行情复盘：9月铜价呈现震荡下行态势，主要的利空因素来自于美元指数延续强势及国内外铜库存持续走升。月内公布美国8月CPI数据为3.7%，连续第二个月同比增速反弹，超过预期的3.6%，市场预期美联储后期仍有加息可能性，9月21日美联储9月利率决议上，美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合预期，同时还表示仍预计年底前将再次加息，而明年的降息幅度将少于此前的预期。整体表态偏鹰派，美元延续反弹，给铜价带来明显压力。此外，本月LME铜库存呈现明显累积，现货贴水走扩，国内临近国庆长假下游有一定补库需求，但力度不强，传统旺季下，消费疲软，库存走升。月内LME铜主波动区间8068-8599美元/吨，收盘8275美元/吨，跌幅1.92%；沪铜2311主波动区间66980-69960元/吨，收盘67240元/吨，跌幅2.75%。
　　核心观点：第一，美元指数维持偏强走势，铜价承压运行。9月FOMC利率决议会议中性偏鹰派，年内美联储仍有加息可能性，十年期美债收益率不断创新高。9月美国ISM制造业指数49，超预期，并较8月进一步改善，欧洲9月制造业43.4，持平8月，欧洲制造业的衰退仍在继续，美强欧弱，欧元延续弱势，助力美元指数保持强势。第二，国内稳增长政策持续推出，市场情绪对铜价仍有支撑。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5pct，时隔半年重返扩张区间，工业产需阶段性见底，建筑及服务业也呈现回暖势头，反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振。第三，LME铜库存持续累升至阶段高位，国内低库存相对平稳，关注节后消费对库存的影响。进入9月LME铜库存延续累升，国内相对平稳。截至9月28日，LME库存为16.8万吨，较8月31日增加6.5万吨，增幅63.1%；SHFE库存3.9万吨，较9月1日减7595吨。三大交易所库存合计为23.2万吨，较9月1日的18.3万吨增加4.9万吨，增幅26.8%。
　　总结：总体而言，宏观面，当前海外经济仍未见明显衰退迹象，美国相对良好的就业情况支撑货币紧缩将持续较长一段时间，美债利率及美元指数大概率仍将持续高位运行，给铜价带来压力。国内方面，稳增长政策仍在陆续出台，9月PMI数据进一步确认国内经济修复中，后续需重点关注节后地产销售数据能否改善，对市场情绪形成扰动。基本面，10月国内电解铜产量或维持高位，铜价下跌后需求或有所好转，但预计整体弹性有限，产业面对价格施压。预计10月沪铜主力波动范围参考65000-68000元/吨。
　　风险提示：地缘政治风险；国内需求超预期

研究报告全文：研究中心研究报告2023年10月8日星期日投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览沪铜联系信息铜价维持偏弱关注银十消费金属团队负责人许克元期货从业资格F3022666广州期货研究中心投资咨询资格Z0013612联系电话020-22836115邮箱xukygzf2010comcn行情复盘9月铜价呈现震荡下行态势主要的利空因素来自于美元指数延续强势及国内外铜库存持续走升月内公布美国8月CPI数据为37连续第二个月同比增速反弹超过预期的36市场预期美联储后期仍有加息可能性9月21日美联储9月利率决议上美联储将联邦基金利率目标区间维持在525-55不变符合预期同时还表示仍预计年底前将再次加息而明年的降息幅度将少于此前的预期整体表态偏鹰派美元延续反弹给铜价带来明显压力此外本月LME铜库存呈现明显累积现货贴水走扩国内临近国庆长假下游有一定补库需求但力度不强传统旺季下消费疲软库存走升月内LME铜主波动区间8068-8599美元吨收盘8275美元吨跌幅192沪铜2311主波动区间66980-69960沪铜主力日K走势元吨收盘67240元吨跌幅275720007100070000核心观点第一美元指数维持偏强走势铜价承压运行月969000FOMC利率决议会议中性偏鹰派年内美联储仍有加息可能性十68000年期美债收益率不断创新高9月美国ISM制造业指数49超预6700066000期并较8月进一步改善欧洲9月制造业434持平8月欧洲65000制造业的衰退仍在继续美强欧弱欧元延续弱势助力美元指数64000保持强势第二国内稳增长政策持续推出市场情绪对铜价仍有63000支撑9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月上62000升05pct