核心观点
　　百年之变、转型之路、政策之帆。
　　2023年疫后经济非典型复苏，仍存在结构性供需失衡。地产投资驱动经济活动的研究范式趋于失效，那么，中国经济如何转型、新动能是什么？本文从百年之变、转型之路、政策之帆三条主线出发，与诸位探讨中国经济的转型之路。
　　一、主线一：百年之变，从大西洋到太平洋的大国角力
　　1.百年之前：大西洋两岸国际力量对比调整变局。19世纪末20世纪初，美德等国逐渐成为全球新的经济主导力量。各国之间关税壁垒高企，国内市场是产业革命实现的重要基础。美德着力发展新兴产业实现“弯道超车”。现代企业制度发端于此，促进了新技术的发明应用，促成各国综合实力消长。
　　2.百年变局：太平洋两岸主要力量对比发生变化。当前世界局势与百年前相比较，既有相似（科技突破、贸易壁垒提升等），亦有不同（均重视科技研发、经济调控手段完善）。在百年变局下，我们需要统筹发展与安全，依托全国统一大市场、新兴产业、企业创新，积极推进中国式现代化。
　　二、主线二：转型之路，服务业+产业升级打造“经济新均衡”
　　1.逻辑与历史：服务业+产业升级的理论依据。我们认为“经济新均衡”需要服务业+产业双足并进。一方面，扩大消费和发展现代化服务业，从人口红利由量转质、老龄化加深、地产挤出效应削弱来看，未来5-10年居民消费支出空间广阔。另一方面，发展高端制造业，实现产业的转移升级。20世纪60年代以来全球大规模产业转移具有一定共性，如劳动力成本具有收敛性；产业转移包含两阶段，第一阶段为中低端制造业转移，第二阶段为中高端制造业转移，并对应“科技立国”战略。如有印度、东南亚等有足够体量、劳动力成本合适的经济体来承接我国产业外迁，将有助于我国经济转型。
　　2.现实与未来：转移升级，行则将至。（1）我国服务业保持扩张，但现代服务业的“量”与“质”均待提高。结构看，我国服务业扩张主要是金融、批零、房地产；质量看，2020年我国住宿餐饮、商务服务、信息业的增加值率与美国有较大差距。（2）我国制造业持续升级，但中高端制造技术与规模仍有较大提升空间。伴随着“人口红利”向“工程师红利”转变，我国中高端制造业发展迅猛，相关行业企业营收、利润加速增长。但生物技术、电子技术、计算机集成制造技术、航空航天技术产品仍较依赖进口；中高端制造业总产值占比对比日本、韩国仍有较大提升空间。（3）我国产业外迁进程：阶段Ⅰ稳步行进，阶段Ⅱ仍需提速。我国向东南亚转移劳动密集型和中低技术产业，同时保有计算机通信电子等高技术产业的出口优势。挑战在于印度为我国进入阶段Ⅱ、突破2万美元的潜在重要助力，但中印关系复杂，替代方案在于“短期东南亚、关注中亚市场的发展潜能”。
　　三、主线三：政策之帆，财政、产业、制度保驾护航
　　1.发达国家转型时期政策复盘：财政和产业政策尤为重要。发达国家转型时期财政与产业政策发挥更重要作用，同时完善的教育和创新制度为结构切换提供基础。美国利用供给侧改革、减税与产业政策为新经济兴起提供条件；日本淘汰落后产能，政府扩大补贴与扶持新兴产业；德国依托产业政策与创新制度推动转型。
　　2.国内政策仍有可为，积极财政与产业立法。近年来，我国实施积极的财政政策，进行供给侧改革推动产业结构优化升级，支持战略性新兴产业，已走在正确的道路上。展望未来，可继续扩大财政支出，支持新兴产业；调整财政收入结构，优化税收来源；产业政策继续加大对科技和中小企业支持，加强产业立法；加快构建新发展格局，深化改革开放。
　　四、经济数据预测和资产价格表现
　　国内：短期股好于债，关注周期板块；长期关注科技、消费、债券。
　　海外：资产价格波动性趋于收敛。短期美股＞美债＞原油＞美元＞黄金；再往后：美债＞美股＞原油＞美元＞黄金。
　　风险提示：地缘政治风险超预期，中国经济复苏不及预期。

研究报告全文：证券研究报告百年变局与中国经济的转型之路姓名何宁分析师证书编号S0790522110002邮箱heningkyseccn2023年9月5日核心观点百年之变转型之路政策之帆2023年疫后经济非典型复苏仍存在结构性供需失衡地产投资驱动经济活动的研究范式趋于失效那么中国经济如何转型新动能是什么本文从百年之变转型之路政策之帆三条主线出发与诸位探讨中国经济的转型之路一主线一百年之变从大西洋到太平洋的大国角力1百年之前大西洋两岸国际力量对比调整变局19世纪末20世纪初美德等国逐渐成为全球新的经济主导力量各国之间关税壁垒高企国内市场是产业革命实现的重要基础美德着力发展新兴产业实现弯道超车现代企业制度发端于此促进了新技术的发明应用促成各国综合实力消长2百年变局太平洋两岸主要力量