>> 东方证券-网易-S(9999.HK)23Q2财报点评:暑期档新游强力,期待游戏矩阵持续扩张-230906
上传日期: |
2023/9/7 |
大小: |
500KB |
格式: |
pdf 共7页 |
来源: |
东方证券 |
评级: |
买入 |
作者: |
项雯倩,李雨琪,吴丛露 |
下载权限: |
此报告为加密报告 |
|
核心观点 23Q2营收240亿(yoy+4%, qoq-4%),同比增长主要系游戏增长。Q2毛利率59.9%(yoy+4pp,qoq-0.4pp),同比增长主要系暴雪游戏减少带来毛利率提升。销售费用33亿(yoy-0.9%,qoq+12.6%),环比增长主要系大量新游戏6月上线;管理费用11亿(yoy+1.8%,qoq+10.8%);研发费用39亿(yoy+9.1%,qoq+4.3%);NonGAAP归母净利润90亿(yoy+66.7%,qoq+19.2%)。GAAP归母净利润82亿(yoy+55.8%,qoq+22.0%),大幅增长其中一部分归因于Q215亿汇兑收益。 23Q2游戏及相关增值服务总收入188亿(yoy+3.6%,qoq-6.3%),主要系经典的旗舰类游戏产品如《梦幻西游》系列表现稳健,《蛋仔派对》、《第五人格》、《逆水寒》等热度不减。游戏及相关增值服务毛利率67%(yoy+2.55pp,qoq+0.7pp).其中手游收入127亿(yoy+14%,qoq-5.7%),端游收入45.5亿(yoy-20%,qoq-11.7%),Q2合同负债129.4亿(与上期差值+4.2亿)。Q3来看公司新头部手游《逆水寒》、《巅峰极速》、《全明星街球派对》等预期将带来较大增量。 23Q2云音乐收入19.5亿(yoy-11.1%,qoq-0.6%),主要系会员订阅收入的增加。云音乐毛利率27%(yoy+14pp,qoq+4.6pp),直播分成比例减少及会员收入增长带来毛利率增长。我们预期付费会员数量和ARPPU持续提升;而直播概率道具下架等政策调整带来社交娱乐业务收入下滑,云音乐增长动力将持续向会员业务切换。 23Q2有道收入12.1亿(yoy+26.2%,qoq+3.8%),主要系在线营销服务的收入贡献增加。有道毛利率47%(yoy+4.2pp,qoq-4.7pp),其毛利率环比下降主要由于学习服务收入贡献减少。 盈利预测与投资建议 公司新游《逆水寒》、《巅峰极速》超市场预期,《蛋仔派对》暑期亦或有环比拉升,期待AI工具强化蛋仔内容供给,我们判断公司下半年手游收入或有较高增长。公司新游储备丰富,期待《永劫无间》《燕云十六声》等精品驱动增长。我们预测公司23/24/25年归母净利润为296/327/374亿元(原值为248/297/342亿元,因《逆水寒》超预期及汇兑收益而上调盈利预测),EPS为9.19/10.01/11.60元。采用SOTP估值,给予目标价168.67人民币/186.59港元,维持“买入”评级。 风险提示 新游戏表现不及预期;版号审批不确定性;游戏净利率波动性较大;直播竞争加剧
研究报告全文:公司研究季报点评网易-S09999HK维持买入暑期档新游强力期待游戏矩阵持续扩张股价2023年09月04日1643港元目标价格18659港元52周最高价最低价17638284港元9999HK23Q2网易财报点评总股本流通H股万股322362322362H股市值百万港币529641核心观点国家地区中国行业传媒23Q2营收240亿yoy4qoq-4同比增长主要系游戏增长Q2毛利率报告发布日期2023年09月06日599yoy4ppqoq-04pp同比增长主要系暴雪游戏减少带来毛利率提升销售费用33亿yoy-09qoq126环比增长主要系大量新游戏6月上线管理费1周1月3月12月用11亿yoy18qoq108研发费用39亿yoy91qoq43Non-绝对表现399-49721071847GAAP归母净利润90亿yoy667qoq192GAAP归母净利润82亿相对表现006-1412163216yoy558qoq220大幅增长其中一部分归因于Q215亿汇兑收益恒生指数393-356-056-31323Q2游戏及相关增值服务总收入188亿yoy36qoq-63主要系经典的旗舰类游戏产品如梦幻西游系列表现稳健蛋仔派对第五人格逆水寒等热度不减游戏及相关增值服务毛利率67yoy255ppqoq07pp其中手游收入127亿yoy14qoq-57端游收入455亿yoy-20qoq-117Q2合同负债1294亿与上期差值42亿Q3来看公司新头部手游逆水寒巅峰极速全明星街球派对等预期将带来较大增量23Q2云音乐收入195亿yoy-111qoq-06主要系会员订阅收入的增加云音乐毛利率27yoy14ppqoq46pp直播分成比例减少及会员收入增长带来毛利率增长我们预期付费会员数量和ARPPU持续提升而直播概率道具下架等政策调整带来社交娱乐业务收入下滑云音乐增长动力将持续向会员业务切换项雯倩021-63325888612823Q2有道收入121亿yoy262qoq38主要系在线营销服务的收入贡献xiangwenqianorientseccomcn增加有道毛利率47yoy42ppqoq-47pp其毛利率环比下降主要由于学执业证书编号S0860517020003习服务收入贡献减少香港证监会牌照BQP120李雨琪021-63325888-3023盈利预测与投资建议liyuqiorientseccomcn执业证书编号S0860520050001公司新游逆水寒巅峰极速超市场预期蛋仔派对暑期亦或有环比拉香港证监会牌照BQP135升期待AI工具强化蛋仔内容供给我们判断公司下半年手游收入或有较高增长吴丛露wucongluorientseccomcn公司新游储备丰富期待永劫无间燕云十六声等精品驱动增长我们预测执业证书编号S0860520020003公司232425年归母净利润为296327374亿元原值为248297342亿元因香港证监会牌照BQJ931逆水寒超预期及汇兑收益而上调盈利预测EPS为91910011160元采詹博021-633258883209用SOTP估值给予目标价16867人民币18659港元维持买入评级zhanboorientseccomcn风险提示执业证书编号S0860521110001新游戏表现不及预期版号审批不确定性游戏净利率波动性较大直播竞争加剧公司主要财务信息逆水寒超市场预期期待蛋仔派2023-07-162021A2022A2023E2024E2025E对AI工具上线网易09999HK营业收入百万元87605964961043131204721388762023Q2前瞻同比增长1892101581015491528手游营收表现亮眼期待逆水寒哈2023-06-26营业利润百万元1641719629270903296338994利波特带来暑期增长网易09999HK2023Q1点评同比增长18742034259727362808游戏业务稳健增长蛋仔派对持续畅2023-03-10归属母公司净利润百万元1685720338296173227437394销网易09999HK2022Q4点评同比增长3974206545628971587每股收益元52363191910011160毛利率53625469603161336174净利率19242108283926792693净资产收益率19002033252922552165市盈率倍2823161513市净率倍55433资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明网易-S季报点评暑期档新游强力期待游戏矩阵持续扩张表1盈利预测单位百万22A23Q1A23Q2A23Q3E23Q4E23E24E25E营业收入9649625046240112671428541104313120472138876yoy1015633368936125781015491528营业成本437301015096361042811190414044659053132毛利5277014897143771628617351629117388285744毛利率54695948598860976079603161336174销售费用134032905327243324481149891822220659管理费用46961022113211871398473853536172研发费用150393750390940874346160921734319919营业利润196297220606466817126270903296338994营业利润率20342883252625012497259727362808203386755824374477172296173227437394GAAP归母净利润234337566901883258100330093619941919Non-GAAP归母净利润数据来源公司公告东方证券研究所表2主营业务估值202394收盘价USDCNY71USDHKD78HKDCNY09估值估值归属网易乘数2023E股权人民币估值占主营业务股票代码百万美百万人民百万人民港币每股估值方案比例每股比PSPE金币币游戏10073112517984517984160681777695206xPE有道DAON30519367411110340380云音乐9899HK6121111495691072833132广告1001216861486142672962186xPE其他10097469016901214237110xPS总值779325521305437171686718659100数据来源Wind一致性预期东方证券研究所表3游戏可比公司估值PE估值202394收盘价代码证券简称总市值亿营业总收入百万归母净利润百万市盈率PE23E24E23E24E23E24E平均2071720700HK腾讯控股29150619779690283138553165751210176002555SZ三七互娱527187582126633383835158137002624SZ完美世界27088551009913991770193153603444SH吉比特2925318636214901808196162300002SZ神州泰岳20856656673757905275230数据来源Wind一致性预期东方证券研究所HKDRMB09HKDRMB091有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2网易-S季报点评暑期档新游强力期待游戏矩阵持续扩张表4广告可比公司估值PE估值202394收盘价代码证券简称总市值亿营业总收入百万归母净利润百万市盈率PE23E24E23E24E23E24EBIDUO百度36901373571506051981420836186177数据来源Wind一致性预期东方证券研究所HKDRMB09表5核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E核心假设汇兑收益-38700203100变动幅度-6247分产品盈利预测游戏及相关增值服务销售收入80252929791095458247296891113012变动幅度284232毛利率654265006500672467406740变动幅度182424有道销售收入607373318213564768177703变动幅度-70-70-62毛利率516551815192534543545变动幅度172526云音乐销售收入84201034312573764180099196变动幅度-92-226-269毛利率246275299260281289变动幅度1406-11创新业务及其他销售收入850387018909855387558965变动幅度060606毛利率255725962636287129963036变动幅度314040销售收入合计103249119353139240104313120472138876变动幅度1009-03综合毛利率580058105859603161336174变动幅度233232主要财务数据变动分析表人民币百万元标注除外调整前调整后2021E2022E2023E2021E2022E2023E营业收入103249119353139240104313120472138876有