周期拐点将至叠加AI需求催化，关注存储赛道投资机会
　　存储是数字经济发展的基石，作为典型的周期成长行业，我们认为存储正处于新一轮成长的黎明期：1）周期方面，经过2021年末起7个季度的下行期后，当前存储产品价格已呈现筑底态势，叠加存储原厂减产、下游库存水位持续修正，我们认为目前行业已处于周期底部，下半年需求有望逐步回暖；2）创新方面，AI高速发展推动HBM为代表的高性能存储器需求快速增长，我们测算HBM市场24年将达64亿美金，AI有望开启存储成长新篇章；3）中美摩擦背景下，中国企业级存储市场国产化需求迫切，信创市场国产厂商大有可为。我们建议关注国产存储模组、封测以及配套芯片厂商的投资机遇。
　　周期：筑底信号显著，AI驱动单机密度提升，23年下半年起有望逐步回暖
　　供给端，原厂稼动率与资本开支大幅缩减，我们预计下半年开始减产效果将更加显著，预计23/24年DRAM与NAND bit供给增速分别为4.6%/8.0%与6.7%/14.8%。需求端，23年各终端整体疲软态势持续，24年有望在手机终端需求复苏、手机与服务器单机密度持续提升下带动整体需求回暖，我们预计23/24年DRAM与NAND bit需求增速分别为8.1%/14.4%与9.6%/20.0%。存储价格也已筑底，CFM报价显示部分品类价格已出现上涨，存储周期拐点将近，下半年市场回暖有望开启新一轮上行。我们预计24年全球存储市场规模将同比增长38%（2023E：-42%）至1105亿美元。
　　创新：AI催化HBM需求快速增长，为服务器市场带来增量空间
　　 AI带动的算力需求快速增长需要存储芯片进行容量与带宽上的配套，GDDR方案带宽迭代速度已难以满足，而带宽更高的HBM方案有望加速增长，我们预计HBM将在24/25年后成为市场主流。受AI服务器销量增长、单服务器HBM容量提升驱动，我们测算HBM市场规模将从22年的15亿美金增长至24年的64亿美金，对应107%的22-24 CAGR；AI服务器存储市场规模将从22年的106亿美金增长至24年的151亿美金，对应19%的22-24 CAGR。目前海力士已量产HBM3，并率先向英伟达H100供应，三星将于2H23量产HBM3，美光预计24年量产HBM3。
　　国产化：存储IDM原厂持续国产化，带动本土产业链成长
　　国内存储IDM原厂为长鑫存储与长江存储，两家公司分别在DRAM与NAND技术追赶上进展迅速，长鑫23年DRAM已突破17nm，长江存储NAND布局上推进至232层，逐步向海外主流水平靠近。据IDC数据，长鑫与长存在DRAM与NAND上市占率从2020年的0.3%与1.0%上升至2022年的1.8%与3.5%，我们预计未来国产化水平将继续提升。原厂颗粒国产化将有助于培养本土供应链，为下游模组厂商带来产业集群以及成本上的优势，推进模组厂商的国产替代。国产利基存储厂商也将同步受益，在汽车、工业与物联网设备等长尾领域持续渗透。
　　周期反转下，建议关注顺序为模组与封测、配套芯片、利基存储设计
　　周期反转后景气度将逐步沿产业链向上传导，我们预计23H2或24年周期上行后，模组与封测环节将率先受益，迎来估值倍数与业绩增速提升的戴维斯双击，产业链公司包括：江波龙、佰维存储、朗科科技、德明利等；模组环节库存水平正常化后将拉动配套芯片需求，相关公司包括：澜起科技、国科微、联芸科技（未上市）、得一微（未上市）；利基存储设计环节相关公司包括：兆易创新、北京君正、聚辰股份、东芯股份、普冉股份、恒烁股份。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险；国产存储供应链技术进展不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济波动风险；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

研究报告全文：证券研究报告科技存储底部已过AI推动行业进入新周期华泰研究电子增持维持2023年9月13日中国内地专题研究半导体增持维持研究员余熠周期拐点将至叠加AI需求催化关注存储赛道投资机会SACNoS0570520090002yuyihtsccom存储是数字经济发展的基石作为典型的周期成长行业我们认为存储正处SFCNoBNC5358675582492388于新一轮成长的黎明期1周期方面经过2021年末起7个季度的下行研究员黄乐平期后当前存储产品价格已呈现筑底态势叠加存储原厂减产下游库存水PhDSACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom位持续修正我们认为目前行业已处于周期底部下半年需求有望逐步回暖SFCNoAUZ066852365860002创新方面AI高速发展推动HBM为代表的高性能存储器需求快速增长我们测算HBM市场24年将达64亿美金AI有望开启存储成长新篇章3研究员张皓怡SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom中美摩擦背景下中国企业级存储市场国产化需求迫切信创市场国产厂商862128972228大有可为我们建议关注国产存储模组封测以及配套芯片厂商的投资机遇联系人权鹤阳周期筑底信号显著AI驱动单机密度提升23年下半年起有望逐步回暖SACNoS0570122070045quanheyanghtsccomSFCNoBTV779862128972228供给端原厂稼动率与资本开支大幅缩减我们预计下半年开始减产效果将更加显著预计2324年DRAM与NANDbit供给增速分别为4680联系人陈钰与67148需求端23年各终端整体疲软态势持续24年有望在手SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom机终端需求复苏手机与服务器单机密度持续提升下带动整体需求回暖我862128972228们预计2324年DRAM与NANDbit需求增速分别为81144与96200存储价格也已筑底CFM报价显示部分品类价格已出现上涨华泰证券研究所分析师名录存储周期拐点将近下半年市场回暖有望开启新一轮上行我们预计24年全球存储市场规模将同比增长382023E-42至1105亿美元创新AI催化HBM需求快速增长为服务器市场带来增量空间AI带动的算力需求快速增长需要存储芯片进行容量与带宽上的配套GDDR方案带宽迭代速度已难以满足而带宽更高的HBM方案有望加速增长我们预计将在年后成为市场主流受服务器销量增长HBM2425AI单服务器HBM容量提升驱动我们测算HBM市场规模将从22年的15亿行业走势图美金增长至24年的64亿美金对应107的22-24CAGRAI服务器存储市场规模将从22年的106亿美金增长至24年的151亿美金对应19的电子半导体目前海力士已量产并率先向英伟达供应三22-24CAGRHBM3H100沪深300星将于2H23量产HBM3美光预计24年量产HBM32111国产化存储IDM原厂持续国产化带动本土产业链成长国内存储IDM原厂为长鑫存储与长江存储两家公司分别在DRAM与NAND1技术追赶上进展迅速长鑫23年DRAM已突破17nm长江存储NAND布9局上推进至232层逐步向海外主流水平靠近据IDC数据长鑫与长存19在DRAM与NAND上市占率从2020年的03与10上升至2022年的Sep-22Jan-23May-23Sep-2318与35我们预计未来国产化水平将继续提升原厂颗粒国产化将