公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入433.8亿/+6.6%，经调整后归母净利润为2.5亿/+20.0%。公司作为下沉市场B2B电商龙头企业，持续夯实面向下沉市场能力，通过供应链能力和数字化建设赋能线下门店，产品交易+服务业务双核协同驱动发展，成长空间广阔。维持“强烈推荐”评级。
　　弱复苏下业务韧性凸显，业绩稳健增长。23H1公司实现营业收入433.8亿/+6.6%，经调整后归母净利润为2.5亿/+20.0%。分业务来看，交易业务板块实现营收429.9亿/+6.8%，占总收入的99.1%。其中，消费电子产品实现营收231.1亿/+24.4%，主要系销售渠道拓展叠加疫情后消费电子需求及厂商产能恢复带动。受细分行业不景气影响，农业生产资料/家居建材/酒水饮料分别实现营收67.5亿/15.4亿/8.5亿，分别同比-19.1%/-5.5%/-16.4%。服务业务板块实现营收3.4亿/-5.8%，其中，门店SaaS+订阅实现营收2.7亿/+2.5%，商家解决方案实现营收0.7亿/-27.6%。
　　服务业务战略调整，SaaS+带动毛利率提升。23H1公司毛利率为3.0%，同比+0.1pct，主要来自于交易业务结构变化及服务业务毛利率提升。交易业务方面，主要是品类结构变化带动毛利率提升。服务业务方面，公司对商家解决方案做出战略性调整，聚焦高毛利项目，软件业务重心由联合交付转移至自主交付。公司高毛利的SaaS+订阅服务稳步增长，23H1期末SaaS+订阅用户12.1万家，同比增长9.4%，付费SaaS+用户3.7万家，同比增长37.4%，会员零售门店黏性持续提升，SaaS续费率达68%，客户满意度超过95%。
　　销售及营销费效提升，整体费用率平稳。23H1公司销售及营销开支为6.2亿/-1.0%，占收入比率为1.4%/-0.1pct。行政及其他经营开支为1.7亿/-13.8%，占收入比率为0.4%/-0.1pct。研发成本为0.5亿/-27.7%，主要系22年同期在数字化基础设施和底层能力建设上有重大项目投入。
　　投资建议：公司作为下沉市场B2B电商龙头企业，持续夯实面向下沉市场能力，通过供应链能力和数字化建设赋能线下门店，产品交易+服务业务双核协同驱动发展，成长空间广阔。预计公司2023/2024/2025年经调整净利润分别为5.2/6.8/8.7亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，客户流失风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月06日汇通达网络09878HK强烈推荐维持营收稳健增长利润结构逐步调优消费品商业当前股价291港元公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营业收入4338亿66经调基础数据整后归母净利润为25亿200公司作为下沉市场B2B电商龙头企业持总股本百万股56257续夯实面向下沉市场能力通过供应链能力和数字化建设赋能线下门店产品已上市流通股百万股18027交易服务业务双核协同驱动发展成长空间广阔维持强烈推荐评级总市值十亿元164流通市值十亿元52弱复苏下业务韧性凸显业绩稳健增长23H1公司实现营业收入4338亿每股净资产MRQ56566经调整后归母净利润为25亿200分业务来看交易业务板块ROETTM54实现营收4299亿68占总收入的991其中消费电子产品实现营资产负债率701主要股东汪建国收2311亿244主要系销售渠道拓展叠加疫情后消费电子需求及厂商产主要股东持股比例2737能恢复带动受细分行业不景气影响农业生产资料家居建材酒水饮料分别实现营收675亿154亿85亿分别同比-191-55-164服务业务股价表现板块实现营收34亿-58其中门店SaaS订阅实现营收27亿251m6m12m商家解决方案实现营收07亿-276绝对表现-3-14-35相对表现3-4-31服务业务战略调整SaaS带动毛利率提升23H1公司毛利率为30同比01pct主要来自于交易业务结构变化及服务业务毛利率提升交易业务汇通达网络恒生指数30方面主要是品类结构变化带动毛利率提升服务业务方面公司对商家解2010决方案做出战略性调整聚焦高毛利项目软件业务重心由联合交付转移至0自主交付公司高毛利的SaaS订阅服务稳步增长23H1期末SaaS订阅-10-20用户121万家同比增长94付费SaaS用户37万家同比增长374-30-40会员零售门店黏性持续提升SaaS续费率达68客户满意度超过95Sep22Dec22Apr23Aug23销售及营销费效提升整体费用率平稳23H1公司销售及营销开支为62亿资料来源公司数据招商证券-10占收入比率为14-01pct行政及其他经营开支为17亿-138相关报告占收入比率为04-01pct研发成本为05亿-277主要系22年同期在1汇通达网络9878HK品类数字化基础设施和底层能力建设上有重大项目投入布局拓宽SaaS业务高增长投资建议公司作为下沉市场B2B电商龙头企业持续夯实面向下沉市场能2022-08-282汇通达网络9878HK下沉力通过供应链能力和数字化建设赋能线下门店产品交易服务业务双核协市场供应链新通路模式独特前景可同驱动发展成长空间广阔预计公司202320242025年经