投资要点
　　需求：国内需求超预期带动组件排产目标上修，海外组件出货温和增长，库存消化后需求有望复苏。
　　国内：2023年1-7月，国内新增光伏装机97.16GW（+158%)，装机增速超预期，其中分布式占比持续超50%。2023年7月单月新增装机18.74GW（+174%），再创新高，当前组件价格已回落至1.2元/w，乐观预计23年国内新增装机达到180-200GW。
　　海外：2023年1-7月，国内组件出口121GW（+28%)，7月单月组件出口14.5GW（-8%）。欧洲市场由于暑期淡季叠加前期库存积累，需求相对疲软，7月单月进口7.1GW（-22%)，后续施工重启&库存消化，有望带来需求复苏；受益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量；南非受长期限电影响，推行分布式光伏税收减免，光伏装机需求快速增长。
　　产业链：上游产能加速释放，组件率先开启价格战，期待行业阶段性出清。
　　2022Q4开始，硅料投产速度加快，2023下半年迎来新一波投产高峰，预计9月国内硅料产出13.5万吨，10月达15万吨，环比大幅提升，硅料供需格局彻底逆转。硅片名义产能充裕，6月完成去库后，受益下游排产提升，盈利迎来修复，但上下游博弈加剧，或加剧盈利波动。截止8月，新增topcon电池产能产出不及预期，电池片供应持续紧张，盈利高位，进入9月新增产能加速爬坡，电池供应紧张局面或迎缓解。伴随上游供应瓶颈的解除，产业链正式进入降价放量通道，组件价格战开启，龙头厂商清格局战略明确，期待行业迎来阶段性出清。
　　新技术：多条路线并行，加速光伏行业降本增效，激发需求进一步释放。
　　Topcon：短期放量明确，名义产能已达300GW，9月产出渗透率接近30%，预计年底产能提升至500GW，年内即可实现50%渗透率目标。HJT：降银+降铟持续推进，伴随银包铜+0BB等新技术陆续导入，HJT金属化成本已接近topcon，后续叠加降铟以及设备降本，HJT将逐步实现量产经济性，同时铜电镀技术验证顺利，有望在规避银价波动风险的同时实现电池增效。BC：BC组件持续蝉联效率记录，隆基已表态押注BC路线，BC作为类平台化的技术，可与topcon、HJT等叠加，带来效率增益，“BC+”有望成为新一代电池技术方向。钙钛矿：大尺寸组件年底或突破18%效率目标，预计年内启动GW级产线建设。
　　风险提示：
　　各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告电力设备深度报告2023年9月14日行业投资评级光伏2023半年报总结新技术百花齐放静待行强于大市维持业格局重塑行业基本情况投资要点收盘点位773137需求国内需求超预期带动组件排产目标上修海外组件出货温52周最高1080397和增长库存消化后需求有望复苏国内2023年1-7月国内新增光伏装机9716GW158装52周最低773137机增速超预期其中分布式占比持续超502023年7月单月新增装行业相对指数表现相对值机1874GW174再创新高当前组件价格已回落至12元w电力设备沪深300乐观预计23年国内新增装机达到180-200GW2-1海外2023年1-7月国内组件出口121GW287月单月组-4件出口145GW-8欧洲市场由于暑期淡季叠加前期库存积累需-7-10求相对疲软7月单月进口71GW-22后续施工重启库存消化-13-16有望带来需求复苏受益组件价格回落能源转型要求巴西智利-19-22中东等集中式项目快速放量南非受长期限电影响推行分布式光伏-25税收减免光伏装机需求快速增长-282022-092022-112023-022023-042023-062023-09产业链上游产能加速释放组件率先开启价格战期待行业阶资料来源聚源中邮证券研究所段性出清研究所2022Q4开始硅料投产速度加快2023下半年迎来新一波投产分析师王磊高峰预计9月国内硅料产出135万吨10月达15万吨环比大幅SAC登记编号S1340523010001Emailwanglei03cnpseccom提升硅料供需格局彻底逆转硅片名义产能充裕6月完成去库后分析师贾佳宇受益下游排产提升盈利迎来修复但上下游博弈加剧或加剧盈利SAC登记编号S1340523070002波动截止8月新增topcon电池产能产出不及预期电池片供应Emailjiajiayucnpseccom持续紧张盈利高位进入9月新增产能加速爬坡电池供应紧张局近期研究报告面或迎缓解伴随上游供应瓶颈的解除产业链正式进入降价放量通龙头发力BC路线碳酸锂价格再次道组件价格战开启龙头厂商清格局战略明确期待行业迎来阶段跌破20万元吨-20230910性出清新技术多条路线并行加速光伏行业降本增效激发需求进一步释放Topcon短期放量明确名义产能已达300GW9月产出渗透率接近30预计年底产能提升至500GW年内即可实现50渗透率目标HJT降银降铟持续推进伴随银包铜0BB等新技术陆续导入HJT金属化成本已接近topcon后续叠加降铟以及设备降本HJT将逐步实现量产经济性同时铜电镀技术验证顺利有望在规避银价波动风险的