新能源赛道引领者，光伏硅片与组件构筑成长曲线。光伏硅片业务方面，公司将把握战略机遇，坚持以创新引领产业发展，持续推动先进产能释放、优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展。公司作为光伏产业的创变者与引领者，将秉承集约创新、集成创新、联合创新、协同创新的理念，立足技术创新与柔性化制造能力，巩固硅片环节定义权、定标权、定价权。为实现“综合实力全球TOP1”的全球领先战略目标持续努力。在光伏电池/组件方面，公司将始终高度尊重知识产权，持续专注于具有知识产权保护的、行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新，坚定发挥叠瓦技术与工业4.0制造方式优势，加速“G12+叠瓦”技术平台全面升级，推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升，以差异化、定制化保持持续的性能领先。
　　行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。光伏能源成为日益重要的一环，在全国发电站比重的地位也逐渐显现。4月23日，国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据。截至3月底，全国累计发电装机容量约26.2亿千瓦，同比增长9.1%。其中，风电装机容量约3.8亿千瓦，同比增长11.7%；太阳能发电装机容量约4.3亿千瓦，同比增长33.7%。截至2023年3月底，全国累计光伏装机容量425.89GW，首超水电415.46GW，光伏成为我国第二大发电技术。
　　盈利能力领先，产能扩张加速。公司加速优势产能扩产，晶体环节，随着50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，截至2022年12月底，单晶总产能提升至140GW，2023年末预计产能进一步提升至180GW；晶片环节，公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的陆续投产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目已开工，进一步推动公司G12硅片先进产能加速提升，产品结构优化，发挥公司G12战略产品的规模优势、成本优势及市场优势，进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率。
　　投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展，我们预计预计2023-2025年公司归母净利润分别为95.3/119.9/133.7亿元，对应2023-2025年PE为9.52X/7.57X/6.79X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖TCL中环002129SZ年月日20230921买入首次TCL中环002129SZ赛道引所属行业电气设备当前价格元2226领者产能稳步扩张投资要点证券分析师彭广春新能源赛道引领者光伏硅片与组件构筑成长曲线光伏硅片业务方面公司将资格编号S0120522070001把握战略机遇坚持以创新引领产业发展持续推动先进产能释放优化升级产邮箱penggcteboncomcn品结构与推动全球化业务持续发展公司作为光伏产业的创变者与引领者将秉承集约创新集成创新联合创新协同创新的理念立足技术创新与柔性化制市场表现造能力巩固硅片环节定义权定标权定价权为实现综合实力全球TOP1TCL中环沪深300的全球领先战略目标持续努力在光伏电池组件方面公司将始终高度尊重知识6000产权持续专注于具有知识产权保护的行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的5000科技投入和工艺创新坚定发挥叠瓦技术与工业40制造方式优势加速G124000叠瓦技术平台全面升级推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升以差3000异化定制化保持持续的性能领先20001000行业政策支持市场需求向好近年来随着光伏产业技术水平持续快速进步0002022-092023-012023-05光伏发电成本步入快速下降通道光伏发电在全球范围内向平价上网过渡-1000全球光伏装机容量逐步提升国际能源署IEA预测在可再生能源净增量中-2000光伏新增装机比重最大并持续保持稳定增长到2027年光伏累计装机量将超越其他所有电源形式2022-2027年全球光伏装机新增1500GW年均300GW沪深300对比1M2M3M光伏能源成为日益重要的一环在全国发电站比重的地位也逐渐显现4月23日绝对涨幅-11-17-9国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据截至3月底全国累计发电装相对涨幅-6-16-8机容量约262亿千瓦同比增长91其中风电装机容量约38亿千瓦同资料来源德邦研究所聚源数据比增长117太阳能发电装机容量约43亿千瓦同比增长337截至2023年3月底全国累计光伏装机容量42589GW首超水电41546GW光伏成为相关研究我国第二大发电技术盈利能力领先产能扩张加速公司加速优势产能扩产晶体环节随着50GWG12太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张截至2022年12月底单晶总产能提升至140GW2023年末预计产能进一步提升至180GW晶片环节公司在天津和宜兴年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的陆续投产2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