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>> 中诚信国际-2023年8月高收益债策略月报:高收益债指数波动上涨,城投债交投明显升温-230912
上传日期:   2023/9/13 大小:   1605KB
格式:   pdf  共14页 来源:   中诚信国际
评级:   -- 作者:   王肖梦,彭月柳婷,王晨
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高收益债策略建议
  CCXI高收益债券财富指数月度走势:8月指数继续上涨,涨幅有所走阔,截至8月末指数为151.10,较上月末上涨1.016%。
  高收益地产债:7月以来房地产调整政策密集出台,随着“金融16条”适用期限延长、超特大城市城中村改造、推动落实“认房不认贷”、降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、居民换购住房退税优惠延期等政策相继发布,持续引导潜在需求有序释放。然而从市场表现看,8月CCXI高收益债地产债净价指数延续走弱,高收益地产主体债务处置进程缓慢,后续仍需关注尾部房企违约及展期风险。
  REITs市场:近期公募REITs陆续披露2023年中期报告,从业绩表现看,各板块延续分化,其中仓储物流、保障房等板块底层资产经营平稳,具有较好的现金流和抗周期能力;能源基础设施板块营收表现良好;高速公路板块延续修复态势、但修复力度边际放缓;产业园区板块厂房类资产出租率维持高位、但研发办公类资产承压;生态环保板块业绩表现有所波动。总体而言,建议投资者结合底层资产运营情况,选择当前二级市场估值水平与分红率相匹配或存在一定低估的REITs产品。
  市场焦点:房地产政策频出,引导潜在需求有序释放
  8月25日,住房城乡建设部、中国人民银行、国家金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》,推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。
  8月31日,中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。
  一级市场:发行总额同环比增长,发行利率及利差下行
  发行情况:一级市场总计发行高收益债券125只,发行总额为796.66亿元,同比增长58.90%,环比增长24.55%。加权发行利率为6.72%,加权发行利差470BP,环比均有所下行。
  二级市场:净价指数波动上涨,交投明显升温
  运行情况:CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨,较上月末上涨0.462%。从区域看,天津、云南涨幅相对较高;从行业看,交通运输、建筑涨幅居前,房地产跌幅较高。
  成交情况:高收益债成交4337.00亿元,日均成交188.57亿元,环比增加12.20%,市场交投明显升温。10%及以上的尾部成交占比环比下行0.24个百分点至13.51%,50元以下的低价成交规模有所减少。市场以低估价成交为主,异常成交规模占比16.73%。
  风险关注:政策超预期收紧信用风险溢出效应
  
研究报告全文:降息落地融资环境或将改善债市收益率中枢存在下行空间1月17日央行降息点评2022年1月高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望多因素扰动下结构性分化加剧精耕国企债信用下2022年高收益债指数表现分析国企发行人票息策略凸显抗跌韧性经济弱修复挖掘结构性投资机会沉2023-2-15投资机会2023-4-142023年5月高收益债策略月报2023年5月高收益债策略月报专题研究地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期2023年8月1日8月31日隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2023年第8期高收益债研究2023年9月12日高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温2023年8月高收益债策略月报本期要点作者高收益债策略建议中诚信国际研究院彭月柳婷010-66428877-399CCXI高收益债券财富指数月度走势8月指数继续上涨涨幅有所走阔yltpengccxicomcn截至8月末指数为15110较上月末上涨1016王肖梦010-66428877-137高收益地产债7月以来房地产调整政策密集出台随着金融16条xmwang01ccxicomcn适用期限延长超特大城市城中村改造推动落实认房不认贷降王晨010-66428877-319Xchwang01ccxicomcn低首付比例和贷款利率调整存量贷款利率居民换购住房退税优惠延谭畅010-66428877-264期等政策相继发布持续引导潜在需求有序释放然而从市场表现看8chtanccxicomcn月CCXI高收益债地产债净价指数延续走弱高收益地产主体债务处置进联系人程缓慢后续仍需关注尾部房企违约及展期风险中诚信国际研究院执行院长REITs市场近期公募REITs陆续披露2023年中期报告从业绩表现看袁海霞010-66428877-261各板块延续分化其中仓储物流保障房等板块底层资产经营平稳具hxyuanccxicomcn有较好的现金流和抗周期能力能源