时隔半年重返扩张区间工业产需阶段性见底建筑及服务业也呈现回暖势头反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振第三LME铜库存持续累升至阶段高位国内低库相关报告存相对平稳关注节后消费对库存的影响进入9月LME铜库存2023033月铜价存下行压力但预计空间有限延续累升国内相对平稳截至9月28日LME库存为168万2023044月铜价延续高位震荡吨较8月31日增加65万吨增幅631SHFE库存39万吨202305海外宏观持续施压5月铜价或继续下较9月1日减7595吨三大交易所库存合计为232万吨较9月行1日的183万吨增加49万吨增幅268202306国内政策预期支撑6月铜价延续偏强运行总结总体而言宏观面当前海外经济仍未见明显衰退迹象美2023077月铜价仍有下行压力关注库存变化国相对良好的就业情况支撑货币紧缩将持续较长一段时间美债利202308宏观氛围中性偏乐观支撑铜价高位运率及美元指数大概率仍将持续高位运行给铜价带来压力国内方行面稳增长政策仍在陆续出台9月PMI数据进一步确认国内经济202309整体库存偏低下9月铜价维持高位运修复中后续需重点关注节后地产销售数据能否改善对市场情绪行形成扰动基本面10月国内电解铜产量或维持高位铜价下跌后需求或有所好转但预计整体弹性有限产业面对价格施压预计10月沪铜主力波动范围参考65000-68000元吨本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告2023年10月8日星期日风险提示地缘政治风险国内需求超预期本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1二图表与数据2一行情回顾9月铜价震荡下行2二供应铜矿供应环比走增精铜产量高位3三需求下游铜材开工率保持疲弱5四库存整体库存稳步回升中6五基差表现国内现货升水保持偏高位7六资金情绪偏空7三近期市场动态8免责声明9研究中心简介9广州期货业务单元一览10图表目录图表1沪铜主力价格走势2图表2全球铜矿产量及同比3图表3全球精铜产量及同比3图表4中国进口铜精矿长单TC美元吨3图表5四季度CSPT季度铜矿加工费指导价95美元吨3图表6中国精炼铜产量3图表7铜精矿TC指数延续回升3图表8硫酸价格低位运行4图表9铜矿进口量4图表10电解铜进口量4图表11废铜进口量4图表12阳极铜进口量4图表13电解铜出口量4图表14中国铜材企业月度开工率5图表15精铜制杆企业产能利用率5图表16中国铜管企业开工率5图表17中国铜板带企业开工率5图表18中国电线电缆月度开工率5图表19精废价差5图表20SHFE库存6图表21国内社会库存6图表22LME库存6图表23上海保税区库存6图表24COMXE库存6图表25三大交易所显性库存合计6图表26基差现货-当月7图表27跨期价差当月-主力7图表28LME0-3升贴水7广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告图表29电解铜进口盈亏7图表30CFTC非商业净持仓7广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判9月铜价呈现震荡下行态势主要的利空因素来自于美元指数延续强势及国内外铜库存持续走升月内公布美国8月CPI数据为37连续第二个月同比增速反弹超过预期的36市场预期美联储后期仍有加息可能性9月21日美联储9月利率决议上美联储将联邦基金利率目标区间维持在525-55不变符合预期同时还表示仍预计年底前将再次加息而明年的降息幅度将少于此前的预期整体表态偏鹰派美元延续反弹给铜价带来明显压力此外本月LME铜库存呈现明显累积现货贴水走扩国内临近国庆长假下游有一定补库需求但力度不强传统旺季下消费疲软库存走升月内LME铜主波动区间8068-8599美元吨收盘8275美元吨跌幅192沪铜2311主波动区间66980-69960元吨收盘67240元吨跌幅275第一美元指数维持偏强走势铜价承压运行9月FOMC利率决议会议中性偏鹰派十年期美债收益率不断创新高9月美国ISM制造业指数49超预期并较8月进一步改善欧洲9月制造业434持平8月欧洲制造业的衰退仍在继续欧元延续弱势助力美元指数保持强势美国9月季调后非农新增就业人数336万创今年以来最大增幅远高于市场预期17万人过去12个月的平均值为267万7月非农新增就业人数从157万人上修至236万人8月非农新增就业人数从187万人上修至227万人7月和8月非农新增就业人数合计较修正前高119万人美国9月非农