目已开工进一步推动公司G12硅片先进产能加速提升产品结构优化发挥公司G12战略产品的规模优势成本优势及市场优势进一步巩固公司在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率投资建议考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展我们预计预计2023-2025年公司归母净利润分别为95311991337亿元对应2023-2025年PE为952X757X679X首次覆盖给予公司买入评级风险提示行业竞争加剧终端需求不足的风险上游原材料价格波动风险118请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖TCL中环002129SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股4042672021A2022A2023E2024E2025E流通A股百万股403942营业收入百万元4110469670101686878551029241611994175115763029618516552周内股价区间元2224-5025-YOY净利润百万元40296268186595305111989391336812总市值百万元8998982-YOY2700692398258115总资产百万元12232749全面摊薄EPS元100169236297331每股净资产元1036毛利率217178183182194资料来源公司公告净资产收益率127181202200181资料来源公司年报2020-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润218公司首次覆盖TCL中环002129SZ内容目录1公司概况511新能源赛道引领者光伏硅片与组件构筑成长曲线512营收增长稳健改革落地驶入快车道72行业政策支持市场需求向好1021行业政策支持双碳目标驱动1022电池片环节供应偏紧行业集中度提升113盈利能力领先产能扩张加速1231叠瓦组件性能优越有望提振盈利能力1232产能扩张加速一体化加速124盈利预测与投资建议1341盈利预测1342投资建议145风险提示15318公司首次覆盖TCL中环002129SZ图表目录图1公司发展历程5图2公司主要业务布局6图3公司股东结构7图4营收分行业情况8图5营收分产品情况8图6费用率变化8图7营业收入情况9图8归母净利润情况9图9分业务毛利率情况9图10历年研发投入占营业收入比重10图112023-2030年全球光伏新增装机预测GW11图12叠瓦组件12图13多项专利与证书12表1公司核心管理团队7表2一季度全国发电装机容量11表32022年TOP10硅片企业产能13表4公司盈利预测14表5公司同类企业对比14418公司首次覆盖TCL中环002129SZ1公司概况11新能源赛道引领者光伏硅片与组件构筑成长曲线公司主要产品包括新能源光伏硅片光伏电池及组件其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营产品的应用领域包括集成电路消费类电子电网传输风能发电轨道交通新能源汽车5G人工智能光伏发电工业控制等产业新能源光伏材料板块主要从事光伏硅片的研发生产和销售产品主要包括新能源光伏单晶硅棒硅片光伏电池组件板块主要从事光伏电池及组件的研发生产和销售产品主要包括光伏电池和高效叠瓦组件公司创立于1958年在1981年开始进军光伏产业成为国内最早生产用于太阳能发电单品硅企业之一于2007年于深圳证券交易所上市2019年子公司环晟光伏成为全球最大的瓦组件生产商2023年2月18日TCL中环年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目DW五期项目正式开工建设图1公司发展历程光伏硅片业务方资料来源公司官网德邦研究所面公司将把握战略机遇坚持以创新引领产业发展持续推动先进产能释放优化升级产品结构与推动全球化业务持续发展公司作为光伏产业的创变者与引领者将秉承集约创新集成创新联合创新协同创新的理念立足技术创新与柔性化制造能力巩固硅片环节定义权定标权定价权为实现综合实力全球TOP1的全球领先战略目标持续努力在光伏电池组件方面公司将始终高度尊重知识产权持续专注于具有知识产权保护的行业技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新坚定发挥叠瓦技术与工业40制造方式优势加速G12叠瓦技术平台全面升级推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升以差异化定制化保持持续的性能领先基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件叠瓦组件的知识产权和卓越的研发能力公司推动MAXEON在全球范围内进一步拓展电池组件的制造体系和地面式电站分布式电站的市场开发业务快速建立海外产业布局和全球供518公司首次覆盖TCL中环002129SZ应链体系图2公司产品应用领域资料来源公司年报德邦研究所2020年9月27日控股股东天津中环电子信息集团曾用名有限公司完成国有企业混合所有制改革TCL科技集团股份有限公司受让天津津智国有资本投资运营有限公司及天津渤海国有资产经营管理有限公司分别持有的中环集团51及9股权TCL科技持有中环集团100股权并通过中环集团间接持有公司767225207股占公司总股本的2530本次变动后天津市人民政府国有资产监督管理委员会不再为公司实际控制人公司控股股东中环集团及其持股数量不变TCL科技间接控股公司TCL科技无实际控制人李东生先生及其一致行动人为TCL科技第一大股东2022年6月18日公司完成了公司名称的工商变更登记手续及公司章程的备案并取得工商行政管理部门换发的新营业执照