如何理解央行近期的操作思路
　　（1）宽松操作再加码，是短期必要性和长期政策目标的结合。降准落地，较为符合市场预期，一方面补充9月较大的资金缺口；另一方面继续降低银行负债成本。此外，14D逆回购降息20bp，是跟随调整；但公开市场增量投放能够缓和市场对于资金收紧的担忧。
　　（2）央行操作打破市场前期的两重担忧。一是，央行前期提及“防范资金空转和套利”，市场对流动性收紧的担忧逐渐升温，但8月中旬以来央行公开市场投放依旧保持相对积极，此次降准落地再度确认央行偏呵护的态度。二是，再度打破汇率对于货币宽松掣肘的担忧，货币政策以内为主，兼顾内外平衡的操作思路再度确认。
　　总结来看，后续货币政策操作或根据中央宏观调整政策的需要，配合形式更加多样与灵活，市场需要持续跟踪以适应央行操作的新变化，预计在“稳增长”和“降成本”的政策思路下，降准、降息周期仍然延续。
　　机构行为：有赎回，但未形成负反馈
　　（1）净值化背景下存在从机构赎回到形成负反馈的传导链条。即从赎回“银行理财抛售基金/债券→债市加剧调整”到形成负反馈“银行理财净值回撤加大→投资者持续赎回银行理财”两个环节，会放大债市波动和赎回影响。
　　（2）本轮市场调整存在机构赎回现象，目前已有所缓和。9月4日起基金连续6个交易日对现券保持净卖出，债市企稳后，9月13日以来已转为净买入；银行理财二级净买入量逐步减小并转负，未出现大幅净卖出债券的行为。
　　（3）值得注意的是，由于银行理财净值管理能力的提升、负债端较稳定，底层资产企稳的情况下本轮机构赎回并未形成负反馈。吸取去年赎回潮的经验后，今年理财更倾向通过配置基金来进行流动性管理，并且自身操作偏稳健，杠杆水平持续维持相对低位，因此面对信用债的抛盘压力和收益损失较小，高频数据显示目前理财净值回撤较小、规模降幅可控，负债端较为稳定。
　　债市策略：降准落地，短端表现或优于长端。
　　（1）中短端品种：当前短端品种确定性相对较高，经历前期资金收敛以及赎回调整后，赔率明显增加，1年期国股行存单品种而言2.4%左右或是新的定价中枢，1年期国债2%以上或有较强配置价值。此外，从历史统计来看，降准对于短端的利好程度更大，本轮降准周期中5年期利好表现更加明显。
　　（2）长端品种：“宽信用”仍有扰动，长端需顺势而为，并持续关注机构行为层面的摩擦风险（赎回反复、年末止盈等），根据安全边际和赔率变化择机参与。年末止盈意愿或偏强，进一步交易空间仍需等待未来降息落地来再次打开。
　　（3）信用品种：“结构性资产荒”作用下，投资者对票息策略的诉求仍在，偏短期限城投信用挖掘和高等级信用品种3-2y骑乘策略仍可延续。
　　下周关注：（1）LPR报价：将公布9月LPR报价，考虑8月1年期报价已下调，9月LPR报价大概率持稳。（2）地产高频数据：“金九银十”消费旺季，此前二、三线城市因城施策工具箱已充分打开，销售刺激政策的效果较为有限，一线城市相对体量较小，“认房认贷”政策的放松或也对低能级城市产生一定的虹吸效应，数据修复的持续性仍有待跟踪。（3）资金方面：降准、MLF超额续作、叠加14D逆回购重启加码的情况下，资金面超预期收敛的风险基本被解除，但缴准、缴款以及信贷抽水效应的压力依然存在，预计短期资金宽松的空间较为有限。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。