自营驱动业绩高增，股份回购彰显管理层信心
　　公司2023H1营业收入/归母净利润分别为33/9亿元，同比+29%/+61%，年化加权平均ROE5.5%，同比+1.5pct，符合我们预期。上半年自营投资收益同比明显改善驱动净利润增长，投行业务收入同比有所下降。考虑投行业务低于预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18/22/26亿（调前22/25/28），同比+51%/+21%/+19%，EPS分别为0.5/0.6/0.7元。公司坚持“做大做强”的战略方向与“以投行为牵引，以研究为驱动”的战略原则，业务协同能力持续提升，为客户提供综合金融服务，看好公司差异化竞争优势。8月31日披露回购股份方案，拟回购1.5-3亿元股票用于支持员工持股/股权激励计划，彰显管理层信心，释放积极信号。当前股价对应2023-2025年PB 1.3/1.2/1.1倍，维持“买入”评级。
　　投行持续发挥牵引作用，财富管理持续转型，客户数和客户资产规模提升（1）上半年投行净收入5.5亿元，同比-18%，二季度投行净收入1.5亿，环比-62%，同比-53%。据Wind数据，上半年公司完成IPO项目7单（2022H1为2单），IPO收入2.8亿，同比+1%，IPO承销规模28亿，同比+1%。公司投行业务在成长型行业领域形成一定竞争优势，充分发挥牵引作用，协同开展企业客户综合服务。
　　（2）上半年经纪业务实现净收入8.1亿元，同比-1%，股基市占率1.15%，与2022年持平。上半年公司财富管理业务累计客户数较2022年末增长10%，客户资产总额较2022年末增长12%，高净值客户数持续增长，客群结构有所优化。上半年代销净收入0.9亿，同比-9%，公司通过打造“国金50”、建议型组合等，实现向买方投顾模式进行转变。（3）上半年资管净收入0.5亿，同比-30%，市场波动导致资管规模下降，期末集合资管规模1035亿，同比-17%。
　　自营收益率明显改善，新创立金融创新部开展场外衍生品业务
　　（1）上半年利息净收入6.3亿元，同比-5%。两融业务市占率1.49%，较年初+0.17pct。（2）上半年投资收益（含公允价值变动损益）9.8亿，同比+676%，年化自营投资收益率5.8%（2022年为0.78%），自营金融资产规模337亿，同比+44%，较年初+6%。公司固收自营加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度，取得了较好投资收益；权益自营持续优化投资策略和交易策略，投资效率有所提升；衍生品以对冲模式为主，2023年4月创立金融创新部，开展客需型场外衍生品业务及其他金融创新业务。
　　风险提示：一、二级市场统筹平衡对投行影响有不确定性；公司衍生品业务发展不及预期
　　

研究报告全文：非银金融证券公司研国金证券600109SH自营驱动业绩高增股份回购彰显管理层信心究2023年09月03日国金证券2023中报点评投资评级买入维持高超分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790122030100日期202391自营驱动业绩高增股份回购彰显管理层信心当前股价元939公司2023H1营业收入归母净利润分别为339亿元同比2961年化加公一年最高最低元1150761权平均同比符合我们预期上半年自营投资收益同比明显司ROE5515pct信总市值亿元34972改善驱动净利润增长投行业务收入同比有所下降考虑投行业务低于预期我息流通市值亿元30155们下调公司2023-2025年归母净利润预测至182226亿调前222528同比更总股本亿股3724分别为元公司坚持做大做强的战略方新512119EPS050607报流通股本亿股3211向与以投行为牵引以研究为驱动的战略原则业务协同能力持续提升为告客户提供综合金融服务看好公司差异化竞争优势月日披露回购股份方831近3个月换手率1071案拟回购15-3亿元股票用于支持员工持股股权激励计划彰显管理层信心释放积极信号当前股价对应2023-2025年PB131211倍维持买入评级股价走势图投行持续发挥牵引作用财富管理持续转型客户数和客户资产规模提升上半年投行净收入亿元同比二季度投行净收入亿环比国金证券沪深300155-1815-6230同比-53据Wind数据上半年公司完成IPO项目7单2022H1为2单IPO20收入28亿同比1IPO承销规模28亿同比1公司投行业务在成长型10行业领域形成一定竞争优势充分发挥牵引作用协同开展企业客户综合服务02上半年经纪业务实现净收入81亿元同比-1股基市占率115与2022-10年持平上半年公司财富管理业务累计客户数较2022年末增长10客户资产开-20总额较2022年末增长12高净值客户数持续增长客群结构有所优化上半2022-092023-012023-05源年代销净收入亿同比公司通过打造国金建议型组合等实证09-950数据来源聚源现向买方投顾模式进行转变3上半年资管净收入05亿同比-30市场波券证动导致资管规模下降期末集合资管规模1035亿同比-17券相关研究报告自营收益率明显改善新创立金融创新部开展场外衍生品业务研1上半年利息净收入63亿元同比-5两融业务市占率149较年初究三大业务市占率逆势增长自营驱017pct2上半年投资收益含公允价值变动损益98亿同比676年报动一季度业绩高增国金证券年2022化自营投资收益率582022年为078自营金融资产规模337亿同比告报及2023一季报点评-202342644较年初6公司固收自营加大低风险套利业务的资源投入提升交易投行业务表现亮眼投资收益拖累灵活度取得了较好投资收益权益自营持续优化投资策略和交易策略投资效业绩国金证券2022年3季报点评率有所提升衍生品以对冲模式为主2023年4月创立金融