公司名称由天津中环半导体股份有限公司变更为TCL中环新能源科技股份有限公司图3公司股东结构截至23H1资料来源公司公告Wind德邦研究所618公司首次覆盖TCL中环002129SZ公司董事长李东生先生为TCL科技集团创始人具有业内丰富经验他对海内外制造业有长达数十年的深刻理解总经理沈浩平先生为正高级工程师享受国务院特殊津贴专家现任公司副董事长总经理TCL科技集团股份有限公司执行董事高级副总裁公司领导团队技术背景深厚有望为公司的战略以及技术做出前瞻性指导表1公司核心管理团队姓名职务个人简历TCL创始人现任公司董事长TCL科技董事长CEO中共十六大代表第十届十一届十二届第十三届和第十四届全国人大代表全国工商联原副主席中国国际商会副会长中国制造业创新联盟首任理事长广东省李东生董事长工商业联合会总商会名誉会长华南理工大学教育发展基金会名誉理事长华南理工大学校友总会副会长华南理工大学理事会理事武汉大学客座教授北京理工大学名誉教授副董事出生于1962年本科学历正高级工程师享受国务院特殊津贴沈浩平长总经专家现任公司副董事长总经理TCL科技集团股份有限公司执行董事理高级副总裁曾任TCL中环副总经理等职务资料来源公司年报德邦研究所12营收增长稳健改革落地驶入快车道从营收结构来看公司新能源材料业务是公司收入的主要来源2020年占总营收比重在91以上2021-2022年受原材料影响光伏硅片价格明显提升公司新能源材料营业收入占比升至93以上其他硅材料收入金额占比基本稳定2021-2022年占比维持在5左右718公司首次覆盖TCL中环002129SZ图4营收分行业情况图5营收分产品情况100100093129517487496207211907979814891618149280149651770487797496609450407735772792743175963090209354930692931091108802020202120222023H1862020202120222023H1新能源光伏行业其他硅材料行业其他光伏硅片光伏组件其他硅材料光伏电站其他资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司的三费财务费用率管理费用率以及销售费用率在2021年以前居高不下2020年该三费用占营业收入比分别为540338083而在2021年该三费占营业收入比下降到2042410322022年财务费用与管理费用下滑至118136其中2020-2022财务费用率下降近422最为显著图6费用率变化资料来源公司公告德邦研究所818公司首次覆盖TCL中环002129SZ2021-2022年公司业绩亮眼营收和净利润持续增长公司营业收入从2020年的19057亿元跃升到2021年的41105亿元同比增速高达115702022年公司业绩仍保持高增长态势全年营业收入为6701亿元同比增速为6302高增速得以维持公司今年上半年盈利能力同样得到提升2023年H1公司归母净图营业收入情况图归母净利润情况7利8润4536亿元同比增速555维持高增速918公司首次覆盖TCL中环002129SZ14000800003000027003800011570670107000068191200070002500060000100006000500002000080004110545365000348984000040306000150004000从300001905769213000400016887630210000毛2000022762000200010000108912855000904利10104293100000000020515550率000000角度营业收入亿元同比增长率归母净利润亿元同比增长率来资料来源公司公告德邦研究所看资料来源公司公告德邦研究所公司新能源材料行业毛利率从2019年至2020年均略高于192021年公司产品整体毛利率到达阶段性高点2162而2022年全年回落至1731整体来看半导体行业毛利率波动大于新能源材料行业从2018年至2020年其他硅材料业务毛利率在17-25之间波动2022年回到高点252公司聚焦新能源和半导体双主业驱动模式愈加清晰未来总体盈利能力有望持续提升图9分业务毛利率情况资料来源公司公告德邦研究所公司对于研发活动较为重视研发投入占比从2021年后屡创新高2021-2022年为公司研发投入的相对集中期2021年投入2577亿元同比增速为183占营业收入比例高达6272022年公司研发投入绝对值创新高达到3771亿元同比增长4633占营业收入比例高达563图10历年研发投入占营业收入比重1018公司首次覆盖TCL中环002129SZ80037714000700692627350060030002577563500250047740020003001169150090920010001005000000002019202020212022研发投入金额亿元占比资料来源公司公告德邦研究所2行业政策支持市场需求向好21行业政策支持双碳目标驱动2020年9月22日习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上的讲话中表示应对气候变化巴黎协定代表了全球绿色低碳转型的大方向是保护地球家园需要采取的最低限度行动各国必须迈出决定性步伐中国将提高国家自主贡献力度采取更加有力的政策和措施二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值努力争取2060年前实现碳中和从全球范围来看能源结构正不可逆转地向多元化清洁化低碳化的方向发展太阳能光伏行业在世界组织及各国政府持续积极的鼓励下拥有较好的发展机遇未来仍将保持较快的增长态势近年来随着光伏产业技术水平持续快速进步光伏发电成本步入快速下降通道光伏发电在全球范围内向平价上网过渡全球光伏装机容量逐步提升国际能源署IEA预测在可再生能源净增量中光伏新增装机比重最大并持续保持稳定增长到2027年