投资要点：
　　维持“增持”评级。公司业绩符合预期。维持2023-2025年EPS预测2.61、3.31、4.09元，维持目标价51.74元。维持“增持”评级。
　　硅片龙头地位稳固，电池组件快速上量。公司2023年上半年实现硅片出货约53GW，同比提升56%。公司加速优势产能扩产释放，截至2023年6月底，单晶总产能提升至165GW，2023年末预计提升至180GW。成本端，公司持续推进硅料使用效率与成本、开炉成本、单位公斤出片数等方面的研发，进一步夯实公司的成本领先优势。此外，公司拟在沙特阿拉伯合资建设光伏晶体晶片工厂项目，迈出全球化坚实一步。电池及组件方面，公司上半年实现组件出货约1.5-2GW，并实现了“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代。产能方面，G12高效叠瓦组件产能，江苏9GW投产，天津（一期）3GW投产，二期项目加速实施中。电池方面，江苏建设完成2GWG12电池工程示范线，广州25GW产能加速投建中。公司与Maxeon实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展。
　　硅片盈利能力提升，核心竞争壁垒构筑，硅片龙头强者恒强。近期硅片价格持续抬升，盈利能力高企，一线龙头企业受益于成本、品质、客户等优势率先提产，有望实现量利齐升。公司23Q1、Q2实现硅片市占率第一，优势产能快速扩张。后续石英砂紧缺预计有望再次出现，进一步催化硅片盈利超预期。
　　催化剂。G12及叠瓦盈利能力持续验证、半导体业务加速放量。
　　风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvestTCL中环002129评级增持上次评级增持业绩符合预期硅片龙头竞争优势突显目标价格5174上次预测5174公TCL中环2023年半年报点评当前价格2485司庞钧文分析师周淼顺分析师石岩分析师20230907021-38674703021-380382640755-23976068更交易数据pangjunwengtjascomzhoumiaoshungtjascomshiyan019020gtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880521040003S088051908000152周内股价区间元2393-4986报总市值百万元100460本报告导读总股本流通A股百万股40434039告流通股股百万股公司公告2023年半年报业绩高增符合预期公司在关键耗材保供高效生产经营BH00流通股比例100N型薄片化技术等方面持续领先有望实现市占率和单位盈利双赢日均成交量百万股3802投资要点日均成交值百万元112407维持增持评级TableSummary公司业绩符合预期维持2023-2025年EPS预测261TableBalance资产负债表摘要331409元维持目标价5174元维持增持评级股东权益百万元41866硅片龙头地位稳固电池组件快速上量公司2023年上半年实现硅片出每股净资产1036货约53GW同比提升56公司加速优势产能扩产释放截至2023年市净率24净负债率44576月底单晶总产能提升至165GW2023年末预计提升至180GW成本端公司持续推进硅料使用效率与成本开炉成本单位公斤出片数等方TableEpsEPS元2022A2023E面的研发进一步夯实公司的成本领先优势此外公司拟在沙特阿拉伯Q1032070合资建设光伏晶体晶片工厂项目迈出全球化坚实一步电池及组件方面Q2040056证Q3052065券公司上半年实现组件出货约15-2GW并实现了G12叠瓦30产品的Q4045070全面迭代产能方面G12高效叠瓦组件产能江苏9GW投产天津一全年169261研期3GW投产二期项目加速实施中电池方面江苏建设完成2GWG12究TablePicQuote报电池工程示范线广州25GW产能加速投建中公司与Maxeon实现了全52周内股价走势图球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展TCL中环深证成指告硅片盈利能力提升核心竞争壁垒构筑硅片龙头强者恒强近期硅片价3格持续抬升盈利能力高企一线龙头企业受益于成本品质客户等优-6势率先提产有望实现量利齐升公司23Q1Q2实现硅片市占率第一-14-22优势产能快速扩张后续石英砂紧缺预计有望再次出现进一步催化硅片-31盈利超预期-39催化剂及叠瓦盈利能力持续验证半导体业务加速放量2022-092023-012023-052023-09G12风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧海外贸易保护风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入411056701093719108105131348绝对升幅-13-12-37-11663401522相对指数-6-8-24经营利润EBIT57627586133081686420425-18232752721TableReport相关报告净利润归母40306819105351338416522-27069552723Q1业绩高增Q2有望再上台阶20230505每股净收益元100169261331409业绩高增符合预期硅片龙头优势尽显每股股利元00300301201502520230331业绩高增符合预期光伏半导体发展迅猛TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220828经营利润率140113142156156业绩高增符合预期光伏半导体齐头并进净资产收益率12718120820019220220428投入资本回报率8183112118121业绩符合预期光伏半导体双轮驱动EVEBITDA1669124065246932320220209市盈率24931473954751608股息率0101050610请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePageTCL中环002129TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230907财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入411056701093719108105131348工业营业成本32190550677385183998102714税金及附加171249375432591资本货物销售费用131277375324394管理费用992908140616221970EBIT57627586133081686420425公允价值变动收益056000TableStock投资收益11681752234327033284TCL中环002129财务费用840792166318431894营业利润50067325140841789322088所得税565376169021472651少数股东损益406254185923622916净利润40306819105351338416522评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1197814674278014049956704上次评级增持其他流动资产17152370267029703270长期投资51286911791184118911目标价格5174固定资产合计2961541624484865534962111上次预测5174无形及其他资产50676279662969797329资产合计77979109134136478161100191224当前价格2485流动负债2044423020335773796145955非流动负债1586639054408544265442754股东权益41670470606204680485102514投入资本IC6332586342104827125496148365TableWebsite公司网址现金流量表wwwtjsemicomNOPLAT51117203117111484117974折旧与摊销29774582200022002500流动资金增量400-2501-3267-1191-2398资本支出-5982-11208-6248-7224-7191公司简介自由现金流2507-19244197862510885TableCompany经营现金流42825057169311816822833公司是天津中环电子信息集团有限公投资现金流-7826-16292-5025-5172-4558司控股的公众公司公司致力于半导体融资现金流9270106541221-299-2070现金流净增加额5725-581131271269716205节能产业和新能源产业是一家集科财务指标研生产经营创投于一体的国有控成长性股高新技术企业收入增长率1157630399154215EBIT增长率1818316754267211净利润增长率2700692545270234利润率毛利率217178212223218EBIT率140113142156156净利润率98102112124126收益率净资产收益率ROE127181208200192总资产收益率ROA57659198102投入资本回报率ROIC8183112118121运营能力存货周转天数355426417417417应收账款周转天数274208200200200总资产周转周转天数69245944531554395314净利润现金含量1107161414TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入146167676755偿债能力1m资产负债率4665695455004643m净负债率23252324156-106估值比率12mPE24931473954751608PB533405198150117-42-37-32-27-22-17-12-6EVEBITDA16691240652469323PS195120086074061股息率0101050610周内价格范围TableRange522393-4986市值百万元100460股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债11621257246125218-64495175174016-1430741042127-23175313332515-3133211-37712-39-10118-10866-112022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万TCL中环价格涨幅收入增长率净资产收益率TCL中环相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePageTCL中环002129本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3