火电：煤价回落成本压力缓解，业绩释放充分向上弹性
　　2023年上半年，在低基数及水电出力偏弱影响下，火电发电量同比增加7.5%。成本端，2023年以来煤价持续回落，上半年秦皇岛港动力末煤平仓价为1023.99元/吨，同比降低164.14元/吨。在收入及成本均步入优化区间的双重影响下，上半年火电板块归母净利润同比增长242.49%。单二季度低基数影响较为集中，火电板块实现营业收入3172.78亿元，同比增长13.89%。成本方面，二季度煤价跌幅更加显著，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为916.82元/吨，同比降低285.65元/吨，环比一季度降幅同样高达213.46元/吨，在收入及成本均显著改善的拉动下，二季度火电板块实现归母净利润204.24亿元，同比增加257.51%。
　　水电：来水偏枯限制出力，电价上浮缓解业绩压力
　　2023年上半年，我国来水持续偏枯，但由于上市水电公司产能有所扩张，且电价实现了同比提升，因此上市公司的营收及业绩表现优于全国平均水平，水电板块营业收入同比减少6.57%；实现归母净利润156.68亿元，同比减少20.33%。由于单二季度高基数影响最为显著，去年二季度水电板块营收增速高达32.57%，丰枯极度演绎下，二季度水电板块实现营业收入271.46亿元，同比减少17.15%；实现归母净利润98.78亿元，同比减少31.06%。
　　新能源发电：装机扩张营收稳增，财务调整限制业绩
　　2023年上半年，在装机规模稳步扩张及来风条件好转的拉动下，风电发电量同比增长21.2%，光伏发电量同比增长7.4%。但由于部分新能源公司存在非电业务影响，因此实际营收表现弱于电量，上半年新能源板块营业收入同比增长4.72%；归母净利润同比增长8.63%。实际上二季度非电主业影响最为集中，新能源板块营业收入同比仅增长2.67%。成本方面，由于2022年开始执行新会计准则，发电机组试运行期间计收入不计折旧，使得去年同期新能源发电板块业绩基数偏高，受此影响，二季度新能源发电板块归母净利润仅同比增长1.70%。
　　电网：来水限制主业，个体因素鲜明
　　虽然得益于全社会用电需求同比修复以及市场化进程稳步推进，电网板块上半年实现营业收入257.41亿元，同比增长11.16%。但是受制于偏枯的来水，部分电网公司自有水电电量同比大幅回落，因此电网板块上半年实现归母净利润8.17亿元，同比减少45.13%；其中二季度实现归母净利润4.08亿元，同比减少61.58%。
　　持续看好优质火电转型及清洁能源投资价值
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华润电力、华电国际、中国电力、宝新能源、粤电力A和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需及政策存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。