>> 中诚信国际-宏观债务风险监测月报(2023年7月):地产组合拳下资产负债表或逐步修复,后续仍需关注重点行业风险释放压力-230913
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2023/9/13 |
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来源: |
中诚信国际 |
评级: |
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作者: |
汪苑晖,王晨,袁海霞 |
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回顾:信心不足制约实体部门扩表意愿,宏观债务增长放缓、杠杆率明显回落。7月非金融部门债务环比增幅达2017年以来次低水平,其中企业和居民部门债务占比均回落,居民部门占比创2020年7月以来新低;总杠杆率降至300.89%,降幅为2022年8月以来最高水平。从企业部门看,投资扩产意愿不足仍制约融资修复,企业债务增长继续放缓,较前值增加821.06亿至221.23万亿,增幅为2022年8月以来新低。其中企业贷款、存量信用债占比均有所增加,非标融资占比延续2022年9月以来的回落态势。企业部门杠杆率回落至176.82%,降幅为2022年8月以来最高水平。从居民部门看,房地产销售依然低迷,居民部门资产负债表修复持续承压,继4月之后债务再次收缩,债务总量较前值下降2005.03亿至85.7万亿,杠杆率回落至68.47%。从政府部门看,政府信用仍在扩张,债务增速继续上行,杠杆率较前值增加0.1个百分点至55.6%。此外,从金融部门看,金融债发行规模环比上升带动债务总量增加、杠杆率上行至67.85%。 展望:实体融资需求依然低迷,但政策性因素或支撑宏观杠杆率小幅上行。7月以来中央高层多次表示加大宏观政策调控力度,政策继续加码修复资产负债表,如8月央行调降政策利率或在一定程度上改善实体融资需求,新增专项债加快发行助力经济稳增长,在此背景下,宏观杠杆率或存在上行空间,但考虑到微观主体预期偏弱等仍对融资大幅改善形成一定制约,短期内杠杆率增幅或较为有限。其中企业部门信心短期内难以大幅扭转,融资需求依然偏弱,加杠杆动力均不足,杠杆率或小幅下行;从居民部门看,8月住建部等三部门联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”,同时央行、金融监管总局发布通知降低存量首套房贷利率,有利于减轻居民购房负担、加快购房需求释放,后续居民资产负债表或逐步修复,但考虑到“政策底-情绪底-市场底”仍需时日,短期内居民谨慎性动机仍较强,居民部门杠杆率或窄幅波动;从政府部门看,在新增专项债加快发行、国债供给规模仍较高等背景下,杠杆率或小幅上行。 关注: 关注弱区域弱资质城投风险释放压力以及风险传导扩散的可能性。7月城投债发行和净融资规模环比均下降,交易所城投债尤其是云贵区域审查趋严,尾部主体再融资持续承压,如云南某城投企业将新开具电子商业汇票进行置换到期票据以延长支付时间,一定程度上表明企业现金流仍然紧张。同时,剔除去年留抵退税影响后的7月一般公共预算收入累计同比下降1.9%,财政收入承压下城投回款问题或仍较为突出,叠加内生现金流不足等,部分城投或仍面临流动性压力,需持续关注弱区域弱资质城投风险释放压力以及风险传导及扩散的可能性。 关注房地产行业基本面实质性修复前风险继续释放及传导的可能性。近期多家房企接连发生负面信用事件,房地产风险仍在释放;同时此前部分房企暴雷带来的连锁反应也在进一步加剧信用风险,如深圳中原集团表示被拖欠佣金超10亿元,包括恒大、世茂、佳兆业等,部分房企资金链断裂对链条企业负面影响仍在持续。8月底以来房地产利好政策密集出台,或在一定程度上提振微观主体信心,但在房地产行业销售未出现明显改善、基本面尚未实质性修复之前,仍需重点关注房企风险释放及传导的可能性。
研究报告全文:宏观债务风险监测月报2023年7月地产组合拳下资产负债表或逐步修复后续仍需关注重点行业风险释放压力本期主要观点2023年第7期总第33期回顾信心不足制约实体部门扩表意愿宏观债务增长放缓杠杆率明显回落7月非金融部门债务环比增幅达2017年以来次低水平其中企业和联系人居民部门债务占比均回落居民部门占比创2020年7月以来新低总杠杆率降至30089降幅为2022年8月以来最高水平从企业部门看投资扩产意愿不足仍制约融资修复企业债务增长继续放缓较前值增加82106中诚信国际研究院亿至22123万亿增幅为2022年8月以来新低其中企业贷款存量信用债占比均有所增加非标融资占比延续2022年9月以来的回落态势企业袁海霞部门杠杆率回落至17682降幅为2022年8月以来最高水平从居民部门hxyuanccxicomcn看房地产销售依然低迷居民部门资产负债表修复持续承压继4月之010-66428877-261后债务再次收缩债务总量较前值下降200503亿至857万亿杠杆率回落至6847从政府部门看政府信用仍在扩张债务增速继