研究报告全文：证券研究报告宏观美元强势何时了华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年9月13日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000研究员常慧丽PhD7月中旬来美元指数升值48且一度突破105新兴市场汇率及风险SACNoS0570520110002changhuilihtsccom偏好承压本文分析美元近期强势的成因及后续发展成因层面我们从中SFCNoBJC906861063211166长期向近期走势聚焦层层推进分析美元强势的边际推动因素往前看美联系人胡李鹏PhD国基本面的相对强弱仍可能是推动美元走势的最终决定因素而短期联储偏SACNoS0570122120062hulipenghtsccom鹰立场和相对趋温和的通胀走势边际弱化的全球增长间的张力如何演变861063211166可能是决定美元强势何时告一段落的主要决定因素参见10年美债利率为何破4后续如何202379以及美国真实利率能长期维持高位华泰证券研究所分析师名录吗2023824同时日本和欧洲央行的政策抉择也将影响美元指数短期走向这一层面日央行行长植田在上周末的采访也在一定程度上遏制了日元的弱势参见日央行暗示货币政策正常化加速2023913美元走势为何如此强劲中长期层面疫情后美国增长回升的速度和幅度在主要经济体中均相对领先如欧元区韩国和英国等美元强势有一定的经济基本面支撑此外全球经常项目顺差逆差国分布的进一步极端化也加剧了一些国家的美元荒参见美元去哪了2022828今年2季度美国GDP回升至疫情前的潜在水平之上同时美联储2021年中后快速加息遏制通胀美债及与其他国债间的利差也总体走阔年初至今美国增长再超预期财政主动宽松幅度fiscalimpulse再度回升推动美元打破了加息下半场相对走势趋弱的历史规律参见美国为何迟迟不衰退2023731今年以来对2023年美国增长的预期从此前低点的03一路上修至8月底的20隐含对今年下半年的预期从此前的衰退快速切换至超趋势增长这无疑会带来利率和汇率的重新定价实际意义上宽财政略紧货币的美国宏观政策组合对美元形成支撑今年3季度以来美国经济软着陆12个月内不衰退的预期开始占上风叠加8月后美债供给上升而美联储立场转鹰推迟降息预期曲线陡峭化中长久期的美债利率上升美元走强同时7月底后日元汇率快速走弱也助攻了美元的强势分析更近期的美元走势9月来全球增长分化美债利率升势受阻而美国增长和联储立场的相对强势进一步凸显继而美国基本面从推升利率更多转移至推升汇率鉴于美债利率可以视为全球最有代表性的无风险回报率其走势不仅受美国基本面走势影响更受全球资产配置逻辑变化的推动往前看如何分析美元走势中长期看美国经济仍有韧性美元可能维持相对坚挺的走势但近期随着9月后美国增长预期上修速度趋缓美元的相对优势也可能收敛由于11月联储是否加息的讨论尘埃落定的时点可能成为分水岭美元超预期强势可能在11月前告一段落技术层面如果美元继续大幅升值可能拖累全球经济增长并反之影响美国总需求扩张即美元汇率强势也可能遇到阶段性自限性我们预计11月联储加息概率可能略低于50鉴于近期金融条件已经收紧美国通胀虽然同比将在低基数推动下推升但环比增长动能温和劳动力市场再平衡进行时参见美国劳工市场再平衡进行时202394风险提示联储超预期鹰派全球原材料价格超预期走高免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究美元走势为何如此强劲7月中旬来美元指数升值48且一度突破105新兴市场汇率及风险偏好承压图表1本文分析美元近期强势的成因及后续发展成因层面我们从中长期向近期走势聚焦层层推进分析美元强势的边际推动因素往前看美国基本面的相对强弱仍可能是推动美元走势的最终决定因素而短期联储偏鹰立场和相对趋温和的通胀走势边际弱化的全球增长间的张力如何演变可能是决定美元强势何时告一段落的主要决定因素参见10年美债利率为何破4后续如何202379以及美国真实利率能长期维持高位吗2023824同时日本和欧洲央行的政策抉择也将影响美元指数短期走向这一层面日央行行长植田在上周末的采访也在一定程度上遏制了日元的弱势参见日央行暗示货币政策正常化加速2023913中长期层面疫情后美国增长回升的速度和幅度在主要经济体中均相对领先如欧元区韩国和英国等美元强势有一定的经济基本面支撑此外全球经常项目顺差逆差国分布的进一步极端化也加剧了一些国家的美元荒参见美元去哪了2022828基本面目前美国实际GDP基本回到疫情前趋势水平而除