摘要：行情回顾：9月以来国内步入政策“空窗期”，在缺乏政策刺激情况下资金难寻合力，同时美国加息预期上行导致外资持续流出，A股始终处于缩量盘整状态。截至9月28日，上证指数下跌0.30%，沪深300指数下跌2.01%，上证50下跌0.13%，中证500下跌0.85%，中证1000下跌0.42%。
　　长假期间，国内外消息面温差较大，外围局势不利因素相对较多，内部经济基本面温和改善，受此影响，A股或小幅低开，A股中期或仍能保持温和修复走势，拐点的出现取决于中美政策底的共振，关注中美关系改善可能。
　　逻辑一：十月黄金周消费有所复苏，大幅超越去年同期水平，数据基本回到了2019年的水平之上。9月PMI延续反弹，经济基本面预期改善，但房地产市场热度仍较低，目前经济动能还不够强，持续性存疑，而若经济好转则可能引起市场对政策退潮的担忧。更值得关注的潜在积极变化，是中美贸易摩擦阶段性缓和。短期国内稳增长加码，面临汇率约束，让部分悲观投资者存疑。短期外需有韧性，持续性也存疑。若中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币汇率压力缓和，内外需预期都将改善，经济乐观预期发酵，可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化。
　　逻辑二：近期美国公布的ISM制造业指数、非农就业均超市场预期，11月再次加息的概率有所上升，经济韧性推高长端利率。美联储已经加息至限制性水平之上，但再通胀威胁并未真正消失，美国货币政策更宽和更紧的空间都不大，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。近期，美国两党之间的对抗及分歧或更加剧烈，进一步激化市场对美国财政可持续性的担忧，加剧长期国债利率上行的压力。美国若想摆脱困局，或需从供给侧治理通胀，从近期地缘冲突来看，美国外交似存在与沙特改善诉求，中美贸易摩擦也可能迎来实际缓和，中美利差拐头仍需等待。
　　展望与建议：海外高利率环境基本已达共识，美债收益率的下行可能也不会非常迅速，但是预期的变化很重要，若预期先于基本面变化或者美债利率筑顶预期走强，则股票市场可能提前反应。若中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币汇率压力缓和，内外需预期都将改善，经济乐观预期发酵，可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化。此外，10-11月是政策验证期+上市公司业绩期+投资机构考核期，0724政治局会议后政策定调及动作积极，A股盈利底基本于2季度确立，投资机构考核期对于市场向好需求亦较大，总体来说整体影响偏正面。目前仍建议IC或IM多单轻仓持有。
　　风险因素：稳增长政策不及预期、美国流动性收紧超预期、地缘冲突

研究报告全文：研究中心研究报告2023年10月8日星期日研究报告投资咨询业务资格证监许可20121497号月度博览股指联系信息静待打破震荡格局因素出现分析师陈蕾投资咨询资格Z0019574广州期货研究中心邮箱chenlei5gzf2010comcn联系电话020-22836116摘要行情回顾9月以来国内步入政策空窗期在缺乏政策刺激情况下资金难寻合力同时美国加息预期上行导致外资持续流出A股始终处于缩量盘整状态截至9月28日上证指数下跌030沪深300指数下跌201上证50下跌013中证500下跌085中证1000下跌042长假期间国内外消息面温差较大外围局势不利因素相对较多内部经济基本面温和改善受此影响A股或小幅低开A股中期或仍能保持温和修复走势拐点的出现取决于中美政策底的共振关注中美关系改善可能逻辑一十月黄金周消费有所复苏大幅超越去年同期水平数据基本相关报告回到了2019年的水平之上9月PMI延续反弹经济基本面预期改善20230901广州期货-月度博览-股指-政策底向市场但房地产市场热度仍较低目前经济动能还不够强持续性存疑而若底过渡等待悲观预期逐层修复-202309经济好转则可能引起市场对政策退潮的担忧更值得关注的潜在积极变20230801广州期货-月度博览-股指-市场做多窗口化是中美贸易摩擦阶段性缓和短期国内稳增长加码面临汇率约束或开启-202308让部分悲观投资者存疑短期外需有韧性持续性也存疑若中美贸易20230701广州期货-月度博览-股指-市场赚钱效应摩擦阶段性缓和人民币汇率压力缓和内外需预期都将改善经济乐或将逐步回归-202307观预期发酵可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化20230601广州期货-月度博览-股指-悲观预期计价逻辑二近期美国公布的ISM制造业指数非农就业均超市场预期较为充分等待边际新变化-20230611月再次加息的概率有所上升经济韧性推高长端利率美联储已经20230