同时实现电池增效BCBC组件持续蝉联效率记录隆基已表态押注BC路线BC作为类平台化的技术可与topconHJT等叠加带来效率增益BC有望成为新一代电池技术方向钙钛矿大尺寸组件年底或突破18效率目标预计年内启动GW级产线建设市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示各国政策变化下游需求不及预期新技术发展不及预期产业链材料价格波动风险行业竞争加剧风险重点公司盈利预测与投资评级收盘价总市值EPS元PE倍代码简称投资评级元亿元2023E2024E2023E2024E600438SH通威股份增持31214037373185101601012SH隆基绿能增持26420022242711096603806SH福斯特增持28953911419214150688223SH晶科能源增持9999200709138109601865SH福莱特增持30365141216262187资料来源wind中邮证券研究所注未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1装机全球需求超预期产业链出货迎高增611国内多类型需求共振装机规模超预期612海外库存积累组件出口阶段性下滑82产业链上游产能加速释放产业链价格或迎触底1221硅料供应持续释放年内供需格局逆转1222产业链价格加速回落盈利迎来重分配133业绩盈利短期承压静待格局出清154新技术路线百花齐放topcon率先规模化量产215风险提示26请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1国内累计新增光伏装机规模单位GW6图表2国内月度新增光伏装机规模单位GW6图表3国内光伏新增装机结构GW7图表4国内分布式光伏新增装机结构GW7图表5国内组件定标情况8图表6国内组件月度出口数据GW9图表7国内对欧洲组件出口数据GW9图表8国内对美洲组件出口数据GW10图表9国内对亚太组件出口数据GW10图表10国内对中东组件出口数据GW11图表11国内对亚太组件出口数据GW11图表12国内硅料月度产出数据万吨12图表13国内硅料月度供需平衡数据万吨13图表14国内光伏产业链价格相较年初变化幅度14图表15国内光伏产业链毛利润分配情况元w15图表16硅料企业季度归母净利润亿元16图表17硅料企业季度归母净利率16图表18硅片企业季度归母净利润亿元16图表19硅片企业季度归母净利率16图表20国内硅片电池片产出平衡情况GW17图表21电池片企业季度归母净利润亿元18图表22电池片企业季度归母净利率18图表23组件企业季度营收规模亿元18图表24组件企业季度营收同比增速18图表25组件企业季度归母净利润亿元19图表26组件企业季度归母净利率19图表272023H1国内组件厂商出货情况19图表28胶膜企业季度营业收入亿元20图表29胶膜企业季度归母净利率20图表30玻璃企业季度营业收入亿元20图表31玻璃企业季度归母净利率20图表32国内topcon电池产线生产开工情况GW21图表33截止9月初国内topcon电池产线已投产情况GW22图表34异质结单瓦银耗量mgw22图表35异质结浆料含银量下降路线图22请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表36迈为股份HJT-PVD靶材单耗改善趋势单位mgw23图表37国电投900MW异质结组件中标情况24图表382023年8月组件效率记录24请务必阅读正文之后的免责条款部分51装机全球需求超预期产业链出货迎高增11国内多类型需求共振装机规模超预期光伏2023年1-7月国内新增光伏装机9716GW158装机增速持续超预期年初以来国内光伏装机增速持续超预期全年国内装机规模或将持续上修2023年7月单月新增装机1874GW同比增长174再创新高考虑到当前产业链价格已经接近触底组件价格已回落至12元w后续光伏需求有望持续超预期乐观预期23年国内新增装机规模将达到180-200GW图表1国内累计新增光伏装机规模单位GW图表2国内月度新增光伏装机规模单位GW1202597210020371874784208017216121465151329129060483403366102037201095001-234567891011121-234567891011122021202220232021-m2022-m2023-m资料来源国家能源局中邮证券研究所资料来源国家能源局中邮证券研究所分布式占比持续超50多元化应用场景助推装机高增分类型来看2023年上半年国内新增分布式装机410GW同比增长108新增集中式装机375GW同比增长234分布式占比为52且2021年以来一直维持在50以上分布式已成为最为主要的光伏装机来源也是驱动光伏装机增长的重要力量请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表3国内光伏新增装机结构GW607050605040403030202010100020152016201720182019202