投资要点：公司投行业务排名靠前，IPO储备丰富。加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各项业务协同增效。投资策略稳健，取得较高投资收益。2023年上半年公司自营业务大幅反转助推业绩提升。合理价值区间10.39-11.26元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】国金证券发布2023年上半年业绩：2023年上半年公司实现营业收入33.3亿元，同比+33.0%；归母净利润8.7亿元，同比+61.1%；对应EPS 0.23元，ROE 2.8%。第二季度实现营业收入13.7亿元，同比-13.5%，环比-29.6%。归母净利润2.8亿元，同比-33.8%，环比-53.6%。
　　 2023年上半年市场活跃度下降，经纪业务出现下滑。2023年上半年公司经纪业务收入8.1亿元，同比-1.2%，占营业收入比重24.4%。全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入0.92亿元，同比-1.0%，占经纪业务收入11.31%，代销金融产品规模2186亿元，同比+14.8%。公司两融余额216亿元，较年初15.1%，全市场两融余额15885亿元，较年初+3.1%。公司精进“国金50”“国金100”为代表的基金投顾业务，深耕高净值客户个性化配置服务，切实向买方顾问模式转型落地。
　　投行项目储备丰富，项目管理和执业质量持续强化。2023年上半年公司投行业务收入5.5亿元，同比-18.0%。股权业务承销规模同比-29.8%，债券业务承销规模同比+24.4%。股权主承销规模41.7亿元，排名第6；其中IPO 7家，募资规模28亿元；再融资4家，承销规模13亿元。债券主承销规模490亿元，排名第27；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为428亿元、28亿元、19亿元。IPO储备项目40家，排名第8，其中两市主板15家，北交所1家，创业板15家，科创板9家。
　　 2022年资管规模提升，结构融资业务具有先发优势。2023年上半年公司资管收入0.5亿元，同比-29.8%。资产管理规模1035亿元，同比-17.2%。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、FOF/MOM等，结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、REITs、CMBS等诸多类型，并在多个细分领域处于行业前列。
　　 2023年上半年公司自营大幅反转。2023年上半年公司投资收益（含公允价值）9.8亿元，同比+720.8%；第二季度投资收益（含公允价值）2.6亿元，同比-31.5%。固定收益自营类业务方面，公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。权益类自营业务方面，公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.45/0.57/0.62元，BVPS分别为8.66/9.10/9.63元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间10.39-11.26元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融券商证券研究报告国金证券600109公司半年报2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持两融余额提升明显自营推动上半年利润股票数据增长0TableStockInfo9月22日收盘价元941投资要点TableSummary公司投行业务排名靠前IPO储备丰富加码研究业务52周股价波动元761-1150并以投行为牵引研究为驱动推进各项业务协同增效投资策略稳健股本结构取得较高投资收益2023年上半年公司自营业务大幅反转助推业绩总股本TableCapitalInfo百万股3724流通A股百万股3211提升合理价值区间1039-1126元维持优于大市评级股股百万股BH00事件国金证券发布2023年上半年业绩2023年上半年公司实现营业收入333亿元相关研究同比330归母净利润87亿元同比611对应EPS023元ROE28第二TableReportInfoIPO储备丰富助推投行业绩一季度自季度实现营业收入137亿元同比-135环比-296归母净利润28亿元同比营大幅反转20230427-338环比-536资管规模大幅增长二季度业绩环比显2023年上半年市场活跃度下降经纪业务出现下滑2023年上半年公司经纪业务收入著改善2022090381亿元同比-12占营业收入比重244全市场日均股基交易额10271亿元同自营收入大幅波动影响业绩表现投行比-20公司代销金融产品收入092亿元同比-10占经纪业务收入1131代销项目储备丰富20220429金融产品规模2186亿元同比148公司两融余额216亿元较年初151全市市场表现场两融余额15885亿元较年初31公司精进国金50国金100为代表的基TableQuoteInfo金投顾业务深耕高净值客户个性化配置服务切实向买方顾问模式转型落地国金证券海通综指投行项目储备丰富项目管理和执业质量持续强化年上半年公司投行业务收入2154202355亿元同比-180股权业务承销规模同比-298债券业务承销规模同比244股1354权主承销规模417亿元排名第6其中IPO7家募资规模28亿元再融资4家承554销规模13亿元债券主承销规模490亿元排名第27其中公司债ABS企业债承销-246规模分别为428亿元28亿元19亿元IPO储备项目40家排名第8其中两市主板-104615家北交所1家创业板15家科创板9家2022920221220233202362022年资管规模提升结构融资业务具有先发优势2023年上半年公司资管收入05亿元同比-298资产管理规模1035亿元同比-172目前公司资管已发行产品的投沪深300对比1M2M3M资类型涵盖权益单多量化投资固定收益固收FOFMOM等结构融资业务凭借绝对涨幅-378373国内首批参与的先发优势基础资产覆盖企业应收账款租赁资产保理资产REITs相对涨幅2510392CMBS等诸多类型并在多个细分领域处于行业前列资料来源海通证券研究所2023年上半年公司自营大幅反转2023年上半年公司投资收益含公允价值98亿元TableAuthorInfo同比7208第二季度投资收益含公允价值26亿元同比-315固定收益自营类业务方面公司继续细化信用风险管理加大低风险套利业务的资源投入提升交易灵活度同时公司着力拓宽融资渠道细化负债管理取得了较好的投资收益权益类自营业务方面公司秉持稳健的投资风格对投资模型持续进行转型不断优化投资策略方向改进交易策略显著提高了投资效率投资建议我们预计公司2023-25E年EPS分别为045057062元BVPS分别为分析师孙婷866910963元参考可比公司估值水平我们给予其2023年12-13xPB对应合理Tel01050949926价值区间1039-1126元维持优于大市评级Emailst9998haitongcom证书S0850515040002风险提示交易量持续走低权益市场波动加剧