503广州期货-月度博览-股指-经济定调中性加息至限制性水平之上但再通胀威胁并未真正消失美国货币政策更外围扰动仍存结构性机会为主-202305宽和更紧的空间都不大市场博弈的重点将逐渐从higher转向20230402广州期货-月度博览-股指-中美经济相对longer近期美国两党之间的对抗及分歧或更加剧烈进一步激景气逆转震荡后渐入布局良机-202304化市场对美国财政可持续性的担忧加剧长期国债利率上行的压力美20230305广州期货-月度博览-股指-跟踪经济复苏国若想摆脱困局或需从供给侧治理通胀从近期地缘冲突来看美国可持续性结构性行情为主-202303外交似存在与沙特改善诉求中美贸易摩擦也可能迎来实际缓和中美利差拐头仍需等待展望与建议海外高利率环境基本已达共识美债收益率的下行可能也不会非常迅速但是预期的变化很重要若预期先于基本面变化或者美债利率筑顶预期走强则股票市场可能提前反应若中美贸易摩擦阶段性缓和人民币汇率压力缓和内外需预期都将改善经济乐观预期发酵可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化此外10-11月是政策验证期上市公司业绩期投资机构考核期0724政治局会议后政策定调及动作积极A股盈利底基本于2季度确立投资机构考核期对于市场向好需求亦较大总体来说整体影响偏正面目前仍建议IC或IM多单轻仓持有风险因素稳增长政策不及预期美国流动性收紧超预期地缘冲突本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1二图表与数据2一行情回顾市场震荡分化价值优于成长2二A股资金面市场缩量盘整3三指数股债收益差指数性价比较高4免责声明6研究中心简介6广州期货业务单元一览7图表目录图表19月PMI延续反弹升至荣枯线以上1图表2人民币汇率与北向资金1图表3股指月度表现0901-09302图表4煤炭石油石化等领涨传媒房地产计算机等领跌2图表5价值优于成长3图表6周期消费金融稳定成长3图表7两市成交额月均717889亿元3图表8北向资金本月净流出37460亿元3图表9杠杆资金大幅净流入492亿元3图表10新发偏股基金发行低迷3图表11沪深300股债收益差低于-2倍标准差4图表12上证50股债收益差低于-2倍标准差4图表13中证500股债收益差低于-1倍标准差4图表14中证1000股债收益差低于-1倍标准差5广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判行情回顾9月以来国内步入政策空窗期在缺乏政策刺激情况下资金难寻合力同时美国加息预期上行导致外资持续流出A股始终处于缩量盘整状态截至9月28日上证指数下跌030沪深300指数下跌201上证50下跌013中证500下跌085中证1000下跌042长假期间国内外消息面温差较大外围局势不利因素相对较多内部经济基本面温和改善受此影响A股或小幅低开A股中期或仍能保持温和修复走势拐点的出现取决于中美政策底的共振逻辑一十月黄金周消费有所复苏大幅超越去年同期水平数据基本回到了2019年的水平之上9月PMI延续反弹经济基本面预期改善但房地产市场热度仍较低目前经济动能还不够强持续性存疑而若经济好转则可能引起市场对政策退潮的担忧更值得关注的潜在积极变化是中美贸易摩擦阶段性缓和短期国内稳增长加码面临汇率约束让部分悲观投资者存疑短期外需有韧性持续性也存疑若中美贸易摩擦阶段性缓和人民币汇率压力缓和内外需预期都将改善经济乐观预期发酵可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化后续中美高层领导对话以及出口数据验证情况值得重点跟踪图表19月PMI延续反弹升至荣枯线以上图表2人民币汇率与北向资金数据来源Wind广州期货研究中心逻辑二近期美国公布的ISM制造业指数非农就业均超市场预期11月再次加息的概率有所上升经济韧性推高长端利率美联储已经加息至限制性水平之上但再通胀威胁并未真正消失美国货币政策更宽和更紧的空间都不大市场博弈的重点将逐渐从higher转向longer但需注意近期美债利率攀升的重要支撑之一是债市供需层面的变化引起财政赤字下大量发债导致供给上升与此同时加息缩表下美债抛售压力增大市场需求下降供需双方同时对市场流动性冲击或强于18年为后续经济走势带来更多变数美国财政刺激两个潜在问题客观存在一是大宗商品价格上涨加剧再通胀二是美债市场供需可能进一步恶化进一步推高美债收益率近期美国两党之间的对抗及分歧或更加剧烈进一步激化市场对美国财政可持续性的担忧加剧长期国债利率上行的压力美国若想摆脱困局或需从供给侧治理通胀从近期地缘冲突来看美国外交似存在与沙特改善诉求中美贸易摩擦也可能迎来实际缓和中美利差拐头仍需等待展望与建议海外高利率环境基本已达共识美债收益率的下行可能也不会非常迅速但是预期的变化很重要若预期先于基本面变化或者美债利率筑顶预期走强则股票市场可能提前反应若中美贸易摩擦阶段性缓和人民广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告币汇率压力缓和内外需预期都将改善经济乐观预期发酵可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化此外10-11月是政策验证期上市公司业绩期投资机构考核期0724政治局会议后政策定调及动作积极A股盈利地基本于2季度确立投资机构考核期对于市场向好需求亦较大总体来说整体影响偏正面目前仍建议IC或IM多单轻仓持有风险因素稳增长政策不及预期美国流动性收紧超预期地缘冲突二图表与数据一行情回顾市场震荡分化价值优于成长图表3股指月度表现0901-0930收盘价涨跌成交额亿元换手率上证指数311048-030302245141深证成指1010953-296415644135创业板指200391-469196323144上证50250709-01341994073沪深300368952-201159872085中证500569077-085106122153中证1000607894-042140800223数据来源Wind广州期货研究中心图表4煤炭石油石化等领涨传媒房地产计算机等领跌数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告图表5价值优于成长图表6周期消费金融稳定成长数据来源Wind广州期货研究中心二A股资金面市场缩量盘整图表7两市成交额月均717889亿元图表8北向资金本月净流出37460亿元数据来源Wind广州期货研究中心图表9杠杆资金大幅净流入492亿元图表10新发偏股基金发行低迷数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告三指数股债收益差指数性价比较高图表11沪深300股债收益差低于-2倍标准差数据来源Wind广州期货研究中心图表12上证50股债收益差低于-2倍标准差数据来源Wind广州期货研究中心图表13中证500股债收益差低于-1倍标准差数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告图表14中证1000股债收益差低于-1倍标准差数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制引用或转载本报告的全部或部分内容不得再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如引用刊发须注明出处为广州期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心简介广州期货研究中心秉承公司不断超越更加优秀的企业精神和简单用心创新拼搏的团队文化以稳中求进志存高远为指导思想在合规诚信专业图强的经营方针下试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片让风险管理文化惠及衍生品投资者回报客户回报员工回报股东回报社会研究中心设立农产品研究团队金属研究团队化工能源研究团队金融衍生品研究团队创新研究团队等五个研究团队覆盖了宏观金融金属能化农牧等全品种衍生工具的研究拥有一批理论基础扎实产业经验丰富机构服务有效的分析师以满足业务开发及机构产业和个人投资者的需求同时研究中心形成了以早报晨会周报月报年报等定期报告和深度专题行情分析调研报告数据时事点评策略报告等不定期报告为主体的研究报告体系通过纸质电子报告公司网站公众号媒体转载电视电台等方式推动给客户力争为投资者提供全面深入及时的研究服务此外研究中心还会提供定制的套保套利方案委托课题研究等以满足客户的个性化专业化需求研究中心在服务公司业务的同时也积极地为期货市场发展建言献策研究中心与监管部门政府部门行业协会期货交易所高校及各类研究机构都有着广泛的交流与合作在期货行业发展交易策略模式风险管理控制投资者行为等方面做了很多前瞻性研究未来广州期货研究中心将依托股东越秀金控在研究中的资源优势进一步搭建适合公司发展适合期货市场现状的研究模式更好服务公司业务公司品牌和公司战略成为公司的人才培养基地研究中心联系方式金融衍生品研究团队02022836116金属研究团队02022836117化工能源研究团队02022836104创新研究团队02022836114农产品研究团队02022836105办公地址广州市天河区临江大道1号寺右万科中心南塔6层邮政编码510627广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告广州期货业务单元一览广州期货是大连商品交易所会员号0225郑州商品交易所会员号0225上海期货交易所会员号0338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