光伏累计装机量将超越其他所有电源形式2022-2027年全球光伏装机新增1500GW年均300GW图112023-2030年全球光伏新增装机预测GW1118公司首次覆盖TCL中环002129SZ600500516438436400386360379330324300280300200100020232024202520272030保守情况乐观情况资料来源中国光伏协会德邦研究所22需求端向好一季度出货装机量亮眼光伏能源成为日益重要的一环在全国发电站比重的地位也逐渐显现2023年4月23日国家能源局发布1-3月份全国电力工业统计数据截至2023年3月底全国累计发电装机容量约262亿千瓦同比增长91其中风电装机容量约38亿千瓦同比增长117太阳能发电装机容量约43亿千瓦同比增长337截至2023年3月底全国累计光伏装机容量42589GW首超水电41546GW光伏成为我国第二大发电技术表223年一季度全国发电装机容量指标名称单位1-3月累计同比增长全国发电装机容量万千瓦26234291其中水电万千瓦4154654火电万千瓦1340193核电万千瓦567643风电万千瓦37573117太阳能发电万千瓦42589337资料来源光伏资讯德邦研究所2023年13月国内光伏新增装机3366万千瓦2022年同期为1321万千瓦同比增长1548根据能源局发布的1-2月份全国电力工业统计数据看出2023年3月光伏新增装机量为1329GW2022年3月光伏装机约为235GW同比增长4661218公司首次覆盖TCL中环002129SZ3盈利能力领先产能扩张加速31叠瓦组件性能优越有望提振盈利能力公司持续秉承高度尊重知识产权坚持差异化竞争理念持续自主技术创新和knowhow工艺积累专注于具有知识产权保护的行业技术领先的技术投入和工艺创新坚定叠瓦G12双平台差异化技术产品路线实现了G12叠瓦30产品的全面迭代并且充分发挥产业链协同优势推动终端BOS成本进一步降低得到了全球客户的认可和青睐市场占有率稳步提升叠瓦30组件的开发量产体现了叠瓦技术平台的又一次优化升级在保障自身产品更高能量输出优势的同时兼容业内提升导电性能的技术发展思路进一步提升了叠瓦技术在同尺寸下的优异产品性能表现结合后续2182大尺寸硅片电池的应用产品性能和适配兼容性将得到进一步的提升升级后的叠瓦30P6系列产品包括4款单双玻组件功率范围覆盖400W-675W满足户用屋顶分布式工商业分布式以及大型地面电站等应用场景需求工艺技术发电性能产品可靠性等居于行业领先水平最高组件功率675W结合独特专利的并联电路设计为客户带来更高的发电量收益和更低的BOS成本图12叠瓦组件图13多项专利与证书资料来源TCL中环公众号德邦研究所资料来源TCL中环公众号德邦研究所32产能扩张加速一体化加速公司近年来持续扩充产能在光伏硅片领域争做行业龙头硅片方面截至2022年12月底TCL中环单晶硅片总产能已提升至140GW相比2021年的88GW大幅提升2023年末预计产能进一步提升至180GW进一步巩固其在光伏硅片市场的领先地位以及市场占有率其硅片外销市场市占率全球第一同时N型硅片全球外销市占率也保持第一1318公司首次覆盖TCL中环002129SZ此外TCL中环在硅片薄片化方面也取得了极大的进展2021年底TCL中环产品为150和160m厚度P型硅片2022年5月19日首次公布130m和150m厚度N型硅片报价6月24日将160m厚度P型硅片减薄至155m9月8日仅保留150m厚度P型硅片今年3月6日TCL中环又推出了110m厚度的N型硅片进一步通过技术创新帮助下游企业实现降本在硅料价格下滑后TCL中环在硅片领域的成本优势将进一步得到释放同时借助Maxeon在全球的销售渠道实现相互促进和协同发展助推海外业务加速发展更为重要的是此举可有效避免贸易摩擦更好的拥抱全球市场表32022年TOP10硅片企业产能序号企业产能GW1隆基1502中环1403晶科能源554协鑫科技505双良节能506京运通4057晶澳科技408上机数控359高景太阳能3010阳光能源146资料来源产业派公众号德邦研究所4盈利预测与投资建议41盈利预测我们对公司经营情况做出如下假设1硅片业务考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及N型迭代下全球光伏装机需求的高速发展预计公司23-25年硅片销量为137176211GW公司硅片产能随行业需求提升而温和扩张2组件业务公司在硅片业务以外有望实现组件业务盈利公司光伏组件22年出货量为66GW组件平均价格为16元w假设收益于行业需求提升23-25年分别出货量为1056168GW25GW单价141210元W1418公司首次覆盖TCL中环002129SZ表4公司盈利预测收入合计亿元项目2022E2023E2024E2025E营收50901661717609687511YOY60301515光伏硅片毛利率1895198020002200业务收入占比76767473销量GW6800137001760021100营收10560147842016025000YOY73482315销量GW660105616802500光伏组件价格元W160140120100毛利率736800800800业务收入占比16172021营收619699790869YOY16131310电力毛利率5620463251475133业务收入占比1111营收1384163319272216YOY-48181815其他业务毛利率2363236323632363业务收入占比2222营收3265359139514346YOY10101010其他硅材料毛利率2520253825382538业务收入占比5555资料来源公司公告德邦研究所42投资建议我们选取在硅片方面布局较为领先的隆基绿能双良节能弘元绿能作为可比公司23年Wind一致预期平均为845倍TCL中环作为主要硅片厂商在成本方面具有市场领先地位未来组件业务也将为公司带来新业绩增量此外公司在硅片