>> 长江证券-春秋航空(601021)汇兑敞口中性,盈利率先突破疫情前-230925
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2023/9/25 |
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格式: |
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来源: |
长江证券 |
评级: |
买入 |
作者: |
赵超,韩轶超,张银晗 |
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事件描述 春秋航空披露2023年中报,2023半年度春秋航空实现营业收入80.3亿元,同比增长119.8%,实现归属净利润8.4亿元,实现扭亏为盈;其中,2023Q2公司实现营业收入41.7亿元,同比增加222.3%,归属净利润4.8亿元,同比2019Q2增长27.2%。 事件评论 运力快速爬坡,收入逐季改善。2023Q2,国内公商务出行迎来报复性反弹,“五一”与“端午”等小长假刺激因私出行需求爆发,国际航线于新航季后加速修复,促进公司运力恢复情况持续改善,2023Q2公司ASK同比2019Q2增长9.8%,环比23Q1增长12.8%,RPK同比2019Q2增长7.0%,环比23Q1增长15.4%,客座率修复至89%,相较2019Q2仅小幅下滑2.4pct,环比23Q1增长2.0pct;行业景气上行拉动票价水平抬升,2023Q2公司单位营收相较2019年提高11.0%,最终2023Q2公司录得营业收入41.7亿元,相较2019Q2增加18.8%,环比增加7.9%,经营情况逐季改善。 成本管控领先,汇兑敞口中性,盈利突破疫情前。公司经营管理能力领先行业,助益抚平盈利波动性:一方面,公司单位非油成本管控得力,Q2随着飞机利用率修复,同时获益于航线结构变化以及A321机队座位数占比提升对于成本的有效摊薄,测算2023Q2公司单位非油成本仅为0.1993元/座公里,环比23Q1下滑2.4%,相较2019Q2仅小幅提升0.05%,运营能力持续修复。23Q2航油价格维持高位,相较19Q2增加61.1%,测算航油成本为12.5亿元。另一方面,在人民币大幅贬值的背景下,Q2公司保持汇兑敞口中性,最终录得小幅汇兑收益0.07亿元,抚平外部因素导致的盈利波动性。最终,2023Q2获益于需求快速爬坡以及领先的管理能力,公司收入逐季改善、非油有效摊薄、汇兑敞口中性,2023Q2最终录得归属净利润4.8亿元,同比2019Q2增长27.2%,领先行业可比公司。 投资建议:短期买盈利弹性率先释放,中期买供给弯道超车,长期买经营治理与成长α。1)短期买盈利弹性率先释放:春秋航空需求结构完美匹配需求爬坡节奏,收益管理与内部经营能力领先市场,国际市场具有显著弯道超车竞争力,预计Q3暑运盈利领先行业得到率先释放。2)中期买供给弯道超车:随着24年需求恢复持续增长,行业供给受制于劳动力、资本开支以及制造端,增长难以保障,供需错配释放盈利弹性;而公司飞机引进速度领先行业,19-24年机队引进保持年化7%左右增速,运力增速领先行业4pct,背书公司业绩弹性。3)长期买经营治理与成长α:市场认知下,春秋本质是盈利能力稳定的消费股,长期看公司低成本模式效率优先,单机盈利有望保持稳定;同时消费升级带来公司的成长性,公司稳态运力增速有望保持在年化15%,助益公司长期成长。我们预计公司盈利能力率先恢复,2023-2025年的归属净利润分别为23、43与52亿元,其中24-25年业绩对应当前股价的PE估值水平分别为13与11倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、疫情全国范围内大规模反复; 2、资本开支风险; 3、油价和汇率大幅波动风险。
研究报告全文:research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨春秋航空601021SHTableTitle汇兑敞口中性盈利率先突破疫情前报告要点TableSummary春秋航空披露2023年中报2023半年度春秋航空实现营业收入803亿元同比增长1198实现归属净利润84亿元实现扭亏为盈其中2023Q2公司实现营业收入417亿元同比增加2223归属净利润48亿元同比2019Q2增长272分析师及联系人TableAuthor韩轶超赵超张银晗SACS0490512020001SACS0490520020001SACS0490520080027请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-25cjzqdt11111春秋航空601021SHTableTitle2公司研究丨点评报告汇兑敞口中性盈利率先突破疫情前TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据春秋航空披露2023年中报2023半年度春秋航空实现营业收入803亿元同比增长1198TableBaseData当前股价元5660实现归属净利润84亿元实现扭亏为盈其中2023Q2公司实现营业收入417亿元同比总股本万股97855增加归属净利润亿元同比增长2223482019Q2272流通A股B股万股978550事件评论每股净资产元1468运力快速爬坡收入逐季改善2023Q2国内公商务出行迎来报复性反弹五一与端近12月最高最低价元67644766午等小长假刺激因私出行需求爆发国际航线于新航季后加速修复促进公司运力恢复注股价为2023年9月21日收盘价情况持续改善2023Q2公司ASK同比2019Q2增长98环比23Q1增长128RPK同比2019Q2增长70环比23Q1增长154客座率修复至89相较2019Q2市场表现对比图近12个月仅小幅下滑24pct环比23Q1增长20pct行业景气上行拉动票价水平抬升2023Q2春秋航空上证综合指数公司单位营收相较2019年提高110最终2023Q2公司录得营业收入417亿元相30较2019Q2增加188环比增加79经营情况逐季改善185成本管控领先汇兑敞口中性盈利突破疫情前公司经营管理能力领先行业助益抚平-72022-92023-12023-52023-9盈利波动性一方面公司单位非油成本管控得力Q2随着飞机利用率修复同时获益于航线结构变化以及A321机队座位数占比提升对于成本的有效摊薄测算2023Q2公资料来源Wind司单位非油成本仅为01993元座公里环比23Q1下滑24相较2019Q2仅小幅提升运营能力持续修复23Q2航油价格维持高位相较19Q2增加611测算005相关研究航油成本为125亿元另一方面在人民币大幅贬值的背景下Q2公司保持汇兑敞口中TableReport恰逢其时拾级而上2023-05-10性最终录得小幅汇兑收益007亿元抚平外部因素导致的盈利波动性最终2023Q2经营数据修复季度亏损收窄2022-11-03获益于需求快速爬坡以及领先的管理能力公司收入逐季改善非油有效摊薄汇兑敞口疫情影响加剧收益持续抬升2022-09-06中性2023Q2最终录得归属净利润48亿元同比2019Q2增长272领先行业可比公司投资建议短期买盈利弹性率先释放中期买供给弯道超车长期买经营治理与成长1短期买盈利弹性率先释放春秋航空需求结构完美匹配需求爬坡节奏收益管理与内部经营能力领先市场国际市场具有显著弯道超车竞争力预计Q3暑运盈利领先行业得到率先释放2中期买供给弯道超车随着24年需求恢复持续增长行业供给受制于劳动力资本开支以及制造端增长难以保障供需错配释放盈利弹性而公司飞机引进速度领先行业19-24年机队引进保持年化7左右增速运力增速领先行业4pct背书公司业绩弹性3长期买经营治理与成长市场认知下春秋本质是盈利能力稳定的消费股长期看公司低成本模式效率优先单机盈利有望保持稳定同时消费升级带来公司的成长性公司稳态运力增速有望保持在年化15助益公司长期成长我们预计公司盈利能力率先恢复2023-2025年的归属净利润分别为2343与52亿元其中24-25年业绩对应当前股价的PE估值水平分别为13与11倍维持买入评级风险提示1疫情全国范围内大规模反复2资本开支风险更多研报请访问3油价和汇率大幅波动风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1疫情全国范围内大规模反复新冠疫情具有复杂性和多变性参考海外其他国家情况往往在防疫政策放开后仍有多次疫情的反复出现多次重复感染对出行需求产生负面冲击行业收益水平一定程度受到压力客座率和运量环比有所下滑因此若疫情在全国范围内再次出现大规模反复预计对行业仍将产生短期冲击2资本开支风险1波音空客产能恢复超预期海外市场群体免疫政策下生产经营趋于恢复若波音与空客产能恢复超出市场预期则供给交付进度有望加快2国内航司收购海外破产航司或低价收购飞机经营逐步修复后国内航司若收购海外剩余运力运力存在短期迅速进入国内市场的可能性3油价和汇率大幅波动风险1全球能源危机油价冲上100美金极端假设下如果全球范围内出现能源危机航油成本迅速大幅上涨将吞噬部分航司利润2人民币迅速贬值如果人民币迅速贬值航司录得大额汇兑损失影响最终财报利润请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入8369200032605829784货币资金10208120661793821254营业成本11590164231965122242交易性金融资产120120120120毛利-3221358164077543应收账款105209284329营业收入-38182525存货175287332373营业税金及附加24425971预付账款428536647745营业收入0000其他流动资产809142918112038销售费用180413488491流动资产合计11846146452113224858营业收入2222长期股权投资5121212管理费用188407542624投资性房地产0000营业收入2222固定资产合计17283174571690017968研发费用122258343396无形资产765751735717营业收入1111商誉0000财务费用622441307207递延所得税资产1018101810181018营业收入7211其他非流动资产12504908780758888加资产减值损失0000资产总计43420429704787253460信用减值损失-1000短期贷款5405100011001210公允价值变动收益30000应付款项5348169411072投资收益-13202020预收账款0000营业利润-3417307557586898应付职工薪酬577720840985营业收入-41152223应交税费221475628726营业外收支18505050其他流动负债6709716174457683利润总额-3399312558086948流动负债合计13446101721095411675营业收入-41162223长期借款10896113961119610896所得税费用-36380114881780应付债券0000净利润-3036232443205168递延所得税负债43434343归属于母公司所有者的净利润-3036232443205168其他非流动负债5341534153415341少数股东损益0000负债合计29727269532753427956EPS元-310238441528归属于母公司所有者权益13693160172033725505现金流量表百万元少数股东权益00002022A2023E2024E2025E股东权益13693160172033725505经营活动现金流净额439526071818392负债及股东权益43420429704787253460取得投资收益收回现金0202020基本指标长期股权投资0-8002022A2023E2024E2025E资本性支出-701-1438-783-2510每股收益-310238441528其他-38432581151-1809每股经营现金流045538734858投资活动现金流净额-45441155-613-4299市盈率238312821072债券融资0000市净率459346272217股权融资2972000EVEBITDA55841392807649银行贷款增加减少11152-3905-100-190总资产收益率-70549097筹资成本-571-653-596-587净资产收益率-222145212203其他-6648000净利率-363116166174筹资活动现金流净额6906-4558-696-777资产负债率685627575523现金净流量不含汇率变动影响3055185758723316总资产周转率019047054056资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信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