事件：
　　公司公布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入25.48亿元，同比增长4.10%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长3.73%；扣非后的归母净利润3.25亿元，同比增长2.35%；经营活动产生的现金流量净额2.23亿元，同比下降0.22%；基本每股收益0.49元，同比下降2.00%。
　　投资要点：
　　河南唯一燃气行业上市公司，业务的自然垄断性形成了公司较宽广的护城河。公司营业收入主要来自于河南省内的天然气业务，包括天然气产业链中游的管道天然气业务，和下游的城市燃气业务。公司拓展豫南燃气，收购新长燃气、长葛蓝天、尉氏万发等优质燃气项目，参股设立兴港燃气、驻马店储运公司，提升了河南省内市场占有率，构建了“长输管网+城燃”双主业布局，具备中下游一体化的运营模式。公司豫南支线和南驻支线建立并巩固了在豫南的区域优势，博薛支线、许禹支线的建成使公司长输管网覆盖区域延伸至豫中、豫北地区。管道天然气业务的自然垄断特性和目前的市场分割特点，及城燃业务的区域特许经营权，形成了公司较宽广的护城河。2023年上半年，公司整体稳健经营，营业收入同比增长4.10%，主要来自于城燃业务的自然增长。
　　2023年上半年我国天然气消费稳步复苏。根据《中国天然气发展报告（2023）》，2022年我国天然气消费量首次出现负增长，全年天然气表观消费量3646亿立方米，同比下降1.2%。2023年上半年，全国天然气消费量1941亿立方米，同比增长5.6%；天然气产量1155亿立方米，同比增长5.4%；天然气进口量794亿立方米，同比增长5.8%，其中管道气332亿立方米，LNG 462亿立方米。受天然气进口长协计价滞后期影响，目前国内天然气进口成本在相对高位运行，与国际LNG现货价格显著下行的趋势产生偏差。
　　预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米，增长率5.57%-7%，增长主要受城市燃气和发电用气驱动。
　　公司盈利质量、分红率高，财务费用率同比下降。公司维持高加权净资产收益率，2022年达到18.24%，同比增长17.91%；2023年上半年为9.20%。公司持续加大分红力度，2020-2022年，公司股利支付率分别为69.51%、54.97%、83.55%，近三年公司累计分红金额达到9.58亿元。2023年上半年，公司期间费用率4.11%，较2022年同比增长5.93%，主要源于公司合并范围增加，导致销售费用同比增长20.88%，管理费用同比增长11.25%；公司财务费用率同比下降11.54%，主要源于公司加强资金管理，控制有息负债规模，降低了利息支出，并与多家银行签订了存款协定利率，保证资金效率。
　　多元化采购机制保障供气需求，数智化提升公司管理效率。公司与中石油、中石化、安彩能源、中联煤层气、中裕能源、五洲能源、新奥能源等企业签署了天然气采购协议，拓宽气源保障渠道，实现了气源采购的多元化布局，2023年上半年，公司积极与资源方沟通协调，多渠道争取气源指标，扎实做好气源统筹、平衡峰谷差值，通过合理调度，有效控制购气成本，保障公司总体供气需求。公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务，智慧燃气系统愈加完善，平台建设持续推进，完成多个三级调度室、站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容，从而持续提升公司管理效率。
　　投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为6.66亿元、7.18亿元和8.02亿元，对应每股收益为0.96、1.04和1.16元/股，按照9月7日9.74元/股收盘价计算，对应PE分别为10.13、9.40和8.41倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司天然气业务稳健增长，净资产收益率维持高水平，且股息率高，基于天然气行业的发展前景和公司的区域龙头地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：上游气源价格波动；下游需求不及预期；行业政策变化；安全生产风险；系统风险。
　　

研究报告全文：环保及公用事业分析师陈拓登记编码S0730522100003河南唯一燃气上市公司维持高净资产chentuoccnewcom15538199966收益率和高分红比例蓝天燃气605368公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-09-07发布日期2023年09月08日收盘价元974事件一年内最高最低元1394892公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业总收入沪深300指数3758472548亿元同比增长410实现归母净利润337亿元同比增长市净率倍193373扣非后的归母净利润325亿元同比增长235经营活动流通市值亿元241811993产生的现金流量净额223亿元同比下降022基本每股收益049基础数据2023-06-30元同比下降200每股净资产元505每股经营现金流元032投资要点毛利率2218河南唯一燃气行业上市公司业务的自然垄断性形成了公司较宽广净资产收益率摊薄962的护城河公司营业收入主要来自于河南省内的天然气业务包括资产负债率3956天然气产业链中游的管道天然气业务和下游的城市燃气业务公总股本流通股万股69279892482508司拓展豫南燃气收购新长燃气长葛蓝天尉氏万发等优质燃气B股H股万股000000项目参股设立兴港燃气驻马店储运公司提升了河南省内市场个股相对沪深300指数表现占有率构建了长输管网城燃双主业布局具备中下游一体蓝天燃气沪深300化的运营模式公司豫南支线和南驻支线建立并巩固了在豫南的区17域优势博薛支线许禹支线的建成使公司长输管网覆盖区域延伸128至豫中豫北地区管道天然气业务的自然垄断特性和目前的市场4分割特点及城燃业务的区域特许经营权形成了公司较宽广的护0-5城河2023年上半年公司整体稳健经营营业收入同比增长-9-13410主要来自于城燃业务的自然增长2022092023012023052023092023年上半年我国天然气消费稳步复苏根据中国天然气发展资料来源中原证券Wind报告年我国天然气消费量首次出现负增长全年相关报告20232022天然气表观消费量3646亿立方米同比下降122023年上半年全国天然气消费量1941亿立方米同比增长56天然气产量1155亿立方米同比增长54天然气进口量794亿立方米同比增长58其中管道气332亿立方米LNG462亿立方米受天然气进口长协计价滞后期影响目前国内天然气进口成本联系人马嶔琦在相对高位运行与国际LNG现货价格显著下行的趋势产生偏差电话021-50586973预计2023年中国天然气消费量3850-3900亿立方米增长率地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼557-7增长主要受城市燃气和发电用气驱动邮编200122公司盈利质量分红率高财务费用率同比下降公司维持高加权净资产收益率2022年达到1824同比增长17912023年上半年为920公司持续加大分红力度2020-2022年公司股利支付率分别为695154978355近三年公司累计分红金额达到958亿元2023年上半年公司期间费用率411较2022年同比增长593主要源于公司合并范围增加导致销售费用同比增长2088管理费用同比增长1125公本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页环保及公用事业司财务费用率同比下降1154主要源于公司加强资金管理控制有息负债规模降低了利息支出并与多家银行签订了存款协定利率保证资金效率多元化采购机制保障供气需求数智化提升公司管理效率公司与中石油中石化安彩能源中联煤层气中裕能源五洲能源新奥能源等企业签署了天然气采购协议拓宽气源保障