2023H1全A净利润增速由正转负，ROE仍处下行通道，背后反映的是内生盈利能力的下行。（1）整体法口径下2023Q2全A单季度营收同比仅为1.26%，拖累2023H1营收累计增速回落至1.58%；（2）净利润方面，全A口径下2023Q2单季归母净利润增速录得-8.1%，拖累业绩累计增速滑落至-3.28%。（3）远低于预期的整体法口径业绩测算数值背后是ROE(TTM)的连续下滑，全A、全A非金融、全A两非当前ROE(TTM)分别回落至8.43%、7.70%和7.58%，销售利润率、资产周转率自22Q2后的不断下滑是本轮盈利持续走弱的主因。
　　分上市板和指数结构看，科技成长触底反弹，中证500相对占优。（1）从营收增速看，2023 H1科创板、创业板的累计营收增速相对较高，录得两位数增长；（2）净利润方面，科创板净利润增速尽管仍处于-40%的低位，但相对于2023Q1实现边际改善，主要上市板仅科创50剔除大全能源后的业绩增速录得正值。（3）单季度业绩同比方面，仅中证500单季增速小幅改善，其余规模指数边际走弱。
　　一级行业：高端制造与可选消费景气改善。（1）社服、公用、汽车、美护累计增速领先，社服连续两季单季边际改善150+pct。（2）盈利能力方面，社服、汽车、公用事业、美容护理等板块的景气复苏多与利润率挂钩更紧密，汽车、社服杜邦三因子同时改善。
　　产业链与细分行业：中下游结构亮点仍存。（1）上游整体低迷，油服工程存在亮点。（2）制造方面，风光延续分化，自动化机械强于通用类机械，整车+汽车零部件整体表现优异。（3）家电链内部分化，白电、厨电整体业绩增速、盈利能力较优，个护小家电、卫浴电器业绩增速领先。社服细分行业中，出行链相关板块整体表现优异，旅游景区、酒店餐饮相较2023Q1营收增速、净利润增速进一步上行，ROE(TTM)的拾级而上核心原动力在于利润率的大幅上行。（4）横向比较必选消费，综合基数效应和增速韧性，白酒、其他酒类、中药表现较好，纺服细分行业主要亮点来自服装家纺，ROE(TTM)大幅上修1pct+。（5）年初至今TMT产业链走出强势超额行情，板块内部仍然延续分化格局。电子行业收利双端承压，但边际小幅改善，卡脖子程度更高的芯片设计制造并未看到显著修复信号。计算机行业2023H1仅录得2.7%的利润增速，软件开发ROE相对稳定，其余环节边际走弱。影视院线业绩高增，助力传媒板块实现改善。（6）银行单季度净利润增速边际修复，国有大型银行、农商行增速改善幅度较大，非银金融2023Q2整体降速。
　　复苏前期业绩底，蓄力向上再出发。(1）总量口径下黎明前的业绩底已现，业绩期前期A股的持续回调包括了对长尾效应的顾虑和对整个市场中报表现悲观预期的计价。（2）上中下游仍有不少细分行业展现复苏韧性，内生性盈利能力的变化将成为更重要的参考指引。（3）带着边际改善思维向前看，寻找“ROE改善有韧性+深蹲起立”行业，一级行业包括食品饮料、电力设备、医药生物等，细分环节包括能源金属、光伏设备、食品加工、医疗器械、调味发酵品等。
　　风险提示：板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径，部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日2023年中报深度解读复苏前期业绩底蓄力向上再出发核心观点策略研究策略深度2023H1全A净利润增速由正转负ROE仍处下行通道背后反映的是内生盈证券分析师王开联系人陈凯畅021-60933132021-60375429利能力的下行1整体法口径下2023Q2全A单季度营收同比仅为126wangkai8guosencomcnchenkaichangguosencomcn拖累2023H1营收累计增速回落至1582净利润方面全A口径下2023Q2S0980521030001单季归母净利润增速录得-81拖累业绩累计增速滑落至-3283远基础数据低于预期的整体法口径业绩测算数值背后是ROETTM的连续下滑全A全中小板月涨跌幅678671-638创业板月涨跌幅211803-642A非金融全A两非当前ROETTM分别回落至843770和758销售AH股价差指数14329利润率资产周转率自22Q2后的不断下滑是本轮盈利持续走弱的主因A股总流通市值万亿元82157102市场走势分上市板和指数结构看科技成长触底反弹中证500相对占优1从营收增