事项：
　　9月15日上午，国家统计局公布8月经济数据。8月规模以上工业增加值、社会消费品零售额当月同比分别为4.5%、4.6%，固定资产投资累计同比为3.2%，其中，制造业、房地产、基建投资累计同比分别为5.9%、-8.8%和9.0%。
　　平安观点：
　　8月经济数据略好于预期。8月工业增加值同比增长4.5%，高于wind一致预期0.3个百分点，季调环比增速为0.5%，高于21-22年平均水平。固定资产投资累计同比为3.2%，延续多月回落态势，但因制造业表现相对优异，回落幅度小于预期。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，高于wind一致预期1.1个百分点。8月产需皆回暖，方向与预期一致。但外需走强，制造业投资表现相对亮眼，消费、金融数据等最终呈现略好于市场预期的状态。
　　具体来看，投资方面，8月房地产、制造业、基建投资当月同比增速较7月全面上升，制造业除汽车外其余各项表现平平，基建同比增速符合预期，但地产投资仍在低位。消费方面，8月社零同比增速较7月大幅提升，环比增速略高于季节性水平，汽车消费同比转正。出口回暖或受美国制造业补库影响，主要体现在房和车两部分，或在一定程度上拉动我国出口上涨，但仍属阶段性行为，可能无法在长期持续。
　　债市对不利因素更敏感，短期也有调整的必要，不过后续的重点仍是等待入场机会。方向上中期仍看多债市，9-10月找机会参与赔率好的中短端和二永品种。长端因财政端政策未完全落地，近两个月是基本面边际改善的观察期，暂时观望，若10Y国债收益率回到2.7%以上，或政策落地未超预期，可能是参与的时机。资金方面，在基本面明显改善前，资金中枢大概率是5-8月的平均水平，即1.8%-1.9%区间。降准后预计资金价格大幅上行概率已不大，结合赔率来看，比较确定的机会是信用债和中短端利率品：信用债的确定性来自于银行负债压力缓解，而资产端地产和城投加杠杆均受到限制，“资产荒”和风险溢价压缩的逻辑比较顺畅。目前信用债中，估值最好、前期下跌最多的品种是3年期二永债。中短端利率品对货币政策的非对称操作已经基本定价充分了，8月以来国债3Y1Y和5Y-1Y的期限利差分别压缩24BP、33BP，考虑赔率来看，当前1Y品种的性价比重新显现。
　　风险提示：政策刺激经济，美国经济超预期上行，全球通胀超预期上行。
　　

研究报告全文：债券债券2023年09月17日报债券日思录告债市对不利因素敏感应关注什么证券分析师事项9月15日上午国家统计局公布8月经济数据8月规模以上工业增加值社会刘璐投资咨询资格编号消费品零售额当月同比分别为4546固定资产投资累计同比为32S1060519060001LIULU979pingancomcn其中制造业房地产基建投资累计同比分别为59-88和90债研究助理平安观点券8月经济数据略好于预期8月工业增加值同比增长45高于wind一致陈蔚宁一般证券从业资格编号预期03个百分点季调环比增速为05高于21-22年平均水平固定点S1060122070016CHENWEINING369pingancomcn资产投资累计同比为32延续多月回落态势但因制造业表现相对优评异回落幅度小于预期8月社会消费品零售总额同比增长46高于wind一致预期11个百分点8月产需皆回暖方向与预期一致但外需走强制造业投资表现相对亮眼消费金融数据等最终呈现略好于市场预期的状态具体来看投资方面8月房地产制造业基建投资当月同比增速较7月全面上升制造业除汽车外其余各项表现平平基建同比增速符合预期但地产投资仍在低位消费方面8月社零同比增速较7月大幅提升环比增速略高于季节性水平汽车消费同比转正出口回暖或受美国制造业补库影响主要体现在房和车两部分或在一定程度上拉动我国出口上涨但仍属阶段性行为可能无法在长期持续债市对不利因素更敏感短期也有调整的必要不过后续的重点仍是等待入场机会方向上中期仍看多债市9-10月找机会参与赔率好的中短端和二永品种长端因财政端政策未完全落地近两个月是基本面边际改善的观察期暂时观望若10Y国债收益率回到27以上或政策落地未超预期可能是参与的时机资金方面在基本面明显改善前资证金中枢大概率是5-8月的平均水平即18-19区间降准后预计资金价格大幅上行概率已不大结合赔率来看比较确定的机会是信用债和券中短端利率品信用债的确定性来自于银行负债压力缓解而资产端地研产和城投加杠杆均受到限制资产荒和风险溢价压缩的逻辑比较顺畅究目前信用债中估值最好前期下跌最多的品种是3年期二永债中短端利率品对货币政策的非对称操作已经基本定价充分了8月以来国债3Y-报1Y和5Y-1Y的期限利差分别压缩24BP33BP考虑赔率来看当前1Y告品种的性价比重新显现风险提示政策刺激经济美国经济超预期上行全球通胀超预期上行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录9月15日上午国家统计局公布8月经济数据8月规模以上工业增加值社会消费品零售额当月同比分别为4546固定资产投资累计同比为32其中制造业房地产基建投资累计同比分别为59-88和908月经济数据略好于预期8月工业增加值同比增长45高于wind一致预期03个百分点季调环比增速为05高于21-22年平均水平固定资产投资累计同比为32延续多月回落态势但由于制造业表现相对优异回落幅度小于预期8月社会消费品零售总额同比增长46高于wind一致预期11个百分点8月产需皆有回暖方向与预期一致但外需走强制造业投资表现相对亮眼消费金融数据等最终呈现出略好于市场预期的状态8月投资累计同比回落至32wind一致性预期为30我们的预期为25从结构上看8月房地产制造业基建投资当月同比增速分别为-10971627月数据分别为-1244353相比7月投资全面上升1制造业8月同比相比7月上升了28个百分点分类来看其余各项表现平平累计同比增速持续低于往年21-22年水平维持5月以来制造业投资呈现向优势产品集聚状态8月制造业投资汽车制造表现突出受汽车销售增长拉动汽车制造累计同比为191相比22年同期高出62个百分点汽车制造业产能利用率有所提升且我国汽车出口数量环比上升392增幅较7月走扩124个百分点向后看出口数据向好有助于进一步拉动制造业投资随着国内外市场需求改善宏观政策显效9-10月制造业投资或持续改善但从结构上看上游原材料价格上升下游企业或有所承压企业利润向重点行业倾斜2基建同比增速符合预期在政府债券发行加速以及生产改善的背景下基建投资有所增加8月地方专项债发行有所加快新增一般债发行829亿元新增专项债发行4148亿元向后看根据国务院预算执行报告指出新增专项债要在9月底前基本发完用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕预计9-10月基建投资依旧保持强势年底可能小幅退坡3地产仍维持低位竣工面积有所增长房地产投资23年以来开工弱竣工强的局面有望改善8月房屋新开工面积为6922万平方米同比下降23降幅较7月收窄34个百分点房屋竣工面积为5321万平方米同比增加1008增幅较7月收窄23个百分点消费端整体仍然低迷8月30城商品房成交面积同比下降2278百城土地成交面积为4427万平方米同比下降4509降幅均有所收窄后续需要关注8月末地产新政策对市场影响8月消费增速略高于季节性水平汽车消费同比转正8月社零同比增速为46较7月大幅提升环比增速为546略高于季节性水平从结构上看零售服务均有回暖8月零售服务业生产指数同比分别为37前值1068前值578月环比改善一方面是暑期对消费的持续拉动另一方面是汽车销售的迅速增长拉动8月商品零售同比增速较7月同比增速上升27个百分点其中建筑装潢-175受地产持续低迷影响表现较差而金银珠宝57和汽车35表现较好主要受国际金价下跌刺激和汽车销售增长影响8月全国广义乘用车零售量较7月环比上升851同比上升211国际黄金价格月平均金价环比下降1488月餐饮收入回落至124前值158体现暑假后期出行需求边际减少上半年全国居民人均可支配收入同比增长657月份全国城镇调查失业率为53居民就业收入状况并未发生明显的改变向后看8月暑期旅游旺季结束可能压制消费增长但黄金价格仍呈下降趋势对金银首饰消费可能持续刺激随着地产政策落地房产销售有望拉动建筑装潢消费上涨且随着经济复苏以及7月底国务院发布的关于恢复和扩大消费的措施落地信用实体杠杆有望持续回升消费将继续保持温和修复态势8月的价格数据基本符合预期出口表现