有资料来源Wind华泰研究助于培养本土供应链为下游模组厂商带来产业集群以及成本上的优势推进模组厂商的国产替代国产利基存储厂商也将同步受益在汽车工业与重点推荐物联网设备等长尾领域持续渗透目标价股票名称股票代码当地币种投资评级周期反转下建议关注顺序为模组与封测配套芯片利基存储设计兆易创新603986CH10750买入周期反转后景气度将逐步沿产业链向上传导我们预计23H2或24年周期聚辰股份688123CH6240买入上行后模组与封测环节将率先受益迎来估值倍数与业绩增速提升的戴维澜起科技688008CH6180买入斯双击产业链公司包括江波龙佰维存储朗科科技德明利等模组资料来源华泰研究预测环节库存水平正常化后将拉动配套芯片需求相关公司包括澜起科技国科微联芸科技未上市得一微未上市利基存储设计环节相关公司包括兆易创新北京君正聚辰股份东芯股份普冉股份恒烁股份风险提示下游需求复苏不及预期风险国产存储供应链技术进展不及预期风险地缘政治风险宏观经济波动风险本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容均系对其客观公开信息的整理并不代表本研究团队对该公司该股票的推荐或覆盖免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1科技正文目录核心观点周期拐点创新赋能存储行业有望迎上行5与市场不同的观点6存储市场23年周期见底24年复苏下规模有望达1081亿美元10核心关注产业链环节模组封测厂或率先受益周期反转利基市场供应链向亚洲转移11存储模组附加值来源为产品选型产业链最下游领先进入上行期12利基存储设计供给向亚洲转移物联化和智能化拉动大容量需求提升15周期底部逐步确认下半年需求有望复苏带动周期上行17历史周期复盘DRAM现货价格为周期核心观测指标17当前周期位置判断底部逐步确认静待需求反转20供给端主要供应商大幅减产21需求端主要下游应用有望弱复苏关注服务器汽车增量22库存端库存水平上涨幅度趋缓24价格端已逐步趋稳拐点将近26创新AI催化HBM应用落地带来服务器市场增量空间27HBM市场测算预计24年市场规模有望达到86亿美金22-24CAGR17830HBM产业链梳理关注国产设备材料分销与封装厂商32重点推荐公司兆易创新聚辰股份澜起科技33存储模组相关公司江波龙佰维存储朗科科技嘉合劲威34存储设计相关公司北京君正东芯股份普冉股份恒烁股份36存储封测相关公司深科技太极实业华天科技37存储配套芯片相关公司国科微联芸科技得一微39附录存储行业概览数字经济产业的卖水人41有数据就有存储半导体产业两大支柱品类之一41周期成长行业高壁垒带来寡头垄断格局42风险提示43图表目录图表12023年以来国内存储产业链总市值涨跌幅6图表2三星近十年股价与PBBand7图表3三星2022年至今股价与PBBand7图表4美光近十年股价与PBBand7图表5美光2022年至今股价与PBBand7图表6海力士近十年股价与PBBand7图表7海力士2022年至今股价与PBBand7图表8国内存储产业链公司2023-08-018图表9海外存储产业链公司2023-08-019图表10存储行业市场规模测算10图表11DRAM需求端预测11图表12NAND需求端预测11图表13DRAM供给端预测11图表14NAND供给端预测11免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2科技图表15产业价值链概览12图表16NAND模组结构以SATASSD为例12图表17DRAM模组结构12图表18NAND主要品类为SSD与嵌入式存储13图表192021年中国企业级SSD客户行业结构13图表20存储模组市场规模与增速测算14图表21DRAM模组竞争格局2021年14图表22NAND模组竞争格局2021年14图表23模组厂与原厂股价基本同时反应15图表24模组厂与原厂季度营收同比增速变化15图表25NORFlash全球市场规模及预测15图表26NORFlash主要下游市场容量变化趋势16图表272020年全球NORFlash市场份额情况16图表28存储行业历史周期情况17图表292003-2022年全球手机出货量18图表302000-2022年全球PC出货量18图表312011-2022年全球平板电脑出货量18图表322002-2022年全球服务器出货量18图表33库存水平与周转天数长期持续增长19图表34存货增速与DRAM现货价格联动关系同样不明显19图表35美光股价走势与DRAM现货价格联动关系19图表36海力士股价走势与DRAM现货价格联动关系19图表37DRAM历史周期季度价格变化20图表38NAND历史周期季度价格变化20图表39DRAM供给充足率与价格变动关系20图表40DRAM供给充足率与资本开支变动关系20图表41主要存储厂商供给端指引情况21图表42存储行业资本开支增速已在下降21图表43三星季度资本开支情况21图表44海力士季度资本开支情况22图表45美光季度资本开支情况22图表46三星美光海力士收入季度同比增速22图表47中国台湾存储厂收入季度同比增速22图表48三星美光海力士毛利率季度变化22图表49中国台湾存储厂毛利率季度变化22图表50终端需求情况23图表51全球智能手机季度出货量24图表52全球PC季度出货量24图表53中国汽车月度销量24图表54全球服务器季度出货量24图表55存储芯片原厂存货水平上涨幅度趋缓24图表56原厂行业存货水平均值25图表57存储模组公司存货水平整体增长内部存在分化25图表58模组行业存货水平均值26图表59DRAM颗粒现货与合约价格26免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3科技图表60NAND颗粒现货与合约价格26图表61DRAM现货市场均价与DXI指数26图表62大模型算力提升速度突破极限模型训练对显存容量和带宽提出更高要求27图表63HBM的立体结构27图表64HBM与GDDR5结构对比27图表65HBM3与其他规格参数对比28图表66存储大厂HBM技术研发进程28图表672023年全球HBM竞争格局预测29图表68TSV工艺流程29图表69台积电CoWoS-S结构29图表70AdvantestDRAM设备营收30图表71海力士GraphicsDRAMHBM营收30图表72HBM技术在GPU及相关加速器产品中的应用与推广30图表73英伟达主流加速卡配置31图表74AMD加速卡在主流服务器厂商中配置31图表75HBM市场需求量测算31图表76AI服务器存储市场空间测算32图表77HBM市场规模测算32图表78A股HBM相关上市公司33图表79重点公司推荐一览表33图表80重点推荐公司最新观点33图表81江波龙产品组合34图表82佰维存储产品线35图表83朗科科技产品线36图表84恒烁股份产品应用场景示例37图表85太极实业提供封装封装测试模组装配和模组测试等后工序服务38图表86华天科技提供半导体封测一站式服务38图表87国科微主控芯片系列39图表88联芸科技产品的主要应用领域示例39图表89得一微主营业务与主要产品关系示意图40图表902022年全球半导体产业结构41图表91半导体存储器产品分类41图表92存储金字塔41图表932021年全球存储器市场份额占比情况41图表94全球半导体存储器行业市场规模及预测42图表95存储行业资本开支水平较高42图表96存储行业为半导体行业中波动性最强的赛道42图