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>> 西南证券-网易-S(9999.HK)2023年二季报点评:利润高速增长,新游表现亮眼-230829
上传日期:   2023/9/1 大小:   1714KB
格式:   pdf  共11页 来源:   西南证券
评级:   买入 (首次) 作者:   王湘杰
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业绩总结:网易2023年二季度实现营业收入240.1亿元,同比增长3.7%,实现Non-GAAP净利润90.2亿元,同比增长66.7%。
  公司2023年二季度业绩呈增长趋势。从收入端来看,2023年二季度实现营业收入240.1亿元,同比增长3.7%。从利润端来看,公司2023年二季度实现Non-GAAP净利润90.2亿元,同比增长66.7%。公司各业务板块持续输出优质内容,业绩稳健增长。
  积极拓宽游戏品类,在线游戏服务业务持续增长。公司游戏业务持续发展,2023年二季度在线游戏服务收入172.4亿元,同比增长2.4%;公司持续拓宽游戏品类,增强国际影响力,2023年Q2推出《逆水寒手游》等多款热门新游戏,《梦幻西游》、《蛋仔派对》等经典旗舰类游戏产品和热门游戏表现稳健;公司持续丰富游戏开发的产品线,下半年计划推出类型多样的多款游戏新品。随着公司持续推出新游戏,游戏开发产品线不断丰富,在线游戏服务业务有望持续稳健发展。
  订阅会员数量显著增长,云音乐毛利率提升。公司持续强化以音乐为中心的产品体验和商业化能力,2023年二季度云音乐业务收入19.5亿元,同比增长14.0%。云音乐会员订阅收入呈增长趋势,成本管控持续改善。
  有道学习及在线营销服务表现出色,AIGC赋能业务发展。2023年二季度有道学习服务及产品收入12.1亿元,同比增长26.2%。有道加速AIGC技术和应用布局,已推出有道翻译AIBox,有道词典笔“开口说”等新品应用,AIGC有望持续赋能业务发展。
  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年Non-GAAP净利润分别为278.1、308.6、339.9亿元,对应EPS分别为8.05元、8.93元、9.84元,未来三年净利润将实现持续增长。公司作为互联网综合服务领先提供商,游戏领域积淀深厚,新游戏持续推出,游戏开发产品线不断丰富,云音乐和有道云业务持续拓展,预计订单量在2024年将持续增长,给予公司2024年20倍PE,2023年8月29日人民币兑港元汇率为1.1,对应目标价196.46港元,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:新游表现不及预期、研发项目不及预期等风险。
研究报告全文:TableStockInfo2023年08月29日买入首次证券研究报告2023年二季报点评当前价16360港元网易-S9999HK信息技术目标价19646港元利润高速增长新游表现亮眼投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结网易2023年二季度实现营业收入2401亿元同比增长37实TableAuthor分析师王湘杰现净利润亿元同比增长Non-GAAP902667执业证号S1250521120002电话公司2023年二季度业绩呈增长趋势从收入端来看2023年二季度实现营业0755-26671517邮箱wxjswsccomcn收入亿元同比增长从利润端来看公司年二季度实现2401372023Non-GAAP净利润902亿元同比增长667公司各业务板块持续输出优质TableQuotePic相对指数表现内容业绩稳健增长网易-S恒生指数24积极拓宽游戏品类在线游戏服务业务持续增长公司游戏业务持续发展202311年二季度在线游戏服务收入1724亿元同比增长24公司持续拓宽游戏品-2类增强国际影响力2023年Q2推出逆水寒手游等多款热门新游戏梦幻西游蛋仔派对等经典旗舰类游戏产品和热门游戏表现稳健公司持续-15丰富游戏开发的产品线下半年计划推出类型多样的多款游戏新品随着公司-27持续推出新游戏游戏开发产品线不断丰富在线游戏服务业务有望持续稳健-4022822102212232234236238发展数据来源聚源数据订阅会员数量显著增长云音乐毛利率提升公司持续强化以音乐为中心的产品体验和商业化能力2023年二季度云音乐业务收入195亿元同比增长基础数据TableBaseData140云音乐会员订阅收入呈增长趋势成本管控持续改善52周区间港元8495-17293个月平均成交量百万527有道学习及在线营销服务表现出色AIGC赋能业务发展2023年二季度有道流通股数亿3321市值亿543361学习服务及产品收入121亿元同比增长262有道加速AIGC技术和应用布局已推出有道翻译AIBox有道词典笔开口说等新品应用AIGC有望相关研究持续赋能业务发展TableReport盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年Non-GAAP净利润分别为278130863399亿元对应EPS分别为805元893元984元未来三年净利润将实现持续增长公司作为互联网综合服务领先提供商游戏领域积淀深厚新游戏持续推出游戏开发产品线不断丰富云音乐和有道云业务持续拓展预计订单量在2024年将持续增长给予公司2024年20倍PE2023年8月29日人民币兑港元汇率为11对应目标价19646港元首次覆盖给予买入评级风险提示新游表现不及预期研发项目不及预期等风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币9649581105151761154536212611570增长率5757897980923Non-GAAP净利润2280800278058230864873399000增长率1541219111001013调整后每股收益EPS元660805893984调整后市盈率PE23191715数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1网易-S9999HK2023年二季报点评1国内领先的互联网厂商游戏领域积淀深厚网易成立于1999年是中国领先的互联网技术公司在开发互联网应用服务等方面具有丰富经验网易不仅是全球领先的在线游戏开发与发行公司还拥有中国领先的在线音乐平台智能学习平台自营品质电商品牌资讯传媒平台以及电子邮件服务覆盖全中国超过10亿用户截至2023年6月30日网易员工总数