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3网易-S季报点评暑期档新游强力期待游戏矩阵持续扩张变动幅度1009-03营业利润252413094436972270903296338994变动幅度736555归属母公司净利润247772965934166296173227437394变动幅度1958894每股收益元769920106091910011160变动幅度1958894毛利率580058105859603161336174变动幅度233232净利率240024852454283926792693变动幅度441924数据来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4网易-S季报点评暑期档新游强力期待游戏矩阵持续扩张附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物14498248895908382759108442营业总收入8760696496104313120472138876应收款项合计1157610451112981304815041主营业务收入8760696496104313120472138876存货96599494110591207其他营业收入00000其他流动资产30042699295428862846营业总支出7118976867772238750999882流动资产合计113120131603166846192322220107营业成本4063543730414044659053132固定资产净值54346342691675198153营业开支3055433138358204091946750权益性投资188050000营业利润1641719629270903296338994其他长期投资58792974518246784278净利息支出-1520-2150-3323-3337-3324商誉及无形资产42570000权益性投资损益00000土地使用权41084122461547604978其他非经营性损益31682472403117371755其他非流动资产204127720104831341517206非经常项目前利润2110424250344443803744074非流动资产合计4052441158271963037334614非经常项目损益00000资产合计153644172761194042222694254722除税前利润2110424250344443803744074应交税金45372813387837433478所得税41285032508760617023短期借贷及长期借贷到期部分1935223876241142435624599少数股东损益119-494-260-298-343其他流动负债2562728633253602654026844持续经营净利润1685719713296173227437394流动负债合计5050156829545615587256238非持续经营净利润0625000长期借贷12753655369237283766净利润1685720338296173227437394其他非流动负债24443404239527472849优先股利及其他调整项00000非流动负债合计37197059608664766614归母净利润GAAP16857203382961732274373945422063888606486234862852归母净利润non1976223433330083619941919负债合计GAAP归属母公司股东权益95328104731129512156762188628EPS摊薄52363191910011160少数股东权益40964142388235853242主要财务比率所有者权益合计99424108873133394160347191870会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益153644172761194042222694254722成长能力营业收入增长率18910181155153现金流量表营业利润增长率129196380217183单位百万元归属普通股东净利增长率39720645690159会计年度2021A2022A2023E2024E2025E获利能力经营活动现金流2492727709247933159935172毛利率536547603613617净利润1685720338296173227437394净利率192211284268269折旧与摊销32762858000ROE190203253225217营运资本变动31883497-4564-377-1879ROA114125161155157其他非现金调整16061016-260-298-343偿债能力投资活动现金流-7078-737013962-3177-4242资产负债率353370313280247出售固定资产收到的现金7241444444流动比率22402316305834423914资本性支出311026433318289494速动比率22212298304134233892投资减少37714444000每股收益其他投资活动现金流量净额-269-32417237-2932-3791每股经营现金流52363191910011160融资活动现金流-12586-10238-4561-4745-5247每股净资产7738607699801091债务净增17084845275278281估值比率29573249401848635851股本增加00000估值比率支付的股利合计35086724483850235528PE2823161513其他筹资活动现金流量净额2139-31000PB55433资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5网易-S季报点评暑期档新游强力期待游戏矩阵持续扩张分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素
|
|