“AI+制造业”增长81.3%。2023年上半年，公司实现总收入约9.24亿元人民币，同比增长43.1%，其中，AI+制造业板块收入约6.11亿元人民币，同比增长81.3%，制造业收入占比提升至66.1%；公司毛利率32.4%，同比提升0.5个百分点；经调整净亏损3940万元人民币，同比减少33.4%，经调整净亏损率为4.3%，同比收窄53.3%，公司有望短期内实现盈亏平衡点。
　　作为AI+制造业的典型人工智能企业，持续性的高速增长和经营指标改善，体现了公司务实的发展思路和高效的AI工程化落地能力。我们一贯认为，强需求赛道是独立第三方AI公司生存和良性发展的基础，公司从成立初始选择制造业to B领域是一种明智之举，走出了一条独特的发展路径。公司正在经历从AI1.0到AI2.0的跃迁，强需求赛道铸就了公司MMOC架构（AI1.0）独特的成长历程，而生成式AI的工业大模型AInnoGC将进一步挖掘工业大数据在各垂类应用场景的实用价值，成为推动公司良性可持续发展的新引擎。
　　AInnoGC-15B工业大模型产品矩阵正式发布。2023年9月1日，公司发布了自研的大模型AInnoGC-15B，该模型利用开源的transformer架构，通过知识蒸馏，预训练，微调和RLHF，对工业知识库进行重构，实现参数规模150亿。公司不久还将推出AInnoGC-36B，360亿参数的工业大模型。
　　工业大模型的推出实践了公司AI2.0生成式人工智能的落地，目前覆盖的应用场景包括ChatBI，ChatDoc和ChatRobot，其中ChatBI和ChatDoc已在某大型啤酒公司和重庆智造实训中心实现商业落地，ChatRobot的预研产品也在发布会上进行了现场演示。ChatBI是通过工业大模型打通制造企业内的所有工业软件，如MES制造执行系统，QMS质量管理系统，EAM设备管理系统，LIMS实验室管理系统等，根据实际经营数据的汇总，通过多轮自然语言对话实时自动生成分析图表，是传统BI的一次跃升。ChatDoc是行业知识库应用的AI实践，公司承建了中国（重庆）职业技能公共实训种的智能制造基地，结合工业大模型构建了实训中心AI2.0智造实训平台，为教师端打造AInnoGC教学助手，为学生端打造AInnoGC学习助手。该平台可通过自然语言对话模式自动生成课程大纲，工业图片生成，课后习题生成，智能摘要，自动翻译，解释说明等生成式功能，极大提高了实训中心的教学效率和职培效果。ChatRobot是一项预言产品，工业大模型作为指令大脑通过对话模式直接操控工业机器人完成“识别”，“定位”，“测量”和“检测”的CV功能，未来还可能实现工业产线的自动设计、部署和执行等工作，想象空间很大。
　　投资建议。2023年，可比公司平均PS为15倍，美国公司的平均PS为12倍，中国公司的平均PS为20倍。考虑到整体宏观经济大环境因素以及公司持续几年高速增长带来的收入规模大幅扩大，我们调低了公司未来三年的收入预期至合理健康的增速，预计公司2023-2025年营业收入分别为19.61（-13.6%）/ 25.02（-25.0%）/32.65（-33.2%）亿元人民币，2022-2025期间的收入CAGR为28%。综合考虑公司和可比公司的收入增速、毛利率水平，行业地位，以及公司所在行业和强需求赛道的差异化竞争优势等因素，我们给予创新奇智2023年8倍PS（未调整），则目标市值为156.91亿元人民币（-13.6%），按5.6505亿总股本计算（原为5.593亿股），目标价格为27.77元人民币/股（-14.5%），对应30港元/股（-19.2%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。公司制造业领域收入放缓影响整体收入增速，工业质检领域竞争加剧导致公司收入增速和毛利率提升不及预期，大模型商业落地不及预期，海外限制政策影响相关市场估值水平等因素。

研究报告全文：研究报告ResearchReport4Sep2023创新奇智AInnovationTechnology2121HKAI制造业继续保持高速增长工业大模型助力AI10到AI20跃迁AIManufacturingMaintainsRapidGrowthEvolutionfromAI10toAI20withIndustrialBigModel观点聚焦Tableyemei1InvestmentFocusTableInfo维持优于大市MaintainOUTPERFORMPleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummaryAI制造业增长8132023年上半年公司实现总收入约评级优于大市OUTPERFORM924亿元人民币同比增长431其中AI制造业板块收入约现价HK2085611亿元人民币同比增长813制造业收入占比提升至目标价HK3000661公司毛利率324同比提升05个百分点经调整净亏损HTIESG48-50-503940万元人民币同比减少334经调整净亏损率为43同E-S-G0-5比收窄533公司有望短期内实现盈亏平衡点义利评级作为AI制造业的典型人工智能企业持续性的高速增长和经营指市值HK1178bnUS150bn标改善体现了公司务实的发展思路和高效的AI工程化落地能日交易额3个月均值US381mn力我们一贯认为强需求赛道是独立第三方AI公司生存和良性发行股票数目56505mn发展的基础公司从成立初始选择制造业toB领域是一种明智之自由流通股5举走出了一条独特的发展路径公司正在经历从AI10到AI20的1年股价最高最低值HK2600-HK1492跃迁强需求赛道铸就了公司MMOC架构AI10独特的成长历注现价HK2085为2023年9月1日收盘价程而生成式AI的工业大模型AInnoGC将进一步挖掘工业大数据PriceReturnMSCIChina在各垂类应用场景的实用价值成为推动公司良性可持续发展的新引擎130115AInnoGC-15B工业大模型产品矩阵正式发布2023年9月1100日公司发布了自研的大模型AInnoGC-15B该模型利用开源的85transformer架构通过知识蒸馏预训练微调和RLHF对工业知识库进行重构实现参数规模亿公司不久还将推出70150AInnoGC-36B360亿参数的工业大模型工业大模型的推出实践了公司AI20生成式人工智能的落地目前覆盖的应用场景包括和其中VolumeChatBIChatDocChatRobotChatBIAug-22Dec-22Apr-23Aug-23和ChatDoc已在某大型啤酒公司和重庆智造实训中心实现商业落资料来源Factset地ChatRobot的预研产品也在发布会上进行了现场演示ChatBI是通过工业大模型打通制造企业内的所有工业软件如MES制造1mth3mth12mth执行系统QMS质量管理系统EAM设备管理系统LIMS实验室绝对值1705017管理系统等根据实际经营数据的汇总通过多轮自然语言对话绝对值美元1644818实时自动生成分析图表是传统的一次跃升是行业知相对MSCIChina2501795BIChatDoc识库应用的AI实践公司承建了中国重庆职业技能公共实训种的智能制造基地结合工业大模型构建了实训中心AI20智造实RmbTableProfitmnDec-22ADec-23EDec-24EDec-25E训平台为教师端打造AInnoGC教学助手为学生端打造AInnoGC营业收入1558196125023265-81262830学习助手该平台可通过自然语言对话模式自动生成课程大纲净利润-363-306-167-80工业图片生成课后习题生成智能摘要自动翻译解释说明-nmnmnmnm等生成式功能极大提高了实训中心的教学效率和职培效果全面摊薄EPS-065-055-030-014ChatRobot是一项预言产品工业大模型作为指令大脑通过对话模Rmb毛利率326335345355式直接操控工业机器人完成识别定位测量和检测的CV净资产收益率-154-116-63-29功能未来还可能实现工业产线的自动设计部署和执行等工市盈率nmnmnmnm作想象空间很大资料来源公司信息HTILiangTableAuthorSong杨林LinYangNatalieWuCFAlsonghtiseccomlinyanghtiseccomnataliewuhtiseccom本研究报告由海通国际分销海通国际是