超30000人国内主要集中在北京广州杭州上海四地办公并在日本韩国新加坡美国加拿大英国等地均设有分支机构网易致力于利用最先进的互联网技术加强人与人之间信息的交流和共享为海量用户提供优质的产品和服务以实现网聚人的力量以科技创新缔造美好生活的使命愿景图1公司发展历程数据来源公司官网西南证券整理公司拥有成功的在线游戏服务业务研发及运营众多热门游戏公司运营四个业务分部包括在线游戏服务分部有道分部云音乐分部和创新及其他业务分部在线游戏服务从事研发及运营在线游戏服务提供超过100款手游和端游包括大话西游阴阳师等涵盖游戏类型广泛满足全球玩家社群日益增长及多样化的需求有道学习服务及产品提供智能学习服务其产品和服务包括在线课程有道词典有道词典笔有道听力宝有道智能学习灯有道翻译王有道超级词典等云音乐业务提供在线音乐服务及社交娱乐服务创新服务及其它提供的产品包括严选网易直播广告服务高端电子邮件及其他增值服务请务必阅读正文后的重要声明部分2网易-S9999HK2023年二季报点评图2公司主要产品及业务数据来源公司官网西南证券整理董事CEO为公司最大股东和实际控制人网易首席执行官董事丁磊为公司最大股东和实际控制人通过ShiningGlobeInternationalLimited间接持有网易45的股份请务必阅读正文后的重要声明部分3网易-S9999HK2023年二季报点评图3公司股权结构图数据来源Wind西南证券整理业绩持续增长从收入端来看2019-2022年公司营业收入年均复合增长率为1722023H1实现营收4906亿元同比增长50从利润端来看公司2023H1净利润增长显著实现净利润1500亿元同比增长548实现Non-GAAP净利润1658亿元同比增长575公司各业务板块输出优质内容业绩稳健增长图4公司营业收入图5公司净利润数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理分业务收入情况来看2023H1在线游戏服务收入3886亿元同比上升57主要系在线游戏收入的增加以及终止若干代理游戏导致的版权费用减少随着2023年多款热门游戏的推出和游戏开发产品线的继续丰富在线游戏服务收入有望继续稳健增长有道学习服务及产品收入237亿元同比增长99主要系在线营销服务和学习服务的收入贡献增加有道的学习服务及在线营销服务表现出色收入有望维持增长趋势云音乐业务收入391亿元得益于订阅会员数量的显著增长创新及其他业务收入422亿元同比增长113请务必阅读正文后的重要声明部分4网易-S9999HK2023年二季报点评网易传媒积极推动AI技术与新闻场景创新融合网易新闻客户端保持高活跃度严选电商继续推进品类聚焦爆品驱动创新及其他业务有望持续增长从收入结构来看在线游戏服务为公司最主要收入来源2018-2023H1在线游戏服务收入占公司总收入的比重稳定在70以上2023H1在线游戏收入占公司总收入的792有道学习服务及产品收入占比为48云音乐收入占公司营业收入比重为80创新及其他业务收入占公司营业收入比重为80图6公司主营业务收入结构数据来源Wind西南证券整理从毛利率情况来看公司毛利率较为稳定2023H1毛利率提升至597主要系公司收入结构优化高毛利游戏业务占比提升从净利率情况来看2023H1公司净利率提升至303盈利能力提升主要得益于公司在个业务板块输出优质内容业务竞争力增强从费用率情况来看2023H1公司销售费用管理费用研发费用财务费用占营业收入比重分别为12594391561-569公司费用控制能力较为稳定图7公司毛利率及净利率图8公司费用情况数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分5网易-S9999HK2023年二季报点评2盈利预测与估值21盈利预测关键假设假设1网络游戏业务为公司最主要的收入来源公司积极拓宽游戏品类增强国际影响力经典旗舰类游戏产品和热门游戏表现稳健多款热门新游戏受到广泛欢迎公司游戏业务具有强大的市场竞争力随着新游陆续推出游戏开发产品线不断丰富游戏订单量有望持续增长我们预计公司2023年-2025年网络游戏业务订单量增速为998假设2公司创新及其他业务包括网易新闻网易邮箱严选CC直播等多项增值服务网易传媒积极推动AI技术与新闻场景创新融合网易新闻客户端保持高活跃度严选电商继续推进品类聚焦爆品驱动创新及其他业务订单量有望持续增长我们预计公司2023年-2025年创新及其他业务订单量增速为121210假设3云音乐持续优化用户体验受到订阅会员的广泛欢迎为用户提供基础音乐服务的同时音乐社交功能发挥协同效应订单量有望持续增长预计2023年-2025年云音乐移动社交业务订单量增速为-1115142023年-2025年音乐业务订单量增速为181615假设4有道学习及在线营销服务蓬勃发展加速AIGC技术和应用布局AIGC赋能业务发展订单量有望持续增长预计2023年-2025年有道学习服务与产品订单量增速为8872023年-2025年有道在线市场服务订单量增速为804542基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表表1分业务收入及增速单位百万元2022A2023E2024E2025E收入74566812778818595240网络游戏增速19998毛利率63676869增速79248875994010934创新及其他业务收入-36121210毛利率59544949收入5293473754486211移动社交增速43-111514收入3699436550635823音乐云音乐增速12181615收入899291021051112033合计增速2811515毛利率14262830收入4341468850635418学习服务与产品有道增速27887在线市场服务收入672121017542491请务必阅读正文后的重要声明部分6网易-S9999HK2023年二季报点评单位百万元2022A2023E2024E2025E增速13804542收入5013589868177908合计增速25181616毛利率52504847收入96495105152115454126116合计增速109109毛利率58616262数据来源Wind西南证券22相对估值综合考虑公司业务范围选取腾讯控股三七互娱2家游戏行业头部公司作为可比公司进行估值比较预计2024年2家可比公司平均估值为16倍PE公司为互联网服务领先提供商游戏业务具有强大的市场竞争力经典旗舰类游戏产品表现稳健并积极拓宽游戏品类重磅新游戏储备丰富有道加速AIGC技术和应用布局AI赋能教育业务发展云音乐布局优质内容各项业务整体向好预计估值将高于行业平均水平预计公司2023-2025年Non-GAAP净利润分别