研究报告全文：黑色月报9月报产业压政策力驱凸动显增强政黑策色预估期值扰修动复加剧2023年下9半月年份黑色金属分析报告投资咨询业务资格成材地产政策落地乐观情绪助钢价震荡偏强证监许可20111452号核心观点8月份以来宏观因素对市场情绪的引导大幅增加尤其是房地产方面关于调整优化负责人王奕琳从业资格号F0264021差别化住房信贷政策的通知关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知北上投资咨询号Z0002287广深陆续宣布认房不认贷等政策密集出台市场情绪被点燃从国家统计局前7个月数据看电话010-62688578房地产市场活动依然偏差除竣工外前端的开发投资中端的开工和施工后端的销售等成材赵毅环节都延续低迷地产市场的实质性扭转尚未看到从政策环节看监管层多项政策齐出从业资格号F3059924市场预期出现改善现阶段房地产市场的利好在预期而非现实环节投资咨询号Z0002978相比地产汽车和家电对板材的支撑更明显1-7月汽车产销分别同比增长74和79电话010-62688526家电的三大白电表现较好其中空调和洗衣机在产销两端均实现两位数增长在去年同期基成材武秋婷数偏高和618大促后汽车和家电的7月份数据有所下降但7月份的政治局会议已明确从业资格号F3078638提到推动汽车和电子产品消费预计秋季和双十一仍会有较好表现利多板材投资咨询号Z0018248下半年新增的变量是粗钢控产市场上有部分省市和钢厂的限产信息流出但未见全国电话010-62688555性文件8月底247家钢厂日均铁水仍保持在24692万吨的高位说明现阶段控产力度偏弱原材料程鹏从数据推导如果是较2022年平控8-12月月均产量较1-7月月均产量下降1167万吨降从业资格号F3038114幅13如果较2022年降2000万吨未经证实则8-12月月均产量较1-7月月均产量下投资咨询号Z0014834电话010-62688541降1567万吨降幅17综合来看我们认为宏观预期正在升温地产现实端滞后性比较强偏乐观的情绪叠加成文时间传统淡季向旺季转移市场风险偏好上升但粗钢控产力度弱于市场预期当前偏高的铁水2023年9月5日产量或限制钢价反弹高度钢材价格震荡偏强其上行不会一蹴而就或在不断的整理中重心抬升后期关注市场风险海外宏观经济变化监管层出台压减粗钢政策实际需求变化稳经济和房地产等宏观政策等重要声明本报告中的信息均来源于公开的资料我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观公正但文中观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关地址北京市海淀区海淀大街8号19层400-700-6700wwwzgfcccom黑色月报9月报政策驱动增强黑色估值修复2023年9月份黑色金属分析报告铁矿石需求主导价格关注旺季成色投资咨询业务资格证监许可20111452号核心观点目前宏观政策密集出台市场乐观预期下钢厂对金九银十终端需求增量预负责人王奕琳期较强叠加钢厂自律性较低从钢厂即期利润亏损幅度和亏损周期来看当前钢厂从业资格号F0264021投资咨询号Z0002287主动减产动力仍显不足但随着亏损幅度加深和亏损周期扩大预计钢厂或主动限产以电话010-62688578平衡产业利润分配供应方面供应总量上仍存在增量主要来自主流矿山国内和非主流环比保持成材赵毅平稳从业资格号F3059924投资咨询号Z0002978需求方面当前需求高位是价格走强主要驱动因素宏观政策刺激下终端需求增电话010-62688526量预期较强国内铁矿石现实需求持续偏高但钢厂盈利水平的不断走低格局下铁水产量维持