120222023H1新增分布式并网容量新增集中式并网容量分布式占比资料来源国家能源局中邮证券研究所分布式户用装机加速贡献需求增量2023年第一季度分布式装机中户用与工商业分别为215194GW分别同比增长141881在资本助推下国内户用分布式装机持续高增增速超预期工商业装机持续保持高增带动分布式装机快速起量图表4国内分布式光伏新增装机结构GW302520151050户用分布式工商业分布式资料来源国家能源局中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7前8月组件中标超90GW中标价格降至125元w根据SMM统计2023年8月国内光伏组件中标定标容量在1692GW在产业链价格快速下降背景下部分业主延后采购时间等待更优的组件价格目前组件中标均价已降至125元w环比7月下降01元w最低中标价在118元w仍处于加速下行趋势中预计后续组件价格或跌落至12元w进入8月后各家报价策略也出现分化一体化企业继续以自身优势维持低价二三线企业由于成本压力报价重心有所上移同时投标企业数量也有减少组件格局或迎阶段性出清图表5国内组件定标情况定标容量GW定标均价元w4024352301625201215081004500资料来源SMM中邮证券研究所12海外库存积累组件出口阶段性下滑2023年1-7月国内组件出口121GW287月单月组件出口145GW-8其中欧洲市场由于暑期淡季需求相对疲软7月单月进口71GW-22亚太地区相对平稳印度市场即使有BCD关税影响但电池需求显著提升受益组件价格回落能源转型要求巴西智利中东等集中式项目快速放量支撑需求南非受长期限电影响推行分布式光伏税收减免光伏装机需求快速增长请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表6国内组件月度出口数据GW2560502040153020101005-100-20JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY资料来源InfoLink中邮证券研究所欧洲2023年1-7月组件对欧出口695GW357月单月组件出口71GW-22一季度拉货带来的库存累积问题仍在延续再考虑到暑期假期因素导致出口需求相对疲软预计后续随着欧洲组件库存的消化需求有望回温图表7国内对欧洲组件出口数据GW1414012120100108086064020402-200-40JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY资料来源InfoLink中邮证券研究所美洲除美国2023年1-7月组件对美洲出口166GW137月单月组件出口23GW-15组件价格回落带来巴西智利等地地面电站装机需请务必阅读正文之后的免责条款部分9求的明显增长支撑美洲市场需求韧性其中巴西增量较为明显7月单月进口14GW组件图表8国内对美洲组件出口数据GW3525030200251502010015501005000-50JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY资料来源InfoLink中邮证券研究所亚太2023年1-7月组件对亚太出口22GW持平7月单月组件出口34GW41亚太市场整体需求偏平稳日本澳洲等传统需求国家进入成熟阶段印度由于BCD关税生效导致组件进口量明显萎缩但电池进口量在7月达到14GW光伏装机需求仍然旺盛图表9国内对亚太组件出口数据GW712061008056044032002-201-400-60JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY资料来源InfoLink中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10中东2023年1-7月组件对中东出口69GW427月单月组件出口1GW-12中东主要组件需求国为沙特阿联酋以色列等其中沙特为最主要需求方2023年1-7月累计进口32GW组件占中东进口总量的46需求来源主要为地面电站项目当地公共投资基金设定较高可再生能源目标有望持续推动需求提升图表10国内对中东组件出口数据GW18151209060300JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023资料来源InfoLink中邮证券研究所非洲2023年1-7月组件对非洲出口55GW7月单月组件出口07GW103非洲需求主要源于南非累计进口约35GW占比63南非一直以来电力系统稳定性较弱停电问题频发今年南非推出高额补贴政策将带动当地分布式需求快速成长图表11国内对亚太组件出口数据GW1445012400350103000825006200150041000250000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20222023YoY资料来源InfoLink中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