速看2023H1科创板创业板的累计营收增速相对较高录得两位数增长2净利润方面科创板净利润增速尽管仍处于-40的低位但相对于2023Q1实现边际改善主要上市板仅科创50剔除大全能源后的业绩增速录得正值3单季度业绩同比方面仅中证500单季增速小幅改善其余规模指数边际走弱一级行业高端制造与可选消费景气改善1社服公用汽车美护累计增速领先社服连续两季单季边际改善150pct2盈利能力方面社服汽车公用事业美容护理等板块的景气复苏多与利润率挂钩更紧密汽车社服杜邦三因子同时改善资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告产业链与细分行业中下游结构亮点仍存1上游整体低迷油服工程中美股票市场结构与估值特征-基于行业内市值规模分组的比存在亮点2制造方面风光延续分化自动化机械强于通用类机械较研究2023-08-03ESG专题报告-气候风险分析与管理实践2023-07-29整车汽车零部件整体表现优异3家电链内部分化白电厨电整体业策论AI系列三-人工智能主题分化存真下的投资线索绩增速盈利能力较优个护小家电卫浴电器业绩增速领先社服细分行2023-06-16策略深度研究估值跟踪-从市盈率及分化程度看A股近期变业中出行链相关板块整体表现优异旅游景区酒店餐饮相较2023Q1营化2023-06-12策略深度研究-ESG指数和ESG基金的比较分析收增速净利润增速进一步上行ROETTM的拾级而上核心原动力在于利润2023-06-07率的大幅上行4横向比较必选消费综合基数效应和增速韧性白酒其他酒类中药表现较好纺服细分行业主要亮点来自服装家纺ROETTM大幅上修1pct5年初至今TMT产业链走出强势超额行情板块内部仍然延续分化格局电子行业收利双端承压但边际小幅改善卡脖子程度更高的芯片设计制造并未看到显著修复信号计算机行业2023H1仅录得27的利润增速软件开发ROE相对稳定其余环节边际走弱影视院线业绩高增助力传媒板块实现改善6银行单季度净利润增速边际修复国有大型银行农商行增速改善幅度较大非银金融2023Q2整体降速复苏前期业绩底蓄力向上再出发1总量口径下黎明前的业绩底已现业绩期前期A股的持续回调包括了对长尾效应的顾虑和对整个市场中报表现悲观预期的计价2上中下游仍有不少细分行业展现复苏韧性内生性盈利能力的变化将成为更重要的参考指引3带着边际改善思维向前看寻找ROE改善有韧性深蹲起立行业一级行业包括食品饮料电力设备医药生物等细分环节包括能源金属光伏设备食品加工医疗器械调味发酵品等风险提示板块内部个别上市公司业绩指标存在极端值影响整体法测算口径部分三级行业上市公司数量较少导致整体法口径参考价值有限请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录盈利综述A股整体盈利延续负增5全部A股单季营收下行非金融两非单季净利润负增长5非金融两非营收净利润累计同比持续下行5环比变化方面2023Q2显著低于季节性6ROE连续下滑为利润率周转率持续下滑所致7分上市板科技成长触底反弹8营收方面主板创业板小幅滑落科创板触底回升8净利润方面科创增速承压但边际改善8指数结构主要宽基指数营收增速分化减弱仅中证500业绩增速边际抬升10一级行业高端制造与可选消费景气改善12营收社服电力设备汽车军工增速领先12净利润社服连续两季增速领先可选消费复苏12盈利能力重点行业ROE上升多为利润率周转率驱动14细分行业产业链高端制造重分配下游复苏进行时16上游行业产业链整体低迷油服工程存在亮点16中游材料制造行业风光锂分化高端制造表现优异18可选消费家电链内部分化旅游景区酒店餐饮存在亮点24必选消费白酒中药显韧性27TMT传媒改善电子承压30大金融银行边际修复非银降速34支持性行业交运内部出现分化公用事业边际下行35复苏前期业绩底蓄力向上再出发37风险提示40请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1A股单季度营业收入同比下行至15以下5图2全A单季度净利润同比增速下行至-805图3A股营收累计同比持续回落6图4全A非金融全A两非累计净利润同比回落至-9以下6图52023Q2全A营收环比低于季节性6图62023Q2全A净利润环比录得-222为近十年最低6图7全AROETTM下滑至8437图8各计算口径下毛利率小幅下滑7图9全A全A两非销售净利率分别录得7815107图10