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>> 广发证券-小熊电器(002959)短期费用致Q2净利率环比下降,不改长期成长性-230827
上传日期:   2023/8/27 大小:   724KB
格式:   pdf  共4页 来源:   广发证券
评级:   买入 作者:   曾婵
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 23Q2收入保持快速增长,费用率增加导致Q2净利率环比下降较多。公司披露2023年中报,基本处于业绩预告中位数。2023H1收入23.4亿元(YoY+26.7%);归母净利2.4亿元(YoY+59.7%)。毛利率37.7%(YoY+2.4pct),归母净利率10.1%(YoY+2.1pct)。2023Q2收入10.9亿元(YoY+25.1%);归母净利7186万元(YoY+63.0%),扣非后归母净利5502万元(YoY -6.9%)。毛利率35.3%(YoY+2.1pct),归母净利率6.6%(YoY+1.5pct),环比下降6.6pct,环比下降幅度较大。 收入端,Q2收入保持快速增长,原因:(1)公司地位稳固,份额提升;(2)积极拓展新渠道,估计抖音、拼多多实现快速增长。据久谦,23Q2小熊抖音渠道销售额1.7亿元(YoY+290%)。
  盈利端,毛利率依然同比提升,说明精品化战略依然效果显著,净利率环比下降,原因:短期费用投放较多,23Q2销售/管理/研发费用率同比为+4.6pct/+0.8pct/-0.5pct。22Q2非经常损益中有火灾损失约3400万,所以22Q2归母净利较低,23Q2扣非后归母净利增速比收入慢。
  内销实现良好增长,海外渠道快速增长。(1)分产品,23H1公司厨房小家电收入18.4亿元(YoY+21.2%),生活小家电收入2.3亿元(YoY+43.6%),其他收入2.5亿元(YoY+86.6%)。(2)分地区,23H1内销收入22.1亿元(YoY+23.8%),外销收入1.4亿元(YoY+102.4%)。
  盈利预测与投资建议。预计2023-25年归母净利同比增长30%、21%、19%。精品化战略见效,收入增长良好,整体表现领跑行业,但是短期费用投放较多,净利率下降,但公司作为长尾小家电龙头,看好公司长期发展,未来有望持续实现良好增长,参考可比公司,给予2023年20xPE,对应合理价值为64.03元人民币/股,维持“买入”评级。
  风险提示。竞争加剧;新兴品类低预期;原材料价格上升。
  
研究报告全文:TablePage中报点评家用电器证券研究报告小熊电器TableTitle002959SZ公司评级TableInvest买入当前价格6000元短期费用致Q2净利率环比下降不改长期成长性合理价值6403元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-27核心观点23Q2收入保持快速增长费用率增加导致Q2净利率环比下降较多相对市场TablePicQuote表现公司披露2023年中报基本处于业绩预告中位数2023H1收入234亿元YoY267归母净利24亿元YoY597毛利率37790YoY24pct归母净利率101YoY21pct2023Q2收入10969亿元YoY251归母净利7186万元YoY630扣非后归48母净利5502万元YoY-69毛利率353YoY21pct归母27净利率66YoY15pct环比下降66pct环比下降幅度较大60822102212220223042306230823收入端Q2收入保持快速增长原因1公司地位稳固份额提升-152积极拓展新渠道估计抖音拼多多实现快速增长据久谦23Q2小熊电器沪深300小熊抖音渠道销售额亿元17YoY290盈利端毛利率依然同比提升说明精品化战略依然效果显著净利率分析师TableAuthor曾婵环比下降原因短期费用投放较多23Q2销售管理研发费用率同SAC执证号S0260517050002比为46pct08pct-05pct22Q2非经常损益中有火灾损失约3400SFCCENoBNV293万所以22Q2归母净利较低23Q2扣非后归母净利增速比收入慢0755-82771936内销实现良好增长海外渠道快速增长1分产品23H1公司厨房zengchangfcomcn小家电收入184亿元YoY212生活小家电收入23亿元分析师袁雨辰YoY436其他收入25亿元YoY8662分地区23H1SAC执证号S0260517110001内销收入221亿元YoY238外销收入14亿元YoY1024SFCCENoBNV055盈利预测与投资建议预计2023-25年归母净利同比增长3021021-3800364019精品化战略见效收入增长良好整体表现领跑行业但是短期yuanyuchengfcomcn费用投放较多净利率下降但公司作为长尾小家电龙头看好公司长期发展未来有望持续实现良好增长参考可比公司给予2023年相关研究TableDocReport20xPE对应合理价值为6403元人民币股维持买入评级小熊电器002959SZQ22023-07-14风险提示竞争加剧新兴品类低预期原材料价格上升收入保持快速增长净利率环比下降盈利预测小熊电器002959SZ业2023-04-28TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E绩靓丽领跑小家电营业收入百万元36064118498457446577增长率-15142210152145小熊电器2023-04-14EBITDA百万元4705867739391070002959SZ23Q1收归母净利润百万元283386501608721入利润超预期增长率-338363298214186EPS元股181248320389461