分112产业链上游产能加速释放产业链价格或迎触底21硅料供应持续释放年内供需格局逆转硅料供应2022Q4开始硅料投产速度加快进入2023下半年以来硅料新增产能陆续投产行业迎来新一波产能释放根据硅业分会数据2023年9月国内硅料产出预计达到135万吨不考虑现有产线的突发事故当前包括准东新特新疆晶诺鄂尔多斯等企业有增量释放的投产产能宝丰合盛上机东立等新增投产企业有望有少量供应投放预计10月单月产出将达到15万吨级别持续环比大幅提升图表12国内硅料月度产出数据万吨我国多晶硅产量万吨环比1625142012151010856402-50-10资料来源硅业分会中邮证券研究所硅料供需平衡情况年初由于22Q4新增硅料产能投放叠加Q1受春节假期气候等影响一般为光伏装机及排产的旺季硅料库存持续积累3月开始受益需求超预期下游排产回升带动硅料消耗增加供应过剩略有缓解进入5月后产业链降价预期强烈收紧采购需求引发6月排产下降硅料明显过剩价格大幅回落进入下半年一方面快速跌落的价格刺激需求释放另一方面龙头组件厂商纷纷提高排产在下行周期中抢占市场份额硅料供应端叠加限电新产能投放延后等问题量的释放不及预期短期存在供应缺口局面Q4硅料新增产能迎来新一轮释放考虑下游排产有环比下滑趋势预计硅料价格将快速回落请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表13国内硅料月度供需平衡数据万吨2442001641288124016多晶硅产量万吨多晶硅消费量万吨供需缺口万吨资料来源SMM硅业分会中邮证券研究所注供需缺口对应右轴单位22产业链价格加速回落盈利迎来重分配价格方面年初由于硅料供应转为宽松产业链价格呈现大幅下滑下游担忧原材料库存减值风险因而纷纷采取去库存操作进一步加速硅料价格下降春节后受益需求释放产业链排产上升补库需求较为强烈叠加硅料厂商主动管理库存因而在硅料实际产出大于需求的同时仍实现价格明显反弹但随着各家硅料厂商库存积累压力提升同时新增产能不断向释放投放硅料价格重回下降通道进入5月份之后产业链价格加速下滑6月由于产业链价格处于快速下降通道中导致下游需求收缩排产下降进一步助推价格下降进入下半年龙头厂商凭借一体化成本优势希望抢占更高的市场份额终端组件价格持续回落但提升的排产带动上游环节价格反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表14国内光伏产业链价格相较年初变化幅度40200-20-40-46-60-80硅料硅片电池片组件资料来源InfoLink中邮证券研究所从利润分布维度看近一年来产业链总体盈利以及各环节的盈利分布出现大幅波动一方面在硅料新增产能持续释放价格回落背景下上游供给端总体转向宽松组件价格加速回落一体化环节盈利下滑明显另一方面在盈利分配上硅料大幅降价盈利收窄硅片盈利则受下游排产影响较大排产上行硅片盈利扩张排产下行硅片盈利收窄电池片由于topcon新增产能释放不及预期导致整体排产上行趋势下电池供应紧张维持高盈利水平组件环节由于组件龙头正式开启价格战因而价格和盈利持续下降当前组件价格下一体化组件盈利也承压请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表15国内光伏产业链毛利润分配情况元w硅料硅片电池片组件组件售价-182125082061504102050-02022102210221122122212230123022303230323042305230523062307230723082309资料来源InfoLink中邮证券研究所注组件售价对应右轴单位3业绩盈利短期承压静待格局出清硅料二季度硅料价格快速下行带来硅料企业盈利环比回落展望Q3盈利将进一步收缩受下游积极排产新增产能释放进度较慢影响硅料价格短期仍然维稳但考虑到10月份硅料新增产能进一步释放硅料价格将重新进入下降通道击穿二三线厂商成本线实现阶段性出清展望2024年由于N型比例快速提升而新进厂商N型料生产能力相对较弱预期NP料价格及盈利将进一步分化此外需注意颗粒硅的快速渗透根据协鑫的演示材料其乐山基地7月生产成本已达到3568元kg明显低于棒状硅的最优水平考虑到协鑫目前在建产能仅为呼和浩特10万吨及徐州技改项目24年颗粒硅渗透率仍然有限但若颗粒硅持续强化成本优势并提升品质未来渗透率或将持续提升请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表16硅料企业季度归母净利润亿元图表17硅料企业季度归母净利率801008060604040202000通威股份大全能源通威股份大全能源资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所硅片硅片环节在经历22年底去库存大幅降价的盈利低点后盈利水平在23Q1快速修复Q2伴随硅料进一步大幅降价硅片环节在面临库存减值风险的同时也被迫下调稼动率在此期间中环作为行业龙头仍然保持稳健的盈利水平同时拉开与竞争对手的差距智能化的管控和制造能力优势得以凸显图