研报下载就选股票报告网
您好,欢迎来到股票分析报告网!登录   忘记密码   注册
>> 信达证券-等待央行目标的进一步明确-230910
上传日期:   2023/9/11 大小:   1216KB
格式:   pdf  共12页 来源:   信达证券
评级:   -- 作者:   李一爽
下载权限:   无限制-登录即可下载
本周债券市场延续了调整态势,尤其是资金面的收敛使得中短端利率大幅走高。资金面收敛的直接原因或为逆回购的大规模净回笼带来的银行融出下降,但3月同样存在信贷扩张、政府债缴款,且逆回购到期规模更大时也并未带来这样的收敛。事实上,在8月降息后银行融出的下降已经使得隔夜利率有所抬升,本周资金面的收敛也是在周二隔夜加权利率降至1.5%附近后,因此本周资金面的收敛可能更多反映了在前期强调防资金空转的要求下,过低的隔夜利率可能不符合央行目标,因此央行引导银行融出下滑。
  但在周三隔夜利率抬升后,DR007也升至1.8%的政策利率之上。我们在前期报告中提到,在当前非银需求已经明显抬升的状态下,DR007维持在政策利率附近所需要的银行融出上升,但银行融出又以隔夜为主,其供给上升又会压低隔夜利率。因此,如果短期央行又将限制隔夜利率过低作为新的政策目标,那么其与维持DR007在1.8%附近可能存在一定的权衡,后续资金面可能会出现“隔夜利率下降——银行融出减少——DR007走高——银行融出升高”的循环,资金利率的中枢未必会较当前水平显著抬升,但波动会显著增大。这样的状态会持续多久,可能还是要观察央行如何在其政策目标之间进行权衡。
  如果央行不愿使隔夜利率过低的原因是为了防止资金空转套利,但这样的操作背后也应该存在宏观的目的。即便央行如22年11月那样对资金面进行了快速的收缩,但若实体需求仍然偏弱,那么一旦流动性转松,同业链条仍然会有所扩张,这又会削弱前期收紧的意义。11月资金面的收敛,可能是由于M2已经持续走高,在防疫政策的调整之下,央行担忧其可能带来通胀的风险。但是目前来看,CPI在8月刚刚摆脱负增长的状态,通胀应当不是央行当前考虑的核心问题。另一方面,境内市场隔夜利率的上升对于人民币汇率的影响过于间接,央行也很难通过隔夜利率的调整实现对于汇率的调控目标。
  在这样的背景下,即便防止资金空转套利、推动隔夜利率上升是央行当前的政策目标,但宏观或微观层面发生了怎样的变化才算是达成了这样的目标目前仍不明确,有待于央行后续进一步的说明。如果降准在9月落地当然也是货币政策无意持续紧缩的重要标志,这显然有利于资金面重新进入稳态,但在目前政策目标不明的状态下,其何时落地可能仍然需要观察。
  在本周的调整后,短端利率的配置价值已经凸显。但考虑央行目前的政策目标仍不明朗,短端还尚未到明确的右侧。对于负债稳定的机构,可根据到期情况逐步增大短端的配置。
  尽管近期政策持续放松,但从高频数据来看基本面仍未出现明确逆转的迹象。但考虑经济旺季已经到来,多数经济指标的环比后续可能仍有改善的空间,经济企稳的预期短期尚难证伪。从机构行为来看,上周交易盘净卖出利率债的规模已经与22年11月大致相当,显示市场情绪已在极度悲观的状态。但与去年11月不同的是,理财净买入信用债的规模反而出现了明显抬升,显示短期市场尚未出现了类似于去年11月的赎回反馈压力。但配置机构当前的买入力量尚不足以推动市场逆转,短期悲观情绪仍有待释放。因此,尽管我们认为债券市场牛熊转换的窗口尚未到来,但短期仍需维持谨慎,等待央行政策目标的进一步明确。
  风险因素:货币政策不及预期、资金面波动超预期。
  
 
Copyright © 2005 - 2021 Nxny.com All Rights Reserved 备案号:蜀ICP备15031742号-1