核心观点
　　2023年上半年公司实现营业收入348.98亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润为45.36亿元，同比增长55.5%，公司业绩实现快速增长。上半年公司硅片出货快速增长，一体化产能持续扩张。公司坚持全球化布局，拟在沙特阿拉伯布局硅片产能。Q2产业链降价过程中，公司计提较多存货跌价损失，下半年产业链价格企稳后价值压力较小。另外，公司在盈利能力上居于行业领先水平，下半年成本优势有望进一步凸显。
　　事件
　　公司发布2023年中报
　　2023年上半年公司实现营业收入348.98亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润为45.36亿元，同比增长55.5%，公司业绩实现快速增长。分季度来看，2023Q2公司实现营收172.79亿元，同比下降5.7%，环比下降1.9%；实现归母净利润22.83亿元，同比增长42.1%，环比增长1.3%。
　　简评
　　硅片出货快速增长，产能持续扩张
　　2023年上半年公司硅片出货52.6GW，同比增长55%。组件出货3.3GW，同比增长10%。产能上，截止2023年6月底公司硅片/电池/组件产能为165/2/14.5GW，预计2023年底公司晶体、PERC电池、TOPCon电池、组件产能将达180GW、1.5GW、0.5GW、30GW。
　　坚持全球化布局，拟在沙特阿拉伯布局硅片产能
　　公司与Vision Industries Company签署合作条款清单，拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目。此外，公司与Maxeon实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，有望提升公司全球竞争力。
　　Q2存货减值短期拖累业绩，下半年有望明显好转
　　2023年上半年公司存货跌价准备和合同履约成本减值准备计提11.9亿元，对公司盈利能力造成一定的影响。目前光伏产业链上游价格正在震荡探底，硅片盈利已基本企稳。且当前硅片环节库存水平较低，产业链价格见底后Q3库存减值将明显减少，预计Q3公司硅片盈利能力将有所提升。
　　硅片厂商盈利能力分化明显，预计2024年市占率进一步提升
　　第二季度硅片环节各家盈利能力分化明显，公司依靠高周转及优秀的制造能力，在市占率及盈利能力上领先于二三线厂商。目前已有部分二线厂家放缓硅片扩产节奏，在这一背景下，预计公司2024年市占率有望进一步提升。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润100.06、118.50、136.08亿元，对应2023年9月14日PE估值为9.76、8.24、7.18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、行业需求不及预期的风险。2、行业竞争加剧的风险。3、项目进展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评光伏设备2023年中报点评存货减值短期拖累TCL中环002129SZ业绩下半年成本优势有望凸显核心观点维持买入朱玥2023年上半年公司实现营业收入34898亿元同比增长101zhuyuecsccomcn实现归母净利润为4536亿元同比增长555公司业绩实现SAC编号S1440521100008快速增长上半年公司硅片出货快速增长一体化产能持续扩张SFC编号BTM546公司坚持全球化布局拟在沙特阿拉伯布局硅片产能Q2产业链降价过程中公司计提较多存货跌价损失下半年产业链价格任佳玮企稳后价值压力较小另外公司在盈利能力上居于行业领先水renjiaweicsccomcn平下半年成本优势有望进一步凸显SAC编号s1440520070012事件发布日期2023年09月15日当前股价2416元公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入34898亿元同比增长101主要数据股票价格绝对相对市场表现实现归母净利润为4536亿元同比增长555公司业绩实现快速增长分季度来看2023Q2公司实现营收17279亿元同1个月3个月12个月比下降57环比下降19实现归母净利润2283亿元同-1478-1281-3445-3114-5048-4628比增长421环比增长1312月最高最低价元49282393总股本万股40426692简评流通A股万股40394213总市值亿元97671硅片出货快速增长产能持续扩张流通市值亿元975922023年上半年公司硅片出货526GW同比增长55组件出货近3月日均成交量万36985833GW同比增长10产能上截止2023年6月底公司硅片主要股东电池组件产能为1652145GW预计2023年底公司晶体PERC科技集团天津有限公司TCL2737电池TOPCon电池组件产能将达180GW15GW05GW30GW股价表现122坚持全球化布局拟在沙特阿拉伯布局硅片产能-8公司与VisionIndustriesCompany签署合作条款清单拟共同成-18立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目此-28-38外公司与Maxeon实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展有望提升公司全球竞争力2023414202311420232142023314202351420236142023714202381420239142022914202211142022101420221214TCL中环深证成指Q2存货减值短期拖累业绩下半年有望明显好转相关研究报告年上半年公司存货跌价准备和合同履约成本减值准备计提2023中信建投电力设备及新能源TCL2023-04-0119亿元对公司盈利能力造成一定的影响目前光伏产业链上中环0021292022年年报点评硅片2游价格正在震荡探底硅片盈利已基本企稳且当前硅片环节库渐显石英砂紧缺推动盈利持续提升存水平较低产业链价格见底后Q3库存减值将明显减少预计本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明TCL中环A股公司简评报告Q3公司硅片盈利能力将有所提升硅片厂商盈利能力分化明显预计2024年市占率进一步提升第二季度硅片环节各家盈利能力分化明显公司依靠高周转及优秀的制造能力在市占率及盈利能力上领先于二三线厂商目前已有部分二线厂家放缓硅片扩产节奏在这一背景下预计公司2024年市占率有望进一步提升盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润100061185013608亿元对应2023年9月14日PE估值为976824718倍维持买入评级风险提示1行业需求不及预期的风险2行业竞争加剧的风险3项目进展不及预期的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明1TCL中环A股公司简评报告硅片出货快速增长看好下半年硅料见底后盈利能力改善2023年上半年公司实现营业收入34898亿元同比增长101实现归母净利润为4536亿元同比增长555公司业绩实现快速增长分季度来看2023Q2公司实现营收17279亿元同