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>> 国泰君安-小熊电器(002959)2023年中报点评:收入增速远超行业,改革成效仍不断兑现-230828
上传日期:   2023/8/28 大小:   1079KB
格式:   pdf  共7页 来源:   国泰君安
评级:   增持 作者:   蔡雯娟
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本报告导读:
  公司精品化+扩渠道策略持续奏效,收入有望维持增长,增持。
  投资要点:
  精品化+扩渠道策略奏效,收入有望维持增长。考虑到Q2费用投放较多,我们小幅下调盈利预测,预计公司2023-2025年EPS为3.11/3.79/4.50元(原值3.12/3.79/4.50,调幅-0.3%/-0%/-0%),同比+26%/+22%/+19%,参考行业给予公司2023年27xPE,下调目标价至85元,维持“增持”评级。
  业绩简述:公司2023H1营收23.41亿元(+27%),归母净利润2.37亿元(+60%);Q2营收10.9亿元(+25%),归母净利润0.72亿元(+63%),扣非归母净利润0.55亿元(-7%)。
  改革成效不断兑现,业绩符合预期。2023Q2厨小电和生活小电需求仍处于缓慢复苏的过程中,行业竞争相对激烈。公司Q2收入仍逆势高增,我们认为有以下原因:第一,组织架构调整之后,随着各项运营细节及流程规则的完善,内部经营效率正持续提升;第二,产品层面,1)核心刚需品类仍处于高增通道,产品结构持续优化;2)精品化战略持续奏效,产品结构改善;3)积极培育个护、母婴、按摩小家电、清洁电器等增速较快的新兴赛道;第三,渠道层面,1)渠道拓展稳步推进,抖音、拼多多等渠道高增;2)直营占比提升后,公司更有能力集中营销资源辅助品类策略的布局。
  展望2023H2,我们预计,随着公司各项运营细节及流程规则的完善,品类策略持续奏效及渠道稳步拓展,公司有望业绩有望持续增长。
  风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动风险。
研究报告全文:股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest小熊电器002959评级增持上次评级增持收入增速远超行业改革成效仍不断兑现目标价格8500上次预测9658公2023年中报点评当前价格6000司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230828021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元4629-9484证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元9394本报告导读总股本流通A股百万股157156告流通股股百万股公司精品化扩渠道策略持续奏效收入有望维持增长增持BH00流通股比例100日均成交量百万股172投资要点日均成交值百万元13010TableSummary精品化扩渠道策略奏效收入有望维持增长考虑到Q2费用投放较TableBalance资产负债表摘要多我们小幅下调盈利预测预计公司2023-2025年EPS为311379股东权益百万元2511450元原值312379450调幅-03-0-0同比每股净资产1603262219参考行业给予公司2023年27xPE下调目标价至市净率37净负债率-802985元维持增持评级业绩简述公司2023H1营收2341亿元27归母净利润237TableEpsEPS元2022A2023E亿元60Q2营收109亿元25归母净利润072亿元Q106710663扣非归母净利润055亿元-7Q2028046证Q3059062券改革成效不断兑现业绩符合预期2023Q2厨小电和生活小电需求Q4093097仍处于缓慢复苏的过程中行业竞争相对激烈公司Q2收入仍逆势全年247311研高增我们认为有以下原因第一组织架构调整之后随着各项运究TablePicQuote报营细节及流程规则的完善内部经营效率正持续提升第二产品层52周内股价走势图面1核心刚需品类仍处于高增通道产品结构持续优化2精品小熊电器深证成指告化战略持续奏效产品结构改善3积极培育个护母婴按摩小90家电清洁电器等增速较快的新兴赛道第三渠道层面1渠道69拓展稳步推进抖音拼多多等渠道高增2直营占比提升后公4826司更有能力集中营销资源辅助品类策略的布局5展望2023H2我们预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善-16品类策略持续奏效及渠道稳步拓展公司有望业绩有望持续增长2022-082022-122023-042023-08风险提示市场竞争加剧原材料价格波动风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入36064118470952325756绝对升幅-12-2920--114141110相对指数-4-2137经营利润EBIT293459579707840--3956262219TableReport相关报告净利润归母283386486594705--3436262219Q2收入高增业绩表现符合预期20230714每股净收益元181247311379450收入逆势高增毛利率大幅提升20230429每股股利元100060120120120内部治理改革成效显著业绩超预期20230417TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率81111123135146收入增幅行业领先盈利能力提升20230407净资产收益率137163182193196收入表现行业领先经营质量持续提升投入资本回报率12112714515816520230226EVEBITDA226613471249981765市盈率33152432193215811332股息率1710202020请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage小熊电器002959TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入36064118470952325756可选消费品营业成本24242617295732963626税金及附加1727283135家用电器业销售费用553730808874950管理费用131154171183190EBIT293459579707840公允价值变动收益-10000TableStock投资收益3324473458小熊电器002959财务费用-16-4000营业利润334487579707840所得税466993113135少数股东损益00000净利润283386486594705评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产17642847292230473364上次评级增持其他流动资产521525187长期投资65555目标价格8500固定资产合计53572697112341493上次预测9658无形及其他资产287303336382413资产合计36174873532258786578当前价格6000流动负债15362033218323322513非流动负债12474474474474股东权益20692367266630733591投入资本IC20793058335737644282TableWebsite公司网址现金流量表wwwbearscomcnNOPLAT252389486594705折旧与摊销119134353837流动资金增量-140709303233364资本支出-425-303-335-318-327公司简介自由现金流-194930489547780TableCompany经营现金流171613548597773公司成立于2006年3月是一家以自投资现金流-31285-57-507主品牌小熊为核心运用互联网大融资现金流-12762-187-187-187现金流净增加额-1531460304359593数据进行创意小家电研发设计生产财务指标和销售并在产品销售渠道与互联网深成长性度融合的创意小家电互联网企业收入增长率-15142144111100EBIT增长率-389565262222188公司产品主要通过线上经销电商平台净利润增长率-338363259222187入仓和线上直销方式在天猫商城京东利润率商城唯品会和苏宁易购等主流电商平毛利率328364372370370EBIT率81111123135146台和拼多多平安好医生等新兴电商平净利润率7994103114122台进行销售同时公司布局线下销售收益率净资产收益率ROE137163182193196渠道以及出口销售充分利用经销商或总资产收益率ROA787991101107海外客户的资源和经验优势将产品渗投入资本回报率ROIC121127145158165透至线下流通渠道实施全渠道运营的运营能力存货周转天数928908874903895销售模式加速线上线下融合发展应收账款周转天数128591029686总资产周转周转天数36614319412541014171净利润现金含量0616111011TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入11874716157偿债能力1m资产负债率4285144994774543m净负债率7481059996913832估值比率12mPE33152432193215811332PB483399352306262-38-29-19-91112030EVEBITDA226613471249981765PS260227199180163股息率1710202020周内价格范围TableRange524629-9484市值百万元9394股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债15209857298810618774411270010017553082412933417515212487133214183681-8-10-2121548752022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万小熊电器价格涨幅收入增长率净资产收益率小熊电器相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage小熊电器002959目录1事件42收入增速远超行业改革成效仍不断兑现43Q2毛利率持续提升费用率亦有所增长54货币资金较为充裕现金流健康55投资建议66风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage小熊电器00295911230312931事件公司2023年上半年实现营业收入2341亿元同比2668归母净利润237亿元同比5966扣非归母净利润206亿元同比309其中2023Q2实现营业收入109亿元同比2511归母净利润072亿元同比6296扣非归母净利润055亿元同比-6862收入增速远超行业改革成效仍不断兑现公司Q2收入实现高增增速远超行业整体水平厨小电和生活小电需求仍处于缓慢复苏的过程中行业竞争相对激烈根据久谦数据2023Q2厨小电行业天猫京东抖音三平台销量和销额同比分别为10和-52生活小电行业三平台销量和销额同比分别为85和102在此背景下公司Q2收入端仍实现25的增长我们认为有以下几点原因第一组织架构调整之后随着各项运营细节及流