全A全A两非资产周转率分别录得184261297图11营收方面科创边际抬升8图12科创板净利润增速触底开启修复8图13各上市板业绩对比9图14大中小盘典型宽基指数累计营收同比10图15大中小盘典型宽基指数累计净利润同比10图16大中小盘典型宽基指数单季度营收同比10图17大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比10图18大中小盘典型宽基指数营收净利润同比情况对比11图19大中小盘典型宽基指数营收净利润单季度同比情况对比11图20一级行业营收累计增速情况12图21一级行业营收单季度增速情况13图22一级行业净利润累计增速情况13图23一级行业净利润单季度增速情况14图24一级行业杜邦拆解15图25一级行业利润率变化情况15图26上游细分行业营收增速及变化情况17图27上游细分行业净利润增速及变化情况17图28上游细分行业盈利能力拆解18图29上游细分行业利润率变化情况18图30中游细分行业营收增速及变化情况19图31中游细分行业净利润增速及变化情况20图32中游细分行业杜邦拆解20图33中游细分行业毛利率TTM净利率TTM情况21图34电新细分板块营收净利润增速及变化情况22图35电新细分板块杜邦拆解22图36电新细分板块利润率情况22图37汽车细分板块营收净利润增速及变化情况23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38汽车细分板块杜邦拆解23图39汽车细分板块利润率情况24图40家电细分行业营收净利润增速及变化情况24图41家电细分行业杜邦拆解25图42家电细分行业利润率变化情况25图43下游可选消费细分行业营收增速及变化情况26图44下游可选消费细分行业净利润增速及变化情况26图45下游可选消费细分行业杜邦拆解27图46下游可选消费细分行业利润率情况27图47下游必选消费细分行业营收增速及边际变化情况28图48下游必选消费细分行业净利润增速及边际变化情况29图49下游必选消费细分行业杜邦拆解29图50下游必选消费细分行业利润率情况30图51TMT细分行业营收增速及变化情况32图52TMT细分行业净利润增速及变化情况32图53TMT细分行业杜邦拆解33图54TMT细分行业利润率情况33图55半导体产业链内部各细分赛道营收净利润情况33图56半导体产业链内部各细分赛道杜邦拆解34图57半导体产业链内部各细分赛道利润率情况34图58大金融细分行业营收增速及变化情况34图59大金融细分行业净利润增速及变化情况35图60大金融细分行业杜邦拆解35图61支持性行业营收增速及变化情况36图62支持性行业净利润增速及变化情况36图63支持性行业杜邦拆解36图64支持性行业利润率变化情况36图65一级行业ROE变化幅度与市场涨跌幅变化38图66一级行业ROE边际变化与估值边际变化38图67二级行业盈利韧性与前期涨跌幅变化39表1三个口径下A股2023Q2的营业收入和净利润环比显著弱于历史同期均值和中位数水平7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告盈利综述A股整体盈利延续负增全部A股单季营收下行非金融两非单季净利润负增长A股单季营收同比增速下行至15以下2023Q2全A营收同比仅为126单季度营业收入同比方面12023Q2全A营收增速录得126较2023Q1的201下滑074pct22023Q2全A非金融营收增速录得270较2023Q1的393下滑124pct3全A两非2023Q2营收增速录得393较2023Q1下滑071pct全A单季净利润增速录得-801全A非金融全A两非单季净利润增速跌破-12单季度归母净利润同比方面12023Q2全A归母净利润增速为-801录得2020年Q2以来的单季最低值22023Q2全A非金融归母净利润单季增速为-12022023Q2较Q1边际走弱651pct32023Q2全A两非归母净利润增速为-1203较2023Q1边际走弱581pct图1A股单季度营业收入同比下行至15以下图2全A单季度净利润同比增速下行至-80资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理非金融两非营收净利润累计同比持续下行累计营收增速方面全A2023H1进一步下滑至158累计营收同比增速方面12023H1全A