对比发生变化当前世界局势与百年前相比较既有相似科技突破贸易壁垒提升等亦有不同均重视科技研发经济调控手段完善在百年变局下我们需要统筹发展与安全依托全国统一大市场新兴产业企业创新积极推进中国式现代化二主线二转型之路服务业产业升级打造经济新均衡1逻辑与历史服务业产业升级的理论依据我们认为经济新均衡需要服务业产业双足并进一方面扩大消费和发展现代化服务业从人口红利由量转质老龄化加深地产挤出效应削弱来看未来5-10年居民消费支出空间广阔另一方面发展高端制造业实现产业的转移升级20世纪60年代以来全球大规模产业转移具有一定共性如劳动力成本具有收敛性产业转移包含两阶段第一阶段为中低端制造业转移第二阶段为中高端制造业转移并对应科技立国战略如有印度东南亚等有足够体量劳动力成本合适的经济体来承接我国产业外迁将有助于我国经济转型2现实与未来转移升级行则将至1我国服务业保持扩张但现代服务业的量与质均待提高结构看我国服务业扩张主要是金融批零房地产质量看2020年我国住宿餐饮商务服务信息业的增加值率与美国有较大差距2我国制造业持续升级但中高端制造技术与规模仍有较大提升空间伴随着人口红利向工程师红利转变我国中高端制造业发展迅猛相关行业企业营收利润加速增长但生物技术电子技术计算机集成制造技术航空航天技术产品仍较依赖进口中高端制造业总产值占比对比日本韩国仍有较大提升空间3我国产业外迁进程阶段稳步行进阶段仍需提速我国向东南亚转移劳动密集型和中低技术产业同时保有计算机通信电子等高技术产业的出口优势挑战在于印度为我国进入阶段突破2万美元的潜在重要助力但中印关系复杂替代方案在于短期东南亚关注中亚市场的发展潜能三主线三政策之帆财政产业制度保驾护航1发达国家转型时期政策复盘财政和产业政策尤为重要发达国家转型时期财政与产业政策发挥更重要作用同时完善的教育和创新制度为结构切换提供基础美国利用供给侧改革减税与产业政策为新经济兴起提供条件日本淘汰落后产能政府扩大补贴与扶持新兴产业德国依托产业政策与创新制度推动转型2国内政策仍有可为积极财政与产业立法近年来我国实施积极的财政政策进行供给侧改革推动产业结构优化升级支持战略性新兴产业已走在正确的道路上展望未来可继续扩大财政支出支持新兴产业调整财政收入结构优化税收来源产业政策继续加大对科技和中小企业支持加强产业立法加快构建新发展格局深化改革开放四经济数据预测和资产价格表现国内短期股好于债关注周期板块长期关注科技消费债券海外资产价格波动性趋于收敛短期美股美债原油美元黄金再往后美债美股原油美元黄金风险提示地缘政治风险超预期中国经济复苏不及预期目录CONTENTS0引言百年之变转型之路政策之帆1主线一百年之变从大西洋到太平洋的大国角力2主线二转型之路服务业产业升级打造经济新均衡3主线三政策之帆财政产业制度保驾护航4经济数据预测和资产价格表现5风险提示0引言百年之变转型之路政策之帆2023年疫后经济运行呈现非典型复苏2023年上半年GDP同比55总体较2022年恢复但也存在不足如工业生产修复疲弱物价指数偏低运行地产需求下降服务业快速恢复的同时也暴露了其供给的相对不足短期经济仍面临结构性供需失衡从周期的角度来看本轮库存周期被明显熨平自2022年6月以来主动去库存已持续了14个月远超历史平均水平历史上三次扩内需均通过扩投资提振经济共性在于总需求政策发力地产周期反转但本轮呈现非典型复苏地产周期失位随着总人口规模和经济活动人口占比均见顶回落城镇化放缓投资性需求进入下行通道因此地产投资驱动长链条经济活动的研究范式趋于失效摆在我们面前的是一个现实且重要的问题在经济动能切换和中长期转型进程中新动能从何而来中国如何进行经济转型工业生产持续疲弱库存周期明显熨平253520302515201015510500-5-52007-122010-122013-122016-122019-122022-121996-112003-042009-092016-022022-07中国工业增加值累计同比名义库存同比实际库存同比数据来源Wind开源证券研究所2021年计算两年复合增速数据来源Wind开源证券研究所0引言百年之变转型之路政策之帆本文将围绕百年变局和中国经济的转型之路展开讨论全文从三条主线出发进行回顾对比与展望与诸位探讨主线一百年之变回望百年之前美德等国抓住机会赶超英国大西洋两岸国际力量对比发生了深刻调整着眼百年变局中国应如何发展太平洋两岸又在发生着哪些新的故事主线二转型之路一方面中国的居民消费服务业发展仍有较大空间另一方面通过复盘20世纪60年代以来全球的4次较大规模产业转移我们发现国际间存在产业转移升级两阶段特征由此我们可探索通过产业转移升级服务业扩张来实现经济新均衡主线三政策之帆本部分通过回顾美国日本德国等发达国家转型时期的政策经验结合中国实际提出对于中国转型时期政策的建议和思考其中较为重要的是财政扩张产业政策制度保障等目录CONTENTS0引言百年之变转型之路政策之帆1主线一百年之变从大西洋到太平洋的大国角力2主线二转型之路服务业产业升级打造经济新均衡3主线三政策之帆财政产业制度保驾护航4经济数据预测和资产价格表现5风险提示11百年之前大西洋两岸国际力量对比调整变局随着第二次工业革命的到来世界产业结构发生了重大的改变钢铁电气汽车等行业逐渐成为世界工业的主导美德等国由于抓住了相关的技术革命工业生产能力与经济实力都取得了长足的进步并逐渐超过英国成为全球新的经济主导力量国际力量对比在大西洋两岸发生了明显调整图第二次工业革命后美国GDP增长最快1990年国际元亿元20000法国德国英国美国180001600014000120001000080006000400020000数据来源安格斯麦迪森2008世界经济千年统计北京大学出版社开源证券研究所11百年之前大西洋两岸国际力量对比调整变局从制造业产出来看可以更清楚的观察到不同国家工业实力的起落根据PaulBairoch1982的研究在1750年至1860年期间英国凭借着第一次工业革命的成果其制造业产出占全球的比重从不到2快速上升至199并在1880年达至229成为当时全球制造业产出最高的国家但随着新兴产业革命的发展英国制造业产出占比开始逐渐回落在1900年时下降至185同期美国制造业占比则上升至236至1913年英国制造业占比进一步降低至136不仅低于美国还低于德国的148此外除去制造业产出总量低于美国外在1913年英国的人均制造业产出也已经低于美国同德国之间的差距也在被不断缩小图19世纪末美德制造业产出占全球比重超过英国图31913年美国人均制造业产出已经超过英国45法国德国英国美国200法国德国英国美国4018035160301402512010020801560104052001750180018301860188019001913192819380175018001830186018801900191319281938数据来源PaulBairoch1982InternationalIndustrial数据来源PaulBairoch1982InternationalIndustrialLevelsfrom开源证券研究所Levelsfrom1750to19801750to1980开源证券研究所注以1913年英国水平为10012国际总体形势贸易环境世界局势总体稳定但平衡与均势在逐渐变化同时关税壁垒高企国内市场是产业革命实现的重要基础在19世纪中后期世界局势总体稳定首先全球经济一体化得到了快速的发展全球逐渐参与以英国为中心的贸易往来其次运输和通信系统的大规模改进使工业技术在全球快速传播最后大国之间并没有再发生任何长时间的大规模战争在19世纪中至20世纪初欧洲各国贸易政策经历了保护主义自由主义保护主义的转变随着19世纪60年代第二次工业革命初现端倪为了应对英国产品的威胁德国于1879年7月制定了新的关税法标志欧洲开始从自由贸易转向保护主义美国在1861年南北战争开始后关税一直呈上升状态随着各国转向保护主义1892-1914年间爆发了很多关税战但美德依旧实现了产业的顺利升级这除了当时英国还坚持自由贸易让美德可以将自身的工业产品销往英国之外其国内人口增长带动的国内市场扩大是其产业革命能够实现的重要基础表欧洲不同关税政策阶段及各部门的年增长率图主要西方国家人口增长变动情况万人欧洲各阶段关税政策出口GNP工业农业16000美国英国德国法国保护主义阶段14000351727-081830-1844184612000英国自由主义阶段61523-091000018441846-185818608000欧洲自由主义阶段38171805600018581860-187718794000转向保护主义阶段29122209200018771879-189018920保护主义阶段3524321818901892-19131826189218201832183818441850185618621868187418801886189819041910191619221928193419401946数据来源马赛厄斯波拉德主编2004剑桥欧洲经济史第八卷经济科学出版数据来源MaddisonProjectDatabaseMPD2020开源证券研究所社开源证券研究所13着力发展新兴产业实现弯道超车英国为巩固第一次工业革命的成果在19世纪前期采取自由贸易政策向其它国家及殖民地大量出口商品因此如蒸汽机棉纺织工业等虽然在全球出现扩散但考虑到英国的绝对优势地位美德等国无力正面竞争对此美德等国的应对策略是一方面积极引进吸收来自英国的最新技术快速运用于生产领域但更重要的是在采取高关税的同时积极对新兴产业进行投资即不在现有的主导产业同英国进行竞争而是利用自身优势寻求发展新的主导产业实现弯道超车事实上在第二次工业革命的主要成果中英国几乎鲜有处于领先地位的工业如电气化学汽车等产业几乎都被美德所占据相较于美德在新兴产业上的快速发展英国囿于其原有的纺织等优势产业对新产业的投入不足原有的竞争优势也很快冰消瓦解图英国的棉纺锭数在19世纪中期至20世纪初一直保持领先地位图19世纪末美德钢铁产量超过英国图19世纪末美德铁路长度快速增长法国德国千锭千吨法国德国公里法国德国公里英国美国10000070000英国美国70000英国美国右轴500000600006000080000400000500005000060000400004000030000030000400003000020000020000200001000001000020000100000000190218701874187818821886189018941898190619101914191819221861190618661871187618811886189118961901191119161921192619311936188018701875188518901895190019051910191519201925193019351940数据来源BR米切尔2002帕尔格雷夫世界历史统计欧洲卷1750-数据来源BR米切尔2002帕尔格雷夫世界数据来源BR米切尔2002帕尔格雷夫世界历1993年第四版经济科学出版社开源证券研究所历史统计欧洲卷1750-1993年第四版经济科史统计欧洲卷1750-1993年第四版经济科学出注由于某些年份数据的不可得为方便比较部分数据采用插值法计算得出学出版社开源证券研究所版社开源证券研究所14现代企业制度兴起大大促进了新技术的发明与应用随着第一次工业革命技术的扩散美国等国内市场开始快速发展图主要西方国家工业潜力变化情况企业的规模开始扩大发展相对滞后的小企业逐渐被淘汰出市场制造业的规模效应开始出现为了应对企业规模的扩张许多企业600开始对内部的管理组织架构进行升级并积极引入新技术现代企法国德国英国美国500业制度逐渐形成400在20世纪初期由于技术的日渐复杂发明创造活动越来越趋于资金密集型科学家发明家不再像19世纪那样单打独斗他们开300始倾向于同企业建立长期的依存关系此时这些大型工业企业建立了研究实验室特别是在电子通讯汽车化学金属等产业中200在激烈的竞争之下美国企业在1897-1903年出现了大合并浪潮但100在这股浪潮后的20年美国的全要素生产率的增长率是前20年的15倍国家的工业潜力也得到了极大的增强从下图中可以看到01750180018301860188019001913192819381900年后美国工业潜力进一步快速提升并大幅度领先于其它西方数据来源PaulBairoch1982InternationalIndustrialLevelsfrom国家1750to1980开源证券研究所15小结充分发挥市场与企业力量促进科技进步与产业升级是关键要素综上所述我们认为19世纪末20世纪初世界力量调整是一个各方不断博弈的结果总的来看世界局势总体相对和平各国得以将主要精力放在经济发展以及投资上并推动了新兴产业革命的发生全球主要国家的经济实力均有所增强但细分来看各国贸易与产业政策资源禀赋的不同经济发展速度也有较大差异我们认为从美德实现跨越式发展进而成为新的全球经济主导力量的历史经验来看充分利用市场与企业的力量努力促进科技发展并实现产业的调整与升级是最终驱动各国之间综合实力对比调整的关键要素16百年变局太平洋两岸主要力量对比发生变化变与不变当前局势与百年前的多角度对比正如习近平总书记深刻指出当今世界正面临百年未有之大变局我们认为百年未有之大变局其背后折射的是世界主要力量对比发生变化但与上一个百年的国际力量调整对比不同当前的特征是新兴经济体的经济快速发展与崛起特别是中国经济的快速发展带动全球经济增长引擎逐渐从传统的欧美发达国家转向亚太等新兴市场国家全球经济发展呈现出东升西降的格局经济力量相对强弱的变化叠加欧美国家民粹主义单边主义等思潮兴起原有的世界格局发生深刻改变与19世纪末20世纪初世界格局转变相比当前既有相似亦有不同图主要国家占全球GDP比重对比图40中国欧盟印度日本美国3530252015105019812009197119731975197719791983198519871989199119931995199719992001200320052007201120132015201720192021数据来源Wind开源证券研究所16百年变局太平洋两岸主要力量对比发生变化当前局势与百年前相似之处一是当前通用人工智能快速发展新一轮的科技与产业革命积极酝酿呼之欲出可能会对各国的生产效率带来较大的推动二是自20世纪中后期不断推进的全球化进程有衰减迹象贸易环境逐渐恶化全球贸易额占GDP的比重在2008年金融危机后便开始逐渐下滑以中美贸易为例自2017年特朗普制造中美贸易摩擦以来中美贸易依赖度持续下降三是全球总体局势虽然较为稳定但是局部热点事件频发地缘政治冲突始终存在且不稳定因素正在不断积累图全球贸易占GDP比重自2008年后开始下行图2018年以来美国对中国进口依赖度逐步降低全球贸易占GDP比重美国进口占世界总进口比重70高收入国家贸易占GDP比重26美国进口中国占美国进口比重中低收入国家贸易占GDP比重246022502040183016201412101002017-052018-052019-052017-012017-092018-012018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01197319611964196719701976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021数据来源Wind开源证券研究所数据来源Bloomberg开源证券研究所16百年变局太平洋两岸主要力量对比发生变化当前局势与百年前不同之处一是百年前的力量调整主要集中在西方资本主义国家之间世界上其他的国家并没有参与其中但当前国际力量调整是更为广泛的变化广大发展中国家经济力量的不断发展促成了当前世界经济格局的不断变化但这也意味着各国之间的动态发展与博弈更加复杂化在总体稳定的世界局势下暗潮涌动需要我们更加专注应对二是当前各国都充分意识到了科技的重要性并加强对科技研发的投入处于领先地位的美国不仅在相关科技研发上持续投入并采取了相关的科技保护措施这与当年英国对于科技研发重视程度不足有较大区别也加剧了科技创新竞争的激烈程度三是政府对于经济调控手段有较大不同19世纪末20世纪初由于中央银行制度尚不完善各国政府对经济的调控手段较为有限而当前各国政府可以通过财政货币政策对经济进行调节从而促进自身经济发展为自身经济转型升级创造有利条件图全球地缘政治风险目前总体稳定900地缘政治风险指数地缘政治威胁指数地缘政治风险报道占比右轴1880016阿富汗战争70014600海湾战争12伊拉克战争俄乌冲突500104008300620041002001985-071986-071987-071988-071989-071990-071991-071992-071993-071994-071995-071996-071997-071998-071999-072000-072001-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07数据来源Wind开源证券研究所16百年变局太平洋两岸主要力量对比发生变化统筹发展与安全百年未有之大变局下积极推进中国式现代化应对百年未有之大变局推进中国式现代化要坚持底线思维和极限思维准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验2014年4月15日习近平总书记首次提出总体国家安全观重大战略思想和11个领域的安全2021年十四五规划和2035年远景目标纲要把维护国家安全放在更加突出的位置列出专章统筹发展和安全建设更高水平的平安中国2022年党的二十大报告中安全一词创历史之最的91次并作出推进国家安全体系和能力现代化的新部署我们对全国代表大会报告进行NLP分词数据显示安全词频从十五大的01上升至二十大的06发展词频在十七大见顶后有所回落在总体国家安全观的基础上我们根据数据可得性横纵向可比性筛选了经济技术能源外贸粮食军事民生7个维度的指标归一化后加权计算国家安全指数权重方面经济技术能源占比20外贸粮食军事民生均占比10图全国代表大会报告中的安全词频持续上升图筛选7个维度指标计算国家安全指数30大类指标指标计算方向权重25实际GDP增长率除以该年份之前四年至之经济安全正向指标2020后四年实际GDP增长率的标准差15技术安全国内研发支出GDP正向指标2010能源安全能源进口能耗总量负向指标20外贸安全贸易差额进出口总额正向指标1005粮食安全单位粮食产量正向指标1000军事安全军费支出GDP正向指标10十五大十六大十七大十八大十九大二十大民生安全失业率负向指标10词频占比发展词频占比安全数据来源人民政府网开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所16百年变局太平洋两岸主要力量对比发生变化2021年全球安全指数小幅回升具体来看美国俄罗斯中国排名居前分别为0570550461中国经济和外贸两大驱动下我国安全指数自1991年以来持续上升2018年中美贸易摩擦后我国外贸安全指数逐步回落但技术安全持续改善从2021年最新数据来看我国能源安全粮食安全等分项仍待加强2欧洲国家安全指数普遍不高能源粮食外贸对外依赖度较高3俄罗斯安全指数处于较高水平俄罗斯手握能源和粮食两大资源天然气储量煤炭石油铁矿石铜矿锌矿锰矿等居全球前列作为粮食生产大国其小麦出口量世界第一同时外贸竞争优势突出图2008年以来我国安全指数图德国安全指数稳步上行图2000年我国经济安全与民图2021年我国技术安全显著中枢小幅下行生安全居前提升总安全指数总安全指数1010安全总指数民生安全08经济安全民生安全08经济安全安全总指数0606040406020602军事安全00技术安全军事安全00技术安全050404粮食安全外贸安全03粮食安全外贸安全0202能源安全19912001201120211991200120112021能源安全中国美国日本英国德国法国美国中国俄罗斯美国中国俄罗斯数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所16百年变局太平洋两岸主要力量对比发生变化美德经验来看充分发挥国内大市场优势大力发展新兴产业发挥企业与市场的作用对于推动国家进步和发展具有重要作用近年来我们在相关方面一直在主动作为积极出台各项政策并大力贯彻落实一是积极建设全国统一大市场2022年4月10日中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见下称意见发布明确指出建设全国统一大市场是构建新发展格局的基础支撑和内在要求2023年5月19日国务院常务会议研究落实建设全国统一大市场部署总体工作方案和近期举措二是大力支持新兴产业发展2023年政府工作报告明确指出要深入实施创新驱动发展战略巩固壮大实体经济根基近年来我国在新兴产业发展方面的政策支持力度持续加强且目标与措施也更加明确三是强化企业科技创新主体地位大力支持民营经济发展充分发挥企业与市场的作用党的二十大报告指出要强化企业科技创新主体地位我国目前在创新决策研发投入科研组织和成果转化方面加大了对企业的支持力度2023年7月19日中共中央国务院发布关于促进民营经济发展壮大的意见包括8个方面共31条细则2023年8月30日金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会持续加强民营企业金融服务待提升空间一则全国统一大市场的建设是一个持续的过程二则当前美国对相关高科技的限制性举措在不断增加科技交流受到阻碍需要我们更加积极的去调动科研人员的积极性与主动性创造良好的科研环境并推动相关科研成果落地三则各类创新激励政策还有待更好的落实特别是民营经济发展壮大方面还需要落实好公平竞争政策制度并加强民营企业法制化保障寻求制度的创新突破目录CONTENTS0引言百年之变转型之路政策之帆1主线一百年之变从大西洋到太平洋的大国角力主线二转型之路服务业产业升级打造经济新均2衡3主线三政策之帆财政产业制度保驾护航4经济数据预测和资产价格表现5风险提示21逻辑与历史服务业产业升级的理论依据经济新均衡的形态大概率是服务业产业双足并进的路径有利于防范历史上多次出现的产能和供给过剩在迈入消费新时代专题报告中我们曾讨论到自李克强经济学主张从投资驱动到消费驱动已过去十年我国经济转型取得了显著成效我们认为2023年或迈入消费新时代从全球来看收入分配格局与消费占经济比重呈正相关2020年我国居民可支配收入占比为622距发达国家5-10居民最终消费支出占比378距发达国家差距为20-30图居民可支配收入占比与居民最终消费支出占比80居70民最终60消费50支出40占比3020404550556065707580居民可支配收入占比美国中国英国日本法国德国数据来源联合国OECDWind开源证券研究所