表972022年DRAM竞争格局43图表982022年NAND竞争格局43免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4科技核心观点周期拐点创新赋能存储行业有望迎上行存储板块迎来周期反转创新赋能产业链国产化的三重驱动处于新一轮成长的黎明期存储芯片行业为数字经济产业的卖水人在AI应用爆发的产业趋势下存储技术革新将通过助力AI训练与推理来赋能千行百业目前存储行业周期已经筑底预计在手机PC等传统大宗市场需求逐步复苏以及AI应用对服务器需求的催化下存储行业将开启新一轮上行期我们预计全球存储市场规模24年有望增长38回升至1105亿美元经历21年的高位后22年开始进入下行我们预计23年将为存储周期底部市场规模-42YoY24年预计将因需求开始逐步复苏进入周期上行同时国内存储产业链迅速发展产业集群逐步形成我们建议关注周期复苏与创新驱动加持下的国内存储产业链投资机遇周期底部筑底信号显著23年下半年起有望逐步回暖AI服务器AI手机与AIPC有望带动存储单机密度大幅提升我们复盘以往存储行业周期发现上行期与下行期均约两年而本轮周期从21年末开始至今已下行约7个季度同时供给端与价格方面已呈现筑底信号产业链预计23年下半年开始需求端将逐步复苏开启上行供给端主要存储原厂稼动率与资本开支缩减明显资本开支的缩减将主要于23年下半年开始明显见效下半年供给端进一步收缩有望加速行业筑底反转据Trendforce三星美光海力士稼动率从22年的接近满载分别下滑至2Q23的777482海力士与美光2Q23资本开支分别同比下降6240美光于2Q23业绩会上也表示其减产将延续至明年价格端上同样呈现筑底态势海力士于2Q23业绩会上表示其DRAM价格已出现高个位数的环比增长IDC数据DRAM市场均价于1Q23与2Q23环比下降幅度分别为13与6Trendforce预计3Q23DRAM跌幅将收窄至05需求端美光与Trendforce预计整体需求将于下半年开始改善AI汽车有望维持快速增长下半年手机PC等大宗市场回暖复苏有望进一步推动价格止跌存储周期拐点将近此外手机是终端用户交互最重要设备之一考虑算力存力等因素以手机为代表的终端AI落地或将率先实现AI有望成为驱动下一轮换机潮的重要因素2H23首批具备AI功能的智能手机将陆续推出2024-2025年更多创新AI应用将落地手机有望带动手机单机存储容量显著提升创新AI催化HBM需求快速增长为服务器市场带来增量空间HBM存储通过将DRAM堆叠的方式大幅提高内存带宽而2022年末AI大模型应用的爆发催化了算力需求增长AI训练更高的算力需求需要存储芯片进行容量与带宽上的配套传统的GDDR方案带宽迭代速度已难以满足从而带宽更高的HBM方案加速落地我们预计HBM方案将在2425年后成为AI训练服务器市场主流目前单台AI服务器HBM容量需求约320640GB当前AI训练用加速卡或GPU主要为英伟达A100H100AMDMI300MI250以及GoogleTPUv3v4此类加速卡均配备HBMAI训练需求增长将推动英伟达AMD以及谷歌加速卡迅速应用从而带动HBM渗透率提升同时未来英伟达AMD的GPU与加速卡迭代至GH200与MI300下一代加速卡将使用更大容量的HBMHBM市场需求迎来渗透率与单机容量的双增长我们测算HBM市场规模将从22年的15亿美金增长至24年的64亿美金对应107的22-24CAGRAI服务器存储市场规模将从22年的106亿美金增长至24年的151亿美金对应19的22-24CAGR目前海力士已量产HBM3并率先向英伟达H100供应三星将于2H23量产HBM3美光预计24年量产HBM3三家主要原厂逐步量产HBM将助力HBM市场进一步增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5科技国产化国内存储产业集群逐步形成带动本土产业链成长复盘存储行业发展史驱动两次存储产业转移的核心因素均为成本优势的转移而目前国内下游需求土壤逐步成熟手机PC与新能源汽车等多个应用已成为全球主要市场之一同时存储供给端发展也较迅速国内存储IDM原厂为长鑫存储与长江存储两家公司分别在DRAM与NAND技术追赶上进展较快长鑫23年DRAM已突破17nm长江存储NAND布局上推进至232层逐步向海外主流水平靠近据IDC数据长鑫与长存在DRAM与NAND上市占率从2020年的03与10上升至2022年的18与35我们预计未来国产化水平将继续提升原厂颗粒国产化将有助于培养本土供应链为国内存储产业链带来产业集群以及成本上的优势推进模组主控封测与设计厂商的国产替代周期反转下优先关注国内模组与封测厂商我们预计23年下半年或24年周期上行后封测与模组环节将率先受益迎来估值倍数与业绩增速提升的戴维斯双击我们复盘存储行业历史周期发现存储板块各环节估值倍数反弹时点较为一致而模组与封测环节因直接对接终端需求业绩将领先于其他板块进入周期上行模组与封测环节A股上市公司包括江波龙佰维存储朗科科技德明利长电科技通富微电华天科技等模组环节库存水平正常化后将拉动配套芯片需求相关公司包括澜起科技国科微存储设计相关公司包括兆易创新北京君正聚辰股份东芯股份普冉股份恒烁股份与市场不同的观点目前市场对于存储板块的讨论主要集中于周期位置判断上而对于AI应用对存储市场需求的长期驱动以及国产供应链成长的关注度不足我们认为1AI赋能全行业为长期产业趋势除短期内一定程度上加快周期调整外也为全球存储产业长期成长注入了新动能随AI训练需求的增长与应用的逐步渗透存储板块作为上游核心硬件值得长期关注2市场对手机PC等大宗市场需求回暖程度存在争议我们认为手机和PC是终端用户交互最重要设备之一以手机为代表的终端AI落地或将率先实现AI有望成为驱动下一轮换机潮的重要因素而AI手机PC将较大程度驱动单机存储容量提升带动存储行业市场需求回暖3我们认为在下游需求逐步成熟全球市场占比逐步扩大以及上游存储颗粒原厂技术和市占率实现突破的推动下国内存储产业链有望凭借成本优势充分受益本土需求的快速增长我们看好国产存储厂商市场份额的长期提升图表12023年以来国内存储产业链总市值涨跌幅中国存储设计中国模组厂中国封测厂中国主控等配套芯片180160140120100806040200-20-402023-06-252023-01-082023-01-152023-01-222023-01-292023-02-052023-02-122023-02-192023-02-262023-03-052023-03-122023-03-192023-03-262023-04-022023-04-092023-04-162023-04-232023-04-302023-05-072023-05-142023-05-212023-05-282023-06-042023-06-112023-06-182023-07-022023-07-092023-07-162023-07-232023-07-302023-01-01注国内部分存储公司2022年上市故排除2022年前数据资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6科技图表2三星近十年股价与PBBand图表3三星2022年至今股价与PBBand三星股价17x15x韩元韩元三星股价14x13x13x11x09x1200009000012x11x1x100000800008000070000600006000040000500002000040