表18硅片企业季度归母净利润亿元图表19硅片企业季度归母净利率3025252020151510105500TCL中环弘元绿能TCL中环弘元绿能资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所展望Q3受益下游排产提升以及Q2末完成去库工作硅片盈利有所修复但进入9月后组件企业在成本及终端需求不振的影响下开始主动减产并减少请务必阅读正文之后的免责条款部分16对光伏上游的采购量同期硅片仍保持相对较好盈利水平厂商排产处于高位后续硅片存在累库降价风险图表20国内硅片电池片产出平衡情况GW资料来源SMM中邮证券研究所电池片电池片22年新增有效供给有限下游需求持续提升背景下电池片供应紧张逐步加深盈利逐季度修复23上半年盈利仍然维持高位尤其是topcon占比较高的厂商也可获得topcon带来的溢价但进入9月后由于组件排产环比略下降同时电池排产由于新增topcon产能释放上行导致电池供需格局逆转后续价格及盈利或回落电池片龙头地位相对稳固龙头出货高增根据InfoLink数据2023年上半年电池片出货排名前五的企业分别为通威股份爱旭股份中润光能润阳股份捷泰科技钧达股份top5电池片厂商合计出货量达到844GW同比增长49请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表21电池片企业季度归母净利润亿元图表22电池片企业季度归母净利率101581065402-50-2爱旭股份钧达股份爱旭股份钧达股份资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所一体化组件由于涵盖硅片电池片组件等多个环节一体化组件厂商盈利保持相对稳定同时在行业下行阶段也拥有更厚的利润垫强化竞争优势收入端来看即使组件出货仍然高增但随着价格回落收入增速也迎来下滑盈利方面Q2除隆基因财务处理组件质保金计提规则带来盈利环比提升外其余三家基本持平或略有下滑其中晶科由于更高的topcon占比获得溢价盈利相对坚挺天合晶澳以perc为主盈利压力较大展望下半年组件价格战已正式开启龙头厂商清格局战略明确预期组件盈利仍将底部徘徊图表23组件企业季度营收规模亿元图表24组件企业季度营收同比增速5001601404001203001008020060100402000隆基绿能天合光能晶澳科技晶科能源隆基绿能天合光能晶澳科技晶科能源资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表25组件企业季度归母净利润亿元图表26组件企业季度归母净利率60255020401530201010500隆基绿能天合光能晶澳科技晶科能源隆基绿能天合光能晶澳科技晶科能源资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所阵营分化明显龙头优势强化2023年上半年前四家组件厂商晶科隆基天合晶澳出货量都在20GW以上出货量的差异主要体现在新建电池产能的建设节奏上晶科由于topcon快速放量实现出货领先晶澳由于产能建设节奏偏缓拿单并不激进二线厂商主要为阿特斯东方日升正泰新能通威股份一道新能出货量集中在在715GW除阿特斯通威外其余厂商主要以电池组件布局为主相较一线四家一体化厂商天合硅片产能年底补齐成本控制能力仍有差异图表272023H1国内组件厂商出货情况企业2023H1出货量GW2023年出货目标GW晶科能源30870-75天合光能2765-70隆基绿能266485晶澳科技239560-65阿特斯14330-35东方日升11930正泰新能11530通威太阳能89635一道新能75-815-20资料来源索比光伏网北极星风电网中邮证券研究所胶膜年初以来胶膜行业进一步新一轮的激烈竞争从出货及收入角度看在5月下旬组件开始陆续调低排产的背景下福斯特Q2出货及收入仍实现明显请务必阅读正文之后的免责条款部分19环比增长而其余厂商环比持平或下降市占率维度上福斯特Q2迎来进一步提升盈利方面Q1主要胶膜厂商均受到高价粒子影响导致成本压力较大进入Q2福斯特不仅保持一贯的高盈利同时实现盈利的进一步修复经营上的差异在Q2迎来更显著的分化展望Q3预期胶膜环节盈利迎来进一步修复图表28胶膜企业季度营业收入亿元图表29胶膜企业季度归母净利率60305020403010200100-10福斯特海优新材赛伍技术福斯特海优新材赛伍技术资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所玻璃价格盈利相对平稳龙头厂商按部就班推动产能扩张实现出货及营收逐季提升Q2受纯碱价格下降以及燃料执行淡季价格等因素成本端压力减轻玻璃盈利实现一定修复展望Q3纯碱期货价格快速上涨虽然玻璃价格也有所上调但存在滞后性预期盈利维稳图表30玻璃企业季度营业收入亿元图表31玻璃企业季度归母净利率60505040304020301020010-100-20福莱特亚玛顿福莱特亚玛顿资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分20