日本之外的其他主要经济体如欧元区韩国和英国等距疫情前趋势水平尚有较大差距受大规模刺激政策提振疫后美国经济快速复苏实际GDP增速在主要经济体中相对领先图表2基于IMF在疫情前对主要经济体实际GDP增速的预测美国实际GDP率先于2021年4季度超过疫情前趋势水平但之后随着美联储控通胀美国实际GDP再度转为低于疫情前趋势水平图表3截至今年2季度美国实际GDP仅低于趋势水平02个百分点相比之下英国韩国欧元区等经济体的实际GDP分别低于趋势水平552921个百分点而日本实际GDP超过疫情前趋势水平主要是因为疫情前日本趋势增速较低叠加超宽松货币政策下日本今年上半年经济增长较快同时美联储2021年中后快速加息遏制通胀美债利率及与其他国家利差也总体走阔图表4和5本国与其他主要经济体之间的利差尤其是短端利差通常是影响本国汇率走势的重要因素因此美元指数与美德利差的走势高度相关图表6美元分布更不均匀加剧了美元结构性强势和美元走势的波动性如我们在美元去哪了2022828中分析在供给侧扰动推升通胀的背景下美元供给分布变得极不均衡且循环不畅目前全球经常项目顺差的分布与2019年相比较为极端如图表7和8所示常年货物贸易逆差国如美国英国印度等的逆差明显扩大而以往的顺差国顺差大部分转为逆差如欧洲日本韩国这可能会导致一些国家的美元流动性风险明显高于全球平均水平进而降低全球风险偏好推动美元走强免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表17月中旬以来美元指数大幅走强图表22020年以来美国实际GDP增长快于欧洲1973031美元指数美国与欧元区季节调整后的实际GDP002019100115美国欧元区1101071110美元升值104510510510010341009595714以来90904885858021-1019-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0722-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0719-011Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3目前美国实际GDP基本回到疫情前趋势水平图表4美联储快速加息下美债利率及与其他国家利差总体走阔百分点主要经济体实际GDP对疫情前趋势值的偏离10年期国债收益率美国欧元区日本美国美国-德国利差美国-日本利差5英国韩国504104290-02-214-29-5-55358-103-152171-201-25201920202021202220232020-21年增速采用IMF2020年1月的预测值2022-24年基于IMF2019年100月对2024年预测值线性插值得出20192020202120222023资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表5美联储快速加息下美国短端利率明显高于欧日图表6美元指数与美德利差的走势密切相关美元指数美国-德国10年期收益率利差右轴1年期国债收益率1973031百分点006美国美国-德国利差美国-日本利差120454755361103104541002320122019011800020190120200120210120220120230120192020202120222023资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表72019年主要国家或地区货物贸易差额情况十亿美元2019累计贸易差额600历史贸易逆差国历史贸易顺差国地区421400212200139443935390-16200-46-162400600-559800OPEC统计国家为沙特伊朗科威特委内瑞拉和阿联酋东盟统计国家为马来西亚印尼泰国菲律宾新加坡文莱和越南资料来源Wind华泰研究图表8过去一年欧盟日本韩国录得较大规模的贸易逆差十亿美元2022年7月-2023年6月月累计贸易差额1000历史贸易逆差国893历史贸易顺差国地区80060040022020051721020200-57-63-137400-257-2496008001000-830美国印度英国中国欧盟OPEC台湾地韩国巴西东盟日本区OPEC统计国家为沙特伊朗科威特委内瑞拉和阿联酋由于伊朗科威特等后面四国今年5-6月贸易差额数据不可得假设按照今年4月的同比增速变动东盟统计国家为马来西亚印尼泰国菲律宾新加坡文莱和越南资料来源Wind