从低谷中走出，海底捞拐点已至
　　海底捞以差异化用餐体验和独特经营模式成长为中餐连锁标杆。1H23其国内门店数达1382家，品牌力/门店规模稳居火锅行业第一。22年底以来公司经营拐点相继显现，治理能力、运营效率、UE盈利性已有明显提升，23年净利润弹性可预见性较强。公司核心文化未变，改革成果为后续扩张构建扎实基础，远期展店空间仍可期待，多品类探索有望加速，期待平台化创新与成长。我们预计23/24/25EEPS为0.94/1.03/1.16元，基于23x 24年PE得出目标价25.75港币（24年可比公司一致预期23x PE）。考虑公司治理取得实质突破，龙头地位仍然稳固，成长看点丰富，上调评级至“买入”。
　　几度起落，守得云开见月明
　　公司上市后股价历经急涨、承压、磨底后反弹3大阶段，21年因疫情和乐观开店预期一度导致发展失速，翻台下滑连带股价下探，年底启动啄木鸟计划后进入为期一年调整磨底阶段。1H23翻台从3回升至3.3次/天，归母净利率从2H22的11.5%继续提升至11.91%，经营拐点和复苏弹性有所验证。
　　及时纠偏，组织/门店/创新多管齐下
　　公司切实有效的改革动作为后续业绩弹性持续释放、重启扩张固本筑基。改革主要围绕组织管理、门店模型、品牌焕新3方面展开：1）组织调整核心在于提效，1H23公司按地域将餐厅网络划为19个区，由区域教练负责，细化管理颗粒度，带动整体运营效率提升。门店端则增加经营KPI考核，提升店长自管门店分红比例，助推店长更加聚焦经营提效。2）门店模型优化更多在于降本，以改善供应链、优化单店人效、提升兼职占比等方式压降门店端保本点，为放大利润端弹性蓄力。3）更加年轻化的品牌战略、营销举措和更频繁的产品创新则有利于精准捕捉市场不断变化的需求，立稳口碑。
　　穿越周期，扩张前景仍然明媚
　　我们认为改革本质在于治理能力和所处发展周期的重新接轨，“极致服务”标签以及特色连锁管理范式并未改变。长期看，火锅锚定大众消费，需求稳定，我们预计公司尚有81个空白城市店和475个加密城市店等待挖掘。随其积极拓渠道、延场景，探索多元店型，后续同店增长和拓店空间值得期待。
　　上调至“买入”评级，目标价25.75港币
　　参考1H良好翻台表现，我们预计23-25年店均收入有望实现+64/5/3%的同比增长，带动利润弹性释放，预计23/24/25EEPS为0.94/1.03/1.16元。参考24年可比公司Wind和彭博一致预期23x PE均值，给予23x 24年PE得出目标价25.75港币。上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲软，扩张速度不及预期，竞争加剧。