投资要点
　　业绩：今年上半年收入增速6.6%略降速，经调整归母净利润增速20%较为稳健
　　23H1：营收/归母净利润/经调整归母净利润分别为433.8/2.5/2.5亿元，分别同增6.6%/118%/20.0%。
　　23H1：毛利率/经调整净利润率分别为3.0%/0.88%，分别同比+0.1/+0.1pct；销售/管理费用率分别为1.4%/ 0.4%，同比-0.1pct/ -0.1pct。毛利率提升主要系业务结构优化，服务业务毛利率同比提升9pct。
　　分业务看，23H1交易业务/服务业务分别实现营收429.9/3.43亿元，分别同比+6.8%/-5.8%。服务业务承压主要系公司战略调整，聚焦以自主技术产品线的数字化解决方案，减少部分低毛利的精准营销业务，一定程度带动整体毛利率上行。
　　结构：消费电子领跑同增24.4%，供应链深化头部品牌合作
　　23H1消费电子/农资/家电/交通出行/酒水饮料营收分别为231/68/66/40/8亿元，同比+24.4%/ -19.1%/持平/ +3.5%/-16.4%。其中农资和酒水饮料业务波动主要系农资产品价格下跌，酒水需求低迷，公司主动调整产品结构。累计注册会员零售门店超过21.7万家，同增13.5%，活跃会员零售门店超过7.7万家，同增18.8%。
　　上下游头部品牌合作加强，总部供应链占比提升至55%。公司与苹果、联想、戴尔、中兴、比亚迪、牧原、米高、兴怀、中联等头部品牌合作；同时与滴滴出行、曹操出行、一汽出行推进新能源置换车下乡，促进新能源行业绿色发展。
　　服务业务结构改善，毛利率提升+客户粘性加强
　　23H1 SaaS+订阅和商家解决方案收入分别为2.7/ 0.7亿元，同比+2.5%/ -27.6%。23H1SaaS+订阅用户总数为12.1万家，同增9.4%；付费用户数为3.7万人，同增37.4%；其中SaaS续费率高达68%。
　　客户数量稳定增多，会员零售门店粘性持续加强。公司联合品牌商、厂商开展区域促销活动30多场，门店个性化活动2.1万余场，帮助会员店获客，持续提升会员粘性。618期间会员零售店线上订单同增82.6%，交易粉丝同增69.2%，GMV同增206.2%。
　　盈利预测与估值：
　　汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业，深耕下沉零售店的供应链及SaaS+服务。考虑到居民消费水平短期承压，我们预计23-25年实现营收894/1001/1129亿元，同增11.30%/11.87%/12.83%，实现经调整归母净利润5.02/6.25/7.57亿元，同增32%/25%/21%，对应PE分别为30.25/24.26/20.05 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费能力复苏不及预期；行业竞争加剧等
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评商贸零售汇通达网络09878报告日期2023年09月12日利润稳增长收入略放缓预计下半年提速汇通达网络2023年中报点评报告投资要点投资评级买入维持业绩今年上半年收入增速66略降速经调整归母净利润增速20较为稳健23H1营收归母净利润经调整归母净利润分别为43382525亿元分别同增分析师汤秀洁66118200执业证书号S1230522070001tangxiujiestockecomcn毛利率经调整净利润率分别为分别同比销售23H1300880101pct管理费用率分别为1404同比-01pct-01pct毛利率提升主要系业务结基本数据构优化服务业务毛利率同比提升9pct分业务看23H1交易业务服务业务分别实现营收4299343亿元分别同比收盘价HK287068-58服务业务承压主要系公司战略调整聚焦以自主技术产品线的数总市值百万港元1614575字化解决方案减少部分低毛利的精准营销业务一定程度带动整体毛利率上总股本百万股56257行股票走势图结构消费电子领跑同增244供应链深化头部品牌合作消费电子农资家电交通出行酒水饮料营收分别为亿元汇通达网络恒生指数23H123168664089同比244-191持平35-164其中农资和酒水饮料业务波动主要系1农资产品价格下跌酒水需求低迷公司主动调整产品结构累计注册会员零售-7门店超过万家同增活跃会员零售门店超过万家同增-1521713577188-23上下游头部品牌合作加强总部供应链占比提升至55公司与苹果联想-30戴尔中兴比亚迪牧原米高兴怀中联等头部品牌合作同时与滴滴出220922102211221223012302230323052306230723082309行曹操出行一汽出行推进新能源置换车下乡促进新能源行业绿色发展服务业务结构改善毛利率提升客户粘性加强相关报告23H1SaaS订阅和商家解决方案收入分别为2707亿元同比25-27623H1SaaS订阅用户总数为121万家同增94付费用户数为37万人同增374其中SaaS续费率高达68客户数量稳定增多会员零售门店粘性持续加强公司联合品牌商厂商开展区域促销活动30多场门店个性化活动21万余场帮助会员店获客持续提升会员粘性618期间会员零售店线上订单同增826交易粉丝同增692GMV同增2062盈利预测与估值汇通达网络是下沉市场B2B电商的龙头企业深耕下沉零售店的供应链及SaaS服务考虑到居民消费水平短期承压我们预计23-25年实现营收89410011129亿元同增113011871283实现经调整归母净利润502625757亿元同增322521对应PE分别为302524262005X维持买入评级风险提示消费能力复苏不及预期行业竞争加剧等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入8035589437100054112893-2219113011871283调整后归母净利润379502625757-6643324024652099每股收益调整后元067089111135PE4004302524262005资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分汇通达网络09878公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产26784270962997932265营业收入8035589437100054112893现金4038359434043224其他收入8000应收账款及票据3127275435513253营业成本379502625757存货2444293527773018销售费用1328118113111479其他17174178132024722770管理费用393581640723非流动资产1991207021492290研发费用11313490102固定资产77102126149财务费用1000无形资产104123141160除税前溢利60394112031455其他1811184518811981所得税93169241291资产总计28775291653212834555净利润5107729621164少数股东损益223270337408流动负债19342191682137522838归属母公司净利润287502625757短期借款707307107107调整后归母净利379502625757应付账款及票据14939144081631217249EBIT67196712441516其他3696445349565482EBITDA74097312521525非流动负债73655959EPS元051089111135长期债务0000调整后EPS元067089111135其他73655959负债合计19415192332143422897普通股股本563563563563储备7392769481208676主要财务比率归属母公司股东权益79558257868292392022A2023E2024E2025E少数股东权益1405167620122420成长能力股东权益合计936099321069411659营业收入2219113011871283负债和股东权益28775291653212834555调整后归母净利6643324024652099获利能力毛利率311320328338调整后归母净利率047056063067现金流量表ROE361608720819百万元2022A2023E2024E2025EROIC5637759221031经营活动现金流273463647592偿债能力净利润287502625757资产负债率6747659566716626少数股东权益223270337408净负债比率-3559-3310-3083-2674折旧摊销69679流动比率138141140141营运资金变动及其他306314322581速动比率103100102101营运能力投资活动现金流104075198318总资产周转率296309326339资本支出55505050应收账款周转率2780304231743318其他投资98525148268应付账款周转率530590630650每股指标元筹资活动现金流1821832639455每股收益调整后067089111135借款增加5604002000每股经营现金流049082115105普通股增加1824000每股净资产1414146815431642已付股利0432439455估值比率其他563000PE调整后4004302524262005现金净增加额1071444190180PB224184175164EVEBITDA19591222949791资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分汇通达网络09878公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分