续上行杠汪苑晖杆率较前值增加01个百分点至556此外从金融部门看金融债发行yhwangccxicomcn规模环比上升带动债务总量增加杠杆率上行至6785010-66428877-281展望实体融资需求依然低迷但政策性因素或支撑宏观杠杆率小幅上行王晨7月以来中央高层多次表示加大宏观政策调控力度政策继续加码修复资chwang01ccxicomcn产负债表如8月央行调降政策利率或在一定程度上改善实体融资需求010-66428877-319新增专项债加快发行助力经济稳增长在此背景下宏观杠杆率或存在上行空间但考虑到微观主体预期偏弱等仍对融资大幅改善形成一定制约张林短期内杠杆率增幅或较为有限其中企业部门信心短期内难以大幅扭转lzhang01ccxicomcn融资需求依然偏弱加杠杆动力均不足杠杆率或小幅下行从居民部门010-66428877-271看8月住建部等三部门联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不认贷同时央行金融监管总局发布通知降低存量首套房贷利率有利于减轻居民购房负担加快购房需求释放后续居民资产负债表或逐步修复但考虑到政策底-情绪底-市场底仍需时日短期内居民谨慎性动机仍较强居民部门杠杆率或窄幅波动从政府部门看在新增专项债加快发行国债供给规模仍较高等背景下杠杆率或小幅上行关注关注弱区域弱资质城投风险释放压力以及风险传导扩散的可能性7月城投债发行和净融资规模环比均下降交易所城投债尤其是云贵区域审查趋严尾部主体再融资持续承压如云南某城投企业将新开具电子商业汇票进行置换到期票据以延长支付时间一定程度上表明企业现金流仍然紧张同时剔除去年留抵退税影响后的7月一般公共预算收入累计同比下降19财政收入承压下城投回款问题或仍较为突出叠加内生现金流不足等部分城投或仍面临流动性压力需持续关注弱区域弱资质城投风险释放压力以及风险传导及扩散的可能性关注房地产行业基本面实质性修复前风险继续释放及传导的可能性近期多家房企接连发生负面信用事件房地产风险仍在释放同时此前部分房企暴雷带来的连锁反应也在进一步加剧信用风险如深圳中原集团表示被拖欠佣金超10亿元包括恒大世茂佳兆业等部分房企资金链断裂对链条企业负面影响仍在持续8月底以来房地产利好政策密集出台或在一定程度上提振微观主体信心但在房地产行业销售未出现明显改善基本面尚未实质性修复之前仍需重点关注房企风险释放及传导的可能性1杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标自2008年金融危机以来杠杆率开始被引入宏观经济分析之中逐渐成为衡量债务风险的宏观指标本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率债务余额GDP这一公式2在本文中政府部门债务统计口径为显性债务政府支持机构债政府外债若非特别注明政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务相应的若非特别注明政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率3在本文中金融部门债务统计口径为金融机构负债表中其他存款性公司中对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债国外负债以及债券发行宏观债务风险监测月报2023年7月信心不足制约实体部门扩表意愿宏观债务增长放缓杠杆率明显回落在实体融资需求低迷扩表意愿较为不足下非金融部门债务增长放缓环比增幅达2017年以来次低水平7月新增社融5282亿元同比少增2503亿元且低于市场预期社融存量增速由前值9回落至89降至有数据统计以来的新低实体融资需求依然低迷受此影响7月非金融部门债务增长有所放缓较前值小幅增加335339亿元至37646万亿2020元年第增幅为2期2017年以来次低水平且环比增速较前值下降087个百分点至009从结构看截至7月底非金融企业部门债务占比为5883较前值回落006个百分点居民部门债务占比较前值下降008个百分点至2267为2020年7月以来最低水平政府部门债务占比为185较前值上升014个百分点亿元40000001410035000001280300000010250000060820000006401500000410000002050000020002017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07总债务同比环比企业部门居民部门政府部门数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融部门杠杆率大幅回落政府部门杠杆率上升截至7月底非金融部门总杠杆率为30089较前值回落114个百分点杠杆率降幅为2022年8月以来最高水平微观主体信心依然偏弱加杠杆动力较为不足分部门看企业部门居民部门杠杆率均有所回落分别较前值下降076个百分点048个百分点政府部门杠杆率继续上升较前值小幅增加01个百分点3502003001500040452501