行业整体：1H23汽车市场竞争加剧，业绩整体稳健。1）2Q23板块营收、利润同环比均增长，1H23利润同比表现强于营收。板块2Q23营收/扣非归母净利润9049亿/282亿，营收同/环比+34.3%/15.3%，扣非归母净利润同/环比+98.2%/+46.8%；1H23营收/扣非归母净利润16901亿/475亿，同比+19.2%/+36.1%；2）汽车板块估值逐步回归合理区间。当前汽车市盈率为29.88倍（TTM），市净率为2.16倍（LF），低于近十年均值14.4%。23年初至今，汽车标的中44.49%（121/272）估值有所回调，我们认为板块估值正逐步重回合理区间。
　　乘用车：1H23营收同比增长，原材料及汇兑收益部分抵消降价压力。1）2Q23、1H23整体营收表现优于利润。板块2Q23/1H23营收4377亿/8026亿，同比+44.5%/+23.2%，扣非归母净利润95亿/158亿，同比+64.7%/-0.6%；扣除上汽集团后板块2Q23/1H23营收2571亿/4760亿，同比+51.9%/+42.0%，扣非归母净利润59亿/101亿，同比+28.3%/+3.1%；2）1H23利润率承压自费用率，2Q23利润率受益毛利率修复+汇兑收益。板块2Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+0.3pct/+0.9pct/+0.7pct，环比+0.4pct/0pct/-1.8pct，其中财务费用率环比-1.4pct；板块1H23（扣除上汽）扣非净利率/毛利率/费用率同比-0.8pct/+1.7pct/+2.0pct。整体看，成本端压力下行+人民币走弱部分抵消了终端折扣对利润端造成的压力。
　　零部件：原材料成本下降+汇兑正向影响，2Q23利润显著提升。1）2Q23营收、利润同比高增，1H23利润表现好于营收。板块2Q23/1H23营收3029亿/5811亿，同比+23.9%/+15.9%；扣非归母净利润154亿/260亿，同比+82.7%/+49.7%；2）1H23零部件板块毛利率提升+积极控费推升净利率。2Q23扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.6pct/+2.1pct/-1.0pct，环比+1.3pct/+0.8pct/-2.0pct，其中财务费用环比-1.2pct；1H23扣非净利率/毛利率/费用率同比+1.0pct/+1.5pct/0pct。综合来看，1H23原材料压力大幅减弱助力盈利修复，2Q23利润率同比受益原材料成本下降，环比受益人民币走弱带来汇兑收益增长。
　　货车：2Q23行业复苏明显，业绩&盈利能力向好。1）市场需求回升，板块业绩同步修复。2Q23/1H23货车总体销量91万辆/175万辆，同比+41.1%/+15.3%。板块2Q23/1H23营收741亿/1404亿，同比+45%/+25%，预计主要得益于基数较低及宏观经济向好；板块2Q23/1H23扣非归母净利润13亿/18亿，同比+27亿（扭亏）/+32亿（扭亏）；2）2Q23、1H23毛利率上行+费用率下行带动扣非净利率上涨。板块2Q23/1H23扣非净利率1.7%/1.3%，同比+4.6pct/+2.5pct。拆分来看，毛利率同比+2.0pct/+1.5pct，费用率同比-2.2pct/-0.6pct。整体看，销量改善下货车板块毛利率上行，成本及费用端压力下行，净利率进入修复通道。
　　投资建议：乘用车建议关注产品周期上行的上汽集团、长城汽车、长安汽车。商用车建议关注细分龙头江铃汽车、福田汽车、宇通客车。电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和量价齐升，建议关注：伯特利（线控底盘+轻量化）、亚太股份（线控制动）、拓普集团（电动智能车+机器人业务）、爱柯迪（一体化压铸）、福耀玻璃（天幕玻璃）、科博达（灯控+域控）、星宇股份（智能车灯）、华阳集团（智能座舱）、银轮股份（热管理）、飞龙股份（电子水泵）、标榜股份（新能源尼龙管路）、巨一科技（新能源电机电控）、中鼎股份（空悬）、瑞鹄模具（轻量化）。