渠道实现了气源采购的多元化布局2023年上半年公司积极与资源方沟通协调多渠道争取气源指标扎实做好气源统筹平衡峰谷差值通过合理调度有效控制购气成本保障公司总体供气需求公司将大数据网络科技新技术深度融入实体服务智慧燃气系统愈加完善平台建设持续推进完成多个三级调度室站控系统和压力监测终端的安装调试及营收系统与物联网采集平台数据库服务器的扩容从而持续提升公司管理效率投资建议预计公司20232024年2025年归属于上市公司股东的净利润分别为666亿元718亿元和802亿元对应每股收益为096104和116元股按照9月7日974元股收盘价计算对应PE分别为1013940和841倍公司目前估值水平处于合理区间公司天然气业务稳健增长净资产收益率维持高水平且股息率高基于天然气行业的发展前景和公司的区域龙头地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示上游气源价格波动下游需求不及预期行业政策变化安全生产风险系统风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39014754515954945840增长比率9832186852650630净利润百万元421592666718802增长比率2645407212447751181每股收益元061085096104116市盈率倍160311391013940841资料来源中原证券聚源数据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页环保及公用事业图1公司营业总收入及增速图2公司归母净利润及增速营业总收入百万元同比归属母公司股东的净利润百万元同比50000030007000045004500002760407240002500600003754400000218635002000500003500003000300000150040000264525001331250000475370983100030000200020000039008959227363260355184320596150015000050042088254771410200001000002965232595993332833369210000001000050000500-222373211000-5000000002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3分业务营业收入结构百万元图4分业务毛利率管道天然气销售城市天然气销售收入管道天然气销售城市天然气销售收入燃气安装工程代输天然气燃气安装工程代输天然气500000900041054500003496880007728754440000041497000697170926859322886784350000590743646280642941735186661600059448172385265905573830000030904534611733950009289496466250000786911244283924000200000102200300015000024210510000021965021245323100220001864184719831863185620120615511786118851125012255000010009047657810000002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图5公司各项盈利指标图6公司期间费用率情况毛利率净利率ROE加权销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率2500500458438424221845041121063882000205120274001892192318271824179435017243012951547276150030026526813191257250108010009258979379202001301501145000630680590691000560550520460500000002018A2019A2020A2021A2022A2023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页环保及公用事业财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产16791809185220412231营业收入39014754515954945840现金11881213121713501510营业成本31513753406443304542应收票据及应收账款80125130139147营业税金及附加1015151616其他应收款82788营业费用3036384041预付账款198160189219221管理费用149173181192204存货135198203217227研发费用00000其他流动资产69112105108118财务费用2125242525非流动资产34684438471549435181资产减值损失000196长期投资9191868586其他收益1019191919固定资产23562499276629333146公允价值变动收益00000无形资产217952941927912投资净收益92333其他非流动资产8048969229971037资产处置收益00000资产总计51476247656769837412营业利润5517658609321040流动负债19492001212222932417营业外收入12213短期借款761611661711771营业外支出70178应付票据及应付账款322369382408424利润总额5457678609261034其他流动负债8671021107911731222所得税124169191205228非流动负债288541568593605净利润421598669721806长期借款55122155180192少数股东损益05344其他非流动负债233419413413413归属母公司净利润421592666718802负债合计22372542268928863022EBITDA689941107211681290少数股东权益144475155EPS元061085096104116股本463495693693693资本公积10171374117611761176主要财务比率留存收益13851746191721332422会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益29093662383040464335成长能力负债和股东权益51476247656769837412营业收入9832186852650630营业利润2163389012378421155归属母公司净利润2645407212447751181获利能力毛利率19232106212321182223现金流量表百万元净利率10791246129113061374会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE14471617173917731851经营活动现金流64883092610301109ROIC11591372145514741533净利润421598669721806偿债能力折旧摊销126153188218231资产负债率43464069409541334077财务费用3239414243净负债比率76866860693670446884投资损失-9-2-3-3-3流动比率086090087089092营运资金变动8940336533速动比率066069065066070其他经营现金流-122-2-13-1营运能力投资活动现金流-708-450-464-430-465总资产周转率088083081081081资本支出-397-433-469-434-467应收账款周转率74454660408141214118长期投资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