华泰研究年初至今美国增长再超预期财政主动宽松幅度fiscalimpulse再度回升推动美元打破了加息下半场相对走势趋弱的历史规律参见美国为何迟迟不衰退2023731今年以来美国经济增长持续超预期市场对美国下半年增长的预期从衰退快速切换至超趋势增长今年12季度美国GDP环比折年分别增长2021高于彭博一致预期的1418今年以来对美国2023年GDP增长的彭博一致预期从年初的03一路上调至8月底的2隐含对今年下半年的预期从此前的衰退快速切换至超趋势增长图表9特别地今年3月初中小银行风波之后市场对美国2023年增长的预测从07明显上修至当前的2这无疑会带来利率和汇率的重新定价实际意义上宽财政略紧货币的美国宏观政策组合对美元形成支撑如我们在美国财政补贴大幅提振企业投资2023731中分析去年下半年开始美国财政主动宽松幅度回升并在今年1-2季度持续加速而财政投资上升可能是今年增长上修的主要推动因素图表10同时政府补贴带动私有部门投资受三大产业政策提振去年4季度以来企业建筑投资对GDP环比的贡献明显上升其中计算机芯片行业的建筑投资扩张最为明显美国的宽财政有助于对冲紧货币对经济的紧缩效应而两者均对美元汇率形成支撑图表11因此与历史上美元指数通常在加息后期开始走弱不同近期美元指数表现强劲图表12免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表10去年下半年开始美国财政主动宽松幅度回升并在今年1-2图表9今年以来市场持续上调对美国经济增长的预测季度持续加速同比美国财政结构性赤字率Fiscalimpulse的同比变动年化彭博对美国2023年GDP的一致预期百分点25327202022年3季度15123202010703644555261512070817101207070-03-020010-5-29-100705-15-115-145-20-25100202209202212202303202306202309资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表11美国的宽财政有助于对冲紧货币对经济的紧缩效应美国当季财政结构性赤字率Fiscalimpulse的同比变动年化右轴百分点6美国联邦基金目标利率上限55201553Q2022起宽财政1054紧货币政策组合03-5-102-15-201-250-301Q031Q051Q071Q091Q111Q131Q151Q171Q191Q211Q23资料来源Haver华泰研究图表12宽财政紧货币的美国宏观政策组合推动美元打破了历史上加息下半场趋弱的历史规律19733100180加息6次14300bp后美元指数美国联邦基金目标利率上限右美元见顶12160加息1次25bp加息5次加息9次加息前当月加息2次后美元见顶150bp后目前加325bp后美美元见顶50bp后美元见顶10140元见顶美元见顶息11次525bp812061004802600198319881993199820032008201320182023资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究今年3季度以来美国经济软着陆12个月不衰退的预期开始占上风叠加8月后美债供给上升而美联储立场转鹰推迟降息预期曲线陡峭化中长久期的美债利率上升美元走强同时7月底后日元汇率快速走弱也助攻了美元的强势由于增长维持韧性且就业市场和通胀降温美国经济软着陆成为一致预期鲍威尔在7月会议称软着陆已经成为基准情形美国对软着陆的搜索量创有数据以来的最高水平此外8月初美国财政部宣布上调三季度国债发行额2740亿美元且财政部称未来几个季度可能需要进一步逐步增加发债规模国债发行计划超预期推升中长久期的美债利率和美元汇率参见美债供给上升短期推升利率和波动202383与此同时美联储立场也转鹰鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鹰派降息预期被推迟参见美联储年会表态偏鹰派2023826最后日元贬值也助攻了美元的强势日央行7月底的货币政策会议虽然在理论上将YCC上限从05调整至1但实际上继续大幅频繁干预日本国债市场的操作日本10年期国债收益率最高仅触及066这导致日元买盘短期选择持高利率的美元观望日元汇率加速贬值参见为何日本放宽YCC但日元大跌2023817分析更近期的美元走势9月来全球增长分化美债利率升势受阻而美国增长和联储立场的相对强势进一步凸显继而美国基本面从推升利率更多转移至推升汇率鉴于美债利率可以视为全