事件:
　　公司公告2023Q2财报，实现营收240.11亿元（YoY+3.7%、QoQ-4.1%）；归母净利润为82.43亿元（YoY+55.8%、QoQ+22.0%），non-GAAP归母净利润为90.17亿元（YoY+66.7%、QoQ+19.2%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：营收稳定增长，利润大超预期，毛利率同比显著改善至59.9%（YoY+4.0pct，QoQ+0.4pct），经调整归母净利率提升至37.6%（YoY+14.2pct，QoQ+7.3pct）。
　　2、游戏业务：2023Q2游戏及增值服务收入增长稳健，其中手游收入同比增长14%至127亿元，存量旗舰游戏持续稳定，《逆水寒》手游上线表现超预期，为后续业绩增长奠定基础。网易游戏推进大模型等AI技术自研，斩获5个国际顶会AI相关赛道冠军，并探索应用于内容生产提效、激发内容创意等多环节。
　　3、网易有道：2023Q2实现营收12亿元，同比增长26.2%，广告市场需求逐步回暖及AI技术加持带动在线营销业务强劲增长超过90%，网易有道加快大模型等AI技术在多个业务场景落地。
　　4、网易云音乐：2023Q2净收入19.49亿元，同比下降11.1%；得益于持续降本增效和订阅收入增长，毛利率同环比显著改善至27%（YoY+14pct，QoQ+4.6pct），月活跃用户规模和付费规模实现双增长。
　　5、创新及其他业务：2023Q2实现营收20.6亿元，同比增长9.9%。网易严选继续推进品类聚焦、爆品驱动；网易传媒推动AI与新闻场景创新融合。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司FY2023-2025营收分别为1054/1159/1263亿元，经调整归母净利润分别为303/344/378亿元，对应经调整EPS为9.40/10.68/11.72元，对应经调整PE分别16/14/13X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2023年Target Price173元、188港元，公司核心业务优势稳固，年内游戏产品储备丰富，有望保持健康增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。