方面业务也随着国产半导体需求而稳步扩张在新能源光伏与半导体材料业务双轮驱动下看好公司未来发展与业绩增速首次覆盖给予公司买入评级表5公司同类企业对比1518公司首次覆盖TCL中环002129SZ资料来源公司公告德邦研究所截止日期20239205风险提示行业竞争加剧终端需求不足的风险上游原材料价格波动风险1618公司首次覆盖TCL中环002129SZ财务报表分析和预测主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入67010286878510292421199417每股收益212236297331营业成本550670709727842273966166每股净资产1163116614801830毛利率178182181195每股经营现金流156375447515营业税金及附加2489378442294948每股股利010000000000营业税金率04040404价值评估倍营业费用2772361538694706PE1775952757679营业费用率04040404PB324193152123管理费用2772361538694706PS108104088075管理费用率14141414EVEBITDA275200168103研发费用29228393814954756219股息率03000000研发费用率44454847盈利能力指标EBIT64318111135124852177700毛利率178183182194财务费用7919957395739573净利润率106115123117财务费用率12110908净资产收益率181202200181资产减值损失-15192-10593-10366-30241资产回报率62758582投资收益17515260644117059971投资回报率71108106133营业利润73254106541135584151215盈利增长营业外收支123918411994营业收入增长率利润总额63029618516574493106725135703151309EBIT增长率224728123423EBITDA110134161138185008249366净利润增长率692398258115所得税37636403949910592偿债能力指标有效所得税率51607070资产负债率569553499480少数股东损益2544501663107036流动比率归属母公司所有141212126818795305119894133681者净利润速动比率09080709现金比率资产负债表百2022A2023E2024E2025E04030304万经营效率指标货币资金1016667933991677144538应收帐款周转天数应收账款及应收185239219220393198627441226110242票据存货周转天数312326316319存货64303643488372767533总资产周转率06070707其它流动资产113007144872148886155598固定资产周转率16181920流动资产合计318295374833365517477911长期股权投资6910586800104846122739固定资产416239476932535560587370在建工程139616164605195155226844现金流量表百万2022A2023E2024E2025E无形资产36639427544893855442净利润6818795334119499133005非流动资产合计77304290247810384371161839少数股东损益资产总计12773125445018628970001091338140395316397501非现金支出616076559775522124907短期借款6506650665066506非经营收益应付票据及应付-7089-16364-31252-49432165761220339209241286961账款营运资金变动-7468031648084-7001预收账款00000000经营活动现金流50568152749178141208480其它流动负债579348923893776103134资产-11207-16070-17638-18261流动负债合计2302013160843095233966029990投资-51693-19634-20471-20242长期借款319112319112319112319112其他855262484120559548其它长期负债71427714277142771427投资活动现金流-16291-15409-15565-14330非流动负债合计3905383905383905383905388464债权募资142789000000负债总计620739706623700061787140股权募资4624-69970000实收资本32338402794027940279其他-40870-2576-9573-9573普通股股东权益376177471251598145739826融资活动现金流106543-9573-9573-9573少数股东权益9442199437105748112784现金净流量负债和所有者权127731-3820-9573-9573-9573109133814039531639750益合计1备注表中计算估值指标的收盘价日期为09月20日资料来源公司年报2020-2022德邦研究所1718公司首次覆盖TCL中环002129SZ信息披露分析师与研究助理简介彭广春同济大学工学硕士曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部安信证券研究中心华创证券研究所2019年新财富入围水晶球第三2022年加入德邦证券研究所担任所长助理及电新首席分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1818