球最有代表性的无风险回报率其走势不仅受美国基本面走势影响更受全球资产配置逻辑变化的推动近期美国与非美经济体动能出现明显分化8月美国ISM服务业PMI超预期回升至545创6个月的高点而同期欧元区服务业PMI终值却下修03至479非美经济体动能偏弱制约了非美经济体的加息预期同时也对美债收益率的上行产生制约美国基本面的强劲此时更多体现为美元汇率的相对强势此外日元汇率继续呈失锚贬值态势亚洲国家货币贬值等因素也助推了美元的强势9月1日到8日日元兑美元汇率在6个工作日内累计贬值14达到1477接近2022年10月的低点150免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究往前看如何分析美元走势中长期看美国经济仍有韧性美元可能维持相对坚挺的走势目前美国经济基本面仍有韧性但短期难以继续超预期上修也就是说加息预期继续上行可能有一定的阻力增长动能方面随着超额储蓄的消耗殆尽新兴市场国家增长动能边际走弱以及自身财政刺激的二阶导数开始走弱加息的滞后影响开始显现等因素环比动能可能边际走弱但由于全球BOP仍处于不平衡状态且美国相对韧性仍然较强相对于欧洲的通胀粘性更弱且增长预期更强图表13此外美元分布不平衡的结构性变化可能持续尤其在金融割据加速的情况下9月全球布伦特油价再次突破90美元桶传统上依赖贸易换美元的国家顺差可能再次减少甚至出现下降而全球金融割据加速美元可能淤积在少数的顺差国例如中东产油国无法回流到其他经济体加剧美元分布不平衡的问题但短期随着9月后美国增长预期上修速度趋缓美元的相对优势也可能收敛美元超预期强势可能在11月前告一段落技术层面如果美元继续大幅升值可能拖累全球经济增长并反之影响美国总需求扩张即美元汇率强势也可能遇到阶段性自限性截至2020年虽然美国在全球GDP和贸易中的占比仅为25和12但是美元在全球贸易计价跨境贷款和融资中的占比在50左右在全球外汇储备中的占比接近60图表14由于美元在全球贸易和融资中占主导地位美元指数升值会导致全球金融条件收紧新兴市场流动性指数恶化并可能拖累全球贸易和制造业生产也会影响美国自身的制造业生产图表15-图表16因此短期美元继续大幅升值将拖累全球经济增长并反作用于美国自身需求的扩张为美国增长和通胀降温因此美元汇率强势本身存在自限性我们预计11月联储加息概率可能略低于50鉴于近期金融条件已经收紧美国通胀虽然同比将在低基数推动下推升但环比增长动能温和劳动力市场再平衡进行时我们认为美国中性真实利率难以持续上升甚至难以维持现有高位主要是因为金融资产大幅扩张后真实边际投资回报率长期往往会下行而全球化红利退潮以及亚洲欧洲景气下行也会拖累全球真实投资回报率联储短期鹰派和中性真实利率难以长期结构性上升之间的张力有三种解决办法1美国增长边际走弱联储调整鹰派立场2美元走强和或资产价格回调收紧金融条件降低联储进一步收紧的动力3美国长期通胀预期上升压低真实利率考虑到全球经济周期和资产价格走势1和2更可能成为真实利率下行的短期催化剂美债利率为何破4后续如何202379美国真实利率能长期维持高位吗2023824从时点上来看美联储11月是否加息的讨论尘埃落定的时点可能成为分水岭此外日本和欧洲央行的政策抉择也将在一定程度上影响美元指数短期走向这一方面日本央行行长植田在周末的采访也起到了一定抑制日元贬值的作用参见日央行暗示货币政策正常化加速2023913图表138月美国Markit综合PMI显著高于欧元区资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究图表142020年美元在全球贸易计价融资中的作用超过其在全球经济中的作用图表15美元升值导致新兴市场资金流动指数恶化资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究图表16美元汇率与全球制造业PMI美国制造业PMI世界贸易量和商品价格呈现负相关关系资料来源Haver华泰研究风险提示联储超预期鹰派目前市场一致预期联储在年内至多加息一次明年开启降息周期然而联储决策依赖于数据若通胀超预期上行劳动力市场韧性超预期则联储鹰派立场可能超预期全球原材料价格超预期走高如果全球原材料价格超预期走高则原材料价格可能向核心通胀传导并影响市场通胀预期联储或将超预期收紧货币政策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究免责声明分析师声明本人易峘常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11