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>> 中信证券-小熊电器(002959)2023年中报点评:23Q2收入维持高增,静待后续利润率修复-230830
上传日期:   2023/8/30 大小:   313KB
格式:   pdf  共6页 来源:   中信证券
评级:   买入 作者:   纪敏
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公司2023Q2收入增速领跑行业,2023H1/2023Q2公司营收分别同比+27%/+25%,归母净利润分别同比+60%/+63%,营收逆势增长,经营“α”凸显。展望未来,我们认为公司费用投放有望趋稳,收入端依靠刚需品类提份额&长尾品类再升级有望延续高增,业绩表现或能持续跑赢行业,维持“买入”评级。
  ▍23Q2营收逆势增长,小家电行业的alpha凸显。公司2023H1实现营收23.41亿元,同比+26.7%,归母净利润2.37亿元,同比+59.7%,扣非归母净利润2.06亿元,同比+30.9%。单季度来看,公司2023Q2实现营收10.90亿元,同比+25.1%,归母净利润0.72亿元,同比+63.0%,扣非归母净利润0.55亿元,同比-6.9%,收入端逆势高增主要系公司品牌端、产品端和营销端战略延续所致,归母净利润增速较高主要系去年低基数所致。
  ▍锅煲类/壶类/电动类厨小电收入高增,精品化战略持续兑现。公司2023H1厨房/生活/其他小家电实现营收18.42/2.31/2.51亿元,同比+21%/+44%/+87%,其中厨房小家电中锅煲类/电热类/壶类/西式类/电动类分别实现营收5.83/1.61/4.37/2.98/3.63亿元,同比+36%/+7%/+35%/-13%/+34%,锅煲类/壶类/电动类增速较高主要系公司精品化战略驱动下产品均价有所提升所致,西式小家电销售回落(22H1销售额同比+25%)主要系空气炸锅等品类销量同比下跌。
  ▍销售费用投入较大,23Q2利润率略低于预期。1.毛利率:2023H1/2023Q2公司毛利率分别为37.7%/35.3%,分别同比+2.4pcts/+2.1pcts,主要系原材料价格下降所致。2.费用率:2023Q2公司销售/管理/研发费用率分别为22.2%/4.7%/3.4%,同比+4.6pcts/+0.8pct/-0.5pct,销售费用率较高主要系618市场促销费增加所致。3.净利率:2023H1/2023Q2公司归母净利率分别为10.1%/6.6%,同比+2.1pcts/+1.5pcts,2023Q2净利率同比提升主要系去年同期低基数(火灾计提影响)所致,环比回落主要系公司短期营销投放力度加大所致。
  ▍海外布局成效初显,抖音渠道未来放量可期。2023H1公司海外收入为1.36亿元,同比+102.4%,逐步拓展海外市场。此外,公司重点布局抖音渠道,根据蝉妈妈数据,公司2023H1/2023Q2实现抖音渠道销售额2.48/1.64亿元,同比+454.7%/+605.1%,2023H1/2023Q2抖音平台销售产品均价为169.7/159.2元/台,同比+32.6%/+12.0%,抖音平台销售拓展迅速。
  ▍风险因素:终端居民消费需求持续疲软;小家电行业竞争大幅加剧;原材料价格显著上行;公司新品类推广不及预期;公司新渠道拓展不及预期。
  ▍盈利预测、估值与评级:考虑到:1)宏观层面:短期“K型”消费分化持续演绎以及中长期小家电消费主力军的年轻化所带来的消费趋势变革;2)公司层面:品牌端“做年轻人的小家电”战略明晰、产品端精品化改革成效显著以及渠道端抖音运营持续沉淀,未来增量可期。我们认为公司未来营收及利润延续逆势增长的确定性较强,我们维持公司2023/24/25年净利润预测为5.03亿/5.67亿/6.57亿元,对应EPS预测分别为3.21/3.62/4.20元,当前股价对应2023/24/25年PE为19/17/14倍。参考小家电行业可比公司苏泊尔、九阳股份、飞科电器、北鼎股份2023年平均PE 24x(Wind一致预期),考虑到公司未来成长性或优于行业平均水平,基于审慎原则,给予公司2023年26xPE,对应目标价84元,维持“买入”评级。
研究报告全文:23Q2收入维持高增静待后续利润率修复小熊电器002959SZ2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点公司2023Q2收入增速领跑行业2023H12023Q2公司营收分别同比2725归母净利润分别同比6063营收逆势增长经营凸显展望未来我们认为公司费用投放有望趋稳收入端依靠刚需品类提份额长尾品类再升级有望延续高增业绩表现或能持续跑赢行业维持买入评级23Q2营收逆势增长小家电行业的alpha凸显公司2023H1实现营收2341亿元同比267归母净利润237亿元同比597扣非归母净利润206纪敏制造产业联席首席亿元同比309单季度来看公司2023Q2实现营收1090亿元同比分析师251归母净利润072亿元同比630扣非归母净利润055亿元同比-69收入端逆势高增主要系公司品牌端产品端和营销端战略延续所致S1010520030002归母净利润增速较高主要系去年低基数所致锅煲类壶类电动类厨小电收入高增精品化战略持续兑现公司2023H1厨房生活其他小家电实现营收1842231251亿元同比214487其中厨房小家电中锅煲类电热类壶类西式类电动类分别实现营收583161437298363亿元