工业大模型和数款相关应用的发布助力创新奇智巩固“AIGC+制造”领军地位。
　　在宏观环境疲软背景下侧重增长质量和现金回款。
　　重申“买入”评级，下调目标价至38.39港元（对应5.6倍2024年销售收入）。
　　此港股通报告之英文版本于2023年9月4日上午6时30分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的徐浩瀚（证券分析师登记编号: S1680520080002）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　聚焦工业领域的AIGC技术平台：借助全球AI发展热潮，创新奇智陆续推出人工智能生成内容（AIGC）业务计划。根据公司近期公告，自四月发布首款AIGC产品后，创新奇智在上半年共有三个AIGC项目进入交付阶段。在基础设施层面，创新奇智于今年四月发布了依托Llama2（参数量超过130亿）的大语言模型“奇智孔明AInnoGC”（参数量超过150亿）。管理层表示，这一大模型在基础模型上增添了20亿参数，从而将特定工业场景加入到架构中。目前使用场景包括从制造执行系统（MES）和企业资源计划（ERP）系统生成商业见解、打造工业企业知识库，以及提供AI辅助式工业专业培训等。9月1日，创新奇智围绕其拥有150+亿参数量的工业大模型（Alnno-15B）推出一系列产品，包括大模型服务引擎以及三款生成式AI应用产品（即“奇智明睿ChatDoc”、“奇智明数ChatBI”和“奇智明达ChatRobot”）。
　　1H23延续增长势头；2H23更侧重增长质量。创新奇智1H23营收总额同比增长43%至9.24亿元，其中来自制造业垂类场景的收入占66%（对比1H22为52%）。管理层强调，汽车和科技等细分领域是拉动公司营收增长的关键驱动力。毛利率同比增长0.5个百分点至32.4%，调整后净亏损由1H22的5,900万元降至3,900万元。应收款项周转天数从139天延长至159天，反映出宏观经济疲软下收款压力增加。管理层表示，鉴于目前宏观经济强势复苏的信号尚不明朗，公司下半年将侧重于增长质量和现金收款。因此，我们预计创新奇智将在新客户开拓及项目参与方面采取更审慎的态度。
　　鉴于公司对业务发展采取更审慎的态度，我们下调营收预测。考虑到当前宏观经济环境以及创新奇智交付周期较长，我们预计公司的新客户获取和营收增长速度将会放缓。因此，我们将2023-25年营收预测下调17%-20%。我们现预测创新奇智2023年调整后净亏损达1.03亿元，公司有望于2024年达到盈亏平衡（不变）。
　　重申“买入”评级，下调目标价至38.39港元（之前为39.48港元）：我们采用P/S法对创新奇智进行估值，并将基准年份切换至2024年。我们调整后的目标价基于5.6倍2024年销售收入（之前为7.3倍2023年销售收入），较全球同业均值存在50%的折价（之前为40%），反映了在当前利率环境及颇具挑战的中国宏观经济背景之下，投资者对亏损企业采取审慎投资态度。
　　风险提示：数据处理不当；未能改进技术/AI解决方案；出口限制；AI相关的伦理风险；客户和业务扩张风险；关键人员风险。