002001500500981000000105005007601000481502017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-057月6月总杠杆率企业部门杠杆率企业部门杠杆率增幅居民部门杠杆率增幅居民部门杠杆率政府部门杠杆率政府部门杠杆率增幅数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融企业部门企业融资需求仍未修复债务增长继续放缓杠杆率回落企业投资扩产意愿不足信贷及债券融资均较为低迷企业部门债务增长继续放缓单月增幅为2022年以来新低7月企业信心依然不足投资扩产意愿仍较低在此背景下企业贷款新增2378亿同比少增499亿且信用债发行及净融资规模环比均有所下滑受此影响7月底非金融企业部门债务较前值增加82106亿元至22123万亿元为2022年8月以来新低环比增速较前值回落099个百分点至004同比增速较前值增加013个百分点至871从结构上看企业贷款存量信用债占比均有所增加分别较前值上升006个百分点003个百分点至6888142非标融资占比延续2022年9月以来的回落态势占比较前值下降008个百分点至1404亿元25000001210090102000000808706015000006501000000440230500000200100-202018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07企业部门同比环比存量信用债企业贷款非标企业外债数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind非金融企业部门杠杆率继续回落降幅为2022年8月以来新高信心不足需求低迷等依然对经济修复形成制约企业融资意愿仍未改善加杠杆动力较为不足在此背景下7月非金融企业部门杠杆率为17682较前值回落076个百分点降幅为2022年8月以来新高国有工业企业资产负债率小幅上升私营工业企业负债率仍保持高位截至7月底国有控股工业企业资产负债率为577较前值小幅上行01个百分点仍保持稳定私营工业企业资产负债率为603与前值持平但仍处于2015年以来的较高位置叠加利润仍处于收缩区间私营企业资产负债率或仍在被动扩张1806217560170581655616054155522018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05企业部门杠杆率国有控股企业私营企业数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind居民部门谨慎性动机下加杠杆动力不足资产负债表仍然存在收缩压力房地产销售依然低迷居民部门资产负债表修复持续承压继4月之后债务再次收缩7月居民中长期贷款减少672亿元同比多减2158亿元继4月之后再次出现净减少结合房地产销售看7月商品房销售面积累计同比下降65前值扩大12个百分点销售额同比增速由正转负累计下跌15房地产销售依然低迷叠加就居民业及收入仍承压谨慎性动机仍较强对居民资产负债表修复形成一定制约7月底居民部门总债务较前值下降200503亿元至857万亿元继4月之后再次收缩同比增速较前值下降041个百分点至668或存在一定的提前还贷降低负债现象值得注意的是自2017年以来居民债务收缩现象非常少见今年以来就出现了4月7月两次且债务降幅处于历史高位居民资产负债表收缩压力仍存亿元1000000208000001560000010400000520000000-52018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06居民部门总债务同比环比数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind谨慎性动机下居民部门主动缩表意愿75较强杠杆率有所回落7月居民购房70需求依然低迷谨慎性动机下加杠杆65意愿较为不足在此背景下7月居民60杠杆率较前值回落048个百分点至556847居民资产负债表收缩压力仍50存45402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind政府部门债务增速及杠杆率均上行中央政府增幅高于地方政府政府债务环比增速上升杠杆率小幅上行中央政府杠杆率增幅略高于地方政府7月地方债尤其是新增专项债发行明显缩量但由于地方债到期规模下降加之国债发行增多政府债券仍处于净融资状态在此背景下7月底政府部门债务较前值增加453736亿元至6956万亿元环比增速上升012个百分点至066从杠杆率看政府部门杠杆率为556较前值增加01个百分点若不考虑外债和政府支持机构债狭义政府部门杠杆率上行027个百分点至5146其中中央政府杠杆率上行015个百分点至2126地方政府上行012个百分点至302亿元80000025607000002060000050155000004040000010303000005200000200100000100