事件描述
　　公司发布2023年半年报：实现营业收入152.97亿，同比增长2.7%；实现净利润14.36亿，同比增长10.1%。
　　事件评论
　　建材家居及新能源保持增长。在地产压力依然较大的情况下，公司上半年依然实现了2.7%的收入增速实属难得可贵。分领域看，全年核心业务塑料管道下滑4.2%、建材家居增长10%，其他业务增长89.8%(光伏等增量)，收入占比分别为80%、8.8%、11.2%。管材产品量价拆分看，上半年销量增长13.9%（PVC和非PVC管分别增长12.9%、17.0%），售价同比下降15.9%（PVC和非PVC管分别下降21.2%、8.4%）。分区域看，增长主要来源于华南以外的市场同比增长2.0%，核心的华南地区下滑10%；管道分产品看，管道中供水、排水、电力管分别下降2.7%、7.6%、13.4%，燃气增长18.6%。
　　原材料下跌，盈利能力回升。上半年毛利率同比提升1.3个pct至27.8%，主要因为原材料pvc等价格下跌，上半年管道业务毛利率30.0%，同比提升3.6个pct，PVC以及非PVC管下降但原材料下降更多。期间费率17.7%，同比小幅提升0.4个pct基本保持稳定；最终实现归属净利率9.4%，同比提升0.6%。
　　主业持续增长，渠道资源变现。作为管材龙头，依靠多年积累建立起以规模&渠道为核心的强α。未来行业集中度会持续提升，且受益稳增长发力，行业总量或有阶段性扩张。此外公司致力于打造家居综合平台，近年建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC管占比也在不断提升。
　　进军光伏，打开新空间。2022年1月公司成立广东联塑班皓，进军分布式光伏。2022年底，联塑班皓参与建设90个光伏项目，投资16座电站，装机容量12.5MW，2022年实现收入5.89亿元。2023年上半年，新能源业务收入为人民币7.39亿元，收入占比达到了4.8%。此外联塑新能源位于顺德五沙工业园的生产基地已投入营运。同年2月，于苏州成立华东运营中心，加快新能源业务布局。联塑新能源首座海外生产基地也即将在印度尼西亚建成，届时将进一步提升联塑新能源光伏组件产能，更将开辟海外新市场。
　　盈利能力修复，低估值高性价比。公司业务工程占比高但以渠道为主，一方面现金流表现优异；此外原材料价格同比下降后，公司过往强成本传导能力有望体现，毛利率有望修复。在去年专项减值等充分计提后公司轻装上阵，预计2023年业绩32亿，PE为3.8倍。
　　风险提示
　　1、原材料价格大幅上涨；
　　2、地产销售增速大幅下滑。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨中国联塑2128HKTableTitle估值底部业绩稳健增长报告要点TableSummary公司发布2023年半年报实现营业收入15297亿同比增长27实现净利润1436亿同比增长101分析师及联系人TableAuthor范超李浩SACS0490513080001SACS0490520080026请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-05cjzqdt11111中国联塑2128HKTableTitle2港股研究丨公司点评估值底部业绩稳健增长TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报实现营业收入15297亿同比增长27实现净利润1436亿TableBaseData当前股价HKD430同比增长101注股价为2023年8月29日收盘价事件评论相关研究建材家居及新能源保持增长在地产压力依然较大的情况下公司上半年依然实现了27TableReport稳健经营拐点已现2023-03-22的收入增速实属难得可贵分领域看全年核心业务塑料管道下滑42建材家居增长承压之后拐点临近2022-09-0610其他业务增长898光伏等增量收入占比分别为8088112管材产性价比凸显的低估值龙头2022-04-17品量价拆分看上半年销量增长139PVC和非PVC管分别增长129170售价同比下降159PVC和非PVC管分别下降21284分区域看增长主要来源于华南以外的市场同比增长20核心的华南地区下滑10管道分产品看管道中供水排水电力管分别下降2776134燃气增长186原材料下跌盈利能力回升上半年毛利率同比提升13个pct至278主要因为原材料pvc等价格下跌上半年管道业务毛利率300同比提升36个pctPVC以及非PVC管下降但原材料下降更多期间费率177同比小幅提升04个pct基本保持稳定最终实现归属净利率94同比提升06主业持续增长渠道资源变现作为管材龙头依靠多年积累建立起以规模渠道为核心的强未来行业集中度会持续提升且受益稳增长发力行业总量或有阶段性扩张此外公司致力于打造家居综合平台近年建材家居业务快速扩张管材主业中非PVC管占比也在不断提升进军光伏打开新空间2022年1月公司成立广东联塑班皓进军分布式光伏2022年底联塑班皓参与建设90个光伏项目投资16座电站装机容量125MW2022年实现收入589亿元2023年上半年新能源业务收入为人民币739亿元收入占比达到了48此外联塑新能源位于顺德五沙工业园的生产基地已投入营运同年2月于苏州成立华东运营中心加快新能源业务布局联塑新能源首座海外生产基地也即将在印度尼西亚建成届时将进一步提升联塑新能源光伏组件产能更将开辟海外新市场盈利能力修复低估值高性价比公司业务工程占比高但以渠道为主一方面现金流表现优异此外原材料价格同比下降后公司过往强成本传导能力有望体现毛利率有望修复在去年专项减值等充分计提后公司轻装上阵预计2023年业绩32亿PE为38倍风险提示1原材料价格大幅上涨更多研报请访问2地产销售增速大幅下滑长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com港股研究公司点评风险提示1原材料价格大幅上涨公司主要原材料为PVCPE等塑料产品当前价格处于历史低位未来存上涨可能2地产销售增速大幅下滑公司产品需求与地产息息相关当前宏观环境依然偏弱需要跟踪政策出台后地产销售能否企稳请阅读最后评级说明和重要声明343research95579com港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明444