TableContacts市盈率x35262436187415441302ROE137163175175172EVEBITDAx198213601012774605数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText小熊电器中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产26023616308037504667经营活动现金流171613336736953货币资金6702116157221272920净利润283386501608721应收及预付16398150173198折旧摊销119134109124139存货616651603695792营运资金变动-28394-315-4664其他流动资产1154750754755757其它520404928非流动资产10151257134814031424投资活动现金流-31285-200-180-160长期股权投资65555资本支出-425-303-200-180-160固定资产535726746766786投资变动-6-23000在建工程107113213293353其他119411000无形资产293309279235175筹资活动现金流-12762-68000其他长期资产73105105105105银行借款0750-22000资产总计36174873442751536090股权融资183100流动负债15362033154216601876其他-299-46100短期借款0220000现金净增加额-1531460-544555793应付及预收12521433118112601437期初现金余额612458211615722127其他流动负债284380362400439期末现金余额4581917157221272920非流动负债12474171717长期借款03333应付债券0457000其他非流动负债1213131313负债合计15482506155916771892股本156156157157157资本公积951934934934934主要财务比率留存收益9791272177323823103至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益20692366286834774198成长能力少数股东权益00000营业收入增长-15142210152145负债和股东权益36174873442751536090营业利润增长-358458368214186归母净利润增长-338363298214186获利能力利润表单位百万元毛利率328364369369372至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率7994101106110营业收入36064118498457446577ROE137163175175172营业成本24242617314736224130ROIC99119088779841270营业税金及附加1727273236偿债能力销售费用5537308229191052资产负债率428514352325311管理费用131154159172197净负债比率00140010101研发费用130137164184230流动比率169178200226249财务费用-16-4-33-37-50速动比率127144159183205资产减值损失3428364828营运能力公允价值变动收益-10000总资产周转率099097107120117投资净收益3324000应收账款周转率26554265380238023802营业利润334487666808959存货周转率422413521521521营业外收支-4-32000每股指标元利润总额330455666808959每股收益181248320389461所得税4669165200237每股经营现金流109393214470609净利润283386501608721每股净资产13221517183222202681少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润283386501608721PE35262436187415441302EBITDA4705867739391070PB483398328270224EPS元181248320389461EVEBITDA198213601012774605识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText小熊电器中报点评广发家电行业研究小组TableResearchTeam曾婵首席分析师武汉大学经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心袁雨辰资资深分析师上海社科院经济学硕士2017年进入广发证券发展研究中心高润鑫资深分析师复旦大学资产评估学硕士同济大学工学学士产2020年进入广发证券发展研究中心符超然资深分析师上海财经大学经济学硕士同济大学工学学士2021年进入广发证券发展研究中心陈尧高级研究员新加坡国立大学金融工程专业硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcnTableLegalDisclaimer法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText小熊电器中报点评重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未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