创新部开展客需-20221028型场外衍生品业务及其他金融创新业务风险提示一二级市场统筹平衡对投行影响有不确定性公司衍生品业务发展不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元71275733696279479148YOY175-196214141151归母净利润百万元23171198180521912598YOY244-483507214186毛利率410241321341351净利率325209259276284ROE9848687785EPS摊薄元077032048059070PE倍151292194160135PB倍1414131211数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产728028148393431109937126805营业收入71275733696279479148现金1903323391230902525527301营业成本42044353473052385935应收票据及应收账款115270300330360营业税金及附加4038465260其他应收款-0-0-0-0-0营业费用-0-0-0-0-0预付账款-0-0-0-0-0管理费用42134282466551655854存货-0-0-0-0-0研发费用-0-0-0-0-0其他流动资产5365457822700418435299144财务费用-0-0-0-0-0非流动资产1551120697261282911032500资产减值损失4933202020长期投资544485509535561其他收益11589619649固定资产104113113113113公允价值变动收益403-1043000无形资产73373373373373投资净收益13941325199523252885其他非流动资产1478919726251332808931452资产处置收益-0-0-0-0-0资产总计88313102180119559139047159305营业利润29231380223227093213流动负债52679611517860392803107403营业外收入674141618短期借款2662129488442315528966347营业外支出45556应付票据及应付账款6291305234351468利润总额29861380224127203225其他流动负债2542830359341383716340589所得税658175426517613非流动负债111309697132881643119575净利润23281205181522032612长期借款104818953125341566718801少数股东损益106101214其他非流动负债648744754764774归属母公司净利润23171198180521912598负债合计638087084891891109235126978EBITDA31921636254730763631少数股东权益83203217232251EPS元077032048059070股本30243724372437243724资本公积78527852785278527852主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1141017538139181594518343成长能力归属母公司股东权益2461325811274962950731886营业收入175-196214141151负债和股东权益88313102180119604138974159115营业利润248-528617214186归属于母公司净利润244-483507214186获利能力毛利率410241321341351净利率325209259276284现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE9848687785经营活动现金流43763455426548535462ROIC3817212222净利润23281205181522032612偿债能力折旧摊销206256306356406资产负债率723693769786797财务费用01111净负债比率15141227204823862649投资损失-474-524-574-624-674流动比率1413121212营运资金变动12851385148515851685速动比率1413121212其他经营现金流10311131123113311431营运能力投资活动现金流10201040106010801100总资产周转率9160636161资本支出11111应收账款周转率69262980244325232652长期投资16611681170117211741应付账款周转率66845061517921450其他投资现金流271281291301311每股指标元筹资活动现金流80663154597-2698395229-27798每股收益最新摊薄077032048059070短期借款354374394414434每股经营现金流最新摊薄145093115130147长期借款71127212731274127512每股净资产最新摊薄814693738792856普通股增加01111估值比率资本公积增加00000PE151292194160135其他筹资现金流01111PB1414131211现金净增加额86059159091-26451411161-21236EVEBITDA2582426454数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告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