近期汇率企稳，市场表现仍平淡，外资流出未至反转时。全国外汇自律机制专题会议召开，强调金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，近五个交易日人民币兑美元小幅上涨。市场方面，除周一股汇同时迎来上涨外，后四个交易日权益市场表现相对平淡，一级行业涨少跌多。从交投情绪看，政策组合拳向市场信心传导不畅，外资趋势依旧边际走弱，全A成交额相较8月28日高点再次缩量40%。轮动中枢重新上行，主线不明确，“观望型选手”增加，但从历次成交额缩量至“近腰斩”时刻向后看，下行空间不大，后续胜率赔率均尚可。
　　政策、信用、盈利、估值的复合型底部正在建立：1）以社融老口径作为实体信用、财政支出作为财政指标、税收收入作为税收政策的逆向指标，构建的政策脉冲指数9月有望触底回升带动基本面走强；2）考虑剩余流动性、利率、汇率、外生因素共同构建的广义货币条件指数指向信用脉冲上行，工业企业利润增速有望进一步回升；3）全A两非扣非同比视角下的盈利周期与PPI当月同比大致同频，Q3-Q4或见证“表观业绩读数底”+ROE企稳；4）双创估值均位于历史5%分位数以下，科创50业绩率先开启边际修复。
　　景气回归，关注△ROE、盈利韧性与估值匹配：1）CPI反弹主要系能源价格推动所致，核心通胀环比亦有所抬升，9月不加息基本被市场计价，11月加息预期近日大幅下降，目前处于更长的去通胀最后一公里中的“喘息期”。2）自下而上视角下，△ROE有效性在全市场及成长板块中有望持续，考虑一致预测ROE同比大于0、一致预测ROE(2024E)优于一致预测ROE(2023E)的品种。
　　金九银十，把握结构性做多窗口。1）结构上看，库存周期线索指向上游周期品，类比2015年末PPI触底反弹后的反转行业看，石油石化、有色仍值得关注；2）8月社零数据进一步回暖，PPI拐点受益+需求改善逻辑下关注家电、社服以及食品饮料；3）△ROE逻辑下，关注军工、纺服、美护，考虑到盈利韧性和前期估值下挫，机械零部件（自动化）受益；4）科创50位于战略配置区间，电子（半导体）反转信号渐近。
　　风险提示：海外二次通胀失控风险，国内经济修复速度缓慢