　　风险提示：缺芯缓解进度不及预期，汽车行业复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题报告2023年09月13日汽车2Q23成本端压力改善显著看好下半年板块利润弹性进一步释放汽车板块1H23财报总结股票股票投资EPS元PE强于大市维持评级代码名称评级2023E2024E2023E2024E601799SH星宇股份增持39853737932812行业走势603596SH伯特利增持2232773441277福耀玻璃增持600660SH2172371771621汽车沪深300603786SH科博达增持15724841383002126SZ银轮股份买入075101240917890002536SZ飞龙股份增持0607822321717-3-7002284SZ亚太股份增持02203345823055-10688162SH巨一科技增持13717625491984-13301181SZ标榜股份增持13615224192164-16300580SZ贝斯特增持12715618821532-19002906SZ华阳集团增持092121334925462022-092023-012023-052023-09300547SZ川环科技增持07611419471298上汽集团增持作者600104SH138151078992长安汽车增持000625SZ1411129371179分析师陈逸同601633SH长城汽车增持10314426481894执业证书编号S1070522110001资料来源长城证券产业金融研究院邮箱chenyitongcgwscom行业整体1H23汽车市场竞争加剧业绩整体稳健12Q23板块分析师王仕宏营收利润同环比均增长1H23利润同比表现强于营收板块2Q23执业证书编号S1070523080002营收扣非归母净利润9049亿282亿营收同环比343153邮箱wangshihongcgwscom扣非归母净利润同环比9824681H23营收扣非归母净利联系人吴铭杰润16901亿475亿同比1923612汽车板块估值逐步回执业证书编号S1070122070020归合理区间当前汽车市盈率为2988倍TTM市净率为216倍邮箱wumingjiecgwscomLF低于近十年均值14423年初至今汽车标的中4449联系人金瑞121272估值有所回调我们认为板块估值正逐步重回合理区间执业证书编号S1070123070009邮箱jinruicgwscom乘用车1H23营收同比增长原材料及汇兑收益部分抵消降价压力整体营收表现优于利润板块营收相关研究12Q231H232Q231H234377亿8026亿同比445232扣非归母净利润95亿158亿18月乘用车市场零售同比25重卡单月销量同同比647-06扣除上汽集团后板块2Q231H23营收2571亿比49汽车行业周报2023第34期2023-09-132理想销量连续6月破新高小鹏恢复态势良好造4760亿同比519420扣非归母净利润59亿101亿同车新势力8月月报2023-09-13比2833121H23利润率承压自费用率2Q23利润率受38月中国汽车经销商库存预警指数为569环比益毛利率修复汇兑收益板块2Q23扣非净利率毛利率费用率同比-09pct汽车行业周报2023第33期2023-09-0803pct09pct07pct环比04pct0pct-18pct其中财务费用率环比-14pct板块1H23扣除上汽扣非净利率毛利率费用率同比-08pct17pct20pct整体看成本端压力下行人民币走弱部分抵消了终端折扣对利润端造成的压力零部件原材料成本下降汇兑正向影响2Q23利润显著提升12Q23营收利润同比高增1H23利润表现好于营收板块2Q231H23请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告营收3029亿5811亿同比239159扣非归母净利润154亿260亿同比82749721H23零部件板块毛利率提升积极控费推升净利率2Q23扣非净利率毛利率费用率同比16pct21pct-10pct环比13pct08pct-20pct其中财务费用环比-12pct1H23扣非净利率毛利率费用率同比10pct15pct0pct综合来看1H23原材料压力大幅减弱助力盈利修复2Q23利润率同比受益原材料成本下降环比受益人民币走弱带来汇兑收益增长货车2Q23行业复苏明显业绩盈利能力向好1市场需求回升板块业绩同步修复2Q231H23货车总体销量91万辆175万辆同比411153板块2Q231H23营收741亿1404亿同比4525预计主要得益于基数较低及宏观经济向好板块2Q231H23扣非归母净利润13亿18亿同比27亿扭亏32亿扭亏22Q231H23毛利率上行费用率下行带动扣非净利率上涨板块2Q231H23扣非净利率1713同比46pct25pct拆分来看毛利率同比20pct15pct费用率同比-22pct-06pct整体看销量改善下货车板块毛利率上行成本及费用端压力下行净利率进入修复通道投资建议乘用车建议关注产品周期上行的上汽集团长城汽车长安汽车商用车建议关注细分龙头江铃汽车福田汽车宇通客车电动智能化相关零部件供应商有望在产业加速中实现国产替代和量价齐升建议关注伯特利线控底盘轻量化亚太股份线控制动拓普集团电动智能车机器人业务爱柯迪一体化压铸福耀玻璃天幕玻璃科博达灯控域控星宇股份智能车灯华阳集团智能座舱银轮股份热管理飞龙股份电子水泵标榜股