基础设施板块营收表现良好高速公路板块延续修复态势但修复力度边际放缓产业园区板块厂房类资产出租率维持高位但研发办公类资产承压生态环保板块业绩表现有政治局会议基调已定高收益债指数延所波动总体而言建议投资者结合底层资产运营情况选择当前二级续上涨2023年7月高收益债策略月市场估值水平与分红率相匹配或存在一定低估的REITs产品报2023-8-7市场焦点房地产政策频出引导潜在需求有序释放复苏动能趋弱二季度地产表现不佳信8月25日住房城乡建设部中国人民银行国家金融监管总局联合印用挖掘稳中求进警惕过度下沉2023年发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实上半年高收益债指数表现分析2023-7-购买首套房贷款认房不用认贷政策措施248月31日中国人民银行金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项信用资产荒推动指数延续上扬分化格局高票息短债攻防兼备高收益债2023的通知年上半年回顾及下阶段展望2023-7-24一级市场发行总额同环比增长发行利率及利差下行发行情况一级市场总计发行高收益债券125只发行总额为79666亿高收益债市场结构性分层加剧房企复元同比增长5890环比增长2455加权发行利率为672加权苏动能不足指数再度走弱2023年5月高收益债策略月报2023-6-6发行利差470BP环比均有所下行二级市场净价指数波动上涨交投明显升温如需订阅研究报告敬请联系运行情况CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨较上月末上涨中诚信国际品牌与投资人服务部0462从区域看天津云南涨幅相对较高从行业看交通运输赵耿010-66428731建筑涨幅居前房地产跌幅较高成交情况高收益债成交433700亿元日均成交18857亿元环比增gzhaoccxicomcn加1220市场交投明显升温10及以上的尾部成交占比环比下行024个百分点至135150元以下的低价成交规模有所减少市场以低wwwccxicomcn估价成交为主异常成交规模占比1673风险关注政策超预期收紧信用风险溢出效应wwwccxicomcn高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温8月央行加大公开市场投放力度逆回购净投放规模处于历史高位但受地方债发行节奏加快货币市场资金面边际收紧DR007中枢上行利率债收益率整体呈波动下行走势临近月末在股债跷跷板效应下有所上行10Y-1Y利差较上月末收窄1971BP至6524BP信用债方面一级市场发行规模及净融资环比增长二级市场收益率下行信用利差整体压缩高收益债1方面一级市场发行总额为79666亿元同环比增长二级市场交投明显升温CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上涨0462CCXI高收益债券财富指数月度走势本月指数继续上涨涨幅较上月有所走阔中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年8月31日指数为15110较上月末上涨1039同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨1016图1CCXI高收益债券财富指数图28月CCXI高收益债券财富指数走势高收益债券财富指数150CCXI15150CCXI高收益债券被动型财富指数1401510015050130150001201495014900110148501002023-08-132023-08-192023-08-012023-08-032023-08-052023-08-072023-08-092023-08-112023-08-152023-08-172023-08-212023-08-232023-08-252023-08-272023-08-292023-08-312021-102022-062018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062022-022022-102023-022023-062018-02数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理策略建议方面第一高收益地产债7月以来房地产调整政策密集出台随着金融16条适用期限延长超特大城市城中村改造推动落实认房不认贷降低首付比例和贷款利率调整存量贷款利率居民换购住房退税优惠延期等政策相继发布持续引导潜在需求有序释放从市场表现看8月CCXI高收益债地产债净价指数延续走弱高收益地产主体债务处置进程缓慢后续仍需关注尾部房企违约及展期风险第二REITs市场近期公募REITs陆续披露2023年中期报告从业绩表现1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1003中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数指数以2018年1月2日为基期基期点位1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数指数以2018年1月2日为基期基期点位100wwwccxicomcn1高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温看各板块延续分化其中