子分公司共10家工厂，为客户提供冰箱门封条、蒸发器等家电配套产品，其中冰箱门封占泰国50%以上的市场份额。2022年公司实现境外收入2.98亿元，同比+15.80%，其中冰箱门封实现收入1.75亿元，同比+7.70%，蒸发器实现收入7566万元，同比+24.93%。公司2023年初设立的埃及万朗设备已调试完成，处于试生产阶段