调整净利润分别期2022-07-14为526887亿维持强烈推荐评级丁浙川S1090519070002风险提示消费复苏不及预期行业竞争加剧客户流失风险dingzhechuancmschinacomcn财务数据与估值李秀敏S1090520070003会计年度202120222023E2024E2025Elixiumin1cmschinacomcn主营收入百万元657648036391613108103121075潘威全研究助理同比增长3322141812营业利润百万元446454101714691827panweiquancmschinacomcn同比增长6521244524李星馨研究助理经调整净利润百万500320519680868lixingxincmschinacomcn元同比增长55-36623128每股收益元-043054092121154PE倍-13071046612467366PB倍-9440383835资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产2335426784343943907544056总营业收入657648036391613108103121075现金及现金296740389060993711925主营收入657638035591604108093121064等价物交易性金融27062329232923292329营业成本638957785888398104148116585资产其他短期投01846184618461846毛利18682497320639454479资应收账款及26533127356542074712营业支出14232051219924862663票据其它应收款8420866498771165513054营业利润446454101714691827存货27192444277532693659利息支出879286179341403其他流动资38894335494258316531利息收入1662255200非流动资产产22461991212722492360权益性投资20222长期投资873896896896896损益其他非经营0151012固定资产4377212335446性损益非经常项目19358585858无形资产111104104104104除税前利润损益7660394511841481其他1219915915915915所得税10193189237297资产总计2560028775365214132446416少数股东损173223220250300流动负债2723019342263593093235060归属普通股东净益220304519680868应付账款EPS利润元1441914939169611998322369043054092121154应交税金137215215215215短期借款146707524361077307主要财务比率其他125283482394146275169202120222023E2024E2025E长期负债8473737373年成长率长期借款00000营业收入3322141812其他8473737373营业利润6521244524负债合计2731419415264333100635134净利润-9-238713128股本509563563563563获利能力储备38093584739279007881毛利率2831353637少数股东权13611405162518752175净利率-0304060007益归属于母公30757955846384449107ROE7238618195负债及权益合计司所有者权益2560028775365214132446416ROIC-92070567279偿债能力现金流量表资产负债率1067675724750757单位百万元202120222023E2024E2025E净负债比率0625144148157经营活动现金流8433427765241545流动比率0914131313净利润005190868速动比率0813121212折旧与摊销350287142739营运能力营运资本变80691079565资产周转率2628252626动其他非现金241425349592703存货周转率257302339345337投资活动现金调整156221100151150应收帐款周转6770737472流资本性支出31150150150应付帐款周转率4953555655出售固定资产00000每股资料元率收到的现金投资增减218398693000每股收益-043054092121154其它2349098455010每股经营现金166061138093275筹资活动现金流4615094345504593每股净资产-6041414150415011619债务增减2039354345368651200每股股利002002003036046股本增减22061213000估值比率股利支付001119204PE-13071046612467366其它筹资00179341403PB-9440383835其它调整62818212338408EVEBITDA1901442457331265现金净增加额0050218781987资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3