-502018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06政府部门显性债务同比环比政府部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind包含隐性债务在内的政府部门债务环比增速以及杠杆率均上升但增幅均明显低于显性债务在地方政府显性债务增长有所加快下7月包含隐性债务的政府部门债务环比增速随之增加包含隐性债务的政府部门杠杆率小幅回升但由于城投债发行及净融资环比下行城投企业外部融资仍承压债务增速及杠杆率增幅均低于显性债务隐债严监管基调下后续仍需关注财政实力较弱债务规模较大区域的信用风险亿元14000002012000001201510000001008000001080606000005400000400200000200-502017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02政府部门债务含隐性债务同比环比政府部门杠杆率含隐性债务数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind金融部门金融债发行规模环比上升杠杆率上行金融债发行规模大幅上升带动金融部门债务继续扩容截至7月底金融部门总债务较上月增加884864亿元至8488万亿元环比增速为105较前值基本持平分类别看对其他存款性公司负债较前值增加430227亿元至1296万亿元占金融部门债务比重较前值回落067个百分点至1527对其他金融性公司负债较前值增加476132亿元至2912万亿元占比较前值增加021个百分点至3435月金融债发行规模环比大幅上升债券发行较前值增加860164亿元至4135万亿元占比较前值增加051百分点至4871亿元10090000014908000001280700000107060000086050500000640400000430300000220200000010100000-200-42017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债金融部门总债务同比环比国外负债债券发行数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind70金融部门杠杆率继续上升在金融68债发行规模环比大幅上升下金融66部门债务继续增长在此背景下64截至7月底金融部门杠杆率为62606785较前值上升039个百分点5856542018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07金融部门杠杆率数据来源中诚信国际宏观债务数据库wind宏观债务风险监测月报2023年7月宏观杠杆率走势展望及后续关注实体融资需求依然低迷但政策性因素或支撑宏观杠杆率小幅上行8月央行调降政策利率或在一定程度上改善实体融资需求叠加后续新增专项债或加快发行宏观杠杆率存在上行空间但考虑到信心不足等仍对融资大幅改善形成一定制约短期内杠杆率增幅或较为有限2020年第2期其中企业部门信心短期内难以大幅扭转融资需求依然偏弱加杠杆动力均不足杠杆率或小幅下行从居民部门看8月住建部等三部门联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不认贷同时央行金融监管总局发布通知降低存量首套房贷利率有利于减轻居民购房负担加快购房需求释放后续居民资产负债表或逐步修复但考虑到政策底-情绪底-市场底仍需时日短期内居民谨慎性动机仍较强居民部门杠杆率或窄幅波动从政府部门看在新增专项债加快发行国债供给规模仍较高等背景下杠杆率或小幅上行后续关注关注弱区域弱资质城投风险释放压力以及风险传导扩散的可能性7月城投债发行和净融资规模环比均下降交易所城投债尤其是云贵区域审查趋严尾部主体再融资持续承压如云南某城投企业将新开具电子商业汇票进行置换到期票据以延长支付时间一定程度上表明企业现金流仍然紧张同时剔除去年留抵退税影响后的7月一般公共预算收入累计同比下降19财政收入承压下城投回款问题或仍较为突出叠加内生现金流不足等部分城投或仍面临流动性压力需持续关注弱区域弱资质城投风险释放压力以及风险传导及扩散的可能性关注房地产行业基本面实质性修复前风险继续释放及传导的可能性近期多家房企接连发生负面信用事件房地产风险仍在释放同时此前部分房企暴雷带来的连锁反应也在进一步加剧信用风险如深圳中原集团表示被拖欠佣金超10亿元包括恒大世茂佳兆业等部分房企资金链断裂对链条企业负面影响仍在持续8月底以来房地产利好政策密集出台或在一定程度上提振微观主体信心但在房地产行业销售未出现明显改善基本面尚未实质性修复之前仍需重点关注房企风险释放及传导的可能性谢谢关注欢迎交流宏观债务风险监测月报2023年7月声明中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任
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