份新能源尼龙管路巨一科技新能源电机电控中鼎股份空悬瑞鹄模具轻量化风险提示缺芯缓解进度不及预期汽车行业复苏不及预期汽车智能化产业进程不及预期新能源汽车产业发展不及预期P2请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告内容目录1汽车整体汽车市场竞争加剧板块表现优于市场整体611行业表现2023年初至今汽车板块小幅上涨跑赢沪深300指数66612板块业绩1H23业绩稳健增长2Q23利润表现亮眼613基金配置基金持仓比例仍有提升空间814北上配置年初至今北上资金积极增配商用车企业815板块估值估值有所回调重回合理区间92乘用车1H23营收同比增长板块内部企业利润分化1021乘用车市场2Q23以来批零售恢复终端市场竞争激烈1022业绩及运营2Q231H23整体营收表现优于利润1123重点公司1H23乘用车盈利受终端价格干扰看好后续利润释放143零部件原材料成本下降汇兑正向影响2Q23利润显著提升1531业绩及运营受益于原材料成本下降汇兑正向影响盈利能力提升1532重点公司成本压力下行助力利润修复持续看好电动智能化174货车2Q23行业复苏明显业绩盈利能力向好1941货车市场1H23重卡轻卡销量走强市场集中度提升1942业绩及运营2Q23营收同比增长1H23利润扭亏1943重点公司1H23行业普遍业绩向好关注江铃汽车福田汽车215客车板块扭亏为盈关注头部车企2251客车市场1H23客车销量上升市市场集中度提升2252业绩及运营2Q231H23营收同比提升板块扭亏为盈2353重点公司行业整体回暖重点关注头部客车企业246核心观点247风险提示25图表目录图表12023年至今汽车板块行情及乘用车批零走势6图表2汽车板块季度营收走势7图表3汽车板块季度扣非归母净利润走势7图表4汽车板块营收半年度同比走势7图表5汽车板块扣非归母净利润半年度同比走势7图表6汽车板块季度净利润率走势7图表7汽车板块季度费用率走势7图表8汽车板块半年度净利润率走势8图表9汽车板块半年度费用率走势8图表10基金持仓占汽车流通市值比例8图表11汽车持仓占基金股票总仓位比例8图表12陆股通标的北上资金持股情况9图表13当前汽车市盈率绝对值2988倍同沪深300比值为26高于近十年平均水平9图表14当前汽车板块市净率绝对值低于近十年均值144相对值高于均值13810图表15乘用车月度销量走势10图表16乘用车零售量月度走势10图表172023年1-8月我国乘用车市场品牌份额11P3请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告图表18我国乘用车市场分系别占比走势11图表19我国乘用车市场分系别销量同比增速11图表20乘用车板块季度营收同比走势12图表21乘用车板块季度扣非归母净利润同比走势12图表22乘用车板块半年度营收同比走势12图表23乘用车板块半年度扣非归母净利润同比走势12图表24乘用车板块季度利润率走势13图表25乘用车板块季度费用率走势13图表26乘用车板块半年度利润率走势13图表27乘用车板块半年度费用率走势13图表28乘用车板块杜邦拆分13图表29乘用车板块存货及应收账款周转天数季度走势14图表30乘用车板块存货及应收账款周转天数年度走势14图表31乘用车板块主要公司业绩一览14图表32零部件板块季度营收同比走势15图表33零部件板块季度扣非归母净利润同比走势15图表34零部件板块半年度营收同比走势15图表35零部件板块半年度扣非归母净利润同比走势15图表36零部件板块季度净利率走势16图表37零部件季度费用率走势16图表38零部件板块半年度净利率走势16图表39零部件半年度费用率走势16图表40零部件板块杜邦拆分17图表41零部件板块存货及应收账款周转天数季度走势17图表42零部件板块存货及应收账款周转天数年度走势17图表43零部件板块主要公司业绩一览18图表44货车整体销量同比走势19图表45货车细分市场销量同比走势19图表46重卡市场格局1H2319图表47轻卡市场格局1H2319图表48货车板块季度营收同比走势20图表49货车板块季度扣非归母净利润同比走势20图表50货车板块半年度营收同比走势20图表51货车板块半年度扣非归母净利润同比走势20图表52货车板块季度净利率走势20图表53货车板块季度费用率走势20图表54货车板块半年度净利率走势21图表55货车板块半年度费用率走势21图表56货车板块杜邦拆分21图表57货车板块存货及应收账款周转天数季度走势21图表58货车板块存货及应收账款周转天数年度走势21图表59货车板块主要公司业绩一览22图表60客车销量同比走势22图表61客车细分市场销量同比走势22图表62中大客市场格局变化1H2323图表63轻客市场格局变化1H2323图表64客车板块季度营收同比走势23P4请