高位难度较大但粗钢政策迟迟未落地预计9月份铁矿石需求端变动更多成材武秋婷从业资格号F3078638是由钢厂自律性减产引发的需求回落投资咨询号Z0018248综上所述当前铁矿石需求处于阶段性高位供应端持续回升供需关系平衡偏电话010-62688555紧铁矿石自身供需矛盾并不突出价格变动更多受宏观因素和需求预期反复的影响原材料程鹏较大9月份铁矿石价格预计由需求端主导行政性减产边际影响趋弱从产业利润从业资格号F3038114分配的角度铁矿石价格继续上行压力较大且产业链面临负反馈压力整体判断9投资咨询号Z0014834月份铁矿石价格呈高位震荡走势继续做多铁矿石盈亏比偏低策略方面看涨备兑电话010-62688541策略或观望成文时间后期关注市场风险旺季终端需求增量钢厂利润水平粗钢压减政策实施节2023年9月5日点双节节前补库力度重要声明本报告中的信息均来源于公开的资料我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观公正但文中观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关地址北京市海淀区海淀大街8号19层400-700-6700wwwzgfcccom黑色月报9月报政策驱动增强黑色估值修复2023年9月份黑色金属分析报告煤焦终端需求变化是关键煤焦谨慎看涨投资咨询业务资格核心观点证监许可20111452号2023年8月上半月煤焦价格震荡偏弱更多是受粗钢控产政策不断发酵的影响需求下负责人王奕琳降预期压制煤焦价格但从实际情况来看钢厂暂未出现大规模的减产反而近期有高炉复从业资格号F0264021产的情况煤焦刚性需求保持高位再次刺激煤焦价格走强投资咨询号Z0002287从基本面来看需求方面目前产业链中下游环节盈利情况仍较差钢厂盈利率不足50电话010-62688578但从实际情况来看近期钢厂高炉开工情况不但没有下降反而出现小幅提升日均铁水产成材赵毅量增至247万吨左右这使得市场对粗钢平控的执行多持怀疑态度煤焦市场情绪好转叠从业资格号F3059924加临近国庆长假钢厂存在补库预期刺激煤焦价格由弱转强9月份步入金九银十需求投资咨询号Z0002978旺季阶段对黑色金属板块整体价格也将有一定提振作用电话010-62688526供应方面焦企盈利空间不大但由于焦炭刚性需求良好焦企有一定提产动作总体来看焦企产能利用率调整空间较大供应端很难再次给到焦价更多的上涨驱动对于山西成材武秋婷从业资格号F3078638省年底前的淘汰落后产能任务若焦企严格落实将会对焦价形成一定的正向拉动作用但投资咨询号Z0018248预计其影响程度将小于前期集中去产能时期届时可做进一步评估电话010-62688555焦煤端近期国内山西省部分区域安全检查趋严炼焦精煤产量微幅波动另外近期内蒙古将启动全区煤矿安全生产专项检查行动由于内蒙古地区以产动力煤为主炼焦煤产能原材料程鹏占比相对较少因此预计实际对炼焦煤供应影响有限更多的影响在需求旺盛的阶段进一从业资格号F3038114投资咨询号Z0014834步刺激了市场看涨的情绪进而推升煤价进口端蒙煤依然保持较高的通关效率进口量电话010-62688541稳中有增继续为国内焦煤市场提供稳定供应其他国家进口煤增量迹象不明显库存方面短期在刚性需求维持旺盛的情况下焦煤焦炭库存均维持低位整体累库成文时间风险暂时不大低库存现状也赋予了价格弹性空间较大的特点2023年9月5日整体来看目前宏观层面对于房地产市场复苏的支持力度较大提振黑色金属产业链整体预期但政策效果仍有待进一步跟踪近期即将进入金九银十旺季需求阶段终端需求实际表现较为关键且在此预期下钢厂盈利情况不佳但依然没有加大减产力度短期煤焦直接需求旺盛