仓储物流保障房等板块底层资产经营平稳具有较好的获现和抗周期能力能源基础设施板块营收表现良好高速公路板块延续修复态势但修复力度边际放缓产业园区板块厂房类资产出租率维持高位但研发办公类资产承压生态环保板块业绩表现有所波动总体而言建议投资者结合底层资产运营情况选择当前二级市场估值水平与分红率相匹配或存在一定低估的REITs产品风险提示展望9月存在兑付风险的主体及债项远洋资本有限公司20远资01奥园集团有限公司19奥园02花样年集团中国有限公司20花样01深圳市龙光控股有限公司20龙控04旭辉集团股份有限公司21旭辉03上述债券将于近期到期或回售提醒投资者关注一市场焦点房地产政策频出引导潜在需求有序释放8月以来房地产优化政策出台加快力度增强进一步引导潜在需求有序释放这与此前我们曾多次呼吁进一步优化房地产调控政策包括但不限于取消限购限售降低首付比例等措施避免房地产行业超调带来的不利影响等观点较为一致8月25日住房城乡建设部中国人民银行国家金融监管总局联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施即居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱供城市自主选用随后广州深圳北京上海厦门中山武汉成都等多个重点城市迅速跟进执行此项政策有利于更多购房人享受首套房贷款的首付比例和利率优惠有助于降低居民购房成本更好满足合理性住房需求8月31日中国人民银行金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和30优化差别化住房信贷政策落地统一房贷首付比例下限有效降低居民购房门槛和成本促进潜在购房需求释放二是下调二套住房利率政策下限明确二套住房利率政策下限调整为不低于5年期贷款市场报价利率LPR加20个基点前期相关政策已将首套住房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR减20个基点本次政策进一步向改善性住房需求释放政策暖意将二套住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限wwwccxicomcn2高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温LPR加20个基点三是降低存量首套住房贷款利率自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请协商调整存量首套住房贷款利率本次存量房贷利率下调直接受益对象主要是房贷利率加点幅度较高的首套房购置群体一方面可节约借款人利息支出有利于扩大消费和投资另一方面也可缓解居民提前还贷现象有效避免使用经营贷消费贷违规置换存量住房贷款的行为减少金融机构风险隐患总体而言近期房地产政策组合拳合力提振市场后续政策调控或仍有增量空间共同推动房地产市场企稳复苏事实上自7月以来房地产调整政策密集出台随着金融16条适用期限延长超特大城市城中村改造推动落实认房不认贷降低首付比例和贷款利率调整存量贷款利率居民换购住房退税优惠延期等政策相继发布持续引导潜在需求有序释放带动房地产市场逐步回归常态化调整然而受居民信心不足市场预期偏弱影响今年以来房地产仍处于供需结构性调整阶段行业销售出现二次探底的情况房企资产负债表持续承压信用风险仍在释放与蔓延考虑到房地产对居民金融系统经济复苏等的重要影响我们认为后续房地产优化政策仍有增量空间建议在核心一二线城市进一步优化限贷限购条件提高公积金贷款额度放松落户限制加大对改善性住房需求的信贷支持等二一级市场发行总额同环比增长发行利率及利差下行8月高收益债发行规模同环比增长发行利率及利差有所下行一级市场总计发行高收益债券125只发行总额为79666亿元同比增长5890环比增长2455发行利率及利差方面加权发行利率为672加权发行利差470BP环比均有所下行期限分布上3年期2年期债券规模靠前分别为21775亿元16685亿元考虑含权债回售情况发行期限或回售行权期限在3年含内的规模占比在94以上券种分布上私募公司债发行规模占比最高4679其次为超短期融资券和中期票据占比分别为19731510分主体类型来看城投债合计发行规模73476亿元占比超九成涉及天津山东重庆等22个区域其中天津城投集团合计发行规模4020亿元加权票面利率为708随着投资人认可度回升天津城投集团短端债券发行利率大幅下行此外滨海建投泰达控股新发集团等主体发行规模超20亿元非城投国企发行高收益债9只合计发行规模4910亿元涉及综合煤炭建筑等5个行业其中云投集团发行2只超短融债券合计规模22亿元加权票面利率为633非国有企业发行高收益债3只合计发行规模1280亿元涉及化工有色金属行业债项发行规模均较小图3高收益债周度发行情况图4新发行高收益债期限分布及票面利率wwwccxicomcn3高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温非国有企业亿元非城投国企亿元发行规模亿元加权发行利率城投亿元加权利率18000750城投加权利率非城投国企加权利率非国有企业加权利率16000250008001400070012000750650200001000070080001500060060006501000040005506002000-5005000550234571Y112122323N122221-500111年以内731-8487-811814-818821-825828-911数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图5新发行高收益债券种分布图6高收益债CCXI一级行业分布定向工一般短期一般企业化工其他具融资券债建筑088198430389213215一般公司债综合805931私募债一般中4679期票据1510基础设施投融资超短期融资8568债券1973数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图7高收益城投债区域分布情况图8高收益债主体发行规模前二十发行规模亿元发行利率发行规模亿元发行利率1808004500800160400075075014035001207003000700100250065065080200060600150060040100055055020500-500-500天津重庆湖南省湖北省辽宁省山东省陕西省吉林省河南省四川省江西省云南省河北省江苏省贵州省安徽省山西省牡国投曹国控黑龙江省威海蓝创滨海建投泰达控股新发集团云投集团津南城投武清经开渤海国资长寿开投贵安发展昆明交投水发集团怀化高投漯河城投惠民城投昆明安居天津城投集团大足实业集团宁夏回族自治区广西壮族自治区数据来源Wind中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理wwwccxicomcn4高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温三二级市场净价指数波动上涨交投明显升温8月CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨涨幅为0462仅非国有企业较上月末有所下跌但跌幅较上月收窄二级市场高收益债交投明显升温城投结构性估值波动风险边际抬升下文将从CCXI高收益债净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上涨房地产行业延续下跌1净价指数波动上涨非国有企业延续下跌但跌幅较上月收窄8月CCXI高收益债券被动型净价指数呈波动上涨走势8月31日指数点位为9914较上月末上涨0462分主体性质看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1046597926989其中城投非城投国企均有所上涨涨幅分别为05240258非国有企业较上月末下跌跌幅为0923较上月有所收窄图9CCXI高收益债券净价指数图10CCXI高收益债净价指数月度涨跌幅115全样本城投060非城投国企非国有企业04010502095000全样本城投非城投国企非国有企业85-02075-040-06065-0802019-022020-062023-022018-062018-102019-062019-102020-022020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-062018-02-100数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理2城投债重点区域普涨产业债重点行业多数上涨6高收益城投债方面从重点区域净价指数运行情况来看各区域8月净价指数均有所上涨但涨幅有所分化位于005-15区间其中天津云南广西区域净价指数涨幅相对较高分别上涨145307790773浙江山东区域净价指数涨幅较低分别上涨00580119图11江苏湖南山东区域净价指数图12四川天津贵州区域净价指数5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温108106四川天津贵州江苏湖南山东1061041041021021001009898969694942018-052020-012021-052023-012018-012018-092019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092023-052020-092021-092022-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052021-012021-052022-012022-052023-012023-052018-01数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理图13浙江云南重庆广西区域净价指数图14高收益城投债区域净价指数月度涨跌幅108浙江云南160重庆广西106140104120102100100080980609604094020000天津云南广西贵州重庆江苏四川湖南山东浙江2019-052020-052018-052018-092019-012019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-01数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理高收益产业债方面从重点行业7净价指数运行情况来看多数行业净价指数均有所上涨具体而言交通运输建筑综合行业净价指数涨幅较高分别较上月末上涨058805720226仅房地产轻工制造行业净价指数跌幅较高较上月末下跌18570070其中房地产行业延续下跌但跌幅较上月有所收窄图15房地产批发零售业化工净价指数图16交通运输综合煤炭净价指数7结