000030000200002018-01-292019-03-202013-07-302013-12-132014-04-292014-09-172015-01-302015-06-172015-10-292016-03-162016-07-282016-12-122017-04-252017-09-082018-06-182018-11-012019-07-312019-12-132020-04-292020-09-102021-01-272021-06-112021-10-272022-03-142022-07-252022-12-072023-04-20202213202223202233202243202253202263202273202283202293202313202323202333202343202353202363202373202383202210320221132022123资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4美光近十年股价与PBBand图表5美光2022年至今股价与PBBand美元美光股价27x22x美元美光股价17x16x18x13x08x11014x12x11x12010010090808070606040504020300202273202383202213202223202233202243202253202263202283202293202313202323202333202343202353202363202373202210320221132022123201429201489201529201589201629201689201729201789201829201889201929201989202029202089202129202189202229202289202329201389资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6海力士近十年股价与PBBand图表7海力士2022年至今股价与PBBand韩元海力士股价23x19x韩元海力士股价14x12x15x11x07x11x09x08x1400002000001200001500001000008000010000060000500004000020000002022932022132022232022332022432022532022632022732022832023132023232023332023432023532023632023732023832019-03-202013-07-302013-12-132014-04-292014-09-172015-01-302015-06-172015-10-292016-03-162016-07-282016-12-122017-04-252017-09-082018-01-292018-06-182018-11-012019-07-312019-12-132020-04-292020-09-102021-01-272021-06-112021-10-272022-03-142022-07-252022-12-072023-04-20202210320221132022123资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7科技图表8国内存储产业链公司2023-08-01存储设计净利润亿美元PE股价涨跌幅公司名称股票代码股价总市值亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD兆易创新603986CH11441107061702513416315426931407681226北京君正300223CH83935670124166206457334162759-4961926东芯股份688110CH33852100034052077613640032741-6232979普冉股份688766CH111101177018026037664544993175401886恒烁股份688416CH6300730009015022808148373378-19756575聚辰股份688123CH58821301071096114182413581140949-2357均值559637302722模组厂营业收入亿美元PS股价涨跌幅公司名称股票代码总市值亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD江波龙301308CH9436547141917132039385319268-7275999佰维存储688525CH7786470507627753926750624-25438481朗科科技300042CH3575101262302356384333282-66119488德明利001309CH749311817523733567349835212999804均值592475382封测厂净利润亿美元PE股价涨跌幅公司名称股票代码总市值亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD深科技000021CH196943113715200031522827000-0858542长电科技600584CH33208323444925832419169214286514489通富微电002156CH2183463094152191491430442427-3413301华天科技002185CH9564301121632093826263920573911568均值357825511478主控等配套芯片净利润亿美元PE股价涨跌幅公司名称股票代码总市值亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD澜起科技688008CH5763920161274356570333562587037-794资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8科技图表9海外存储产业链公司2023-08-01原厂BPS美元PB股价涨跌幅公司名称股票代码股价总市值亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD三星005930KS71100329640574367478213712811635597703海力士000660KS1251007076047652778671621501258596803美光MUUS713976940083718449117618915712334213西部数据WDCUS425613535493090333611713412413023588华邦电2344TT2930370750800931281201036744949南亚科2408TT7100701721771911321281180284291均值142141124模组厂营业收入亿美元PS股价涨跌幅公司名称股票代码总市值亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD宜鼎5289TT300008281379459297220182-7416173群联电子8299TT40950261606198421391671351250603142