累计营收增速158较2023Q1下降042pct在2022H1基数适中的情形下进一步下滑低于2023Q2的名义GDP增速22023H1全A非金融累计营收增速为323自2021Q1以来首次滑落至5以下较2023Q1的393进一步下滑070pct32023H1全A两非累计营收增速录得421较2023Q1的465下降044pct累计净利润增速方面2023H1全A净利润增速-328非金融全A两非录得-904-940累计净利润同比增速方面1受2023Q2单季度拖累影响2023H1全A累计净利润增速录得-328较2023Q1下降513pct2023Q1累计增速一度扭转下滑趋势边际改善009pct当前首次滑落至负增区间22023H1全A非金融累计净利润增速录得-904延续2023Q1累计增速首次转负的趋势32023H1全A两非累计净利润增速录得-940较2023Q1的-6的累计增速进一步下降3pct以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图3A股营收累计同比持续回落图4全A非金融全A两非累计净利润同比回落至-9以下资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理环比变化方面2023Q2显著低于季节性2023Q2需求遇冷企业家信心不足内生性盈利能力进一步走弱单季度环比低于季节性营收方面1全A上市企业2023Q2营收环比为712低于2011至今949的中枢水平2全A非金融2023Q2营收环比为1028低于2011年至今1546的中枢水平3全A两非2023Q2营收环比为1129同样远低于2011年至今1734的中枢水平从位置上看Q2相对于Q1在单季营收方面往往有所增加但今年三个口径的环比数值均录得2011年至今的同期最低值净利润方面1全A上市企业2023Q2净利润环比为-2222011年至今首次录得负值2全A非金融2023Q2净利润环比为928低于2011年至今1996的中枢水平3全A两非2023Q2净利润环比为1111同样远低于2011年至今2625的中枢水平上述三项环比数值均为2011年至今的同期最低值从季节性看继2022Q4全A两非季节性录得近5年低点后2023Q2营收净利润口径下的季节性表现再次刷新低位图52023Q2全A营收环比低于季节性图62023Q2全A净利润环比录得-222为近十年最低资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表1三个口径下A股2023Q2的营业收入和净利润环比显著弱于历史同期均值和中位数水平营业收入环比全A全A非金融全A非金融石油石化归母净利润环比全A全A非金融全A非金融石油石化2011-2023Q2中位数949154617342011-2023Q2中位数946199626252011-2023Q2平均数1048161218162011-2023Q2平均数1058324531582023Q2712102811292023Q2-2229281111资料来源Wind国信证券经济研究所整理ROE连续下滑为利润率周转率持续下滑所致远低于预期的整体法口径测算数值背后是ROETTM的连续下滑全A全A非金融全A两非当前ROETTM分别滑落至843770和758考虑到季节性因素影响我们以剔除退市样本后可比口径下的ROETTM作为盈利能力的衡量指标全A全A非金融全A两非三个口径下的ROETTM均连续5季出现走弱从利润率视角看无论是毛利率还是净利率上市企业的利润率水平都在逐步被挤压基于杜邦拆解的三因子我们不难发现销售利润率资产周转率自22Q2后的不断下滑是本轮盈利持续走弱的主要原因图7全AROETTM下滑至843图8各计算口径下毛利率小幅下滑资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9全A全A两非销售净利率分别录得781510图10全A全A两非资产周转率分别录得18426129资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告分上市板科技成长触底反弹营收方面主板创业板小幅滑落科创板触底回升主板整体法口径下2023H1主板营收增速录得109较2023Q1的158进一步下降048pct创业板整体法口径下2023H1创业板营收累计增速录得1041剔除温氏股份后营收累计增速录得9992023H1营收增速进一步下台阶上述统计口径较2023Q1分别下降099pct088pct创业板营收累计同比连续6期下行趋势在2022Q3短暂中止后二次探底科创板整体法口径下2023H1科创板营收累计增速录得43剔除大全能源后营收累计增速录得572023Q1营收增速在各上市板中下滑最明显2023H1受益于Q2单季度的出色表现营收小幅修复科创50成分股科创50剔除大全能源整体法口径下2023H1营收增速分别为116和151在上年同期基数较高的背景下增长动能较强净利润方面科创增速承压但边际改善主板整体法口径下2023H1主板净利润增速为-238创业板整体法口径下2023H1创业板净利润累计增速为-298剔除温氏股份后净利润累计增速为-206科创板整体法口径下2023H1科创板净利润增速同比录得-4091剔除利润体量较大的大全能源后累计增速录得-3872从绝对增速看科创增速承压相对明显整体表现均不及主板创业板但降幅收窄边际改善从科创板内部结构看多统计口径仅有科创50剔除大全能源净利润增速为正图11营收方面科创边际抬升图12科创板净利润增速触底开启修复资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图13各上市板业绩对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理科创50整体法统计口径为2023年8月31日指数成分股请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告指数结构主要宽基指数营收增速分化减弱仅中证500业绩增速边际抬升累计同比变化方面沪深300净利润增速占优大盘股整体韧性更强中证100沪深300指数成分2023H1业绩累计增速分别为-540074高于中证500的-1764和中证1000的-2286营收增速方面上述宽基指数的营收增速均落在1-2之间分化度较2022年大幅收窄单季度同比方面仅中证500单季增速小幅改善其余规模指数边际走弱2023Q2单季度增速沪深300最为占优录得-483其余指数净利润单季度增速均在-10以下从边际改善角度上看前期单季增速存在劣势的中证500在2023Q1的基础上小幅改善中证100沪深300中证1000边际走弱幅度均在10pct以上图14大中小盘典型宽基指数累计营收同比图15大中小盘典型宽基指数累计净利润同比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图16大中小盘典型宽基指数单季度营收同比图17大中小盘典型宽基指数单季度净利润同比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图18大中小盘典型宽基指数营收净利润同比情况对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理图19大中小盘典型宽基指数营收净利润单季度同比情况对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告一级行业高端制造与可选消费景气改善营收社服电力设备汽车军工增速领先营收方面社服电力设备汽车军工累计同比15汽车社服军工累计增速口径下的边际改善幅度在10pct2023H1营收累计增速最高的行业包括社会服务302电力设备216汽车194国防军工15其中汽车国防军工社会服务较2023Q1分别边际改善1395pct1104pct和1048pct上游行业无差别边际走弱煤炭累计增速边际走弱812pct2023Q2单季增速视角下社会服务汽车单季增速分别达到410348汽车单季营收边际改善294pct净利润社服连续两季增速领先可选消费复苏社服公用汽车美护累计增速领先社服连续两季单季边际改善150pct从绝对增速看2023H1业绩高增的行业包括社会服务1965公用事业370汽车291美护290其中社服Q2单季度增速高达30622023Q12023Q2边际改善幅度分别达到16838pct15566pct可选消费整体景气修复确认社服以外的可选消费行业中除了增速较高的美护2023Q12023Q2业绩增速稳定在30以外其余行业均出现一定程度的边际改善轻工零售家电2023Q2的单季度增速较2023Q1分别上升2782pct1810pct253pctTMT板块出现分化电子传媒单季增速改善计算机单季增速大幅滑落通信维持在10以内正增无明显变化图20一级行业营收累计增速情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图21一级行业营收单季度增速情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理图22一级行业净利润累计增速情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图23一级行业净利润单季度增速情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理盈利能力重点行业ROE上升多为利润率周转率驱动汽车ROE上升为销售净利率资产周转率权益乘数同时上升所致1汽车行业ROETTM由2023Q1的55上升至622022Q3起ROETTM持续改善2利润率方面毛利带动净利实现拉升2023Q2销售净利率TTM录得32较23Q1上升016pct3总资产周转率TTM由2023Q1的774上升至8094权益乘数由234小幅提升至239社服ROE边际改善为销售净利率资产周转率权益乘数同时改善所致1社服行业处于业绩快步爬坑过程中ROETTM由2023Q1的-36边际修复至-212销售净利率方面销售净利率TTM近4季度首次修复至-50以内Q2单季业绩对净利率剔除季节效应后的修复贡献显著3总资产周转率TTM连续两季度分别上升144pct298pct4权益乘数上升018pct军工ROE变化不大资产周转率提升为主要贡献项1军工板块ROETTM由2023Q1的45上升至46边际改善009pct2利润率方面军工板块在整体毛利率小幅下修199197的前提下净利率上升009pct费用成本下降部分企业资产减值冲回营业外投资收益等或导致上述细微变化3资产周转率方面军工板块总资产周转率TTM由2023Q1的396提升至403公用事业ROE小幅抬升净利率资产周转率微升1公用事业板块2023Q123Q2单季业绩增速均超302023Q2ROETTM小幅提升065pct2近3季公用事业板块毛利率净利率稳步提升毛利率TTM由22Q4的157升至2023Q1的1612023Q2再度上升075pct录得169销售净利率TTM亦在2023Q2上升076pct录得73美容护理ROE回升与净利率挂钩更紧密1美容护理2023Q2ROETTM录得79较2023Q1上升075pct2利润率方面美容护理板块2023Q2毛利率TTM净利率TTM分别上升096pct075pct3总资产周转率方面美容护理长期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告维持在66-67整体变化不大商贸零售ROETTM转正销售净利率资产周转率权益乘数同时上升12023Q2商贸零售ROETTM转正至062费用成本降低促进净利率改善行业整体毛利率下滑近1pct的情况下2023Q2净利率TTM上升028pct或为降本控费带来的实际成效3资产周转率方面商贸零售行业资产周转率由759上升至814上升554pct图24一级行业杜邦拆解资料来源Wind国信证券经济研究所整理图25一级行业利润率变化情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告细分行业产业链高端制造重分配下游复苏进行时上游行业产业链整体低迷油服工程存在亮点2023H1上游资源品业绩滑落一方面源于同期高基数影响另一方面我们需要重新审视盈利能力上的坍缩绝大多数细分行业营收增速回落至10以内从营收端看除贵金属外其他细分行业的单季营收增速均落到10以内边际改善视角下仅有贵金属工业金属化学纤维塑料实现了单季营收的小幅修复能源金属在经历了2021年下半年至2022年全年的收入高增连续五季单季营收增速大于80后于2023Q1大幅回落至3682023Q2进一步滑落至-742022年全年四个季度单季度营收增速在60以上的非金属材料同样出现了单季营收的大规模边际走弱2023Q12023Q2较上期分别走弱3720pct2887pct部分细分行业累计净利润增速走弱至-75仅极少数行业实现边际改善从净利润上看焦炭普钢累计净利润增速低于-75化学原料累计净利润增速进一步走弱至-690各细分行业中仅有油服工程贵金属非金属材料在前期基数较高的情况下维持韧性油