核心观点
　　跨月后资金面趋稳海外方面，上周（8月28日-9月1日）全球货币政策无重大变化。9月1日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月季调后非农就业人数增18.7万人，虽然小幅高于增17万人的预期，但失业率意外上升至3.8%，创去年3月加息以来新高。此外，6月与7月新增非农就业人数均被大幅下调。就业增长走弱为美国暂停加息提供基础，美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性下滑至不到1成（7.0%），不加息的可能性约9成（93.0%）。
　　国内流动性方面，上周（8月28日-9月1日）狭义流动性总体延续收紧态势，但跨月后资金面趋稳。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（8月21日-8月25日）下降0.23至102.18。其中价格指标贡献-133.73%，数量指标贡献33.73%，呈明显的跨月特征。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购超量续做对数量指数形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元。
　　央行公开市场操作：上周（8月28日-9月3日），央行净投放流动性资金6810亿元。其中：7天逆回购净投放6810亿元（到期7280亿元，投放14090亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。
　　本周（9月4日-9月10日），央行逆回购将到期14090亿元，其中7天逆回购到期14090亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（9月4日）央行7天逆回购净投放亿-3200元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为10890亿元。
　　银行间交易量：上周（8月28日-9月1日），银行间市场质押回购平均日均成交6.03万亿，较前一周（8月21日-8月25日，7.05万亿）降低1.02万亿。隔夜回购占比为86.2%，较前一周（89.3%）降低3.1pct。
　　债券发行：上周政府债净融资198.2亿元，本周计划发行2694.1亿元，净融资额预计为627.3亿元；上周同业存单净融资-25.4亿元，本周计划发行107.0亿元，净融资额预计为-5869.6亿元；上周政策银行债净融资1020.0亿元，本周计划发行220.0亿元，净融资额预计为-2111.8亿元；上周商业银行次级债券净融资606.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为-600.0亿元；上周企业债券净融资-517.9亿元（其中城投债融资贡献约38%），本周计划发行959.2亿元，净融资额预计为-1333.5亿元。
　　上周五（9月1日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月25日）下行0.12至97.21，同期美元指数上行0.08至104.28。9月1日，美元兑人民币在岸汇率较8月25日的7.29下行约251基点至7.26；离岸汇率上行约42基点至7.29。
　　风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日货币政策与流动性观察跨月后资金面趋稳核心观点经济研究宏观周报跨月后资金面趋稳证券分析师董德志联系人田地021-609331580755-81982035海外方面上周8月28日-9月1日全球货币政策无重大变化9月dongdzguosencomcntiandi2guosencomcn1日美国劳工统计局公布数据显示美国8月季调后非农就业人数增S0980513100001187万人虽然小幅高于增17万人的预期但失业率意外上升至38基础数据创去年3月加息以来新高此外6月与7月新增非农就业人数均被大固定资产投资累计同比340社零总额当月同比250幅下调就业增长走弱为美国暂停加息提供基础美联储联邦资金利率出口当月同比-1450M21070期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性下滑至不到1成70不市场走势加息的可能性约9成930国内流动性方面上周8月28日-9月1日狭义流动性总体延续收紧态势但跨月后资金面趋稳国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周8月21日-8月25日下降023至10218其中价格指标贡献-13373数量指标贡献3373呈明显的跨月特征价格指数下降紧缩主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率和RDR加权利率偏离度7天14天利率减去同期限政策利率和R001总体环比上行拖累数量上央行上周逆回购超量续做对数量指数形成支撑本周需关注以下因素的扰动同业存单到期超过5000亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理央行公开市场操作上周8月28日-9月3日央行净投放流动性资相关研究报告金6810亿元其中7天逆回购净投放6810亿元到期7280亿元投高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅放14090亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元收窄2023-08-31货币政策与流动性观察-政府融资放缓有望缓和资金压力本周9月4日-9月10日央行逆回购将到期14090亿元其中7天2023-08-29逆回购到期14090亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一9月4宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数B继续上升经济景气有所提振2023-08-28日央行7天逆回购净投放亿-3200元14天逆回购净投放0亿元OMO高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅维持不变2023-08-24存量为10890亿元货币政策与流动性观察-降息后资金利率有所上行2023-08-21银行间交易量上周8月28日-9月1日银行间市场质押回购平均日均成交603万亿较前一周8月21日-8月25日705万亿降低102万亿隔夜回购占比为862较前一周893降低31pct债券发行上周政府债净融资1982亿元本周计划发行26941亿元净融资额预计为6273亿元上周同业存单净融资-254亿元本周计划发行1070亿元净融资额预计为-58696亿元上周政策银行债净融资10200亿元本周计划发行2200亿元净融资额预计为-21118亿元上周商业银行次级债券净融资6060亿元本周计划发行00亿元净融资额预计为-6000亿元上周企业债券净融资-5179亿元其中城投债融资贡献约38本周计划发行9592亿元净融资额预计为-13335亿元上周五9月1日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周8月25日下行012至9721同期美元指数上行008至104289月1日美元兑人民币在岸汇率较8月25日的729下行约251基点至726离岸汇率上行约42基点至729风险提示需求改善不及预期海外经济进入衰退请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录周流动性回顾跨月后资金面趋稳4流动性观察6外部环境美联储9月加息预期降温6国内利率短端利率全面下行7国内流动性上周央行逆回购超量续作9债券融资上周政府债券净融资大幅下降11汇率美元走强12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩4图2价格指数4图3数量指数4图4美联储关键短端利率6图5欧央行关键短端利率6图6日央行关键短端利率6图7主要央行资产负债表相对变化6图8央行关键利率7图9LPR利率7图10短端市场利率与政策锚8图11中期利率与政策锚8图12短端流动性分层观察8图13中长端流动性分层观察8图14货币市场加权利率8图15SHIBOR报价利率8图16三档两优准备金体系9图177天逆回购到期与投放9图18央行逆回购规模本周投放截至周一9图19央行逆回购余额跟踪9图20MLF投放跟踪10图21MLF投放季节性10图22银行间回购成交量10图23上交所回购成交量10图24银行间回购余额10图25交易所回购余额10图26债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期11图27政府债券与同业存单净融资12图28企业债券净融资与结构12图29主要货币指数走势12图30人民币汇率12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3ZXCXpNoMnMmNtQxPoOyRmO8OaOaQtRnNnPpMjMmMxOlOpPtO7NrQpQwMnOzQuOpNuN证券研究报告周流动性回顾跨月后资金面趋稳海外方面上周8月28日-9月1日全球货币政策无重大变化9月1日美国劳工统计局公布数据显示美国8月季调后非农就业人数增187万人虽然小幅高于增17万人的预期但失业率意外上升至38创去年3月加息以来新高此外6月与7月新增非农就业人数均被大幅下调就业增长走弱为美国暂停加息提供基础美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性下滑至不到1成70不加息的可能性约9成930图1狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩资料来源Wind国信证券经济研究所整理图2价格指数图3数量指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理国内流动性方面上周8月28日-9月1日狭义流动性总体延续收紧态势但跨月后资金面趋稳国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周8月21日-8月25日下降023至10218其中价格指标贡献-13373数量指标贡献3373呈明显的跨月特征价格指数下降紧缩主要由上周全周标准化后的同业存单请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告加权利率和RDR加权利率偏离度7天14天利率减去同期限政策利率和R001总体环比上行拖累数量上央行上周逆回购超量续做对数量指数形成支撑本周需关注以下因素的扰动同业存单到期超过5000亿元央行公开市场操作上周8月28日-9月3日央行净投放流动性资金6810亿元其中7天逆回购净投放6810亿元到期7280亿元投放14090亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元本周9月4日-9月10日央行逆回购将到期14090亿元其中7天逆回购到期14090亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一9月4日央行7天逆回购净投放亿-3200元14天逆回购净投放0亿元OMO存量为10890亿元银行间交易量上周8月28日-9月1日银行间市场质押回购平均日均成交603万亿较前一周8月21日-8月25日705万亿降低102万亿隔夜回购占比为862较前一周893降低31pct债券发行上周政府债净融资1982亿元本周计划发行26941亿元净融资额预计为6273亿元上周同业存单净融资-254亿元本周计划发行1070亿元净融资额预计为-58696亿元上周政策银行债净融资10200亿元本周计划发行2200亿元净融资额预计为-21118亿元上周商业银行次级债券净融资6060亿元本周计划发行00亿元净融资额预计为-6000亿元上周企业债券净融资-5179亿元其中城投债融资贡献约38本周计划发行9592亿元净融资额预计为-13335亿元上周五9月1日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周8月25日下行012至9721同期美元指数上行008至104289月1日美元兑人民币在岸汇率较8月25日的729下行约251基点至726离岸汇率上行约42基点至729请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告流动性观察外部环境美联储9月加息预期降温美联储7月FOMC加息25bp其两大管理利率存款准备金利率IORB与隔夜逆回购利率ONRRP分别位于540和530上周四8月31日SOFR利率较前一周8月24日上升1bp位于5319月1日美国劳工统计局公布数据显示美国8月季调后非农就业人数增187万人虽然小幅高于增17万人的预期但失业率意外上升至38创去年3月加息以来新高此外6月与7月新增非农就业人数均被大幅下调就业增长走弱为美国暂停加息提供基础美联储联邦资金利率期货隐含的9月FOMC加息25bp的可能性下滑至不到1成70不加息的可能性约9成930截至8月30日美