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告图表65客车板块季度扣非归母净利润同比走势23图表66客车板块半年度营收同比走势23图表67客车板块半年度扣非归母净利润同比走势23图表68客车板块主要公司业绩一览24P5请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告1汽车整体汽车市场竞争加剧板块表现优于市场整体11行业表现2023年初至今汽车板块小幅上涨跑赢沪深300指数662023年初至今沪深300指数跌27汽车申万涨39结合乘用车批零数据看1年初受部分需求提前透支影响车购税减免政策及新能源国补于2022年底退出批零同比表现不佳24-5月车市价格战加剧叠加去年同期低基数批零销量同比高增长乘用车批发销量同比分别877264零售销量分别同比54928636月以来新能源汽车购置税优惠延续新能源汽车下乡和汽车促消费等利好政策陆续发布汽车板块趋势向好7月批零在去年同期高基数下同比仅小幅下跌同比分别-34-278月批零售同比分别6520图表12023年至今汽车板块行情及乘用车批零走势汽车申万沪深300批发同比右零售同比右20100801560104052000202311202321202331202341202351202361202371202381-20-5-40-10-60资料来源中汽协乘联会长城证券产业金融研究院12板块业绩1H23业绩稳健增长2Q23利润表现亮眼12Q23板块营收利润同环比均增长板块2Q23营收扣非归母净利润9049亿282亿营收同环比343153扣非归母净利润同环比98246821H23板块营收利润双增利润同比表现强于营收板块1H23营收扣非归母净利润16901亿475亿同比192361P6请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告图表2汽车板块季度营收走势图表3汽车板块季度扣非归母净利润走势汽车板块扣非归母净利润亿汽车板块营收亿板块营收同比右板块扣非净利润同比右100008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10105000资料来源Wind中汽协长城证券产业金融研究院P13请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告图表29乘用车板块存货及应收账款周转天数季度走图表30乘用车板块存货及应收账款周转天数年度走势势存货周转天数应收账款周转天数存货周转天数应收账款周转天数7070606050504040303020201010001H191H201H211H221H231Q191Q202Q202Q213Q213Q224Q222Q193Q194Q193Q204Q201Q214Q211Q222Q221Q232Q23资料来源Wind长城证券产业金融研究院资料来源Wind长城证券产业金融研究院23重点公司1H23乘用车盈利受终端价格干扰看好后续利润释放1H23乘用车企业营收普遍增长利润略有分化营收端1H23及2Q23多数车企营收实现高增长预计受去年同期低基数和2Q23终端促销带动销量影响利润端2Q23车企盈利主要影响因素为价格策略长安汽车2Q23利润表现不及预期上汽集团长城汽车等受益于产品结构优化利润同环比恢复显著更新需求托底销量成本压力下行推升车企业绩1销量中期看车市更新需求确定性高2-3年维度2009年我国车市销量首次突破1000万规模2023年-2025年大概率逐步迎来换购高峰期更新需求将确定性提振终端2利润2023年缺芯疫情原材料大幅上涨等供给端不利因素逐渐散去随着车企营销网络及车型平台布局等完善车企高强度投入有望边际下行利润弹性有望充分释放销量恢复成本边际下行的逻辑下我们预计乘用车板块将迎来销量和利润的双重修复图表31乘用车板块主要公司业绩一览截至20230907市盈率营收增速扣非归母净利润增速1H231H23代码名称市值亿同比增减同比增减TTM2Q231H232Q231H23毛利率净利率002594SZ比亚迪72913067072714372200183483717601633SH长城汽车228057435126279-636169-1511-22600104SH上汽集团172911353332035-72970217-02000625SZ长安汽车131314406158-966-513175-2323-32601238SH广汽集团108621391272-538-52152-1044-72601127SH赛力斯662-19-184-111-04-10063-09-171-33600733SH北汽蓝谷286-5872659-185-140-50-06-435198000572SZ海马汽车74