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>> 第一上海-网易(9999.HK)AI拓展游戏内容丰富教育场景,云音乐毛利率继续改善-230904
上传日期:   2023/9/5 大小:   393KB
格式:   pdf  共3页 来源:   第一上海
评级:   买入 作者:   韩啸宇,Chuck Li,曹凌霁
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2023Q2业绩摘要: 2023Q2网易实现营收240.1亿人民币,同比增长3.7%,低于彭博一致预期的247.6。得益于自研游戏数量上升,毛利率为59.9%,同比增长400bps;经营利润率为25.2%,同比增长389bps。GAAP归母净利润为82.4亿元,同比增长20.5%; Non-GAAP归母净利润为90.1亿元,同比增长66.7%,高于- -致预期的59.9亿元,摊薄EPA为13.88美元。净利润的超预期主要来自汇兑损益以及游戏业务的毛利改善。
  《蛋仔派对》继续贡献流水, AIGC助力打造开放世界:本季度游戏及相关增值服务收入为188亿元,同比增长3.6%,其中手游营收126.9亿元,同比增长14%;端游收入45.5亿元,同比下降20.3%。《蛋仔派对》本季度持续贡献流水增量,《梦幻西游》系列稳定长线运营,端游仍受暴雪停服带来的新游短缺影响。AI赋能《逆水寒》手游提升研发效率并打造开放世界,后续有望贡献Q3游戏收入增量。《哈利波特》 6月出海14个国家,8月23号上线《全明星街球派对》目前稳居i0S免费榜前五,后续游戏储备包括《燕云十六声》《零号任务》 《九畿:岐风之旅》等。
  子曰大模型赋能有道落地教育场景:有道收入12亿元,同比上升26.2%。本季度学习服务收入同比上升20.8%达6.8亿元;智能硬件收入同比下滑7.4%达2.2亿元。得益于AI提高投放效率和广告需求的回暖,在线营销收入同比增加98.7%达3.0亿元。目前子日大模型已在智能硬件中落地翻译、口语等6大应用场景,后续将不断通过AI拓展更多学习内容和智能硬件的应用场景。
  云音乐持续优化毛利率:网易云音乐收入19亿元,同比下降11.1%。得益于成本控制和收入分成的优化,毛利率为27%,同比增加14%。MAU达2.1亿人,同比增加14%,在线音乐付费率稳定在20%,ARPU达6.8元/月,平台独立音乐人达65万。
  目标价130.00美元/204.10港元,买入评级:我们预计2023-2025年公司收入CAGR为8.3%,Non- GAAP净利润CAGR为9.9%。采用分部估值法,给予游戏业务2.0倍PEG,对应25倍PE;有道及云音乐按网易持股份额的市值计算,集团市值给予5%的折扣。目标价130.00美元/204.10港元,对应2023年PE为20.3倍,对比美股和港股股价分别有25.63%/24.60%.上升空间,维持买入评级。
  
研究报告全文:更新報告網易NTESUS9999HK買入2023年9月4日曹淩霽AI拓展遊戲內容豐富教育場景雲音樂毛利率繼續改善852-253215392023Q2業績摘要2023Q2網易實現營收2401億人民幣同比增長37Ritacaofirstshanghaicomhk低於彭博一致預期的2476得益於自研遊戲數量上升毛利率為599同比增長400bps經營利潤率為252同比增長389bpsGAAP歸母淨利韓嘯宇潤為824億元同比增長205Non-GAAP歸母淨利潤為901億元同比852-25222101增長667高於一致預期的599億元攤薄EPA為1388美元淨利潤的超預期主要來自匯兌損益以及遊戲業務的毛利改善Peterhanfirstshanghaicomhk蛋仔派對繼續貢獻流水AIGC助力打造開放世界本季度遊戲及相關ChuckLi增值服務收入為188億元同比增長36其中手游營收1269億元同比增長14端遊收入455億元同比下降203蛋仔派對本季度持續852-25321539貢獻流水增量夢幻西遊系列穩定長線運營端遊仍受暴雪停服帶來的Chucklifirstshanghaicomhk新遊短缺影響AI賦能逆水寒手遊提升研發效率並打造開放世界後續有望貢獻Q3遊戲收入增量哈利波特6月出海14個國家8月23號上主要資料線全明星街球派對目前穩居iOS免費榜前五後續遊戲儲備包括燕雲行業TMT十六聲零號任務九畿岐風之旅等股價10445美元1638港元子曰大模型賦能有道落地教育場景有道收入12億元同比上升262本季度學習服務收入同比上升208達68億元智慧硬體收入同比下滑目標價13000美元20410港元74達22億元得益於AI提高投放效率和廣告需求的回暖線上行銷收25632460入同比增加987達30億元目前子曰大模型已在智慧硬體中落地翻譯口語等6大應用場景後續將不斷通過AI拓展更多學習內容和智慧硬體的股票代碼NTESUS9999HK應用場景總股數65億ADS322億股雲音樂持續優化毛利率網易雲音樂收入19億元同比下降111得益市值674億美元于成本控制和收入分成的優化毛利率為27同比增加14MAU達21億人同比增加14線上音樂付費率穩定在20ARPU達68元月平臺獨52周高低11082美元5193美元立音樂人達65萬每ADS帳面值2407美元目標價13000美元20410港元買入評級我們預計2023-2025年公司收入CAGR為83Non-GAAP淨利潤CAGR為99採用分部估值法給予主要股東丁磊464遊戲業務20倍PEG對應25倍PE有道及雲音樂按網易持股份額的市值BlackRock283計算集團市值給予5的折扣目標價13000美元20410港元對應2023TheVanguard年PE為203倍對比美股和港股股價分別有25632460上升空間維GroupInc233持買入評級盈利摘要股價表現截至12月31日止财政年度21年历史22年历史23年预测24年预测25年预测总营业收入百万美元1117813273143471555116865变动103187818485Non-GAAP净利润百万美元27183137334637964159Non-GAAP每ADS盈利美元4048515966变动33717981150111基于10445美元的市盈率估259219203176159每股派息美元0714111314股息现价比0713111214來源公司資料第一上海預測來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年9月主要財務報表损益表财务能力分析单位百万人民币财务年度12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测盈利能力实际实际预测预测预测主营业务收入8126796496104304113052122609毛利率500547560569572-主营业务收入成本-40635-43730-45865-48699-52423EBITDA利率164233234244383毛利4063252766584396435370186净利率207211201213215营业开支-30554-33138-35150-37477-40645Non-GAAP净利率243236233244247-行政管理费用-4264-4696-4798-5031-5456-市场营销费用-12214-13403-14185-15149-16430营运表现-研究和开发开支-14076-15039-16167-17297-18759行政管理费用收入-52-49-46-45-45营业利润1007919629232882687629541市场营销费用收入-150-139-136-134-134-利息收入15202150208622612452研究和开发费用收入-173-156-155-153-153-营业外亏损净额31682472209226245实际税率-280-207-200-200-200税前利润1476624250255832936332238-所得税支出-4128-5032-5117-5873-6448应收账款天数95104100100100净利润1697619218204662349125791应付账款天数226199195195195普通股东所得净利润1685720338210012407026419财务状况折旧与摊销32762858113573017459总负债总资产353370352336361EBITDA1335422487244232760647000收入净资产817886876858837主营业务增长1019888经营性现金流收入307287239261509EBITDA增长率-266891370资产负债表现金流量表2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金与现金等同1449824889224862352051761净利润1697619843204662349125791短期投资8591395269107009119121134184折旧摊销32762858113573017459应收账款与票据55085003614259387163其他调整14871510332635253816其他流动资产72016442608865436221非现金运营资本变动31883497-35178315307总计流动资产113120131603141725155121199329经营活动现金流量2492727709248932952862372总固定资产1071112613145901662720763-累计折旧527762707406813525594固定及无形资产变动-1602-2100-1978-2037-4135净固定资产5434634271858492-4831短期投资净变动-2040-2502-12000-12000-12000总计土地使用-净值41084122412241224122收购与剥离净现金00000其他长期资产712311261112611126111261其他投资活动-3437-2768000总计长期资产4052441158420004330829984投资活动现金-7078-7370-13978-14037-16135总资产153644172761183726198429229313应付账款9851507100616621210已付股利-3508-6724-5250-6017-6605短期借款1935223876238762387623876短期债务21506119000延递收入1213312519137711514831810股本回购-12911-8328-8328-8328-8328其他短期负债1803118668186681866818668其他融资活动1683-1305000总计流动负债5050156829575805961375823融资所得现金-12586-10238-13578-14346-14933总长期负债37197059705970597059总负债5422063888646386667282882现金净增减520810212-2663114631304夹层股东权益145136136136136期初现金1216917376275882492526071总股东权益99279108737118951131621146295期末现金1737627588249252607157375資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年9月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用-3-2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放
 
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