联储资产负债表规模为812万亿美元较前一周8月23日降低17750亿美元约为去年4月本次缩表初期历史最高值897万亿的9059图4美联储关键短端利率图5欧央行关键短端利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图6日央行关键短端利率图7主要央行资产负债表相对变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告欧央行欧央行在7月议息会议加息25bp其三大关键利率主要再融资操作MRO边际贷款便利MLF和隔夜存款便利DF利率分别位于42545和375欧元短期利率ESTR上周四8月31日较前一周8月24日保持不变位于3658月31日欧洲央行管委霍尔茨曼表示利率还没有达到最高水平可能还会再加息一两次日央行日央行7月公布利率决议将政策利率维持在-01日本央行政策目标利率贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0103和-01不变东京隔夜平均利率TONAR上周四8月31日较前一周8月24日保持不变位于-0068月31日日本央行行长上田一夫表示日本央行必须维持超低利率直到有更多证据表明日本的通胀率可以在稳健的消费和工资增长的支持下持续达到2国内利率短端利率全面下行央行关键利率上周8月28日-9月3日央行关键利率无变化图8央行关键利率图9LPR利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理市场利率短端利率方面隔夜利率与七天利率全面下行上周五9月1日隔夜和七天利率均值RDRGC较前一个周五8月25日分别下行158b120bp位于173和194考虑R成交量权重的货币市场加权利率7天移动平均上行186bp至208具体来看上周五R001DR001较前一周分别下行159bp157bpR007DR007分别下行105bp150bp存单利率方面各类发债主体有所分化上周四8月31日国有行1年期存单发行利率较8月24日上行40bp位于225上周五9月1日股份行1年期存单发行利率较8月25日下行20p至223城商行上行65bp至248请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图10短端市场利率与政策锚图11中期利率与政策锚资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图12短端流动性分层观察图13中长端流动性分层观察资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图14货币市场加权利率图15SHIBOR报价利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告国内流动性上周央行逆回购超量续作上周8月28日-9月3日央行净投放流动性资金6810亿元其中7天逆回购净投放6810亿元到期7280亿元投放14090亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元本周9月4日-9月10日央行逆回购将到期14090亿元其中7天逆回购到期14090亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一9月4日央行7天逆回购净投放亿-3200元14天逆回购净投放0亿元OMO存量为10890亿元上周8月28日-9月1日银行间市场质押回购平均日均成交603万亿较前一周8月21日-8月25日705万亿降低102万亿隔夜回购占比为862较前一周893降低31pct图16三档两优准备金体系图177天逆回购到期与投放资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图18央行逆回购规模本周投放截至周一图19央行逆回购余额跟踪资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图20MLF投放跟踪图21MLF投放季节性资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图22银行间回购成交量图23上交所回购成交量资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图24银行间回购余额图25交易所回购余额资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告债券融资上周政府债券净融资大幅下降政府债上周8月28日-9月1日共计发行36014亿元净融资1982亿元较前一周8月21日-8月25日的41584亿元大幅下降本周计划发行26941亿元净融资额预计为6273亿元同业存单上周8月28日-9月1日共计发行21936亿元净融资-254亿元较前一周8月21日-8月25日的-8771亿元小幅上升本周计划发行1070亿元净融资额预计为-58696亿元本周同业存单到期量超过5000亿元提示关注对于流动性的扰动政策银行债上周8月28日-9月1日共计发行10200亿元净融资10200亿元较前一周8月21日-8月25日的10200亿元保持不变本周计划发行2200亿元净融资额预计为-21118亿元商业银行次级债券上周8月28日-9月1日共计发行6210亿元净融资6060亿元与前一周8月21日-8月25日的4710亿元小幅上升本周计划发行00亿元净融资额预计为-6000亿元企业债券上周8月28日-9月1日共计发行28316亿元净融资-5179亿元较前一周8月21日-8月25日的7935亿元大幅下降上周城投债融资贡献约38本周计划发行9592亿元净融资额预计为-13335亿元图26债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图27政府债券与同业存单净融资图28企业债券净融资与结构资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理汇率美元走强上周五9月1日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周8月25日下行012至9721同期美元指数上行008至104289月1日美元兑人民币在岸汇率较8月25日的729下行约251基点至726离岸汇率上行约42基点至729图29主要货币指数走势图30人民币汇率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报告股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032