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn6高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温煤炭综合交通运输105房地产批发和零售业化工10510010095909585809075857065802021-012023-012018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-052018-092023-012018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-052018-01数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理图17轻工制造有色金属建筑金融净价指数图18高收益产业债行业净价指数月度涨跌幅有色金属建筑110金融轻工制造05010510000095-05090-1008580-1502021-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-012023-052018-01-200数据来源大智慧中诚信国际整理数据来源大智慧中诚信国际整理二成交情况市场交投明显升温城投结构性估值波动风险边际抬升8月高收益债成交涉及868个主体成交总额433700亿元占狭义信用债成交规模的1048较7月增加167个百分点日均成交规模为18857亿元环比增加1220市场交投明显升温从成交收益率看10及以上的尾部成交规模为58582亿元占比环比下行024个百分点至135150元以下的低价成交规模有所减少从成交偏离看高收益债以低于估价净价成交为主净价偏离度绝对值在2及以上规模占比为1673环比增加265个百分点1成交情况高收益城投债成交占比回升至91尾部交投规模有所增多高收益城投债成交占比回升至91尾部交投规模有所增多结合主体类型及行业看城投主体成交395205亿元环比增加2561占高收益债的比例增加198wwwccxicomcn7高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温个百分点至9112从区域分布来看天津山东成交活跃分别为98066亿元65429亿元二者合计占高收益城投债成交规模的4137其中天津区域城投主体交易集中度较高渤海国资天津城投集团泰达控股三家发行人成交规模均超200亿元合计占天津高收益城投债成交规模的7331山东区域则集中在济宁潍坊威海等市活跃主体惠民城投威海蓝创新泰统筹任兴集团城资集团成交规模在30-68亿元区间收益率在10及以上的尾部成交规模为47504亿元占比增加092个百分点至1202其中六成来自山东贵州云南区域渤海国资威海蓝创昆明产投贵安发展10及以上收益率成交规模均超24亿元非城投国企成交20888亿元环比减少1014综合煤炭行业成交规模靠前分别为11776亿元2959亿元云投集团成交8460亿元年内到期或行权的债券成交占比为9627尾部成交规模缩减至838亿元主要系前期活跃的远洋集团中国8月仅成交465亿元较7月减少2092亿元中长期限债券成交净价一度跌破20元近期18远洋01一年展期方案和境外美元债特别决议均获通过建议投资者密切关注后续公司债务处置情况非国有企业成交17606亿元环比增加1689其中房地产行业占比8655金地集团龙湖平安不动产成交超22亿元尾部成交10240亿元与7月基本持平但整体占比降至5816金地集团平安不动产碧桂园地产尾部交投规模依次为4385亿元1248亿元1146亿元三者合计占民企尾部交投规模的6620图19高收益债成交收益率分布亿元6778899101010及以上成交占比右60002500500020004000150030001000200010005000000数据来源Wind大智慧choice中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图20成交收益率10及以上的高收益债净价分布亿元wwwccxicomcn8高收益债策略月报-2023年第8期高收益债指数波动上涨城投债交投明显升温050508080959550-80元占比右50元以下占比右8003500700300060025005002000400150030020010001005000000数据来源Wind大智慧choice中诚信国际整理数据来源Wind中诚信国际整理图21各类高收益债主体成交收益率情况亿元6778899101010及以上占比右60009000800050007000400060005000300040002000300020001000100000002022-102023-042022-012022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-022022-042022-062022-082022-122023-022023-062023-082022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07城投非城投国企非国有企业数据来源Wind大智慧choice中诚信国际整理数据来源图228月高收益城投债成交区域前十Wind中诚信国际整理亿元图238月高收益产业债成交行业前十亿元6778677889910899101010及以上占比右1010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