CorsairGamingCRSRUS1848191471165318411271131025073736SmartGlobalSGHUS266013165317151964080077067-7278078均值169156119封测厂净利润亿美元PE股价涨跌幅公司名称股票代码总市值亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD安靠AMKRUS290970392545544176912741273-0372433日月光3711TT11400201106114751801145510338563173103均值161211541064主控及配套芯片净利润亿美元PE股价涨跌幅公司名称股票代码总市值亿美元2023E2024E2025E2023E2024E2025E1MYTD慧荣科技SIMOUS634020074140177264515541261-1175-242MarvellMRVLUS651355918261317197230574250278810407873RambusRMBSUS626157200221274302724882045-14495318均值291027642032资料来源WindBloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9科技存储市场23年周期见底24年复苏下规模有望达1081亿美元存储市场规模经历21年的高位后22年开始进入下行我们预计23年将为存储周期底部测算23年全球存储市场规模将同比下降42至798亿美元24年预计将因需求复苏供给减产进入周期上行预计24年存储市场规模将同比增长38至1105亿美元需求端我们预计23年下半年起存储行业需求迈入弱复苏阶段我们预计24年手机与PC终端销量有望企稳服务器整体销量在AI服务器出货量快速增长对资本开支的挤占下将有所下降但服务器存储容量有望大幅提升大宗市场需求量主要增长来源于单机存储容量的上升DRAM方面AI大模型在移动端的部署有望驱动手机单机存储容量需求快速增长我们预计手机与PC单机密度将持续上升服务器内存受HBM容量快速增长带动单机密度大幅提升预计DRAM总体需求同比增速24年将恢复至14叠加价格触底回暖我们预计2024年全球DRAM市场规模将同比增长43至662亿美金NAND方面我们认为NAND需求主要来自于手机与SSD市场我们预计在手机单机容量升级以及服务器单机密度提升将驱动行业NANDGB总需求同比增长20叠加价格回暖我们预计2024年NAND市场规模将恢复至442亿美元同比增长32供给端存储原厂2324年持续减产24年有望出现小幅供需缺口我们看到减产稳价已成为存储原厂的主要目标23年以来海外原厂稼动率与资本开支缩减明显美光已于2Q23业绩会中表示将延续减产至24年我们预计22年与23年DRAM与NAND供给增速均有望明显降低连续减产与需求弱复苏下行业有望于24年出现小幅供需缺口图表10存储行业市场规模测算2017201820192020202120222023E2024EDRAM市场行业总需求MGB1163313290157061977124504241942616529943yoy218142182259239-1381144行业总供给MGB1150213206162111982824386249362608028156yoy212148228223230234680DRAM市场规模百万美金7280298732627586618494465807714629666227yoy356-36455427-145-427431ASPGB626743400335386334177221yoy187-462-162152-134-470250NAND市场行业总需求MGB153876210743309932421062579613606143664135796817yoy3093704713593774696200行业总供给MGB152239216901319762422467580099622526664545762644yoy3074254743213737367148NAND市场规模百万美金4861854580399255317866201577143351544232yoy123-269332245-128-419320ASPGB032026013013011010005006yoy-180-503-20-96-166-470100全球存储行业市场规模百万美金12142115331210268311936216066613848679811110459yoy263-330162346-138-424384资料来源IDC华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10科技图表11DRAM需求端预测DRAM需求20222023E2024E终端销量增速容量增速Bit增速占比终端销量增速容量增速Bit增速占比终端销量增速容量增速Bit增速占比手机-11-2-1332-550302252833消费电子016169-411692161910PC-15-1-1611-132-1190778服务器10102135-13291237-2136834工业-1-2-36109207-3-4-76其他13-31-226-27105509512189合计-1310081100144100资料来源IDC华泰研究预测图表12NAND需求端预测NAND需求20222023E2024E终端销量增速容量增速Bit增速占比终端销量增速容量增速Bit增速占比终端销量增速容量增速Bit增速占比手机-119-331-583292252830SSD-1020954-311853-2302756消费电子207-47166移动存储-124144113工业和其他55918-454合计4610096100200100资料来源IDC华泰研究预测图表13DRAM供给端预测2020202120222023E2024E行业总供给1982824386249362608028156yoy223230234680供应商供给增速三星2224-167海力士2421464美光25208-15南亚科351-26-1111华邦1811-191964Powerchip3725-708资料来源IDC华泰研究预测图表14NAND供给端预测2020202120222023E2024E行业总供给422467580099622526664545762644yoy3213737367148供应商供给增速三星234021214美光42586-618海力士19246015铠侠35372813WDC52313615Intel2734625资料来源IDC华泰研究预测核心关注产业链环节模组封测厂或率先受益周期反转利基市场供应链向亚洲转移存储价值链紧凑产业链议价权集中于IDM原厂巨头IDM原厂巨头业务覆盖环节包括设计制造部分主控芯片部分封测以及部分模组据各环节公司公告数据拆分IDM原厂价值链覆盖比例达到82以上产业链议价权较集中于IDM巨头故产业链各环节玩家发展将较大取决于与存储原厂的商业模式关系利基存储从产业链附加值占比来看价值占比较大的环节为设计制造环节分别占24与42免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11科技设备厂与原厂绑定关系较强模组集成商为存储原厂产品市场一体化的一环存储制造端资本开支较