投资要点：
　　周大生发布2023半年报：1H23实现收入81亿元，同比增长59%；归母净利润7.4亿元，同比增加26.45%，扣非归母净利润7.1亿元，同比增加26.1%。
　　其中2Q23收入39.5亿元，同比增长69%，归母净利3.7亿元，同比增长27%，扣非归母3.51亿元，同比增长26%。
　　公司宣布半年度利润分配预案：向全体股东拟每10股派发现金股利3元（含税），共计派发现金股利3.26亿元。
　　简评及投资建议：
　　1、1H23电商渠道收入同比增91%，自营/加盟单店毛利各同比+15%/28%。
　　分业务模式：加盟业务：1H23收入59.8亿元，同比增长57.16%，占总收入的74.02%，销售毛利润为8.75亿元，同比增长32.42%，其中镶嵌类产品销售收入3.83亿元，同比下降3.91%，黄金类产品销售收入50.63亿元，同比增长69.34%。总体来看，加盟业务发展势头强劲，主要因为黄金消费景气持续且公司黄金产品体系更加完善，通过区域展销模式提升了供货效率；电商业务：1H23收入11.6亿元，同比增长91.33%。销售毛利润为2.89亿元，同比增长55.74%，其中镶嵌类收入8292.35万元，同比增长60.63%，黄金类收入8.55亿元，同比增长147.37%；线下自营：1H23收入8.28亿元，同比增长45.99%，销售毛利润为2.19亿元，同比增长32.33%，其中镶嵌类产品销售收入5,991.21万元，同比下降4.07%，黄金类收入7.47亿元，同比增长53.32%；其他业务：
　　1H23供应链服务收入0.35亿元，同比降低1.05%，小贷金融收入0.1亿元，同比降低43.49%，其他业务收入0.69亿元，同比减少3.25%，宝通供应链服务、小贷金融及其他业务毛利合计1.09亿元，较上年同期下降8.17%。1H23业务整体毛利率为18.46%，同比-3.69pct，主要由于黄金类、镶嵌类产品销售收入增减变动使得收入结构发生了较大变化。
　　分品类：镶嵌产品：1H23镶嵌类产品收入5.26亿元，较上年同期增长2.57%；素金产品：1H23收入67.31亿元，同比增长71.71%；品牌使用费：1H23收入4.29亿元，同比增加36.6%。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易专营零售证券研究报告周大生002867公司半年报2023年09月03日TableInvestInfo投资评级优于大市维持自营加盟平均单店毛利提升中期分红股票数据彰显信心TableStockInfo09月01日收盘价元1711TableSummary52周股价波动元1071-1858投资要点总股本流通A股百万股10961084总市值流通市值百万元1875118540周大生发布2023半年报1H23实现收入81亿元同比增长59归母净利相关研究润74亿元同比增加2645扣非归母净利润71亿元同比增加261TableReportInfo1Q23收入增50业绩靓丽实现开门红其中2Q23收入395亿元同比增长69归母净利37亿元同比增长2720230503扣非归母351亿元同比增长263Q22黄金旺销拉动增长门店布局仍处优化期20221030公司宣布半年度利润分配预案向全体股东拟每10股派发现金股利3元含税疫情扰动1H利润降4产品战略调整强共计派发现金股利326亿元化差异20220902市场表现TableQuoteInfo周大生海通综指4054简评及投资建议275411H23电商渠道收入同比增91自营加盟单店毛利各同比15281454154分业务模式加盟业务1H23收入598亿元同比增长5716占总收入的7402销售毛利润为875亿元同比增长3242其中镶嵌类产品销售收-1146入383亿元同比下降391黄金类产品销售收入5063亿元同比增长2022920221220233202366934总体来看加盟业务发展势头强劲主要因为黄金消费景气持续且公沪深300对比1M2M3M司黄金产品体系更加完善通过区域展销模式提升了供货效率电商业务1H23绝对涨幅31-3843收入116亿元同比增长9133销售毛利润为289亿元同比增长5574相对涨幅83-2447其中镶嵌类收入829235万元同比增长6063黄金类收入855亿元同资料来源海通证券研究所比增长14737线下自营1H23收入828亿元同比增长4599销售TableAuthorInfo毛利润为219亿元同比增长3233其中镶嵌类产品销售收入599121万元同比下降黄金类收入亿元同比增长其他业务40774753321H23供应链服务收入035亿元同比降低105小贷金融收入01亿元同比降低4349其他业务收入069亿元同比减少325宝通供应链服务小贷金融及其他业务毛利合计109亿元较上年同期下降8171H23业务整体毛利率为1846同比-369pct主要由于黄金类镶嵌类产品销售分析师李宏科收入增减变动使得收入结构发生了较大变化Tel02123154125分品类镶嵌产品镶嵌类产品收入亿元较上年同期增长Emaillhk11523haitongcom1H23526257素金产品1H23收入6731亿元同比增长7171品牌使用费1H23收证书S0850517040002入429亿元同比增加366分析师汪立亭Tel02123219399Emailwanglthaitongcom证书S0850511040005联系人张冰清主要财务数据及预测Tel02123185703TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailzbq14692haitongcom营业收入百万元915511