比下降57环比下降19实现归母净利润2283亿元同比增长421环比增长132023年二季度公司营收承压主要因为硅片价格二季度大幅下降图表12023年H1公司营业收入同比增长101亿元图表22023年H1公司归母净利润同比增长555亿元营业收入同比增长归母净利润同比增长80014080300700701202506006010020050050804004015060300301004020020501002010000020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表32023Q2公司营业收入同比下降57亿元图表42023Q3公司归母净利同比增长421亿元营业收入同比环比归母净利润同比环比20018025450180160400160140203501401203001201001525010080200806010150604040201002005500-2000-5021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投硅片业务营收大幅提升产能持续扩张2023年上半年硅片业务实现营收26966亿元同比增长102出货量上2023年上半年公司硅片出货526GW同比提升55产能上截止2023年6月底公司晶体硅片产能为165146GW预计公司2023年底晶体硅片产能达155180GW电池组件业务营收同比增长组件产能持续提升2023年上半年组件业务实现营收5208亿元同比增长934出货量上2023年上半年公司组件出货33GW同比提升10公司电池及组件板块布局进一步提升江苏G12高效叠瓦组件项目产能实现9GW天津G12高效叠瓦组件项目一期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2TCL中环A股公司简评报告产能实现3GW二期项目加速实施中此外公司广州25GW电池项目也在加速投建中根据公司公告截止2023年6月末公司组件产能达145GWPERC产能2GW预计2023年底公司PERC电池TOPCon电池组件产能将达15GW05GW30GW图表5截止2023年6月底公司晶体产能达165GWGW图表62023年H1公司组件产能达145GWGW晶体产能硅片产能TOPCon电池PERC电池组件右轴200180254016515530146215014030123151001451520112105005220500020222023H12023E20222023H12023E资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投其他业务其他硅材料业务同比增长光伏电站业务同比下滑2023年上半年公司其他硅材料实现营收1730亿元同比增长1251光伏电站业务实现营收258亿元同比下降1847沙特阿拉伯硅片项目有序推进协同Maxeon提升全球竞争力2023年5月24日公司与VisionIndustriesCompany签署合作条款清单拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目此外公司与Maxeon实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展有望提升公司全球竞争力请务必阅读正文之后的免责条款和声明3TCL中环A股公司简评报告存货减值计提影响H1业绩看好下半年盈利能力提升2023年上半年硅料价格快速探底公司整体毛利率提升2023年H1公司毛利率2321较2022年提升539pct主要系上游硅料涨价影响2023年上半年公司期间费用率水平基本与2022年持平2023年上半年公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用分别为053143432128环比2022年基本持平2023年上半年公司期间费用率为755较去年提升024pct图表72023年H1公司毛利率提升至2312图表82023H1年公司期间费用率为755硅片组件其他硅材料整体毛利率销售费用收入管理费用收入30研发费用收入财务费用收入6255204153102510020192020202120222023H12020202120222023H1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投公司持续扩产节奏账上货币资金较为充足2023年上半年公司加速扩产节奏报告期公司用于购建固定资产等长期资产支付的现金为7697亿元同比增长551截止2023年6月底公司货币资金981亿元较2022年底减少36亿元图表92023年Q2公司投资活动净额绝对值大幅增长亿元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金净流入右轴1006080604040202000-20-40-20-60-40-80-100-602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4TCL中环A股公司简评报告23H1存货减值计提对公司业绩造成影响公司存货跌价准备和合同履约成本减值准备计提119亿元对公司盈利能力造成一定的影响目前光伏产业链上游价格正在震荡探底硅片盈利已基本企稳且当前硅片环节库存水平较低产业链价格见底后Q3库存减值将明显减少预计Q3公司硅片盈利能力将有所提升我们认为Q2硅片环节各家盈利能力分化明显公司依靠高周转及优秀的制造能力在市占率及盈利能力上领先于二三线厂商从中报来看公司上半年毛利率行业领先且存货周转率处于行业领先水平目前已有部分二线玩家放缓硅片扩产节奏我们认为这一背景下公司2024年市占率有望进一步提升图表102023年H1公司毛利率行业领先图表11公司存货周转率抑制处于行业领先水平TCL中环弘元绿能双良节能京运通TCL中环弘元绿能双良节能京运通14403512301025820615410520020201231202112312022123120236302020123120211231202212312023630资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5TCL中环A股公司简评报告投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润100061185013608亿元对应2023年9月14日PE估值为976824718倍维持买入评级风险分析1行业需求不及预期的风险公司业务覆盖光伏产业链众多环节倘若行业增速不及预期将会对公司光伏硅片组件电站等业务都造成较大的负面影响2硅片环节竞争加剧的风险行业处于N型迭代关键期倘若行业竞争加剧公司N型硅片出货不及预期公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响3项目进展不及预期的风险公司扩产项目较多预计2023年硅片产能提升至180GW同时公司电池组件扩产规模较大倘若公司项目进展不及预期那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明6TCL中环A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产24458843182952626838879439981004684营业收入41104696