同比36735-1334锅煲类壶类电动类增速较高主要系公司精品化战略驱动下产品均价有所提升所致西式小家电销售回落22H1销售额同比25主要系空气炸锅等品类销量同比下跌销售费用投入较大23Q2利润率略低于预期1毛利率2023H12023Q2公司毛利率分别为377353分别同比24pcts21pcts主要系原材料价格下降所致2费用率2023Q2公司销售管理研发费用率分别为2224734同比46pcts08pct-05pct销售费用率较高主要系618市场促销费增加所致3净利率2023H12023Q2公司归母净利率分别为10166同比21pcts15pcts2023Q2净利率同比提升主要系去年同期低基数火灾计提影响所致环比回落主要系公司短期营销投放力度加大所致海外布局成效初显抖音渠道未来放量可期2023H1公司海外收入为136亿元同比1024逐步拓展海外市场此外公司重点布局抖音渠道根据蝉妈妈数据公司2023H12023Q2实现抖音渠道销售额248164亿元同比454760512023H12023Q2抖音平台销售产品均价为16971592元台同比326120抖音平台销售拓展迅速风险因素终端居民消费需求持续疲软小家电行业竞争大幅加剧原材料价格显著上行公司新品类推广不及预期公司新渠道拓展不及预期小熊电器002959SZ盈利预测估值与评级考虑到宏观层面短期型消费分化持续演评级买入维持1K当前价6049元绎以及中长期小家电消费主力军的年轻化所带来的消费趋势变革2公司层面目标价8400元品牌端做年轻人的小家电战略明晰产品端精品化改革成效显著以及渠道总股本157百万股端抖音运营持续沉淀未来增量可期我们认为公司未来营收及利润延续逆势流通股本百万股156增长的确定性较强我们维持公司20232425年净利润预测为503亿567亿总市值95亿元657亿元对应EPS预测分别为321362420元当前股价对应20232425近三月日均成交额130百万元52周最高最低价94844629元年PE为191714倍参考小家电行业可比公司苏泊尔九阳股份飞科电器近1月绝对涨幅-1004北鼎股份2023年平均PE24xWind一致预期考虑到公司未来成长性或优近6月绝对涨幅-1699于行业平均水平基于审慎原则给予公司2023年26xPE对应目标价84元近12月绝对涨幅2228维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明小熊电器年中报点评002959SZ20232023830项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元360634411770485248559360637692营业收入增长率YoY-114181514净利润百万元2834038631502615668465713净利润增长率YoY-3436301316每股收益EPS基本元181247321362420毛利率3336373838净资产收益率ROE13701632183118121829每股净资产元13211511175319982295PE334245188167144PB4640353026PS2623201715EVEBITDA236176148135119资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023829请务必阅读正文之后的免责条款和声明2小熊电器年中报点评002959SZ20232023830图12018年至2023H1小熊电器分品类收入情况百万元图22018年至2023H1小熊电器分品类收入增速情况锅煲类电热类壶类西式类锅煲类电热类壶类电动类生活小家电其他小家电其他业务西式类电动类生活小家电500014034400025120393261163951004012284078030001960349865597171338268560325140200029357360061123175339228136320563628298216526318100040640733043702792961617671005-204395636825830-402018201920202021202223H12018201920202021202223H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部表12021Q1-2023Q2小熊电器单季度财务数据单位百万元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入9077267311242977871850141912511090yoy227-257-636877200163143281251qoq-220-19907698-213-108-24669-118-129营业成本5846486548258706613858205368884375377048销售费用1281118712081856155515411490271219472425管理费用263326359359292337394520472513研发费用302299322375294341312426315373财务费用34324752036905210311其他收益042007861472461844525归母净利润899492500944104244192214591649719yoy-128-675-263-111159-103845545583630qoq-154-45316890103-5771