经调整亏损收窄，临床管线有序推进。2023H1公司研发开支为0.33亿元（同比-39.9%），主要由于研发人员相关的股权激励摊销减少所致；经调整亏损-0.53亿元，较上年同期-0.88亿元水平有所收窄。
　　公司核心管线重组带状疱疹疫苗LZ901于2023年5月完成中国II期临床试验。免疫原性研究方面，LZ901高剂量组抗体几何平均浓度、几何平均滴度和阳转率均显著高于低剂量组，高/低剂量组的免疫原性数据均显著高于安慰剂组。安全性研究方面，试验中的不良事件主要发生在0~7天内，试验疫苗1/2/3级不良事件发生率分别为23.7%/6.0%/1.0%，并未观察到4级及严重不良事件。公司预计将于2023Q3在中国启动III期临床试验，并计划于2024H2提交BLA申请、2025Q4实现产品商业化。
　　绿竹生物专注于创新疫苗和治疗性抗体药物。公司于2001年11月成立于北京，创立至今专注于人用疫苗和治疗性抗体药物，核心品种重组带状疱疹疫苗LZ901采用基于VZV gE-IgGFc的四聚体抗原设计，能够模拟VZV入侵人体时形成的免疫复合物，临床数据优秀，可诱导高水平体液及细胞免疫应答。
　　带状疱疹疫苗是全球重磅品种，国内竞争格局良好。目前全球有4款带状疱疹疫苗获批上市，其中Shingrix（欣安立适）为重组带状疱疹疫苗并采用新型佐剂AS01B，保护效力达到90%以上，较带状疱疹减毒活疫苗大幅提升，上市后快速取代了上一代产品Zostavax，全球销售额峰值超过30亿美元。国内目前仅有葛兰素史克的Shingrix（欣安立适）一款重组带状疱疹产品获批上市。目前国内企业布局减毒活疫苗研发进度较快，百克生物带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月获批，目前处于商业化阶段，上海所完成II期临床；重组蛋白平台方面，绿竹生物即将启动III期临床、迈科康处于II期临床、上海怡道处于I/II期临床阶段，整体竞争格局良好。
　　投资建议：公司核心品种重组带状疱疹疫苗LZ901采用创新抗原设计，诱导高水平体液及细胞免疫应答的同时，兼具较好的安全性；LZ901计划于2023Q3启动国内III期临床，预计2025年实现商业化。国内市场目前仅2款带状疱疹疫苗产品上市，竞争格局良好，其中国产上市品种采用上一代减毒活疫苗技术，公司LZ901在国产重组带状疱疹管线中进度领先。预计公司2023~2025年净利润分别为-2.29/-3.47/-4.24亿元，通过绝对估值法计算公司合理股价区间为38.60~41.21港元，较目前股价有12%~19%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：在研管线失败、关键技术人才流失、市场竞争加剧等风险。