118146161771421088-YoY801214315212190净利润百万元12251091139516471944-YoY209-109279181181全面摊薄EPS元112100127150177毛利率273208191183178净资产收益率212180218225229资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究周大生00286722开店1H23新开门店319家一二线占比持续提升1H23累计新增门店319家其中加盟门店268家自营门店51家累计撤减门店200家其中加盟门店182家自营门店18家净增加门店119家其中加盟门店86家自营门店33家截至2023年6月底终端门店数量4525家其中加盟门店4290家自营门店235家分布在一二线的终端门店1481家占比313进一步拆分公司各类型门店的效益1自营店1H23自营平均单店营业收入30549万元同比增长2660其中自营单店平均镶嵌销售收入2211万元同比下降1682单店平均黄金产品销售收入27554万元同比增长32951H23自营平均单店毛利81万元同比增152加盟店1H23年加盟业务单店平均营业收入13629万元同比增长5247其中单店平均镶嵌首饰批发收入873万元同比下降678主要由于钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段加盟客户镶嵌产品补货需求下降影响单店平均黄金产品批发销售收入11547万元同比增长6428主要由于黄金消费景气持续公司黄金产品体系更加完善通过区域展销模式提升供货效率所致1H23加盟平均单店毛利20万元同比增2831H23营业利润同比增长2673归母净利润同比增长26451H23营业利润同比增长2673至955亿元营业外收入573万元营业外支出123万元最终归母净利同比增长2645至740亿元扣非净利同比增长2606至707亿元4经营回顾1黄金产品以情感时尚文创IP为方向加快构建产品矩阵上半年公司加快IP联名合作力度除原有卡通IP系列文化IP国家宝藏系列及黄金文创IP非凡国潮系列新增国际艺术IP莫奈联名系列丰富品牌IP合作矩阵此外黄金产品共打造欢乐童年浪漫花期幸福花嫁吉祥人生美丽人生璀璨人生六大产品线每条产品线下有不同产品系列其中幸福花嫁系列成为品牌自有文化婚嫁黄金系列众多产品系列和联名系列使得公司充分打造差异化竞争优势2继续深化钻石产品研发聚焦情景化精准定位客群上半年公司聚焦幸福婚恋时尚魅力两大产品方向将钻石产品研发向情景化年轻化发展以五大产品风格锁定五大消费人群打造了Shininggirl百魅悦舞都市独白甜蜜星人幸福时刻幸福花嫁梵高博物馆联名系列等丰富的系列组合满足不同消费群体的多样化需求同时上半年公司重点升级强化文化IP与艺术IP矩阵分别重磅推出国家宝藏文化创意钻饰系列与莫奈花园国际艺术珠宝系列国家宝藏文化创意钻饰系列以中华文化精神为核心以千年国宝文物为载体以现代创新设计美学为抓手打造兼具精神文化价值与时尚佩戴功能的特色产品此外公司通过代言人任嘉伦在时尚杂志的倾心演绎带动消费者对系列持续关注与传播更新盈利预测我们预计公司2023-2025年收入各146161771421088亿元同比增长315212190归母净利润139516471944亿元同比增长279181181参照可比公司2023年估值考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张给予2023年15-18倍PE对应合理市值区间209-251亿元对应合理价值区间1909-2290元维持优于大市评级风险提示行业需求疲软扩张速度不确定存货管理风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究周大生0028673表1周大生单季度合并损益表分析2Q20223Q20224Q20221Q20232Q202320212022营业总收入万元2343553838532181574121913951979155201111808同比增长4357419-18664965686380072144营业总成本万元197699342811196221361976348210764164975408毛利额万元5740168739493387384375231250045231033毛利率2449179122621791190427312078营业税金及附加万元26042403316838623834892710580营业税金及附加营业收入111063145094097098095销售费用万元16163190392392018592212026968774847销售费用营业收入6904961096451537761673管理费用万元1978224728712234228896829298管理费用营业收入084059132054058106084研发费用万元30025535535921813721244研发费用营业收入013007016009006015011财务费用万元-5997-1771-2383564-1386-2138-1316财务费用营业收入-026-005-011001-004-023-012营业利润万元3810044724207544715148372157853140856同比增长-2121-1276-2552264926962061-1077营业外收入万元29234430820137212891219营业外支出万元629221208851利润总额万元3838645039210594735048624159054142024同比增长-2141