事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入348.98亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润45.36亿元，同比增长55.50%。2023年Q2公司实现营业收入172.79亿元，同比下降5.74%，实现归母净利润22.83亿元，同比增长42.13%。
　　出货稳定增长，先进产能持续释放。2023H1公司产销规模同比提升56%，其中光伏硅片和组件出货量持续攀升，实现营业收入269.66/52.08亿元，占比高达77.27%/14.92%。在晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能投放，截至2023年6月底，公司单晶总产能提升至165GW，2023年末预计产能提升至180GW；在晶片环节，年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目相继达产，G12先进产能供应能力进一步提升。
　　全球一体化布局助力拓展海外市场。公司坚持全球化竞争优势路线，与Vision Industries Company拟共同成立合资公司，并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，打造其首条具有全球领先技术优势的光伏产业链。Maxeon在IBC电池-组件、叠瓦组件方面具有的知识产权和技术创新优势，以及完善的海外产业布局和全球供应链体系，将进一步协助公司未来海外业务的加速发展。
　　“叠瓦+G12”全面迭代，工业4.0柔性制造提升综合竞争力。公司坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，持续自主技术创新积累Know-how工艺，推动工业4.0制造方式加速转型，公司在江苏地区投产的G12高效叠瓦组件项目实现9GW产能，在天津地区投产的G12高效叠瓦组件项目（一期）实现3GW产能，二期项目正在加速实施中，公司实现了“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代。依托G12与叠瓦双平台技术优势和柔性制造能力，公司组件的制造水平和产品力将进一步增强。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为101.8/115.9/136.1亿元，对应PE为9.8/8.6/7.3倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle全球一体化布局先进产能持续释放TCLTableReportDate中环002129公司简评报告20230919评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年实现营业收入34898董海军亿元同比增长1009实现归母净利润4536亿元同比增长5550分析师2023年Q2公司实现营业收入17279亿元同比下降574实现归母SAC执证编号S0110522090001donghaijunsczqcomcn净利润2283亿元同比增长4213电话86-10-56511712出货稳定增长先进产能持续释放2023H1公司产销规模同比提升56其中光伏硅片和组件出货量持续攀升实现营业收入269665208张星梅亿元占比高达77271492在晶体环节随着50GWG12太阳研究助理能级单晶硅材料智慧工厂产能投放截至2023年6月底公司单晶总zhangxingmeisczqcomcn电话010-81152658产能提升至165GW2023年末预计产能提升至180GW在晶片环节年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯市场指数走势最近TableChart1年太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目相继达产G12先进产能供应能力02TCL中环沪深300进一步提升全球一体化布局助力拓展海外市场公司坚持全球化竞争优势路线与019301023144-拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建-----VisionIndustriesCompanyJulSepNovFebAprSep-02设光伏晶体晶片工厂项目打造其首条具有全球领先技术优势的光伏产业链Maxeon在IBC电池-组件叠瓦组件方面具有的知识产权和技术-04创新优势以及完善的海外产业布局和全球供应链体系将进一步协助资料来源聚源数据公司未来海外业务的加速发展公司基本数据TableBaseData叠瓦G12全面迭代工业40柔性制造提升综合竞争力公司坚定最新收盘价元2380叠瓦G12双平台差异化技术与产品路线持续自主技术创新积累一年内最高最低价元41622347Know-how工艺推动工业40制造方式加速转型公司在江苏地区投市盈率当前1140产的G12高效叠瓦组件项目实现9GW产能在天津地区投产的G12高市净率当前230效叠瓦组件项目一期实现产能二期项目正在加速实施中总股本亿股40433GW总市值亿元96216公司实现了G12叠瓦30产品的全面迭代依托G12与叠瓦双平台资料来源聚源数据技术优势和柔性制造能力公司组件的制造水平和产品力将进一步增强相关研究TableOtherReport产能扩张硅片盈利坚挺石英砂保供盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为助力市占率提升101811591361亿元对应PE为988673倍我们维持对公司买G12硅片前景广阔产品结构持续升级入的投资评级技术助力降本增效Q2业绩超预期风险提示光伏需求增长不及预期产能扩张进度不及预期盈利预测2022A2023E2024E2025E营收亿元670185041002611562营收增速630269179153净利润亿元682101811591361净利润增速692493139175EPS元股211244277326PE113988673资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产31830568747072083430经营活动现金流5057165081857719675现金10167312184120049900净利润6819101791159013614应收账款3812481356746543折旧摊销4386518251635177其它应收款154196231266财务费用826303131842055预付账款2885348041274814投资损失-1752-2110-2110-2110存货64307745918610716营运资金变动-5682-161311424其他3753476356156476其它206777非流动资产77304770927718478068投资活动现金流-16292-2860-3145-3952长期投资6911691169116911资本支出11213491852036010固定资产41624419124245443741长期投资26857000无形资产4885439739573561其他-31936205820582058其他8565856585658565筹资活动现金流106547402-5450-7023资产总计109134133966147904161498短期借款254380432508流动负债23020332553765540604长期借款15031-409642-1491短期借款651796381098109其他32283530-3054-3477应付账款12081145701728020158现金净增加额-5812105199828700其他245295350409主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债39054395634013240132成长能力长期借款31911324203298932989营业收入630269179153其他5411541154115411营业利润463521144177负债合计62074728187778680736归属母公司净利润692493139175少数股东权益944298221025410762获利能力归属母公司股东权益37618513275986370000毛利率178219214205负债和股东权益109134133966147904161498净利率102120116118利润表百万元20222023E2024E2025EROE181198194194营业收入6701085041100258115617ROIC92128132130营业成本55067664127876491882偿债能力营业税金及附加249316372430资产负债率569544526500营业费用277352415478净负债比率320312288254研发费用2923370943735043流动比率138171188205管理费用908178621052428速动比率110148163179财务费用792303131842055营运能力资产减值损失-1579-400-400-400总资产周转率061063068072公允价值变动收益56565656应收账款周转率1881191218541835投资净收益2054205420542054应付账款周转率432363360358营业利润7325111451275415011每股指标元营业外收入156713535每股收益211244277326营业外支出32202020每股经营现金156395445471利润总额7449111971276915026每股净资产1163122914331676所得税376638747905估值比率净利润7073105591202214122PE113988673少数股东损益254380432508PB204193166142归属母公司净利润6819101791159013614EBITDA12079193592110222244EPS元211244277326请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction董海军分析师北京大学硕士2020年8月加入首创证券张星梅复旦大学硕士对外经济贸易大学学士2022年11月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现