支撑价格偏强运行但若后期终端需求再被证伪则不排除形成新一轮的需求负反馈行情即成材需求低迷钢厂亏损加剧落实高炉减产进而引发原材料需求减弱价格坍塌预计短期煤焦价格或呈震荡偏强走势但期价涨后出现升水继续上涨空间需谨慎乐观另需注意年内粗钢控产预期依然存在在煤焦供应能力相对充足的阶段价格仍面临供需关系趋于偏宽松大趋势下的压制后期关注风险因素关注蒙煤进口情况钢厂高炉开工节奏变化及山西区域淘汰落后产能执行情况等等重要声明本报告中的信息均来源于公开的资料我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观公正但文中观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关地址北京市海淀区海淀大街8号19层400-700-6700wwwzgfcccom黑色月报9月报目录第一部分成材地产政策落地乐观情绪助钢价震荡偏强1一市场运行逻辑11地产市场现状较差但预期升温显著12汽车和家电产销整体较好对板材支撑强23粗钢控产执行力度偏弱短期高产量对成材有压力4二行情走势判断5三后期关注风险因素5第二部分铁矿石需求主导价格关注旺季成色6一市场运行逻辑61铁矿石价格走势回顾强现实与弱预期交织预期反复价格波动加剧62供应端供应仍有增量支撑边际减弱73需求端国内需求相对高位钢厂或主动减产10二行情走势判断12三后期关注风险因素12第三部分煤焦终端需求变化是关键煤焦谨慎看涨13一市场运行逻辑131近期煤焦市场走势回顾132焦炭需求旺盛成本支撑焦价被动跟随运行133焦煤需求拉动叠加安检趋严煤价短期偏强15二行情走势判断18三后期关注风险因素18黑色月报9月报成材地产政策落地乐观情绪助钢价震荡偏强市场运行逻辑一地产市场现状较差但预期升温显著备受市场关注的认房不认贷政策正式落地近日住房和城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知该政策纳入一城一策工具箱供城市自主选用北上广深等多个一线及超一线城市已宣布落实该政策此外央行和国家金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限在传统需求淡季尾段地产政策落地再度点燃了市场偏强的预期引发成材在8月最后一周走强但从前七个月数据看地产行业的底仍有待确认国家统计局数据显示2023年1-7月全国房地产开发投资67717亿元同比下降85降幅连续5个月扩大其中住宅投资51485亿元下降761-7月房地产开发企业房屋施工面积799682万平方米同比下降68房屋新开工面积56969万平方米同比下降245房屋竣工面积38405万平方米同比增长2051-7月商品房销售面积66563万平方米同比下降65商品房销售额70450亿元同比下降15销售面积跌幅继续扩大销售金额回到负增长区域新开工和施工延续弱势竣工保持增长整体来看1-7月房地产市场改善有限并未出现明显的扭转在8月中下旬包括降准降息认房不认贷等政策密集出台新一轮地产利好政策纷至沓来我们认为市场情绪被重新点燃市场乐观预期重现地产销售端或在秋季出现较明显回升从中长期看地产市场不容乐观从短期看可偏积极看待图1房地产开发投资完成额累计同比单位图2房屋新开工面积累计同比单位1黑色月报9月报图3房屋施工面积累计同比单位图4房屋竣工面积累计同比单位图5商品房销售面积累计同比单位图6商品房待售面积累计同比单位二汽车和家电产销整体较好对板材支撑强中汽协数据显示7月汽车产销分别完成2401万辆和2387万辆环比分别下降62和9同比分别下降22和141-7月汽车产销分别完成1565万辆和15626万辆同比分别增长74和79累计产销增速较