高资本开支中主要部分即为WFE设备前道设备支出支付对象即为设备厂商设备厂商位于半导体制造部分的产业链顶端同时设备厂与原厂一样同为寡头垄断环节议价权同样较高存储原厂也为设备厂商除逻辑芯片代工厂之外的主要收入来源两者合作绑定关系较强模组集成环节附加值占比相对更低据公司公告数据拆分模组集成环节占比为13此环节对原厂依赖性较强其成本结构中大部分均为原厂所生产的存储颗粒据江波龙招股书数据2021年存储颗粒占其主营成本的79模组集成商主要为存储原厂拓宽市场覆盖面将存储颗粒完成从标品到客制化的模组产品的转换以将原厂市场覆盖面从大宗领域拓宽到长尾市场图表15产业价值链概览利基存储Fabless模式NOR利基DRAMNAND设计24制造42封测16海外安靠中国台湾Etron中国台湾台积中国台湾日月光主要覆盖工业移动存储等长尾领国内兆易创新电联电国内深科技通域价值占比较大宗品偏高北京君正普冉国内中芯国际富微电华天科技封装IC模组集成13股份东芯股份华虹太极实业海外金士顿中国台湾威刚国内江波龙佰维存大宗品类IDM模式储朗科科技DRAMNAND封装IDM设计制造封测82ICWafer配套芯片海外三星海力士美光KioxiaWDC英特尔国内长江存储长鑫存储主控与配套芯片5NAND主控芯片接口模组配套芯片海外Marvell慧荣科技海外RambusIDT国内联芸科技德明利国内澜起科技注价值占比由各环节公司2020年数据拆分资料来源各公司公告IDC华泰研究存储模组附加值来源为产品选型产业链最下游领先进入上行期模组制造厂商有存储原厂与第三方模组厂第三方模组厂商所提供的附加值主要为产品选型匹配消费类与工业类市场相对较多元化的长尾市场需求内存条内部结构包括DRAM存储颗粒TS芯片RCD接口芯片DB芯片以及电源管理芯片NAND模组以SSD为例内部主要包括NAND存储颗粒NAND主控芯片以及较高端的SSD会配备的DRAM缓存模组厂商需要完成模组产品架构设计与定义以及内部各类芯片的选型根据客户需求为不同应用领域的客户提供相对更多样化客制化的产品图表16NAND模组结构以SATASSD为例图表17DRAM模组结构NANDDRAMDRAM缓存LRDIMMDB芯片TS芯片RCD芯片主控芯片RDIMM接口SPD芯片PMICUDIMM资料来源联芸科技招股书华泰研究资料来源澜起科技公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12科技模组产品中大宗品类客户结构相对更集中需求在产品性能寿命与可靠性上以NANDFlash为例按品类分市场份额中根据CFM数据占比最高的品类为SSD与手机中的嵌入式存储两类2022年分别占比49与38占据大部分市场而SSD市场中消费级SSD与企业级SSD主要为全球品牌PC厂商与服务器云厂商手机中嵌入式存储客户主要为全球手机品牌厂商两类产品客户结构均相对较集中且客户需求对模组需求在于产品性能使用寿命以及产品可靠性上对模组价格相较于工业类PC后装以及移动存储等市场更不敏感存储原厂模组产品主要对接大宗领域需求第三方模组厂商主要覆盖长尾市场需求存储原厂产品性能与可靠性更高为手机PC前装服务器等大宗应用领域的主要供货商而第三方模组厂以产品选型成本管控以及渠道能力见长主要覆盖PC后装移动存储以及工业类应用等价格更敏感需求更多元的长尾市场图表18NAND主要品类为SSD与嵌入式存储图表192021年中国企业级SSD客户行业结构手机cSSDeSSD存储卡UFD其他金融其他10059政务808运营商60134020云计算互联网065202020212022资料来源CFM华泰研究资料来源艾瑞咨询华泰研究我们测算存储模组市场规模2023年因周期下行原因将下降至958亿美元预期在需求逐步复苏的带动下25年市场规模有望恢复到1714亿美元20232025年同比增速分别为-333632竞争格局方面DRAM模组与NAND模组市场份额均大部分由原厂占据经我们测算DRAM模组中第三方模组厂市占率仅占17且主要由金士顿占据其余模组厂如威刚海盗船金泰克与记忆科技等占据较碎片化的份额NAND模组呈现出较类似的格局原厂格局较为集中占据NAND模组市场的88其他较领先的NAND模组厂为金士顿嵌入式存储领先的江波龙与佰维存储其他厂商为格局更为碎片化的第三方模组厂市场整体来看第三方模组厂份额远远小于原厂未来仍有较大提升空间以江波龙1H23收入测算其在整个模组市场份额已达到11较2022年的08有明显提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13科技图表20存储模组市场规模与增速测算亿美元存储模组市场规模yoy200040180030160020140012001010000800-10600-20400200-300-40201520162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源YoleTrendforceCFMIDCOmdia华泰研究预测图表21DRAM模组竞争格局2021年图表22NAND模组竞争格局2021年其他原厂西部数据Smart海盗船威刚嘉合金泰克金士顿213江波龙Modular11劲威05佰维存储南亚科0记忆科技3013金士顿0其他十铨1330铠侠11美光宜鼎190其他模组厂1美光9三星39海力士海力士2416三星36资料来源IDCTrendforceYole华泰研究预测资料来源CFMOmdiaTrendforce华泰研究预测从股价上看模组厂与原厂周期中基本同时反应原厂与模组厂股价受到业绩表现与估值倍数两方面因素的驱动1业绩表现由于终端库存消化需要时间故颗粒价格开始反弹后到业绩表现开始回暖仍存在一定时滞业绩表现将在库存水平逐步正常化后开始驱动股价上涨2估值倍数估值倍数为驱动股价上涨的核心因素颗粒价格反弹后估值倍数便开始提升从而当存储颗粒价格反弹开启上行周期后原厂与模组厂估值倍数均开始上涨股价反应时点较为一致从业绩增速上看模组厂业绩向上与向下拐点均略早于原厂模组集成环节处于原厂下游终端需求反弹后将直接拉动模组环节厂商业绩回暖而原厂出货方式既有模组也有存储颗粒即便由于存储颗粒供应商议价权较强颗粒价格或先于模组价格筑底但营收增速仍需模组厂商以及OEM客户相应库存回归正常后才会回暖故存储原厂业绩表现拐点略滞后于模组厂商据Wind数据以威刚宜鼎美光与海力士为例模组厂商营收增速转正时点较原厂领先约12个季度周期中待需求复苏拉动价格反弹开启上行周期后模组厂商将率先受益于周期反转迎来业绩与估值倍数的戴维斯双击免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14科技图表23模组厂与原厂股价基本同时反应图表24模组厂与原厂季度营收同比增速变化美光威刚美元韩元美光海力士威刚宜鼎300宜鼎海力士右160000120140000100250801200002006010000040150800002060000010040000-2050-4020000-600020109120139120169120199120229114Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q113Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究利基存储设计供给向亚洲转移物联化和智能化拉动大容量需求提升NORFlash的应用从最早功能性手机以及PCBIOS向物联网市场发展TWS