为278130863399亿元对应EPS分别为805元893元984元未来三年净利润将实现持续增长公司作为互联网综合服务领先提供商游戏领域积淀深厚新游戏持续推出游戏开发产品线不断丰富云音乐和有道云业务持续拓展预计订单量在2024年将持续增长给予公司2024年20倍PE2023年8月29日人民币兑港元汇率为11对应目标价19646港元首次覆盖给予买入评级表2可比公司估值股价EPS元PE倍证券代码可比公司元22A23E24E25E22A23E24E25E0700HK腾讯控股29945118415461802203525191715002555SZ三七互娱260713315217419720171513平均值201816149999HK网易-S1487366080589398423181715数据来源BloombergWind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7网易-S9999HK2023年二季报点评附财务报表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2758806182060673540851752801609营业额9649581105151761154536212611570应收账款500287619838680565743414销售成本4372968405594544337054768361预付款项按金及其他应收款项495573678288744741813518销售费用1340272146049816775411832461其他应收款000000000000管理费用1973481277390329763943326932存货993648703395139102320财务费用-37208835880-3421-90138其他流动资产9306290107581131181210012902941营业利润2334947218894924611432773953流动资产总计13160320303493394874106267363802其他非经营损益90079230205230205230205长期股权投资000000000000税前利润2425026241915426913483004159固定资产634233534870435507336143所得税440697-20829-20829-20829在建工程000000000000税后利润1984329243998327121773024988无形资产500974417479333983250487归属于非控制股股东利润-49431310134473845长期待摊费用000000000000归属于母公司股东利润2033760243688227087303021143其他非流动资产2980571298057129805712980571Non-GAAP净利润2280800278058230864873399000非流动资产合计4115779393292037500613567202EBITDA2338759263789328708863097080资产总计17276099342822585249112370931004NOPLAT1522162224565724785512704644短期借款2387570166405018310001908524EPS元589705784874应付账款150714123590135101145298Non-GAAPEPS元660805893984其他流动负债3144600347975238161094161211流动负债合计5682885526739257822096215033长期借款365496365496365496365496主要财务比率2022A2023E2024E2025E其他非流动负债340369340369340369340369成长能力非流动负债合计705866705866705866705866营收额增长率101909892负债合计6388751597325764880756920899EBIT增长率231969584储备10429682253113524019312255074992EBITDA增长率021288879留存收益43179248006151888908210233税后利润增长率169230112115归属于母公司股东权益10473132278916844558228363585496盈利能力归属于非控制股股东权益414216417317420764424609毛利率547614616622权益合计10887348283090014600304864010105净利率206232235240负债和权益合计17276099342822585249112370931004ROE194875948ROA118715243现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC137190188194税后经营利润1850455218894924611432773953折旧与摊销285821182859182859182859估值倍数财务费用-37208835880-3421-90138PE2545212419111713其他经营资金1006736-1433730-841405-874349PS536492448410经营性现金净流量277092397395717991761992326PB494186114081投资性现金净流量-736973251034251234251434EVEBIT069013-061-132筹资性现金净流量-1023770142222701515204115149332EVEBITDA060012-057-125现金流量净额1010181154472611720245117393092EVNOPLAT093014-066-143数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分8网易-S9999HK2023年二季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分网易-S9999HK2023年二季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分网易-S9999HK2023年二季报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分
 
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