偏强金融数据整体高于预期8月早前公布的数据中CPI基本符合预期PPI读数略低于我们的预期参见平安固收-债券日思录PPI或在年末回升至-22附近其中CPI同比为01食品价格环比转正猪肉价格上涨为主要贡献项非食品CPI环比上涨02油价暑期为主要推力PPI环比在4月以来首次转正生产资料生活资料PPI环比分别为0301油价带动能源涨价是主要拉动因素金融数据参见平安固收-8月金融数据传递的三条线索高于市场预期整体来看地产政策利好尚未反映在数据结构中票据融资占比不低实体融资需求的修复仍需要时间向后看9月的社融和信贷的总量仍然有支撑出口回暖或受美国制造业补库影响目前美国整体库存并不算低结构上看低库存主要集中在零售商其中主要体现在房和车两部分而制造商和批发商库存偏高从历史上看房地产投资与汽车销售景气会对同期美国对中国进口产生一定的正向拉动当前地产与汽车相关产品在美国对中国出口产品中占比可能在10-20区间美国补库需求可能在一定程度上拉动我国出口上涨但补库仍属阶段性行为可能无法在长期持续9-10月我国出口可能因此有一定提升但长期来看或无法持续拉动出口向好债市对不利因素更敏感短期也有调整的必要不过后续的重点仍是等待入场机会整体看本月政策频繁落地经济温和修复债市对不利因素较为敏感后续推动经济持续修复仍需要信用政策持续发力护航9月15日央行降准为后续政策出台提供良好开始9月15日公布经济数据后债市表现也是对不利因素有一点敏感的债请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录市表现一方面是市场对于降准带来的利多信息将交易完成资金很难再继续松动另一方面是对于经济修复四季度变盘的担忧以及可能在提前交易股市有所回暖对债市的分流的不利情绪后续仍需观察信用融资和实体杠杆的情况地产政策落地后对房产销售的拉动是否符合预期随着市场调整从乐观的角度看债市的赔率也在改善方向上中期仍然看多债市9-10月找机会参与赔率好的中短端和二永品种长端因为财政端的政策包括城中村准财政等并未完全落地近两个月是基本面边际改善的观察期暂时观望如果10Y国债收益率回到27以上或政策落地未超预期可能是参与的时机资金方面在基本面有明显改善之前资金的中枢大概率是5-8月资金表现的平均水平即18-19区间降准以后预计资金价格大幅上行的概率已经不大结合赔率来看比较确定的机会是信用债和中短端利率品信用债的确定性来自于银行负债压力缓解而资产端地产和城投加杠杆均受到限制资产荒和风险溢价压缩的逻辑比较顺畅目前信用债中估值最好前期下跌最多的品种是3年期二永债中短端利率品对货币政策的非对称操作已经基本定价充分了8月以来国债3Y-1Y和5Y-1Y的期限利差分别压缩24BP33BP考虑赔率来看当前1Y品种的性价比重新显现风险提示政策刺激经济美国经济超预期上行全球通胀超预期上行图表12023年8月经济数据一览资料来源Wind平安证券研究所注为与统计局数据口径一致表中物价金融工增消费为当月同比GDP为当季同比其他为累计同比新增社融与贷款单位为亿元其他单位为百分数图表22023年8月工业增加值当月同比资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录图表3商品与餐饮零售增速自4月见顶后持续回落图表4化妆品通讯器材金银珠宝和汽车增速较高资料来源WIND平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所限额以上零售额同比增速限额以上零售约占社会消费品总额的40图表5除汽车制造外各分项制造业累计同比增速均低于往年21-22年水平资料来源Wind平安证券研究所图表6新开工仍低于往年同期水平万平方米图表7竣工面积强于18年以来同期万平方米资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券日思录图表88月百城土地成交面积为18-22年同期的53万平方米资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一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