研究报告全文：扣非净利润环比大幅改善中国巨石600176SH2023年中报业绩预告点评2023712中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报业绩预减公告预计2023年上半年实现归属净利润1893亿元同减55扣非归属净利润1224亿元同减57单季度扣非净利润环比大幅改善长期来看中国巨石作为全球规模最大技术领先的玻纤企业有望凭借产品结构不断优化生产成本持续降低单位盈利中枢持续提升体现增强作为具备技术人才高端客户黏性壁垒的全球龙头公司当前估值明显低于历史估值中枢具有较高安全边际维持买入评级孙明新基础材料和工程服事项公司发布2023年中报业绩预减公告预计2023年上半年实现归属净利务行业首席分析师润1893亿元同减55折单二季度归属净利润972亿元同减59扣S1010519090001非归属净利润1224亿元同减57单二季度扣非归属净利润73亿元同减47扣非净利润环比实现大幅增长结构与成本优势凸现根据公司财报我们折算2023年二季度公司扣非净利润环比增长48我们判断一方面公司受益于风电需求释放粗纱销量保持较快增长且从产品来看风电纱的占比提升也有助于销售结构的改善成本端来看天然气等能源成本在二季度出现下降而智能制造和数字工厂建设等工作的持续推进成本端的压力得到缓解另外赵新宇海外销售在公司整体收入中占有较大比重人民币贬值带来的汇兑损益对整体基础材料和工程服的扣非利润也有较大贡献预计公司粗纱扣非吨净利环比保持提升务分析师龙头与中小企业之间的分化越发明显供给格局有望持续改善2023年二季度S1010522050001玻纤行业景气在疲软的经济形势下没有出现明显起色根据卓创资讯数据二季度玻纤产品均价仍有下降行业库存持续增加中小企业由于产品单一无法匹配高端市场需求且生产成本较高经营压力不断增大部分产线选择冷修停产而在较弱的市场环境下以巨石为代表的龙头企业凭借风电热塑等高端产品优势库存的持续去化粗纱销量同比环比保持较快增长扣非吨净利环比持续修复龙头与中小企业之间的分化愈发明显预计未来只能生产低端产品的中小企业将逐步被淘汰龙头企业的市场份额将进一步提升电子纱布仍处在底部但市场份额持续提升静待需求回暖根据卓创资讯数据二季度电子布价格仍然处在历史底部除中国巨石外行业内企业均出现不同程度的亏损部分同行已经出现减产和停产现象但我们判断公司二季度公司电子布销量环比提升明显市占率进一步得到提升电子布价格在底部区间已经运行五个季度若需求恢复具备提价基础公司已形成10亿米电子布产能规模全球第一看好需求恢复后的利润弹性风险因素宏观经济大幅波动原燃料成本上升行业新增产能投产非理性中国巨石600176SH海外需求衰退风电需求不及预期的风险评级买入维持当前价1397元盈利预测估值与评级中国巨石作为全球规模最大技术领先的玻纤企业目标价1900元凭借产品结构不断优化生产成本持续降低单位盈利中枢持续提升体现总股本4003百万股增强且通过投建新能源公司及零碳生产基地有望开启发展新阶段我们维流通股本百万股4003持公司2023-2025年归母净利润预测为507284亿元对应EPS预测为总市值559亿元125180209元过去5年公司估值中枢为18xPE当前股价具有较高安全边近三月日均成交额284百万元52周最高最低价16061156元际基于谨慎原则我们给予公司2023年15倍PE维持目标价19元及买近1月绝对涨幅029入评级近6月绝对涨幅110项目年度202120222023E2024E2025E近12月绝对涨幅-456营业收入百万元1970720192228882828832195营业收入增长率YoY68925134236138净利润百万元60286610500772048362证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国巨石年中报业绩预告点评600176SH20232023712净利润增长率YoY149596-243439161每股收益EPS基本元151165125180209毛利率453356348399403净资产收益率ROE267240164199198每股净资产元5646897629021054PE93851127867PB2520181513PS2828242017EVEBITDA7269765751资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023711请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国巨石年中报业绩预告点评600176SH20232023712利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1970720192228882828832195货币资金22522636274733953988营业成本1077713004149231701019232存货21994129296633854609毛利率453356348399403应收账款17521590206024302733税金及附加157170183230264其他流动资产78603562178756154763销售费用143158183226258流动资产140641191795591482416092销售费用率0708080808固定资产2458828903374404065940252管理费用133068596111881352长期股权投资13541419141914191419管理费用率6834424242无形资产808945945945945财务费用489266486662573其他长期资产30155450745184548955财务费用率2513212318非流动资产2976536717472555147651570研发费用552577664820934资产总计4382848634568146630067662研发费用率2829292929短期借款393443609714123616439投资收益5432105123应付账款22152803321736104124EBITDA9489982888941200313403其他流动负债77355605501757036208营业利润731181246058876010170流动负债1388412767179482167416772营业利润率37104023264730973159长期借款48094309430943094309营业外收入4617303126其他长期负债16142760276027602760营业外支出53102677481非流动性负债64237069706970697069利润总额730380396022871710115负债合计2030719836250172874323841所得税1165121993713561560股本40034003400340034003所得税率159152156156154资本公积31953195319531953195少数股东损益11021078157193归属于母公司所2256827598305193612242194归属于母公司股有者权益合计60286610500772048362东的净利润少数股东权益9541200127814351628净利率股东权益合计3063272192552602352128797317973755743822负债股东权益总4382848634568146630067662计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润61386820508573618555增长率折旧和摊销18071734246427812907营业收入68925134236138营运资金的变化-1579-23222341-3538342营业利润1546111-254446161其他经营现金流-385-2108421590531净利润149596-243439161经营现金流合计5981412410310719412335利润率资本支出-3656-5547-13000-7000-3000毛利率453356348399403投资收益54-32105123EBITDAMargin482487389424416其他投资现金流70433382021净利率306327219255260投资现金流合计-3531-1247-12982-6930-2957回报率权益变化010000净资产收益率267240164199198负债变化-1624-146253552647-5922总资产收益率13813688109124股利支出-785-1922-2086-1600-2291其他其他融资现金流424907-486-662-573资产负债率463408440434352融资现金流合计-1985-24672783384-8786现金及现金等价所得税率159152156156154465411111648593股利支付率物净增加额319316320318318资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5