1-6月均回落19个百分点受去年同期基数高影响叠加传统车市淡季7月汽车产销节奏放缓表现相对平淡全年或呈现前高后低特征9月1日工信部等七部门印发汽车行业稳增长工作方案20232024年其中指出2023年汽车行业运行保持稳中向好发展态势力争实现全年汽车销量2700万辆左右同比增长约3其中新能源汽车销量900万辆左右同比增长约30汽车制造业增加值同比增长5左右相比较燃油车电动车有望全年保持高增长2黑色月报9月报图7汽车产量单位辆图8汽车销量单位辆家电方面国家统计局数据显示1-7月份空调累计产量16348万台同比增长179冰箱累计产量55882万台同比增长138洗衣机累计产量56414万台同比增长199彩电累计产量109154万台同比增长39产业在线数据显示1-7月份空调累计销量1148489万台同比增长1409冰箱累计销量487476万台同比增长749洗衣机累计销量430461万台同比增长1478彩电累计销量76083万台同比增长654在618大促后家电产销环比出现一定下滑但从前7个月的产销情况看三大白电表现抢眼尤其是空调和洗衣机产销两端均实现两位数的增长在7月的政治局会议上明确提到下半年的消费支持包括汽车电子产品等我们认为在家电下乡以旧换新双十一等促销政策下后续家电板块仍会保持偏好形势整体高于往年同期水平图9空调产量单位万台图10冰箱产量单位万台3黑色月报9月报图11洗衣机产量单位万台图12彩电产量单位万台三粗钢控产执行力度偏弱短期高产量对成材有压力进入下半年后粗钢控产是市场热议话题也对黑色产业链有直接影响从8月份的情况看市场有传出部分省份和钢厂的控产信息但未见全国性的正式文件截至8月31日当周247家钢厂日均铁水24692万吨周环比增加135万吨螺纹钢产量25873万吨周环比下降472万吨热卷产量3201万吨周环比上升21万吨铁水产量在近一段时间保持高位螺纹钢产量较8月初小幅下降热卷产量较8月初小幅上升说明限产执行力度偏弱总产量波动不大对钢价的短期支撑不强国家统计局数据显示2023年7月中国粗钢产量907974万吨同比增长1151-7月中国粗钢产6265146万吨同比增长25如果是较2022年平控则8-12月累计产量为391亿吨平均每月产量为7820万吨较1-7月的月平均产量下降了1167万吨即降幅13如果是较2021年减产4000万吨未经证实即较2022年减产2000万吨则8-12月累计产量为371亿吨平均每月产量为7420万吨较1-7月的月平均产量下降了1567万吨即降幅17从分省数据看前十大粗钢产量省中河北同比增加453江苏增407山东增594辽宁增229广西增767河南增91从前7个月的总量看同比增幅不大如果是较2022年平控那么减产压力不大对价格影响有限如果是产量压减短时间内的产量下降或对钢价带来支撑这里需要注意的是由于各省1-7月的生产情况不同到年底前面临的减产压力也各不相同如产量大省河北其生产的卷板等产品多于螺纹钢那么到年底如果出现行政限产热卷的表现将强于螺纹钢4黑色月报9月报图13粗钢产量单位万吨行情走势判断8月份以来宏观因素对市场情绪的引导大幅增加尤其是房地产方面关于调整优化差别化住房信贷政策的通知关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知北上广深陆续宣布认房不认贷等政策密集出台市场情绪被点燃从国家统计局前7个月数据看房地产市场活动依然偏差除竣工外前端的开发投资中端的开工和施工后端的销售等环节都延续低迷地产市场的实质性扭转尚未看到从政策环节看监管层多项政策齐出市场预期出现改善现阶段房地产市场的利好在预期而非现实环节相比地产汽车和家电对板材的支撑更明显1-7月汽车产销分别同比增长74和79家电的三大白电表现较好其中空调和洗衣机在产销两端均实现两位数增长在去年同期基数偏高和618大促后汽车和家电的7月份数据有所下降但7月份的政治局会议已明确提到推动汽车和电子产品消费预计秋季和双十一仍会有较好表现利多板材下半年新增的变量是粗钢控产市场上有部分省市和钢厂的限产信息流出但未见全国性文件8月底247家钢厂日均铁水仍保持在24692万吨的高位说明现阶段控产力度偏弱从数据推导如果是较2022年平控8-12月月均产量较1-7月月均产量下降1167万吨降幅13如果较2022年降2000万吨未经证实则8-12月月均产量较1-7月月均产量下降1567万吨降幅17综合来看我们认为宏观预期正在升温地产现实端滞后性比较强偏乐观的情绪叠加传统淡季向旺季转移市场风险偏好上升但粗钢控产力度弱于市场预期当前偏高的铁水产量或限制钢价反弹高度钢材价格震荡偏强其上行不会一蹴而就或在不断的整理中重心抬升后期关注风险因素海外宏观经济变化监管层出台压减粗钢政策实际需求变化稳经济和房地产等宏观政策等5黑色月报9月报铁矿石需求主导价格关注旺季成色市场运行逻辑一铁矿石价格走势回顾强现实与弱预期交织预期反复价格波动加剧回顾8月份在国内宏观政策密集出台铁矿石现实需求持续高位人民币大幅贬值以及粗钢政策落地缓慢等因素共同作用下铁矿石主力合约01合约出现大幅反弹同时近月09合约带动远月近月临近交割前持仓较去年过高港口库存相对较低强现实以及弱预期修复下期现共振偏强运行截止8月31日日照港Pb粉价格为9140元吨环比上涨370元吨42DCE铁矿石主力01合约价格收于8490元吨环比上涨960元吨12809合约收于9295元吨环比上涨880元吨105普氏62指数为11820美元吨环比上涨82美元吨74盘面价格涨幅远高于现货涨幅基差由盘面向现货收敛图14普氏62价格指数美元吨日度图15铁矿石主力合约基差元吨日度表1铁矿石期现品种价格涨跌幅数据来源Wind文华财经Mysteel中钢期货6黑色月报9月报二供应端供应仍有增量支撑边际减弱供应方面外矿供应持续强劲国产矿稳定回升据海关总署数据显示1-7月中国进口铁矿石数量为669456万吨同比增加4321万吨690其中自澳洲地区进口增量为1186万吨284巴西地区进口增量为7385万吨622非澳巴地区23063万吨25571-7月份印度伊朗加拿大累计进口同比分别增加10923万吨995481万吨55052816万吨432南非进口基本保持稳定乌克兰进口依然停滞在国内需求和价格偏强格局下非主流供应收缩压力不大预计后期非主流供应保持平稳根据Mysteel发运数据显示1-8月主流地区发运同比增加3112597万吨澳洲方面发运同比2213544巴西方面同比增加55512426澳洲发往中国比例8349同比增加047pct根据四大矿山二季度产销报告显示二季度淡水河谷产销量环比增幅较为明显二季度产量达7874万吨环比增加179销量7214万吨环比增加336上半年产量1455亿吨VALE产量目标完成度为480按目标中值预估处于近四年以来的高位水平淡水河谷下半年为高发运期且其多矿区于二季度完成检修及升级我们维持半年报的预估2023年淡水河谷销量完成305亿吨难度较小较2022年销量增长约200万吨左右二季度力拓矿山产量环比增加252由于其港口检修和突发铁路脱轨事故导致销量略低于产量但阶段性减量并未整体产销造成影响力拓产量整体保持较高增长上半年产量同比增加682销量同比增加676上半年完成目标进度为约49基于指导目标区间的中间值测算我们维持半年报的预估2023年力拓产销量将完成325亿吨较2022年销量增长约300万吨左右二季度必和必拓铁矿运营表现持续强劲产销环比保持同步增长态势2023财年铁矿石总产量合计285亿吨略高于其此前指