701016904685110357431186368现金107463110166562869492412701975735606营业成本3219040550669969927278792918359122506应收票据及应收账款合560369531475125442614361501645005营业税金及附加1707724894438725022857532计其他应收款517815440255082920333450销售费用1306027720471665399961852预付账款198086288525407821466901534801管理费用9917290814215487246704282582存货3129256430348219739320511072322研发费用185881292282365817418812479718其他流动资产2946956878228891679526741025663财务费用83969791921455108953337922非流动资产53520527730425705712062711605461983资产减值损失-107406-151924-151172-173072-198242长期投资5127806910518660519681211070191信用减值损失-9278-5992-22249-25473-29177固定资产31510304614922408815635249342925257其他收益1617636953300303003030030无形资产283938366386319304269425216750公允价值变动收益0005595000000000其他非流动资产14043042058065178360915086801249785投资净收益116763175150180339107409107409资产总计77979361091337133255014215151550883资产处置收益-7965-6654-5560-5560-5560流动负债204436672302008847017949533824906138038营业利润500560732542126766015023131726034短期借款13925365065000000000营业外收入221815634832983298329应付票据及应付账款合8940271657608243413827601143175505营业外支出27753242235623562356计其他流动负债1011086579336226765625781352962533利润总额500003744933127363215082861732007非流动负债1586592390538428688321879883947375所得税5649037629123753146553168291长期借款1368064362952925929771604027671520净利润443513707304114987913617331563715其他非流动负债218528275855275855275855275855少数股东损益4055125439149236176731202945负债合计36309586207393757062672181327085413归属母公司净利润402962681865100064411850021360770少数股东权益999749944214109345012701811473126EBITDA8817131282283226792124858492681176股本323173323379323379323379323379EPS元100169248293337资本公积21134122100372210037221003722100372留存收益7306431338019223768133030964526541主要财务比率归属母公司股东权益31672293761770466143157268466950292会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益77979361091337133255014215151550883成长能力7890营业收入115706302350114491454营业利润206854634730518511489归属于母公司净利润270036921467518421483获利能力毛利率21691782227123442311净利率9801018110611441147ROE12721813214720691958现金流量表百万元ROIC15181585172024983260会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流428164505684322164624692122729958资产负债率46565688568150784569净利润443513707304114987913617331563715净负债比率10385690-480-3606-6012折旧摊销297741458158848778888030911247流动比率120138133149164财务费用83969791921455108953337922速动比率086088098113128投资损失-116763-175150-180339-107409-107409营运能力营运资金变动-436730-7467991232250218371305528总资产周转率053061068073076其他经营现金流156435182979255671895418954应收账款周转率7481290768768768投资活动现金流-782633-162917-20702-13615-13615应付账款周转率490456419419419资本支出60007981063945000000000每股指标元长期投资-179478-516931000000000每股收益最新摊薄100169248293337其他投资现金流-120323-217619-20702-13615-13615每股经营现金流最新106125797611675筹资活动现金流492698911065429-134810-119807-110775摊薄每股净资产最新摊薄783931115314171719短期借款-29947-741889-6506500005000估值比率长期借款2455992261465-103655-988950-932508PE24241432976824718其他筹资现金流711337-1121842-246492-209120-175248PB308260210171141现金净增加额5699578-38202185283512575271608587EVEBITDA17231237480360252资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明7TCL中环A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅任佳玮中信建投证券电力设备及新能源分析师南京大学经济学学士复旦大学金融硕士研究方向为光伏2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明8TCL中环A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk