经济边际改善工业企业营收与利润加快修复，但企业周转流通速度依然处于慢速区间。1-8月工业企业利润同比下降11.7%，较前值降幅收窄3.8个百分点，8月当月利润同比增长17.2%，自去年下半年以来首次实现正增长。除去年同期基数走低的部分影响之外，降幅收窄主要来自于经济基本面在各项稳增长政策的支撑下呈现边际改善，PMI以及开工率、产能利用率等高频数据也有所回升，带动工业企业的营收和利润加快修复。1-8月工业企业营收累计同比下降0.3%，较前值收窄0.2个百分点，营收改善同时受到量、价两方面的支撑。从量的方面看，8月工业增加值同比较前值回升0.8个百分点至4.5%，回升幅度较为显著。从价的方面看，PPI同比降幅收窄1.4个百分点至3%，如我们此前所预测，价格因素对工业企业营收的拖累正持续缓和。从营收利润率来看，1-8月营收利润率较前值回升0.13个百分点至5.52%，总体来看利润增速的改善幅度大于营收的改善。但应当看到，企业周转流通速度依然处于慢速区间，从产成品周转天数来看，1-8月产成品存货累计周转天数与前值持平为20.3天，依然处于20天以上的较高位置；从应收账款回收期来看，回收天数为63.5天，较前值回落0.1天，但仍位于近5年来的较高位置。企业每百元营收中的成本较前值微降0.05元至85.17元，整体来看成本降幅仍不明显。总体来看，8月工业企业利润改善体现出了政策效果的显现，但企业周转流通速度偏慢或指向终端需求的改善依然节奏滞后。
　　电力及装备制造业利润增长加快，消费及地产相关行业利润依然收缩。1-8月电力及热力生产与供应业利润同比增长53.4%，较前值加快2.2个百分点；装备制造业利润同比增长3.6%，增速较1-7月加快1.9个百分点。其中，电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长33.0%、32.5%，汽车行业利润增长2.4%，增速加快1.4个百分点。消费及地产相关行业利润依然呈收缩态势，1-8月农副食品加工、纺织、家具制造的利润同比分别为-26%、-15%与-10.2%，电子设备制造在内需偏弱与外需收缩的拖累下利润收缩幅度较大，为-20.6%，但较前值降幅收窄了5.8个百分点。此外，在大宗商品价格持续回升影响下，上游采矿及原材料制造业利润降幅收窄，其中原材料制造业整体带动规上工业利润降幅收窄2.5个百分点，对工业企业利润改善作用较大。从制造业整体看，降幅较前值收窄4.7个百分点至-13.7%，特别是考虑到上游原料环节利润改善显著后，中下游制造业的整体利润下降幅度依然较大。
　　上游利润占比总体稳定，中游与公用事业行业利润占比延续回升，下游利润占比回落至低位。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，下游利润占比回落至20%以下的较低位置。如前所述，采矿及原料环节在大宗商品价格回升以及政策支撑基建加快背景下利润降幅显著收窄，1-8月上游利润占比为22.6%，较前值小幅回落0.2个百分点，总体较为稳定。夏季用电、用水处于高峰，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值9.9%上升至10%。中游制造利润占比由前值47.2%进一步上升至47.8%，其中装备制造业类行业的利润增长依然是工业整体利润的重要支撑。下游利润占比从前值20.1%进一步回落至19.6%，相较今年1-2月份已经累计下行超过5个百分点。从工业上、中、下游利润分布来看，下游制造业利润改善幅度依然有限，特别是终端消费与房地产相关的行业所面临的消费需求或依旧低迷。
　　私营工业企业利润降幅收窄相对显著，但其资产负债率依然高位运行。从不同企业类型看，1-8月国有工业企业利润累计同比下降16.5%，降幅较前值收窄3.8个百分点，私营工业企业利润累计同比下降4.6%，降幅较前值收窄6.1个百分点，其中既有基数走低的因素支撑，也有产需两端经济修复的拉动。从资产负债率来看，1-8月国有与私营工业企业的资产负债率皆与前值持平，分别为57.7%与60.3%，私营企业的较高资产负债率依然值得关注。
　　稳增长的政策效果有所显现，但下游特别是消费与地产相关工业企业利润修复依然滞后。1-8工业企业利润降幅延续收窄，7月、8月以来的一系列稳增长政策效果有所体现，但从利润修复的行业分布以及上中下游分布来看，终端消费与地产相关的行业利润收缩幅度依然较大，稳增长政策对于上游行业的改善特别是生产端的改善更为显著。后续来看，经济延续修复以及上游价格回升将成为支撑工业企业利润改善的主要积极因素，但促消费与稳地产的政策效果仍然有待观察，工业企业的年度利润增速由负转正依然需要政策的持续呵护与发力支撑。

研究报告全文：CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日CPIPPI双双回落通胀压力处于可控范围--12月价格数据点评及2022年展望2022年1月12日宏观经济1月价格数据点评通胀水平延续回落物价稳中2023年9月27日2023年第52期工业企业利润数据点评经济边际改善企业利润降幅延续收窄但下游制造业利润修复节奏依然滞后8月工业企业利润数据点评作者中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuanccxicomcn经济边际改善工业企业营收与利润加快修复但企业周转流研究员张林通速度依然处于慢速区间1-8月工业企业利润同比下降117lzhang01ccxicomcn较前值降幅收窄38个百分点8月当月利润同比增长172自去年下半年以来首次实现正增长除去年同期基数走低的部分影响之外降幅收窄主要来自于经济基本面在各项稳增长政策的支工业企业利润降幅延续收窄流通偏慢撑下呈现边际改善PMI以及开工率产能利用率等高频数据也有成本偏高依然制约利润改善空间2023年8月27日所回升带动工业企业的营收和利润加快修复1-8月工业企业营工业生产筑底企稳企业利润降幅收窄政收累计同比下降03较前值收窄02个百分点营收改善同时治局会议部署有望加速利润改善2023年7月27日受到量价两方面的支撑从量的方面看8月工业增加值同比较前值回升08个百分点至45回升幅度较为显著从价的方面工业企业利润降幅边际收窄但降幅仍大关注需求疲弱下企业周转流通持续偏慢看PPI同比降幅收窄14个百分点至3如我们此前所预测价2023年6月28日格因素对工业企业营收的拖累正持续缓和从营收利润率来看低基数支撑工业企业利润降幅收窄关注私营企业资产负债率被动扩张2023年51-8月营收利润率较前值回升013个百分点至552总体来看利月28日润增速的改善幅度大于营收的改善但应当看到企业周转流通工业企业利润降幅仍较大且行业分化终速度依然处于慢速区间从产成品周转天数来看1-8月产成品存端需求不足持续制约企业利润修复2023年4月27日货累计周转天数与前值持平为203天依然处于20天以上的较高位置从应收账款回收期来看回收天数为635天较前值回落01天但仍位于近5年来的较高位置企业每百元营收中的成本较前值微降005元至8517元整体来看成本降幅仍不明显总如需订阅研究报告敬请联系体来看8月工业企业利润改善体现出了政策效果的显现但企业中诚信国际品牌与投资人服务部周转流通速度偏慢或指向终端需求的改善依然节奏滞后赵耿010-66428731电力及装备制造业利润增长加快消费及地产相关行业利润gzhaoccxicomcn依然收缩1-8月电力及热力生产与供应业利润同比增长534wwwccxicomcn较前值加快22个百分点装备制造业利润同比增长36增速较1-7月加快19个百分点其中电气机械铁路船舶航空航wwwccxicomcn8月工业企业利润数据点评经济边际改善企业利润降幅延续收窄但下游制造业利润修复节奏依然滞后天运输设备行业利润分别增长330325汽车行业利润增长24增速加快14个百分点消费及地产相关行业利润依然呈收缩态势1-8月农副食品加工纺织家具制造的利润同比分别为-26-15与-102电子设备制造在内需偏弱与外需收缩的拖累下利润收缩幅度较大为-206但较前值降幅收窄了58个百分点此外在大宗商品价格持续回升影响下上游采矿及原材料制造业利润降幅收窄其中原材料制造业整体带动规上工业利润降幅收窄25个百分点对工业企业利润改善作用较大从制造业整体看降幅较前值收窄47个百分点至-137特别是考虑到上游原料环节利润改善显著后中下游制造业的整体利润下降幅度依然较大上游利润占比总体稳定中游与公用事业行业利润占比延续回升下游利润占比回落至低位将41个工业行业划分为上游采矿原料中游制造下游消费与公用事业四类来看下游利润占比回落至20以下的较低位置如前所述采矿及原料环节在大宗商品价格回升以及政策支撑基建加快背景下利润降幅显著收窄1-8月上游利润占比为226较前值小幅回落02个百分点总体较为稳定夏季用电用水处于高峰电力热力燃气及水生产和供应业利润增长延续利润占比由前值99上升至10中游制造利润占比由前值472进一步上升至478其中装备制造业类行业的利润增长依然是工业整体利润的重要支撑下游利润占比从前值201进一步回落至196相较今年1-2月份已经累计下行超过5个百分点从工业上中下游利润分布来看下游制造业利润改善幅度依然有限特别是终端消费与房地产相关的行业所面临的消费需求或依旧低迷私营工业企业利润降幅收窄相对显著但其资产负债率依然高位运行从不同企业类型看1-8月国有工业企业利润累计同比下降165降幅较前值收窄38个百分点私营工业企业利润累计同比下降46降幅较前值收窄61个百分点其中既有基数走低的因素支撑也有产需两端经济修复的拉动从资产负债率来看1-8月国有与私营工业企业的资产负债率皆与前值持平分别为577与603私营企业的较高资产负债率依然值得关注稳增长的政策效果有所显现但下游特别是消费与地产相关工业企业利润修复依然滞后1-8工业企业利润降幅延续收窄7月8月以来的一系列稳增长政策效果有所体现但从利润修复的行业分布以及上中下游分布来看终端消费与地产相关的行业利润收缩幅度依然较大稳增长政策对于上游行业的改善特别是生产端的改善更为显著后续来看经济延续修复以及上游价格回升将成为支撑工业企业利润改善的主要积极因素但促消费与稳地产的政wwwccxicomcn18月工业企业利润数据点评经济边际改善企业利润降幅延续收窄但下游制造业利润修复节奏依然滞后策效果仍然有待观察工业企业的年度利润增速由负转正依然需要政策的持续呵护与发力支撑附图图18月工业企业利润降幅延续收窄图2营收成本处于高位产成品周转依然较慢10086元天308525855020848415831002019-112018-082019-012019-062020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082019-022018-082019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08-502018-02每百元营业收入中的成本累计值利润总额累计同比利润总额当月同比产成品周转天数累计值数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图3国有私营企业利润降幅皆收窄图48月下游利润占比降至20以下600200047840010002261962001000000-10002023-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-08国有及国有控股工业企业利润总额累计同比私营工业企业利润总额累计同比8月7月6月数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际图5代表性行业利润增速走势图6代表性行业利润增速走势2001000100-1000-2002021-042019-122020-042020-082020-122021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08-1002019-082022-062023-042022-082022-102022-122023-022023-062023-08通用设备制造业2022-04专用设备制造业石油煤炭及其他燃料加工业电气机械和器材制造业有色金属冶炼和压延加工业电力热力生产和供应业黑色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际wwwccxicomcn28月工业企业利润数据点评经济边际改善企业利润降幅延续收窄但下游制造业利润修复节奏依然滞后图上中下游行业划分上中下游行业划分及各行业累计增速行业6月7月8月上游煤炭开采和洗选业-2330-2620-2630石油和天然气开采业-1220-1140-1080黑色金属矿采选业-4200-3260-2380有色金属矿采选业-050190400非金属矿采选业020-490-700其他采矿业-10000-10000-22000石油煤炭及其他燃料加工业-3320-3260-2600黑色金属冶炼及压延加工业-010-070040有色金属冶炼及压延加工业-1670-1530-1400中游化学原料及化学制品制造业530320260化学纤维制造业-2380-2030-1500橡胶和塑料制品业-310-610-680非金属矿物制品业-030-4501600金属制品业-270-060720通用设备制造业-190-1010-1020专用设备制造业-4460-4610-3980汽车制造-1360-1150-960铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业-440-730-780电气机械及器材制造业-9230-8700-6890计算机通信和其他电子设备制造业-5220-5430-5110仪器仪表制造业-1710-1660-1830金属制品机械和设备修理业-5550-4340-2140下游农副食品加工业110012501500食品制造业-2660-2880-2680酒饮料和精制茶制造业-9760-9050-5710烟草制品业-4400-3670-2700纺织业-1060-610-380纺织服装服饰业179014501290皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业390210360木材加工相关制品业1010100240家具制造业353030403250造纸及纸制品业291033703300印刷业和记录媒介的复制-2520-2640-2060文教工美体育和娱乐用品制造业108012401010医药制造业1994011501450公用事业电力热力的生产和供应业465051205340燃气生产和供应业-080020060水的生产和供应业250010380据来源Choice中诚信国际整理行业6月累计利润增速7月累计利润增速wwwccxicomcn38月工业企业利润数据点评经济边际改善企业利润降幅延续收窄但下游制造业利润修复节奏依然滞后中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcnwwwccxicomcn4