事件：
　　2023年8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入119.92亿元，同比增长23.37%；归母净利润9.17亿元，同比增长28.46%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长27.48%。2023Q2单季度公司实现营业收入60.45亿元，同比增长19.85%；归母净利润4.21亿元，同比增长27.49%，扣非归母净利润4.01亿元，同比增长29.82%。
　　点评
　　业绩稳健增长，非药品增长良好
　　分业务看，2023H1，公司零售业务实现收入102.26亿元，同比增长16.46%，主要得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长，零售业务毛利率39.39%，同比下滑0.5pct；加盟及分销业务实现收入14.74亿元，同比增长124.70%，加盟业务的快速增长主要系公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模。分品类看，2023H1非药品类实现收入16.82亿元，同比增速达28.08%，主要来源于消费者保健及健康意识的提升。
　　持续省外扩张，各地区稳步增长
　　2023H1公司净增门店1944家，其中新开门店610家，收购门店362家，加盟店1080家，截止2023年6月底，公司门店总数达11989家。公司深耕华南地区，积极实施省外扩张战略，2023H1华南地区净增门店885家，门店总数达7885家；东北华北西南及西北地区取得了较高的增速，营业收入增速达72.14%，净增门店665家，门店总数达1647家。
　　积极承接处方外流，对接门诊统筹
　　公司顺应处方外流之大趋势，积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截止2023年6月底，公司DTP门店209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠）。
　　盈利预测与评级
　　公司加速省外扩张，毛利率有望受益于非药品类高速增长小幅提升。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持266.43/327.39/403.17亿元，归母净利润预测由13.09/16.22/19.81亿元上调至13.57/17.14/19.98亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

研究报告全文：公司报告半年报点评证券研究报告大参林6032332023年09月05日投资评级业绩稳健增长持续深耕细作行业医药生物医药商业6个月评级买入维持评级事件当前价格2594元目标价格元2023年8月30日公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入11992亿元同比增长2337归母净利润917亿元同比增长基本数据2846扣非归母净利润898亿元同比增长27482023Q2单季度公A股总股本百万股113890司实现营业收入6045亿元同比增长1985归母净利润421亿元同比增长2749扣非归母净利润401亿元同比增长2982流通A股股本百万股113732A股总市值百万元2954312点评流通A股市值百万元2950207业绩稳健增长非药品增长良好每股净资产元560分业务看2023H1公司零售业务实现收入10226亿元同比增长1646资产负债率6334主要得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长零售一年内最高最低元47362570业务毛利率3939同比下滑05pct加盟及分销业务实现收入1474亿元同比增长12470加盟业务的快速增长主要系公司利用直营式加盟作者店的特点及优势在弱势区域迅速布局直营式加盟店不仅贡献毛利润及净利润规模而且进一步提升公司的销售规模分品类看2023H1非药品杨松分析师SAC执业证书编号S1110521020001类实现收入1682亿元同比增速达2808主要来源于消费者保健及健yangsongtfzqcom康意识的提升持续省外扩张各地区稳步增长股价走势2023H1公司净增门店1944家其中新开门店610家收购门店362家大参林沪深30044加盟店1080家截止2023年6月底公司门店总数达11989家公司深35耕华南地区积极实施省外扩张战略2023H1华南地区净增门店885家26门店总数达7885家东北华北西南及西北地区取得了较高的增速营业收17入增速达7214净增门店665家门店总数达1647家8-1积极承接处方外流对接门诊统筹-10-192022-092023-012023-05公司顺应处方外流之大趋势积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格截止2023年6月底公司DTP门店209家获得各类医保统筹报销资格资料来源聚源数据的门店1449家其中接入门诊统筹的门店745家双通道门店554家门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠相关报告1大参林-年报点评报告业绩增长符盈利预测与评级合预期加速拓店规模效应凸显公司加速省外扩张毛利率有望受益于非药品类高速增长小幅提升根据2023-05-09公司2023年中报业绩情况2023-2025年营业收入预测维持2大参林-半年报点评业绩增长符合266433273940317亿元归母净利润预测由130916221981亿元上调预期多区域全面发展2022-09-01至135717141998亿元维持买入评级3大参林-年报点评报告2021年业绩承压2022Q1利润端恢复增长风险提示产品集中风险成本增加风险门店拓展不及预期风险2022-04-28财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入百万元16759342124809266433332738894031672增长率14922678253922882315EBITDA百万元140693189571210773254337292198归属母公司净利润百万元79123103572135663171402199786增长率25513090309826341656EPS元股069091119150175市盈率PE37342852217817241479市净率PB539476429384342市销率PS176139111090073EVEBITDA201716961125864688资料来源wind天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1公司报告半年报点评财务预测摘要资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E货币资金279236449305513271649495865671营业收入16759342124809266433332738894031672应收票据及应收账款7392210173781757159905142949营业成本10365751321686168688520886842587864预付账款1456862071289315158861275营业税金及附加68127995100251231815170存货363015387246571245643568837961销售费用426611515987639440785733963570其他56046666048653593688105586管理费用92061110979151867163694201584流动资产合计7867871066963128174015982442013442研发费用44617438000000000长期股权投资019014014014014财务费用17021207613723899112136固定资产115443140787161858166894161007资产信用减值损失33774232364637523877在建工程76567104909665454472729836公允价值变动收益34571871580110002000无形资产6764170055673806470562030投资净收益9435811113879858其他687112701396558925618653590482其他126843405000000000非流动资产合计9467821017161854724894993843370营业利润104053142079183107230578270603资产总计17335682084124213646324932372856812营业外收入11362410141116521824短期借款1654469731120001100010000营业外支出7983000154717822109应付票据及应付账款4737836127397997569568891200045利润总额104391141489182972230448270318其他210910244787249385301900338874所得税2395233562437845422864139流动负债合计701237927256106114112697891548920净利润80439107927139188176221206179长期借款00016844000000000少数股东损益13164355352448196393应付债券125215129301125081126532126971归属于母公司净利润79123103572135663171402199786其他297205280805195446257818244690每股收益元069091119150175非流动负债合计422420426949320527384351371661负债合计11399801397709138166716541401920580少数股东权益4573065227669356924172252主要财务比率202120222023E2024E2025E股本7909394912113890113890113890成长能力资本公积164266153664135592135592135592营业收入14922678253922882315留存收益293260357286423053505049599172营业利润-28143654288825921736其他1123715326153261532615326归属于母公司净利润-25513090309826341656股东权益合计593588686415754796839097936232获利能力负债和股东权益总计17335682084124213646324932372856812毛利率38153780366936203581净利率472487509524496ROE14441667197222262312ROIC5631227481772316289154313现金流量表百万元202120222023E2024E2025E偿债能力净利润80439107927135663171402199786资产负债率65766706646766356723折旧摊销4227046181259672745828452净负债率-790-1970-4150-5101-6911财务费用21204231973723899112136流动比率110110121126130投资损失9435811113879858速动比率059070067075076营运资金变动149787107201954791206196364营运能力其它16231591733932558194393应收账款周转率28612419290427092662经营活动现金流155499375657261598206869316001存货周转率531566556539544资本支出118741124694913595437318129总资产周转率113111126141151长期投资013005000000000每股指标元其他219852540851078484525218271每股收益069091119150175投资活动现金流96770129395164899121142每股经营现金流137330230182277债权融资7537861027110337303969362每股净资产481545604676759股权融资36057476407080791919109044估值比率其他200518106744000000000市盈率37342852217817241479筹资活动现金流161197933571811446152399683市净率539476429384342汇率变动影响000000000000000EVEBITDA201716961125864688现金净增加额10246715290563965136224216176EVEBIT236019161283968763资料来源公司公告天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2公司报告半年报点评分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格及其附属机构以下统称天风证券未经天风证券事先书面授权不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的仅供我们的客户使用天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果天风证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员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