091582130-564非经常性损益6480486157150113225405535扣非归母净利润835412452883985591809123312431253yoy-160-714-210-771804357933972631122经营现金流净额306249211643932168292118430732104119单季度主要财务指标毛利率356330340299372332369377398353yoy-01-41-1152160229782621qoq109-2510-4173-40370821-44销售费用率141163165150159177175191156222yoy2736-096818141042-0446qoq602202-161018-0216-3567管理费用率29454929303946373847yoy031508-0701-06-03080808qoq-071604-20010908-100109研发费用率33414430303937302534yoy07200202-03-02-0700-05-05qoq050803-140009-03-07-0509归母净利率996868761075110810313266yoy-40-87-19-1508-1740272515qoq08-31010831-5658-0629-66资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3小熊电器年中报点评002959SZ20232023830利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入36064118485255946377货币资金6702116223627673504营业成本24242617304134753935存货616651728860964毛利率328364373379383应收账款12766134144146税金及附加1727283239其他流动资产1189782809807815销售费用55373088510561224流动资产26023616390745795430销售费用率153177182189192固定资产535726807739638管理费用131154175202235长期股权投资65555管理费用率3637363637无形资产284299301302304财务费用-16-4-17-25-31其他长期资产190227211232253财务费用率-05-01-03-04-05非流动资产10151257132412791199研发费用130137165193220资产总计36174873523158576628研发费用率3633343535短期借款0220000投资收益3324282827应付账款318402396481553EBITDA431577684750852其他流动负债12181411161717752009营业利润334487607682795流动负债15362033201322562562营业利润率9261182125112191246长期借款03333营业外收入25334其他长期负债12471471471471营业外支出637162024非流动性负债12474474474474利润总额330455595666774负债合计15482506248727293036所得税46699299118股本156156157157157所得税率140151155149152资本公积951934933933933少数股东损益-0-0-0-0-0归属于母公司所20692366274431283593归属于母公司股有者权益合计283386503567657东的净利润少数股东权益0000-1净利率股东权益合计799410410110320692367274431283592负债股东权益总36174873523158576628计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润283386502567657增长率折旧和摊销118133106109109营业收入-15142178153140营运资金的变化-283941979183营业利润-358458247123165其他经营现金流520-33-29-48净利润-338363301128159经营现金流合计171613594726900利润率资本支出-426-303-165-53-15毛利率328364373379383投资收益3324282827EBITDAMargin120140141134134其他投资现金流81364-8-11-14净利率7994104101103投资现金流合计-31285-146-36-3回报率权益变化183000净资产收益率137163183181183负债变化0750-22000总资产收益率7879969799股利支出-187-94-125-183-192其他其他融资现金流158103172531资产负债率428514475466458融资现金流合计-12762-328-158-161现金及现金等价所得税率140151155149152-1531460120531737股利支付率物净增加额331323364339342资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6
 
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