-5178328670-64109-69-6716资料来源Wind长城证券产业金融研究院P14请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告3零部件原材料成本下降汇兑正向影响2Q23利润显著提升31业绩及运营受益于原材料成本下降汇兑正向影响盈利能力提升2Q23营收利润同比高增1H23利润表现好于营收板块2Q231H23营收3029亿5811亿同比239159扣非归母净利润154亿260亿同比827497扣除华域汽车后板块2Q231H23营收2627亿5041亿同比233165扣非归母净利润142亿236亿同比844532图表32零部件板块季度营收同比走势图表33零部件板块季度扣非归母净利润同比走势零部件营收亿扣除华域营收亿零部件扣非归母净利亿扣除华域扣非归母净利亿零部件营收同比右扣除华域营收同比右零部件净利润同比右扣除华域净利润同比右3500602005003000504004015025003003020001002002015001001050010000-100500-100-2000-2050-3001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind长城证券产业金融研究院资料来源Wind长城证券产业金融研究院图表34零部件板块半年度营收同比走势图表35零部件板块半年度扣非归母净利润同比走势零部件营收亿扣除华域营收亿零部件扣非归母净利亿扣除华域扣非归母净利亿零部件营收同比右扣除华域营收同比右扣除华域净利润同比右零部件净利润同比右700040600030500030010020400010200300050020001001000-10000-201H201H211H221H231H201H211H221H23100-50资料来源Wind长城证券产业金融研究院资料来源Wind长城证券产业金融研究院P15请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告1H23零部件板块毛利率提升积极控费推升净利率12Q23板块扣非净利率为51同环比16pct13pct拆分看毛利率同环比21pct08pct主因为原材料端压力改善费用率同环比-10pct-20pct其中销售管理财务研发费用率同比分别01pct-10pct02pct-03pct环比分别01pct-09pct-12pct-01pct财务费用率环比大幅下行主要因为人民币走弱带动汇兑收益增加21H23板块扣非净利率为45同比10pct拆分看毛利率同比15pct销售管理财务研发费用率同比分别0pct-01pct01pct-01pct图表36零部件板块季度净利率走势图表37零部件季度费用率走势归母净利率毛利率销售费用率管理费用率费用率扣非净利率财务费用率研发费用率25102081561045200-5-2资料来源Wind长城证券产业金融研究院资料来源Wind长城证券产业金融研究院图表38零部件板块半年度净利率走势图表39零部件半年度费用率走势归母净利率毛利率销售费用率管理费用率25费用率扣非净利率财务费用率研发费用率6205154103251001H201H211H221H231H201H211H221H23资料来源Wind长城证券产业金融研究院资料来源Wind长城证券产业金融研究院1H23净利率增长推升ROE营业周期同比微降1H23板块ROE为40同比07pct拆分来看净利率上升07pct资产周转率下行001次资产负债率同比11pct1H23板块存货周转天数均同比下降营业周期同比-1天P16请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告图表40零部件板块杜邦拆分8ROE净利率总资产周转率右权益乘数右25720651543102051000资料来源Wind长城证券产业金融研究院图表41零部件板块存货及应收账款周转天数季度走势图表42零部件板块存货及应收账款周转天数年度走势存货周转天数应收账款周转天数存货周转天数应收账款周转天数909080807070606050504040303020201001001H191H201H211H221H232Q192Q202Q213Q212Q223Q222Q231Q193Q194Q191Q203Q204Q201Q214Q211Q224Q221Q23资料来源Wind长城证券产业金融研究院资料来源Wind长城证券产业金融研究院32重点公司成本压力下行助力利润修复持续看好电动智能化1H23原材料成本下降叠加人民币汇率走弱助推利润增长1H23原材料价格下降行业成本端压力减弱同时上半年人民币汇率走弱利好出口企业福耀玻璃爱柯迪文灿股份岱美股份的盈利能力实现同比提升建议关注智能化及新能源两大赛道1智能化赛道建议关注伯特