导目标中间值284亿吨必和必拓在最新季报中将2024财年WIOA产量指导目标设为282-294亿吨100基准较2023财年目标上调400万吨我们维持半年报的预估2023年自然年必和必拓产销量将完成285亿吨较2022年销量增长约200万吨二季度FMG2023财年总发运量为192亿吨创历史记录达到其全年指导量上限铁桥项目IronBridgeProject已于4月21日开始生产高品磁精粉第一批精粉已于2023年7月24日在黑德兰港装船发运2022年四季度报称其其计划在12至18个月时间内达到年产2200万吨的满产生产2024财年的发运指导目标为192-197亿吨创历史新高其中铁桥项目预计将贡献约700万吨我们维持半年报的预估2023年自然年FMG产销量将完成198亿吨较2022年销量增长约500万吨综合看下半年是巴西淡水河谷季节性高发期叠加澳洲BHP和FMG矿山财年目标同比均有所提高根据矿山年度目标二季度产销数据来看上半年澳洲BHP和FMG矿山顺利完成2023财年目标且淡水河谷和力拓目标完成度良好下半年主流矿山供应仍存在环比增量预计四大矿山发运量环比增加3600万吨其中淡水河谷环比增量显著约1400万吨发往中国量环比增加2800万吨7黑色月报9月报表2四大矿山产销量以及国内供应预数据来源新闻整理Mysteel中钢期货图16进口铁矿石数量全球万吨月度图17铁矿石数量澳洲万吨月度图18铁矿石数量巴西万吨月度图19进口铁矿石数量伊朗万吨月度图20进口铁矿石数量印度万吨月度图21进口铁矿石数量南非万吨月度8黑色月报9月报图22铁矿石发运量非澳巴万吨周度图23铁矿石发运量澳洲发往中国比例周度图24非主要进口国进口铁矿石数量占比月度数据来源Wind海关总署Mysteel中钢期货国产矿供应稳步回升根据国家统计数显示我国7月铁矿石原矿产量为857090万吨同比801-7月铁矿石原矿产量为566797万吨同比6534593万吨根据Mysteel调研数据显示7月全国433家铁矿山企业铁精粉产量为243508万吨环比50782131-7月1664191万吨同比8305050图25国产铁矿石产量万吨月度图26国产铁精粉产量万吨周度9黑色月报9月报图27国产矿山产能利用率周度图28国产矿山精粉产量万吨周度根据Mysteel调研数据显示8月份截止8月25日全国266座样本矿山产能利用率为6797同比增加271个百分点266座矿山精粉产量4288万吨日同比17万吨日415当前现货价格较高需求持续性较好且非煤矿山安全检查力度相对偏弱预计9月份国产矿供应端仍将保持高位三需求端国内需求相对高位钢厂或主动减产国内需求持续高位国外需求有所复苏但国内钢厂持续亏损或引发主动减产样本钢厂盈利率已经连续四周下滑铁矿石需求处于相对高位区间8月份终端需求韧性较强成材端整体库存持续去化但地产用钢以及基建用钢需求不足以支撑长短流程同时高负荷生产短流程贡献成材供给减量短流程供应高弹性和废钢性价比相对偏低支撑国内铁矿石需求持续高位图29中国生铁产量万吨月度图30全球除中国外生铁产量万吨月度国外经济缓慢复苏势头下带动铁矿石需求边际好转但经济增长整体仍处于偏弱恢复周期之中对铁矿石需求难以快速增加根据世界钢铁协会WSA公布数据显示7月份除中国外生铁产量为35152万吨环比增加292998万吨1-7月份除中国外生铁产量为242亿吨同比下降220-5439万吨根据国家统计局数据显示7月份国内生铁产量775960万吨环比增加081620万吨1-7月份中国生铁产量为528919万吨同比增加35017886万吨1-7月份中国粗钢产量为626510万吨同比增加25015281万吨生铁粗钢比值为084根据我的钢铁网调研Mysteel统计247家钢厂样本8月份日均铁水产量环比上升15万吨天至2449万吨日据Mysteel调研了解9月有7座高炉计划复产涉及产能约25万吨天有11座高炉计划停检修涉及产能约41万吨天若按照目前统计到的停复产计划生产预计910黑色月报9月报月日均铁水产量2438万吨天但考虑到当前钢厂即期利润已经进入亏损阶段随着亏损幅度加深和亏损周期扩大预计9月份高炉铁水日均产量下降至237万吨天表3铁矿石需求预估据此估算8月份国内生铁产量78836万吨9月份国内生铁产量为74323万吨环比8月份下跌57-451万吨对应铁矿石需求下降722万吨图31247家钢企进口矿日耗万吨周度图32247家钢企生铁产量万吨周度图33247家钢企高炉炼铁开工率周度图34247家钢企盈利率周度11黑色月报9月报行情走势判断目前宏观政策密集出台市场乐观预期下钢厂对金九银十终端需求增量预期较强叠加钢厂自律性较低从钢厂即期利润亏损幅度和亏损周期来看当前钢厂主动减产动力仍显不足但随着亏损幅度加深和亏损周期扩大预计钢厂或主动限产以平衡产业利润分配供应方面供应总量上仍存在增量主要来自主流矿山国内和非主流环比保持平稳需求方面当前需求高位是价格走强主要驱动因素宏观政策刺激下终端需求增量预期较强国内铁矿石现实需求持续偏高但钢厂盈利水平的不断走低格局下铁水产量维持高位难度较大但粗钢政策迟迟未落地预计9月份铁矿石需求端变动更多是由钢厂自律性减产引发的需求回落观点当前铁矿石需求处于阶段性高位供应端持续回升供需关系平衡偏紧铁矿石自身供需矛盾并不突出价格变动更多受宏观因素和需求预期反复的影响较大9月份铁矿石价格预计由需求端主导行政性减产边际影响趋弱从产业利润分配的角度铁矿石价格继续上行压力较大且产业链面临负反馈压力整体判断9月份铁矿石价格呈高位震荡走势继续做多铁矿石盈亏比偏低策略方面看涨备兑策略或观望后期关注风险因素主旺季终端需求增量钢厂利润水平粗钢压减政策实施节点双节节前补库力度12黑色月报9月报煤焦终端需求变化是关键煤焦谨慎看涨市场运行逻辑一近期煤焦市场走势回顾自2023年6月初焦煤焦炭期货价格触底以来煤焦处于波段震荡反弹过程中截至9月4日收盘此期间焦煤2401合约涨至1675元吨涨幅约39焦炭2401合约涨至2362元吨涨幅约26其中8月份煤焦整体表现先弱后强价格修复至今年4月份水平现货方面8月上旬焦企第5轮提涨焦炭价格未能落地相反钢厂在8月下旬开始首轮调降焦价降幅100-110元吨虽然焦企抵降情绪较浓部分地区焦企联合发函表示暂不接受提降但截至8月底价格数据显示多数地区焦企已落地执行近期期价走势偏强钢厂提降节奏有所放缓焦煤现货市场偏弱运行前期高溢价煤种价格回落炼焦煤现货指数小幅跌至1660元吨附近图35焦煤焦炭期现货价格走势从运行逻辑来看煤焦价格6月份以来的反弹一方面是前期价格快速下跌后估值的修复另一方面宏观层面不断释放向市场传递经济稳增长信心尤其对于房地产市场一系列政策的支撑促使黑色金属板块整体市场情绪回升价格反弹同时煤矿安全检查升级煤炭供应阶段性收紧也对煤价起到推涨作用8月上半月煤焦价格震荡走弱更多是受粗钢控产政策不断发酵的影响需求下降预期压制煤焦价格但从实际情况来看钢厂暂未出现大规模的减产反而近期有高炉复产的情况煤焦刚性需求保持高位再次刺激煤焦价格走强二焦炭需求旺盛成本支撑焦价被动跟随运行1产能相对充足中下游盈利情况不佳近期终端需求尚处淡季尾段成材价格呈现震荡走势运行钢厂盈利空间受到原材料的挤压9月1日调研数据显示钢厂整体盈利率降至45左右河北唐山地区钢厂平均吨坯亏损89元钢厂开始将压力向原材料端传导随着焦炭价格首轮提降陆续落地吨焦即期盈利有所收窄上周调研数据显示全国独立焦企平均吨焦盈利仅13元其中山西河北地区盈利约30-50元内蒙河南地区亏损约30元目前来看在焦化产能相对充足的情况下叠加下游让利空间有限焦企仍无法摆脱低利润运行现状13黑色月报9月报图36吨焦盈利企情况及钢厂盈利率2钢厂高炉开工旺盛炉料需求下降预期兑现仍需时间需求方面今年二季度市场便传出关于粗钢控产的消息但由于时间尚早对市场的影响有限7月底一份云南省关于做好2023年粗钢产量压减工作的函在市场流传引起市场对粗钢控产的高度关注随后其他省份也不断传出要继续实施粗钢控产政策的消息不过目前并没有经过官方证实的具体压减计划对于是执行平控还是同比减产暂未有明确定论图37粗钢产量及日均铁水产量数据显示今年1-7月我国粗钢累计产量627亿吨同比增长25若今年以2022年产量1013亿吨为基础进行平控今年8-12月份粗钢累计产量应为386亿吨折算月均产量应在7720万吨左右较7月当月值下降1360万吨较去年同期均值下降约340万吨若要求同比减量则钢厂减产压力更大由于大部分粗钢仍由长流程贡献粗钢控产政策对于煤焦等炉料需求不利政策发酵期间致使煤焦价格承压回落但从实际情况来看近期钢厂盈利虽有收窄但高炉开工情况不但没有下降反而出现小幅提升9月1日当周日均铁水产量增至247万吨左右这使得市场对粗钢平控的执行多持怀疑态度煤焦市场情绪好转叠加临近国庆长假钢厂存在补库预期刺激煤焦价格由弱转强另据调研9月份预计钢厂检修高炉座数大于复产14黑色月报9月报预计后期铁水产量易降难增但总体仍处于相对高位9月份将步入金九银十需求旺季阶段对黑色金属板块整体价格也将有一定提振作用3供给跟随需求波动焦企盈利空间不大但由于焦炭刚性需求良好焦企有一定提产动作上周独立焦企产能利用率升至776较7月底增加43个百分点日均焦炭产量增至713万吨较7月底增加37万吨刷新近2年以来新高总体来看焦企产能利用率调整空间较大供应端很难再次给到焦价更多的上涨驱动对于山西省年底前的淘汰落后产能任务若焦企严格落实将会对焦价形成一定的正向拉动作用但预计其影响程度将小于前期集中去产能时期届时可做进一步评估图38焦企产能利用率及焦企日均焦炭产量三焦煤需求拉动叠加安检趋严煤价短期偏强1煤矿安检趋严刺激市场情绪炼焦煤产量相对平稳近期国内煤矿受到安全检查升级影响产能释放稍有放缓7月原煤产量38亿吨环比下降3221-7月累计产量267亿吨同比增加36炼焦精煤煤7月产量40720万吨环比下降2441-7月累计产量289760万吨同比增加053高频数据显示8月份洗煤厂日均焦精煤产量631万吨较7月微增03万吨据此推算8月炼焦精煤产量或维持4000万吨左右图39炼焦精煤产量月度及焦煤日均产量15黑色月报9月报9月4日内蒙古区域开展煤矿安全生产专项检查要求9月10日前各煤矿企业完成自查9月底前完成全覆盖排查内蒙古区域煤矿多以动力煤为主而炼焦用煤资源占比相对较少预计对炼焦煤供应影响有限但现阶段宏观整体政策向好市场情绪回暖叠加钢厂暂未落地执行粗钢控产政策原料需求旺盛在此背景下煤矿安全检查趋严更容易提振市场看涨情绪进而推升煤价2进口维持高位增量仍看蒙煤进口数据显示7月份我国进口炼焦煤71333万吨环比下降79同比增加1661-7月累计进口527474万吨同比增加63897月份减量主要是俄煤加煤进口量下降而蒙煤依然保持回升态势图40炼焦煤进口量月度及各国进口占比45月份蒙煤进口因内外进口价差倒挂以及贸易协商三季度定价等因素影响蒙煤进口量出现阶段性下降67月份随着价差修复叠加三季度长协价格下调落地蒙煤进口逐步回升7月进口量回升到434万吨左右从高频通关数据来看8月份甘其毛都口岸日通关基本维持在1000车以上个别时段一度超过1400车蒙煤继续为国内提供稳定供应9月份来看钢厂暂未有大规模减产迹象铁水产量仍有望维持在高位且临近国庆假期钢厂对原材料正逐步补库利于蒙煤进口图41蒙煤进口情况16