耳机AMOLED及TDDI触控与显示芯片车载电子安防物联网等领域对NORFlash的需求增加另外随着物联网产品设计的复杂化以及功能的多样化存储器容量也在逐步扩大因此行业自2017年开始迎来新的增长根据Omdia数据统计2020年NORFlash全球市场规模为24亿美元预计2025年可达39亿美元年复合增长率约为10图表25NORFlash全球市场规模及预测USDmn4500512Kb1Mb2Mb4Mb8Mb16Mb32Mb64Mb128Mb256Mb512Mb1Gb2Gb40003500300025002000150010005000201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源Omdia华泰研究海外厂商相继退出NORFlash市场国内企业逐步占优NORFlash市场规模较小性质更偏向于利基型行业根据SEMI数据2021年NORFlash和EEPROM市场规模约40亿美元占全球市场规模仅为26现有NOR市场竞争者主要为中国台湾厂商华邦及旺宏英飞凌和大陆的兆易创新普冉股份复旦微电和东芯股份等此前NORFlash经过了长期下行后三星完全退出该领域而镁光仅保留了高容量产品线根据2020年Omdia数据显示华邦及旺宏分别为全球NORFlash市场销售额前二产品覆盖范围广采取IDM模式进行生产在研发能力和营运水平上都具备优势大陆厂商主要采用Fabless经营模式专注于晶圆设计除兆易创新外主要集中在中低容量产品研发从营收规模上相对台系厂商较小兆易市占率全球第三国内领先在产能产品研发以及产品的全面性上都存在着一定的优势存储器业务对标中国台湾龙头厂商不断发展免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15科技图表26NORFlash主要下游市场容量变化趋势图表272020年全球NORFlash市场份额情况26华邦11旺宏1兆易112英飞凌赛普拉斯2镁光恒忆北京君正ISSI324ESMT6DialogAdesto鑫天兴微芯SST15Fidelix17安森美其他资料来源CSDN旺宏电子法说会华泰研究资料来源Omdia华泰研究中大容量NORFlash价格逐步企稳回升国内企业有望受益NOR的供应端相较于DRAMNAND更为分散市场对其价格追踪较为困难考虑到大厂减产情况以及服务器汽车等带来的大容量需求我们认为大容量的NORFlash价格下降幅度有限根据华邦1H23电话会表示上半年Flash营收同比减少32NOR的位元出货量同比降低15-20左右但NORFlash业务且由于128M及以上容量的NORFlash玩家较少竞争格局相对较好国内相关头部企业如兆易创新普冉股份有望在周期中率先受益免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16科技周期底部逐步确认下半年需求有望复苏带动周期上行历史周期复盘DRAM现货价格为周期核心观测指标从市场规模波动上看可将存储行业09年至今分为四轮周期上行期与下行期均约两年10912年周期08年金融危机后存储厂商大幅减产供给缩减后需求端09年开始下游需求逐渐修复同时苹果推出智能手机开启移动互联网时代迎来第一波智能手机出货高峰且PC机渗透持续产生供需缺口后上行期启动厂商扩产后2011年DRAM市场供大于求价格暴跌同时尔必达申请破产后被美光收购21316年周期需求端同样主要为移动端拉动国内市场受到3G网络普及的推动智能手机开始加速渗透海外市场在完成4G基建后迎来新一轮换机潮全球手机市场销量增长的同时结构上4G对3G逐步替代提高了手机的单机存储容量终端销量的增长与单机容量的增长带动了需求增长开启上行周期14年开始三大厂商大幅扩产后逐步开始下行31720年周期需求端主要驱动力转移到服务器市场一方面2017年AI快速发展数据爆发催生计算需求互联网云厂商加大资本开支另一方面比特币市场繁荣两方面因素驱动了服务器出货量的快速增长服务器销量的增长也直接带动了存储市场的需求18年末存储大厂产能开始落地同时需求逐渐疲软价格开始下行20年全球疫情爆发受封控影响供应链开工率被限制同时原材料运输也同样限制了存储厂商的生产能力同时需求端上华为受制裁后向供应商紧急下单拉动了日韩半导体出口增长进一步加剧了供应链紧张421H2至今21年末开始供需情况开始松动进入下行期从21年末至今下行期已持续约7个季度周期性来源于下行期中供给端超量缩减同时需求端复苏后产生供需缺口开启上行周期周期下行中供给端往往都存在超量缩减而需求端长期增长确定性较强需求端的复苏为周期中上行期启动的信号图表28存储行业历史周期情况2009-2010上行2017-2018上行2020H2-2021上行2000-2002下行2003-2006上行2007-2008下行2013-2014上行2015-2016下行2011-2012下行2019-2020H1下行2021年末至今下行2000年互联网泡沫PC拉动DRAM需求在PC端持续渗透的带动下稳步移动端拉动08金融危机后移动端拉动13年国内3G网络服务器拉动17年需求疫情叠加华为拉货驱动小周期破裂PC需求大幅下增长同时寡头格局逐步形成DRAM价格趋于稳供给端大幅减产需求端苹快速普及智能手机加速渗透端AI快速发展互联网厂疫情造成供货紧张华为被制裁降存储行业在经历定果推出智能手机开启移动互海外4G基建基本完善智能手商加大资本开支驱动服后紧急拉货带动一波需求扩产后供过于求07年微软Vista系统销量不及预期原厂提前大幅联网时代迎来第一波智能机迎来新一轮换机潮手机单务器出货量快速增长23年开始供给端大幅减产扩产导致供过于求同时叠加08年金融危机爆发手机出货高峰机存储容量需求提升三大厂商未明显增产存储行业进入下行11年产能落地供大于求进入14年三大厂商大幅扩产进入19年需求萎靡进入下行下行下行亿美元18008016006014004012001000208000600-20400-402000-60200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E存储芯片市场yoy资料来源WSTS华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17科技需求端情况主要取决于移动端PC以及服务器市场需求量服务器市场需求已成为市场增长的主要驱动因素移动端与PC机已经度过渗透率快速提升的红利期终端产品出货量上已逐步见顶据IDC数据手机与PC出货量分别从16年与14年开始整体呈现下滑趋势未来移动端与PC市场需求增长将主要来自于单机容量的提升服务器市场从2002年至今处于持续增长的趋势IDC数据全球服务器出货量从2002年的445万台增长至2022年的1495万台20022022年CAGR达到6我们预计在未来AI训练需求爆发以及数据中心流量不断增长的推动下服务器市场将迎来销量提升与单机容量提升的双驱动成为存储市场下游需求的主要驱动因素同时移动端与PC存量市场较大因此移动设备PC与服务器市场需求为存储周期中的重点关注市场图表292003-2022年全球手机出货量图表302000-2022年全球PC出货量亿部亿台全球手机出货量yoy右全球PC出货量yoy右1618062516014201405121201541010010808356064002420-5012-10-200-400-152003200520072009201120132015201720192021200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源IDC华泰研究资料来源IDC华泰研究图表312011-2022年全球平板电脑出货量图表322002-2022年全球服务器出货量百万台百万台全球平板电脑出货量yoy右全球服务器出货量yoy右2501201625100142020080121510150601054080100206-50450-10-202-150-400-2020112013201520172019202120022004200620082010201220142016201820202022资料来源IDC华泰研究资料来源IDC华泰研究库存周期特征不明显库存水平与周转天数持续增长存储行业库存周期在季度数据上表现并不明显据Bloomberg数据存储原厂存货水平以及库存周转天数数据约从1Q16开始至今整体处于持续增长的趋势从存货水平同比增速上看与存储价格变动的联动关系同样不明显我们认为主要原因为行业近十年处于大量扩产进行份额竞争的时期使得存储厂商即便在下行期中也仍会维持较高的稼动率去库存过程较为艰难且被动周期当中主动去库存与被动去库存的阶段均较短库存去化程度也较浅周期特征并不明显故库存水平对于存储周期位置的指引作用较为有限免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18科技图表33库存水平与周转天数长期持续增长图表34存货增速与DRAM现货价格联动关系同样不明显亿美元天美元原厂存货合计原厂DIO均值右原厂存货yoyDRAM现货价格均值右80016040147001403012600120105001002008400801030060060200400410020-100200-20004Q202Q134Q132Q144Q142Q154Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q202Q214Q212Q224Q222Q214Q132Q144Q142Q154Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q204Q212Q224Q222Q13注原厂存货数据取Bloomberg提供的三星海力士美光南亚科华邦等主资料来源BloombergWind华泰研究要存储玩家总和DOI均值为三星海力士美光均值资料来源Bloomberg华泰研究DRAM现货价格对于周期位置具有一定指引性为重点观测指标从复盘的角度上看据Wind数据DRAM现货价格顶部领先于股价顶部从美光和海力士股价来看DRAM现货价格均领先24个季度而DRAM现货价格底部与股价底部较为一致价格逐步企稳后即预示周期筑底需求复苏后带动价格上行即开启上行周期图表35美光股价走势与DRAM现货价格联动关系图表36海力士股价走势与DRAM现货价格联动关系美元韩元海力士收盘价DRAM现货价格右美元美光收盘价DRAM现货价格右1203160000领先约3Q3领先约3Q140000100领先约4Q25领先约2Q25领先约2Q120000领先约4Q滞后3Q802210000060滞后4Q158000015基本一致基本一致6000040基本一致1基本一致140000200505200000000201091201291201491201691201891202091202291201091201391201691201991202291资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究DRAM价格较NAND价格周期性更强具有更好的指引作用分产品来看DRAM行业因为格局更集中供给端扩产较节制周期上行时具有更强的抬价能力因此周期性表现更为明显而NAND赛道各玩家仍处于份额竞争当中价格战仍较激烈故上行期时常较短同时价格上涨幅度也较小处于长期下跌的趋势因此DRAM现货价格对于周期位置具有更好的指引作用从周期长度上看历史价格上行期为4-8个季度下行期5-11个季度据Bloomberg数据DRAM价格上行期略长于NANDNAND价格在周期中呈现出牛短熊长的特征处于长期下跌的趋势免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19科技图表37DRAM历史周期季度价格变化图表38NAND历史周期季度价格变化3Q304Q10Q4Q10Q8Q6Q7Q7Q11Q6Q5Q4Q15201010500-5-10-10-15-20-20-30-25-30-40-35DRAMASPQoQNANDASPQoQ-50-402Q082Q092Q102Q112Q122Q132Q142Q152Q162Q172Q182Q192Q202Q212Q223Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162Q171Q184Q183Q192Q201Q214Q213Q22资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究原厂供给与终端需求变化对价格影响传导迅速行业资本开支可为供需关系变动提供前瞻指引据IDC与Bloomberg数据DRAM供给充足率原厂产量下游需求量-1拐点与DRAM价格变动拐点基本一致说明供需关系传导渠道畅通出现供需缺口之后价格即能立即反应从资本开支与供给充足率的联动关系上看资本开支缩减到供给充足率拐点存在一定时滞主要系设备购置需要预付订单资本开支的减少对供给端的控制存在滞后据IDC与Bloomberg数据资本开支缩减后约3个季度后供给充足率开始出现拐点同时价格开始上行图表39DRAM供给充足率与价格变动关系图表40DRAM供给充足率与资本开支变动关系1030DRAM供给充足率DRAMASPQoQ右10DRAM供给充足率行业资本开支yoy右140820120810061068040460402-102200-2000-2-30-20-2-40-4-40-4-603Q221Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q221Q233Q184Q211Q172Q173Q174Q171Q182Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q233Q23E资料来源IDCBloomberg华泰研究资料来源IDCBloomberg华泰研究当前周期位置判断底部逐步确认静待需求反转我们判断目前存储周期底部已经逐步得到确认预计下半年需求端或将逐步复苏形成拐点供给端上主要厂商稼动率与资本开支缩减明显Trendforce数据三星美光SK海力士2Q23稼动率从22年的接近满载分别下滑至777482Bloomberg数据海力士1Q23资本开支同比下降43美光2Q23资本开支同比下降40需求端上1Q23主要市场手机PC与服务器需求疲软持续美光与Trendforce预计整体需求将于下半年开始改善库存端上目前原厂与模组厂库存水平仍在上行我们预计在下半年将逐步开始去库存价格方面DRAM与NAND价格2Q23仍有小幅下降但已呈现逐步筑底的趋势Trendforce预计3Q23DRAM跌幅05降幅较1Q23的下降13已明显收窄市场展望上美光海力士与三星均预期下半年开始市场环境将逐步改善免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20