服工程单季度净利润增速录得1582023H1累计净利润增速录得380贵金属单季业绩增速330累计业绩增速193非金属材料2022H1至今除23Q1外的每个季度累计增速均在60以上单季度增速连续两个季度边际改善总资产周转率下行导致上游盈利能力承压我们从整个上游行业的ROETTM变化趋势上能够感受到上游行业业绩滑落主要的原因是内生性盈利能力承压除了油服工程ROETTM边际上升028pct贵金属ROETTM边际上升049pct非金属材料ROETTM边际上升216pct外其余细分板块ROE均有较大程度的滑落其中能源金属小金属农化制品化学原料2023Q1和2023Q2两期边际滑落幅度较大拆解到销售净利率总资产周转率和权益乘数三项看盈利能力走弱较快的行业主要受到资产周转率大幅下滑的牵制焦炭农化制品能源金属资产周转率TTM分别下滑955pct828pct和763pct净利率的无差别滑坡一定程度上也拖累了上游资源品整体盈利从毛利率和净利率的角度看上游资源品毛利率TTM净利率TTM在2023Q2都有较为负面的边际变化增速负增且走弱较多的行业如普钢焦炭煤炭开采能源金属冶钢原料化学原料等大多数净利率TTM出现了2pct以上的边际走弱请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图26上游细分行业营收增速及变化情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理图27上游细分行业净利润增速及变化情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图28上游细分行业盈利能力拆解资料来源Wind国信证券经济研究所整理图29上游细分行业利润率变化情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理中游材料制造行业风光锂分化高端制造表现优异中游行业包括建材这类中游材料行业以及机械军工电力设备汽车等中游制造业中游材料及地产后周期2023Q2景气仍处低位相较2023Q1有单季度的小幅修复高端制造方面风光延续分化自动化机械强于通用类机械整车汽车零部件整体表现优异中游材料及地产后周期方面水泥玻纤等材料端承压建筑装饰相对稳健水泥2023Q2单季度营收与净利润增速分别为-89-337累计营收净利润增速分别为-55和-535杜邦拆解看销售净利率资产周转率分别下滑093pct152pct板块内净利润主要贡献项海螺水泥2023Q2单季净利润增速-2028ROETTM销售净利率TTM分别滑落至676906玻璃玻纤2023Q2单季度营收与净利润增速分别为55-325累计营收净利润增速分别为23和-418杜邦拆解看销售净利率TTM资产周转率TTM分别下滑191pct167pct建筑装饰板块内专业工程工程咨询服务单季营收增速分别录得144和221工程咨询服务单季净利润增速录得240传统制造业高端化步履不停机械设备板块内部分化工程机械自动化设备整体表现较为稳健工程机械2023Q2单季度净利润增速达到584高增速由前期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告低基数所致2022Q2单季净利润增速-558ROETTM抬升116pct总资产周转率TTM抬升207pct自动化设备在基数尚可的情况下2022Q2单季-062023Q2净利润增速录得190较23Q1的60大幅提升1284pctROE保持稳定的基础上板块内部利润主要贡献项汇川技术销售费用率管理费用率优化国防军工行业内部分化大航海装备单季增速领先趋势延续综合营收与净利润增速看国防军工板块内部变化较大绝对增速方面航海装备航空装备航天装备军工电子地面兵装边际变化方面航海装备板块内主要利润构成贡献项中国船舶中国重工单季净利润增速分别达到2544211956ROE同样大幅修复图30中游细分行业营收增速及变化情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图31中游细分行业净利润增速及变化情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理图32中游细分行业杜邦拆解资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20