利One-Box线控制动将突破50万套制动与转向协同效应显现亚太股份基础制动龙头One-Box量产在即拓普集团汽车Tier05供应商机器人业务华阳集团AR-HUD座舱域控等放量福耀玻璃高附加值智能玻璃带动量价齐升星宇股份智能车灯带动ASP向上科博达域控等新品放量中鼎股份国内空悬龙头核心大客户比亚迪贡献增量2新能源赛道建议关注银轮股份获取头部新能源车企定点拓展至商用车提升单车价值量飞龙股份新能源车热管理非车端液冷标榜股份新能源汽车带动尼龙管路需求爱柯迪新能源项目加速获取全球产能开始释放巨一科技智能装备新能源电机电控P17请仔细阅读本报告末页声明行业专题报告图表43零部件板块主要公司业绩一览截至20230907市盈率营收增速扣非归母净利润增速1H231H23代码名称市值亿同比增减同比增减TTM2Q231H232Q231H23毛利率净利率000338SZ潍柴动力10711715522416161240194173415600660SH福耀玻璃100719255165316209341-0118607601689SH拓普集团810395393489705002261211211600741SH华域汽车5948280120607189132-043102601799SH星宇股份4304557719047408217-1493-17601058SH赛轮轮胎38023112108911621240579831603786SH科博达31059400321419430309-3613210601966SH玲珑轮胎309421979983444751179505453603596SH伯特利305394514646345192210010504002472SZ双环传动28140313190496475212129218600699SH均胜电子2542623317910593845134251511603730SH岱美股份2253832827544425027804128-03600933SH爱柯迪2172649044292310962914014846603305SH旭升集团208251851843434952503615933000559SZ万向钱潮1712156-1340-341502954-01000581SZ威孚高科169-71960-141215-26315802136-22603997SH继峰股份161-1425923812871597142301031000887SZ中鼎股份15915347246283133212-0255-05002906SZ华阳集团152382081541461332220759-01002126SZ银轮股份1422649436116411779206104925300428SZ立中集团1393027783309171011220-01002048SZ宁波华翔11810410253961445162044606002085SZ万丰奥威117154339-451-892092638-05603197SH保隆科技1163430226898952436278045635300432SZ富临精工114-357530-1391795-2273186-22-151-253002101SZ广东鸿图11427224128299229184-024704002434SZ万里扬1122933111132221479197217541603348SH文灿股份99867649-848-919132-5104-49300580SZ贝斯特81293872946044693340515719002239SZ奥特佳795010066-9231902137100920603013SH亚普股份76151193223789149-016203002965SZ祥鑫科技692036043413171488179116728002284SZ亚太股份686619035245481128171332312002536SZ飞龙股份6633413281802111636212466861002997SZ瑞鹄模具65376221007106961213-3691-02300258SZ精锻科技6524396243633415264-2812115300969SZ恒帅股份62363552366764873533421136002590SZ万安科技5222365259110692067153-010614300893SZ松原股份49362051094443403104312021688162SH巨一科技4846-7041-1595-726157-1906-16002454SZ松芝股份4631441325137793806176-142921300681SZ英搏尔44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