致投资收益持续下滑分析师何婷Tel02123219634Emailht10515haitongcom证书S0850516060001主要财务数据及预测联系人肖尧TableFinanceInfo20212022E2023E2024E2025ETel02123185695营业收入百万元71275733649971237775Emailxy14794haitongcom-YoY18-2013109净利润百万元23171198168021142306-YoY24-4840269每股净利润元077034045057062每股净资产元807836866910963资料来源公司年报2021-2022E海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国金证券6001092图1国金证券2023年上半年收入结构资料来源公司2023年中报海通证券研究所图2国金证券2023年上半年各业务同比变化情况百万元资料来源公司2023年中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国金证券6001093表1国金证券盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业收入71275733649971237775手续费41353965348437193985经纪净佣金19581648170217611827承销手续费18101702109411641215资管收入115139116109120利息净收入11821401136814601535投资净收益13941325164719432255联营合营企业-1263888888公允价值变动净收益403-1043---汇兑净收益2-9---其他收益893---其他业务收入11111二营业支出42044353428743404736营业税及附加4038434751管理费用42134282422442744665信用减值损失-4933202020其他业务成本-----三营业利润29231380221227823039加营业外收入674---减营业外支出45---四利润总额29861380221227823039减所得税658175509640699五净利润23281205170321422340减少数股东损益106232834归属于母公司所有者的净利润23171198168021142306六每股收益元077034045057062资料来源公司20212022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国金证券6001094表2国金证券资产负债表百万元202120222023E2024E2025E资产货币资金1903323391358423792839453其中客户资金存款1515418081232622461625606结算备付金38183854476750455247其中客户备付金33743252410543444519融出资金2095919135210882172022372交易性金融资产2696431355284713012731339买入返售金融资产1107113615105611176812446应收款项115270157173190存出保证金17261760353137373887债权投资16----其他债权投资26826363497052595471其他权益投资工具176167327346360长期股权投资544485600630661固定资产104113107117129无形资产73129727272商誉4346494949递延所得税资产544775694715737其他资产162205208229251资产总计88313102180111482117955122708负债短期借款237250255260266应付短期融资款1247510491104911070110915拆入资金1255501751766781交易性金融负债24364774572868748249衍生金融负债448999卖出回购金融资产款1265418246200702207722519代理买卖证券款1924122043264522777528330应付职工薪酬31823124318732513316应交税费569418426434443应付款项6291305133113571385应付债券104818953995399539953递延所得税负债182115126139153其他负债154183192201212负债合计6380870848790348386286595所有者权益股本30243724372437243724资本公积金785312925129251292512925其他综合收益-70-6040254481盈余公积金15061619172918932100一般风险准备29933331356538934306未分配利润91159590102581118512345归属于母公司所有者权益合计2442131129322413387535881少数股东权益83203207218232所有者权益合计2450431332324483409336113负债及股东权益总计88313102180111482117955122708资料来源公司20212022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国金证券6001095表3券商可比公司估值2023年9月23日股价市值PE倍PB倍元亿元20212022E2023E20212022E2023E财通证券809376222176147121110方正证券73860828324220314红塔证券7793679538619407161615长城证券844341379195178121211华林证券142438482761454160天风证券34129619669748913兴业证券65456518815112811长江证券59633016913512411西部证券67730336721118311国元证券700305176152136090908东吴证券85943024018116111浙商证券1025398240191167161413西南证券428284510339294111111华西证券848223527237198101009南京证券82230341332829918太平洋40027360615333363630华安证券493232196166154121111华创阳安90620554210第一创业606255535475425171615山西证券59121240612国海证券39821786912国投资本70845514314411309中原证券408189177714平均703282534557420151212资料来源Wind一致预期海通证券研究所备注可比券商选取范围为中小型券商请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究国金证券6001096信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst非银行金融行业s银行行业何婷非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明