平安观点：
　　赔率衡量资产预期收益与亏损的比值，基于赔率的交易策略能够在获得足够安全边际的前提下分享市场上涨的盈利，缺点在于等待盈利周期相对长。赔率交易的核心在于，寻找估值长期中枢，避开“价值陷阱”。基于估值的均值回复特征，估值指标可以较好地衡量资产赔率。我们使用市盈率、市净率、股息率和市销率构建了赔率因子体系，基于Fed模型补充了权益风险溢价ERP，能够衡量股票对债券的相对价值，较全面地刻画了股票赔率。
　　我们使用统计特征分析、相关性检验、周期分析、平稳性检验研究了A股市场7大宽基指数，结果显示：上证50、沪深300、中证800、万得全A适合作为赔率交易标的，股息率DY是更合适的赔率因子；股票指数未来累计收益与赔率因子相关性在250个交易日内迅速提升，随后在500个交易日内达到局部峰值；除上证50股息率DY均值回复周期接近3年外，其余指数DY均值回复周期约为4年；中证500、中证1000、创业板指、万得全A的赔率因子为季度趋势平稳序列，估值中枢可能呈现缓慢、线性变化，需要关注估值中枢变化。使用同样方法检验行业风格资产，结果显示16个行业适合作为赔率交易标的，其中医药生物、轻工制造、公用事业、商贸零售、建筑装饰适用PS因子，电子、家用电器、社会服务、钢铁、基础化工、农林牧渔、建筑材料、食品饮料适用PB因子，有色金属、交通运输适用DY因子，纺织服饰适用PE因子；各行业估值水平差异较大，估值分位数是更为合理的归一化方法；各行业指数赔率因子均值回复周期集中在3-4年左右；在16个行业之外，传媒、电力设备、计算机、通信、环保、煤炭、机械设备、非银金融等行业赔率因子与未来收益存在短期负相关，需要警惕超涨/超跌风险。
　　股债轮动策略：基于赔率指标ERP(DY)的股债轮动策略能够获得显著超额收益，以万得全A为例，基于ERP(DY)的赔率策略年化收益率6.48%，夏普比0.74，相较于标的股指夏普比提高0.54。股票持仓大部分在20%-80%之间，策略择时表现较好。行业轮动策略：使用筛选后的行业及其赔率构建的行业轮动策略年化收益率11.28%，夏普比0.46，相对于万得全A年化超额收益3.49%，通过设置对照组证明了，筛选行业及赔率因子的操作贡献了策略大部分收益。目前上证50、沪深300、中证800、万得全A的ERP(DY)均处于历史极高水平，股票赔率凸显，基于ERP(DY)的股债轮动策略给予股票较高仓位。行业中建筑装饰、农林牧渔、家用电器的赔率较高，基于赔率的行业轮动策略提示配置机会。
　　风险提示：1）赔率交易策略具有较长的等待盈利周期，市场短期内有进一步下跌风险。2）市场情况发生变化导致资产估值中枢发生重大改变。3）宏观经济状况、政策变化导致的策略失效。