程规则的完善内部经营效率正持续提升当行业竞争激烈时企业内部管理能力变得尤为重要2021H1来公司对内部组织架构做出逐步调整更利于产品和渠道战略的实现我们预计后续随着各项业务单元的运营细节流程规则和决策机制等层面的不断完善公司整体管理效率仍有提升空间第二产品层面1核心刚需品类仍处于高增通道产品结构持续优化众所周知小熊以长尾起家乘电商电商渠道红利以萌系产品扩展获取大量粉丝当下时点公司已形成一定的品牌势能已积攒了一定的客户群体且具备较成熟的电商运营优势在此基础上公司逐渐拓展渗透率高的刚需品类饭煲破壁机水壶等获效颇丰2023H1公司厨小电中电动类破壁机绞肉机和面机等占比15508pct同比34锅煲类电饭煲燕窝炖盅分体火锅等占比2517pct同比36壶类养生壶电热水壶即热饮水机等占比1811pct同比35除此之外电热类电蒸锅电热饭盒等占比69-13pct同比7西式类空气炸锅电烤箱涮烤一体等占比13-6pct同比-132精品化战略持续奏效产品结构改善在精品化战略下公司产品品质优化带动均价提升同时相对长尾品类而言刚需厨小电价格较高其占比提升有望带动公司整体均价提升我们预计2023H1公司均价同比约5积极培育个护母婴按摩小家电清洁电器等增速较快的新兴赛道32023H1公司生活小家电迷你洗衣机电风扇等占比9911pct同比44其他小家电个护母婴净水小家电和厨具等占比10734pct同比87请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage小熊电器002959第三渠道层面1渠道拓展稳步推进抖音拼多多等渠道高增公司巩固线上渠道优势已在天猫商城京东商城拼多多唯品会和抖音等主流电商平台打造了经验丰富的电商运营团队该团队在品牌推广新兴电商拓展营销策划仓储物流售后客服等方面具备出色的开拓创新组织决策和执行能力2023H1我们预计公司抖音平台收入仍可实现翻倍增长营收占比约10在性价比消费趋势下预计拼多多渠道收入增速超过502直营占比提升后公司更有能力集中营销资源辅助品类策略的布局综上我们认为公司改革成效仍处于不断兑现的过程中Q2在行业竞争较激烈的背景下公司采用争份额保收入的策略因此费用投放过多导致利润率有所受损但也以此换取了较高的收入增速展望2023H2我们预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善品类策略持续奏效及渠道稳步拓展公司有望业绩有望持续增长3Q2毛利率持续提升费用率亦有所增长2023年上半年公司毛利率为3771同比24pct净利率为1011同比21pct其中2023Q2毛利率为3535同比214pct净利率为659同比155pct我们预计原材料价格下降直营占比提升及产品结构改善是公司毛利率提升的重要原因此外2022Q2的库房火灾的损失计提导致同期基数较低若排除火灾等非经因素影响Q2公司扣非归母净利润同比-686公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为1868421294-003同比19208-05033pct其中23Q2季度销售管理研发财务费用率分别为222547342-01同比456083-0507pct我们认为主要原因在于在消费需求缓慢弱复苏的过程中消费者购买意愿相对较弱制造壁垒相对较低的厨小电价格竞争激烈公司采用多投入费用的方法以获取份额的提升公司销售费用率提升幅度较大使得企业盈利能力有所下滑展望2023H2我们预计产品结构改善有望为公司持续带来正向业绩贡献同时盈利能力与市场竞争情况依然关联性较强4货币资金较为充裕现金流健康资产负债表公司年上半年期末现金交易性金融资产为亿20232527元同比77亿元存货为544亿元同比038亿元应收票据和账款合计为129亿元同比033亿元公司2023年上半年期末存货应收账款和应付账款的周转天数分别为73775和388天同比-1077请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage小熊电器002959-334和-675天公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为222亿元同比035亿元其中销售商品及提供劳务现金流入2492亿元同比388亿元其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为012亿元同比041亿元其中销售商品及提供劳务现金流入1091亿元同比096亿元公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-656亿元同比-573亿元2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-291亿元同比-340亿元公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-276亿元同比-249亿元2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-262亿元同比-157亿元5投资建议精品化扩渠道策略奏效收入有望维持增长考虑到Q2费用投放较多我们小幅下调盈利预测预计公司2023-2025年EPS为311379450元原值312379450调幅-03-0-0同比262219参考行业给予公司2023年27xPE下调目标价至85元维持增持评级6风险提示原材料价格波动风险市场竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage小熊电器002959本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7
 
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