由海通国际研究有限公司海通证券印度私人有限公司海通国际株式会社和海通国Tableyejiao1际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动关于海通国际的分析师证明重要披露声明和免责声明请参阅附录PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer创新奇智Tableheader12121HK维持优于大市投资建议2023年可比公司平均PS为15倍美国公司的平均PS为12倍中国公司的平均PS为20倍考虑到整体宏观经济大环境因素以及公司持续几年高速增长带来的收入规模大幅扩大我们调低了公司未来三年的收入预期至合理健康的增速预计公司2023-2025年营业收入分别为1961-1362502-2503265-332亿元人民币2022-2025期间的收入CAGR为28综合考虑公司和可比公司的收入增速毛利率水平行业地位以及公司所在行业和强需求赛道的差异化竞争优势等因素我们给予创新奇智2023年8倍PS未调整则目标市值为15691亿元人民币-136按56505亿总股本计算原为5593亿股目标价格为2777元人民币股-145对应30港元股-192维持优于大市评级风险提示公司制造业领域收入放缓影响整体收入增速工业质检领域竞争加剧导致公司收入增速和毛利率提升不及预期大模型商业落地不及预期海外限制政策影响相关市场估值水平等因素表1公司估值表2023收入2023价值股价股价亿元人民币PS亿元人民币人民币港元1961801569127773000资料来源HTI注港币人民币汇率按09256计算4Sep20232创新奇智Tableheader22121HK维持优于大市表2可比公司估值表202222-25证券市值20222023202420222022证券简称类型收入收入代码亿PSPSPSGPMNPM亿CAGR企业级AIAIoTC3AIAIN36092531314141275-76机器学习Palantir企业及AIAI决策PLTRN3266519061917151279-19UiPathRPA流程机器人PATHN891789219108781-59工业视觉检测AICognexCGNXO81801006381097221视觉AI端点安全防护训CrowdStrikeCRWDO3850014523927171374-16练AI数据分析SplunkSPLKO2060226741886573-50AIOpsIT运维泛安防计算机视觉海康威视002415SZ33170383166134434216工业检测机器人科大讯飞智能语音识别002230SZ1259031882027754413toG计算机视觉商汤科技0020HK522124264291210867-160机器学习手机视觉算法虹软科技688088SH15517532262923188811人脸识别寒武纪人工智能芯片688256SH620027294685583966-182平均20151269-46工业大模型创新奇智2121HK1178116832876433-23金融数据决策资料来源windMarketscreenerHTI注1各公司收入和市值的货币为各自所在上市地货币2创新奇智采用海通预测数据其他公司采用Wind和Marketscreener一致性预期3市值为2023年9月日收盘市值14Sep20233创新奇智Tableheader32121HK维持优于大市财务报表分析和预测资产负债表百万人民币现金流量表百万人民币项目报告期2021A2022A2023E2024E2025E项目报告期2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20812685300731293376经营活动现金流-237-283-226-157-111货币资金15531643173415261338净利润-635-361-306-167-80存货72108117131147折旧摊销3473686567贸易应收账款3625347019621306股份支付407173200170170预付款项及其他应收款54191245300375营运资金变动-80-166-188-225-268其他流动资产40209209209209其它37-2000非流动资产184583583575593投资活动现金流-47-502-61-51-77商誉0195195195195资本支出-52-264-61-51-77固定资产7982788898金融性投资5-238000无形资产净值6207196175163其他00000使用权资产8775828091筹资活动现金流80087437900其他非流动资产1225323846银行借款00000资产总计22653268359037043969发行股份筹款838901000流动负债3657237728831058偿还银行借款00000贸易应付账款228280261288351其他-38-2637900合同负债44105133170222现金净增加额5119091-208-188其他流动负债93338377426486期初现金余额10431553164317341526非流动负债105186186186186期末现金余额15531643173415261338负债合计47090995810701245股本515559559559559股本溢价16752563294229422942留存收益-903-1266-1572-1739-1819权益总额17952359263226352725非控股权益1090909090负债和股东权益226532683590370439694Sep20234创新奇智Tableheader32121HK维持优于大市利润表百万人民币主要财务比率项目报告期2021A2022A2023E2024E2025E项目报告期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8611558196125023265成长能力销售成本5941051130416392105营业收入增长863809259276305毛利2675076578631159营业利润增长-1172371224456528销售费用116163177198242归属母公司净利润增长-763430156454521管理费用449330294305343获利能力研发费用328416490525653毛利率310326335345355营业利润-623-392-304-165-78净利率-739-233-156-67-25金融资产减值亏损净额-24-37000ROE-355-154-116-63-29其他收益2856000偿债能力财务成本-36-8000资产负债率207278267289314财务收益2439000流动比率571371390354319除税前利润-635-361-304-165-78速动比率536330343305270所得税01000营运能力净利润-635-361-304-165-78总资产周转率038048055068082少数股东损益12222应收账款周转率238291280260250归母净利润-637-363-306-167-80存货周转率828975111112501429Non-GAAP净利润-142-138-104592每股指标元GAAPEPSADR元每股收益-114-065-055-030-014每股经营现金流-042-051-040-028-020每股营业收入154278351447584每股净资产321422471471487估值比率PS1253693550431331PE-1696-2977-3529-6459-13482EVEBITDA-1588-2911-3887-9394-86214资料来源公司年报2022HTI注1表中计算估值指标的收盘价日期为2023年9月1日2人民币港币汇率092563以上为简表4Sep20235创新奇智Tableheader22121HK维持优于大市APPENDIX1SummaryAImanufacturingup813YoYTheAInnoGC-15BindustriallargemodelproductmatrixhasbeenofficiallyreleasedConsideringtheoverallmacroeconomicenvironmentfactorsandthesignificantexpansionofrevenuescalebroughtaboutbythecompanyssustainedhigh-speedgrowthforseveralyearswelowerthecompanysrevenueforecastforthenextthreeyearstoareasonableandhealthygrowthrateWeestimatethatthecompanysrevenuefor23-25tobeRMB1961-136bnRMB2502-250bnandRMB3265-332bnrespectivelyTherevenueCAGRfor22-25tobe28Takingintoaccountfactorssuchastherevenuegrowthrategrossprofitmarginlevelindustrypositionanddifferentiatedcompetitiveadvantagesofthecompanysindustryandstrongdemandtrackwegivethecompanyan8xPSunadjustedin2023withatargetmarketvalueofRMB15691bn-136Basedonatotalsharecapitalof56505mnoriginally5593mnsharesthetargetpriceisRMB2777share-145CorrespondingtoHKD30pershare-192maintainingaOutperformanceratingRiskTheslowdowninthemanufacturingindustryaffectstheoverallrevenuegrowthratetheintensificationofcompetitionintheindustrialqualityinspectionfieldleadstoalowerthanexpectedincreaseandgrossprofitmarginalowerthanexpectedcommerciallandingoflargemodelandoverseasrestrictionsaffectingthevaluationlevelofrelatedmarkets4Sep20236附录TabledisclaimerTableAPPENDIXAPPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销海通国际是由海通国际研究有限公司HTIRLHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedHSIPLHaitongInternationalJapanKKHTIJKK和海通国际证券有限公司HTISCL的证券研究团队所组成的全球品牌海通国际证券集团HTISG各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalaglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimitedHTIRLHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedHSIPLHaitongInternationalJapanKKHTIJKKHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedHTISCLandanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompaniesHTISGeachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdictionHTIRL分析师认证AnalystCertification我LiangSong在此保证i本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点并且ii我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关及就此报告中所讨论目标公司的证券我们包括我们的家属在其中均不持有任何财务利益我和我的家属我已经告知他们将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券ILiangSongcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhouseholdwhomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished我杨林在此保证i本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点并且ii我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关及就此报告中所讨论目标公司的证券我们包括我们的家属在其中均不持有任何财务利益我和我的家属我已经告知他们将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券ILinYangcertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhouseholdwhomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished我NatalieWu在此保证i本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点并且ii我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关及就此报告中所讨论目标公司的证券我们包括我们的家属在其中均不持有任何财务利益我和我的家属我已经告知他们将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券INatalieWucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhouseholdwhomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸就本研究报告而言以下是有关该等关系的披露事项以下披露不能保证及时无遗漏如需了解及时全面信息请发邮件至ERD-DisclosurehtiseccomHTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingandorserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreportAsfarasthisresearchreportisconcernedthefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationshipAsthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompletenesspleasesendanemailtoERD-Disclosurehtiseccomiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded0020HK目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户0020HKiswasaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months海通在过去12个月中获得对0020HK提供投资银行服务的报酬Haitongreceivedinthepast12monthscompensationforinvestmentbankingservicesprovidedto0020HK7评级定义从2020年7月1日开始执行评级分布RatingDistribution海通国际以下简称HTI采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司优于大市中性或弱于大市投资者应仔细阅读HTI的评级定义并且HTI发布分析师观点的完整信息投资者应仔细阅读全文而非仅看评级在任何情况下分析师的评级和研究都不能作为投资建议投资者的买卖股票的决策应基于各自情况比如投资者的现有持仓以及其他因素分析师股票评级优于大市未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10以上基准定义如下中性未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大基准定义如下根据FINRANYSE的评级分布规则我们会将中性评级划入持有这一类别弱于大市未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10以上基准定义如下各地股票基准指数日本TOPIX韩国KOSPI台湾TAIEX印度Nifty100美国SP500其他所有中国概念股MSCIChinaRatingsDefinitionsfrom1Jul2020HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperformNeutralorUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestorsInvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearchInadditionsinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalystsviewsinvestorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearchinitsentiretyandnotinferthecontentsfromtheratingaloneInanycaseratingsorresearchshouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadviceAninvestorsdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstancessuchastheinvestorsexistingholdingsandotherconsiderationsAnalystStockRatingsOutperformThestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmarkasindicatedbelowNeutralThestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmarkasindicatedbelowForpurposesonlyofFINRANYSEratingsdistributionrulesourNeutralratingfallsintoaholdratingcategoryUnderperformThestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmarkasindicatedbelowBenchmarksforeachstockslistedregionareasfollowsJapanTOPIXKoreaKOSPITaiwanTAIEXIndiaNifty100USSP500forallotherChina-conceptstocksMSCIChina截至2023年6月30日海通国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市持有海通国际股票研究覆盖率8969211投资银行客户4756100在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比上述分布中的买入中性和卖出分别对应我们当前优于大市中性和落后大市评级只有根据FINRANYSE的评级分布规则我们才将中性评级划入持有这一类别请注意在上表中不包含非评级的股票此前的评级系统定义直至2020年6月30日买入未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10以上基准定义如下中性未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大基准定义如下根据FINRANYSE的评级分布规则我们会将中性评级划入持有这一类别卖出未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10以上基准定义如下8各地股票基准指数日本TOPIX韩国KOSPI台湾TAIEX印度Nifty100其他所有中国概念股MSCIChinaHaitongInternationalEquityResearchRatingsDistributionasofJun302023OutperformNeutralUnderperformholdHTIEquityResearchCoverage8969211IBclients4756100PercentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategoryBUYNeutralandSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperformNeutralandUnderperformForpurposesonlyofFINRANYSEratingsdistributionrulesourNeutralratingfallsintoaholdratingcategoryPleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabovePreviousratingsystemdefinitionsuntil30Jun2020BUYThestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmarkasindicatedbelowNEUTRALThestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmarkasindicatedbelowForpurposesonlyofFINRANYSEratingsdistributionrulesourNeutralratingfallsintoaholdratingcategorySELLThestockstotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmarkasindicatedbelowBenchmarksforeachstockslistedregionareasfollowsJapanTOPIXKoreaKOSPITaiwanTAIEXIndiaNifty100forallotherChina-conceptstocksMSCIChina海通国际非评级研究海通国际发布计量筛选或短篇报告并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名或者基于可能的估值倍数提出建议价格这种排名或建议价格并非为了进行股票评级提出目标价格或进行基本面估值而仅供参考使用HaitongInternationalNon-RatedResearchHaitongInternationalpublishesquantitativescreeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiplesSuchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly海通国际A股覆盖海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级海通证券600837CH海通国际于上海的母公司也会于中国发布中国A股的研究报告但是海通国际使用与海通证券不同的评级系统所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同HaitongInternationalCoverageofA-SharesHaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhenHaitongSecuritiesHS600837CHtheultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghaicoversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChinaHowevertheratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks海通国际优质100A股Q100指数海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品这些股票是通过基于质量的筛选过程并结合对海通证券A股团队自下而上的研究海通国际每季对Q100指数成分作出复审HaitongInternationalQuality100A-shareQ100IndexHTIsQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghaiThesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteamsbottom-upresearchTheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly盟浪义利FIN-ESG数据通免责声明条款在使用盟浪义利FIN-ESG数据之前请务必仔细阅读本条款并同意本声明第一条义利FIN-ESG数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司以下简称本公司基于合法取得的公开信息评估而成本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证对公司的评估结果仅供参考并不构成对任何个人或机构投资建议也不能作为任何个人或机构购买出售或持有相关金融产品的依据本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断盟浪有权在不发出通知的情况下更新修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据除非另行说明本数据如财务业绩数据等仅代表过往表现过往的业绩表现不作为日后回报的预测第三条本数据版权归本公司所有本公司依法保留各项权利未经本公司事先书面许可授权任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的不得对本数据进行修改复制编译汇编再次编辑改编删减缩写节选发行出租展览表演放映广播信息网络传播摄制增加图标及说明等否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的由用户承担相应的赔偿责任盟浪不承担责任第四条如本免责声明未约定而盟浪网站平台载明的其他协议内容如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务含认证协议盟浪网隐私政策等有约定的则按其他协议的约定执行若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的则以本免责声明约定为准SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimerPleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService1FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCoLtdInshortSusallWavesassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformationSusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformationTheassessmentresultisforreferenceonlyItisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasingsellingorholdinganyrelativefinancialproductsWewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData2SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedataWhenusingthedatarecipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatusThecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleasedayWehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotificationUnlessexpresslystatedthedataegfinancialperformancedatarepresentspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn3ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWaveandwereserveallrightsinaccordancewiththelawWithoutthepriorwrittenpermissionofourcompanynoneofindividualorinstitution9canusethesedataforanyprofitablepurposeBesidesnoneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendmentreplicationtranslationcompilationre-editingadaptiondeletionabbreviationexcerptsissuancerentexhibitionperformanceprojectionbroadcastinformationnetworktransmissionshootingaddingiconsandinstructionsIfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactionsusersshallbearthecorrespondingcompensationliabilitySusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss4IfanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsiteegUserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsiteUserServiceincludingauthenticationAgreementofSusallWaveWebsitePrivacyPolicyofSusallwaveWebsiteitshouldbeexecutedaccordingtootheragreementsIfthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreementsthisdisclaimershallbeapplied重要免责声明非印度证券的研究报告本报告由海通国际证券集团有限公司HTISGL的全资附属公司海通国际研究有限公司HTIRL发行该公司是根据香港证券及期货条例第571章持有第4类受规管活动就证券提供意见的持牌法团该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternationalJapanKKHTIJKK的协助下发行HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问印度证券的研究报告本报告由从事证券交易投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndiaSEBI监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedHTSIPL所发行包括制作及发布涵盖BSELimitedBSE和NationalStockExchangeofIndiaLimitedNSE上市公司统称为印度交易所的研究报告HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司HTISG的一部分所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌经许可由海通国际证券股份有限公司及或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源但HTIRLHTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司HTISG的成员对其准确性完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证本文件中所有观点均截至本报告日期如有更改恕不另行通知本文件仅供参考使用文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容本文件并非不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价在某些司法管辖区本文件中提及的证券可能无法进行买卖如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价则汇率变化可能会对投资产生不利影响过去的表现并不一定代表将来的结果某些特定交易包括设计金融衍生工具的有产生重大风险的可能性因此并不适合所有的投资者您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制分析师并未考虑到您自身的财务情况如您的财务状况和风险偏好因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律税收会计金融和其他方面的专业顾问以期在投资之前评估该项建议是否适合于您若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失HTISG及其董事雇员或代理人对此均不承担任何责任除对本文内容承担责任的分析师除外HTISG及我们的关联公司高级管理人员董事和雇员均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖HTISG的销售员交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定思路或建议请访问海通国际网站wwwequitieshtiseccom查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息非美国分析师披露信息本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-IndiansecuritiesTheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimitedHTIRLawhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimitedHTISGLandalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivityadvisingonsecuritiesforthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinanceCap571ofHongKongwiththeassistanceofHaitongInternationalJapanKKHTIJKKawhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapanForresearchreportsonIndiansecuritiesTheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedHSIPLanIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndiaSEBIregisteredStockBrokerMerchantBankerandResearchAnalystthatinteraliaproducesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimitedBSEandtheNationalStockExchangeofIndiaLimitedNSEcollectivelyreferredtoasIndianExchangesHSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompaniesHTISGon22December2016AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedHTISCLandoranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictionsTheinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarrantyexpressorimpliedismadebyHTIRLHTISCLHSIPLHTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceivedastotheiraccuracycompletenessorcorrectnessAllopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnoticeThisresearchreportisforinformationpurposeonlyDescriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnotandshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyasanoffertobuyorsellsecuritiesThesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictionsIfaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestorshomecurrencyachangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestmentPastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresultsCertaintransactionsincludingthoseinvolvingderivativesgiverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestorsYoushouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyouTheanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstancessuchasyourfinancialsituationandriskappetiteYoumustthereforeanalyzeandshouldwhereapplicableconsultyourownlegaltaxaccountingfinancialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestmentNeitherHTISGnoranyofitsdirectorsemployeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreportHTISGandouraffiliatesofficersdirectorsandemployeesexcludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocumentwillfromtimetotimehavelongorshortpositionsinactasprincipalinandbuyorsellthesecuritiesorderivativesifanyreferredtointhisresearchreportSalestradersandotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreportHTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportHTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisionsideasorrecommendationsarebrought10totheattentionofanyrecipientofthisresearchreportPleaserefertoHTIswebsitewwwequitieshtiseccomforfurtherinformationonHTIsorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearchNonUSAnalystDisclosureTheHTIanalystslistedonthecoverofthisResearchisarenotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoUSFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearchpublicappearancesandtradingsecuritiesbyaresearchanalyst分发和地区通知除非下文另有规定否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员香港投资者的通知事项海通国际证券股份有限公司HTISCL负责分发该研究报告HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动从事证券交易的持牌公司该研究报告并不构成证券及期货条例香港法例第571章以下简称SFO所界定的要约邀请证券要约或公众要约本研究报告仅提供给SFO所界定的专业投资者本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员美国投资者的通知事项本研究报告由HTIRLHSIPL或HTIJKK编写HTIRLHSIPLHTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司均未在美国注册因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束本研究报告提供给依照1934年美国证券交易法第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者MajorUSInstitutionalInvestor和机构投资者USInstitutionalInvestors在向美国机构投资者分发研究报告时HaitongInternationalSecuritiesUSAIncHTIUSA将对报告的内容负责任何收到本研究报告的美国投资者希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易只能通过HTIUSAHTIUSA位于340MadisonAvenue12thFloorNewYorkNY10173电话212351-6050HTIUSA是在美国于USSecuritiesandExchangeCommissionSEC注册的经纪商也是FinancialIndustryRegulatoryAuthorityIncFINRA的成员HTIUSA不负责编写本研究报告也不负责其中包含的分析在任何情况下收到本研究报告的任何美国投资者不得直接与分析师直接联系也不得通过HSIPLHTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易本研究报告中出现的HSIPLHTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具包括ADR可能存在一定风险非美国发行的证券可能没有注册或不受美国法规的约束有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响美国收件人的所有问询请联系HaitongInternationalSecuritiesUSAInc340MadisonAvenue12thFloorNewYorkNY10173联系人电话2123516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelowanyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTIsresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregionNoticetoHongKonginvestorsTheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedHTISCLwhichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivitydealinginsecuritiesinHongKongThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFOThisresearchreportisonlytobecirculatedtoProfessionalInvestorsasdefinedintheSFOThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommissionYoushouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreportRecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfromorinconnectionwiththeresearchreportNoticetoUSinvestorsAsdescribedabovethisresearchreportwaspreparedbyHTIRLHSIPLorHTIJKKNeitherHTIRLHSIPLHTIJKKnorany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