-1252-2543261326672014-1071所得税万元892910574515310895112613685633306有效所得税率2326234824472301231623172345净利润万元2945634466159063645537363122199108717同比增长-2136-1270-2688261926842058-1103少数股东损益万元-69-80-97-85-82-263-342归属于母公司股东净利润万元2952634545160033654037446122461109060同比增长-2122-1272-2688260626822085-1094扣非后归属净利润万元2795630845155923561035121119325102547同比增长-2194-1940-3206264925632616-1406资料来源WIND海通证券研究所表2可比公司估值表20230901简称周大福周生生潮宏基老凤祥平均PE倍20231528573141515381264PS倍2023105025099045069资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究周大生0028674财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入11118146161771421088每股收益100127150177营业成本8808118261447517326每股净资产551583669775毛利率208191183178每股经营现金流093107109116营业税金及附加106132159190每股股利060095065071营业税金率10090909价值评估倍营业费用748818896991PE157712331044884营业费用率67565147PB285269235202管理费用9398105115PS155118097082管理费用率08070605EVEBITDA924920762630EBIT1405178221092491股息率38614145财务费用-13-17-18-22盈利能力指标财务费用率-01-01-01-01毛利率208191183178资产减值损失-1000净利润率98959392投资收益18000净资产收益率180218225229营业利润1409179921272513资产回报率143160173169营业外收支12111111投资回报率174210218222利润总额1420181021382524盈利增长EBITDA1488183421622544营业收入增长率214315212190所得税333420496586EBIT增长率-88269184181有效所得税率235232232232净利润增长率-109279181181少数股东损益-3-4-5-6偿债能力指标归属母公司所有者净利润1091139516471944资产负债率205268231262流动比率422325384346速动比率175127163143资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率117079104090货币资金1735177622002642经营效率指标应收账款及应收票据817105212131483应收账款周转天数2428230023002300存货3342421343915619存货周转天数12446115001070010400其它流动资产340304343387总资产周转率152179194201流动资产合计62357344814810131固定资产周转率583959919013341789长期股权投资155145137137固定资产15141311在建工程505505505505无形资产403383363343现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1372139113811370净利润1091139516471944资产总计76078735952911501少数股东损益-3-4-5-6短期借款0000非现金支出83525253应付票据及应付账款271735423992非经营收益25-11-11-11预收账款43576983营运资金变动-177-256-492-707其它流动负债1163146916281858经营活动现金流1018117611911273流动负债合计1477226121212932资产-123-50-20-10长期借款18181818投资218-10-12-20其它长期负债63636363其他6-30-30-30非流动负债合计81818181投资活动现金流101-90-62-60负债总计1558234222023013债权募资0036实收资本1096109610961096股权募资0000归属于母公司所有者权益6042639173308496其他-673-1046-708-778少数股东权益72-2-8融资活动现金流-673-1046-705-772负债和所有者权益合计76078735952911501现金净流量44640424442备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究周大生0028675信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst社会服务行业s批发和零售贸易行业汪立亭社会服务行业批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明