平均时薪同比42低于预期43前值43时薪环比02低于预期03前值02美国9月失业率录得38略高于预期37前值38劳动参与率628预期628前值628总体来看美国经济短期仍有韧性叠加部分美联储官员鹰派发言导致市场对于美国货币政策的紧缩预期有所提升考虑能源价格短期波动对美联储货币政策影响有限平均时薪增速环比与同比均进一步放缓美国经济保持强劲中出现了边际回落迹象叠加美债利率持续高企因而我们认为美联储进一步加息概率偏低预计美国货币紧缩将持续较长一段时间美债利率料将持续高位运行短期难言见顶第二国内稳增长政策持续推出市场情绪对铜价仍有支撑9月起地产优化政策加速出台地方稳地产政策出台频次显著上升CRIC统计数据显示三季度有133个省市218次放松房地产政策力度明显增强9月份截止到9月26日各省市出台政策共83项放松政策频次共计112项一线城市中广州优化限购措施调整住房信贷政策二线城市中厦门武汉无锡宁波成都等城市官宣全域限购放开西安厦门取消部分区域限购青岛三亚哈尔滨落实认房不认贷政策福州苏州调整住房信贷政策等认房不认贷政策实施后城市间表现好坏不一北京上海等城市二手房带看量及成交量显著修复根据北京住建委数据显示9月北京二手房网签量较8月环比上涨45反观深圳9月新房网签量环比下跌6二手房过户环比下跌1整体去看一线城市地产或有望优先出现企稳但修复斜率或相较温和广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05pct时隔半年重返扩张区间工业产需阶段性见底建筑及服务业也呈现回暖势头反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振第三LME铜库存持续累升至阶段高位国内低库存相对平稳关注节后消费对库存的影响国际铜业研究组织ICSG表示预计今年全球铜市将出现27万吨的缺口2024年则将过剩467万吨预计2023年和2024年世界精炼铜用量将分别增长约2和27精炼铜产量将分别增长约38和46国内8月精铜产量为989万吨环比增63万吨9月产量预计微降四季度随着新产能投放及利润可观精铜产量预计维持高位库存方面进入9月LME铜库存延续累升国内相对平稳截至9月28日LME库存为168万吨较8月31日增加65万吨增幅631SHFE库存39万吨较9月1日减7595吨三大交易所库存合计为232万吨较9月1日的183万吨增加49万吨增幅268十月仍为国内传统消费旺季且铜价下跌后对下游消费或有一定刺激需关注整体消费表现同时当下进口窗口持续打开情况下进口铜的流入也将对国内供应形成压力现货升水或难有乐观表现总体而言宏观面当前海外经济仍未见明显衰退迹象美国相对良好的就业情况支撑货币紧缩将持续较长一段时间美债利率及美元指数大概率仍将持续高位运行给铜价带来压力国内方面稳增长政策仍在陆续出台9月PMI数据进一步确认国内经济修复中后续需重点关注节后地产销售数据能否改善对市场情绪形成扰动基本面10月国内电解铜产量或维持高位铜价下跌后需求或有所好转但预计整体弹性有限产业面对价格施压预计10月沪铜主力波动范围参考65000-68000元吨二图表与数据一行情回顾9月铜价震荡下行图表1沪铜主力价格走势80000750007000065000600005500050000450004000035000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日877213243321271828171727242321122211211323132314132313122211月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567895791122334456678891011121110101112122018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源文华财经广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告二供应铜矿供应环比走增精铜产量高位图表2全球铜矿产量及同比图表3全球精铜产量及同比2500702400100602300802000502200604015002100403020002010002010190000500001800-200-101700-402022-06-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-01ICSG铜矿产量全球月同比ICSG电解铜产量全球月同比数据来源Wind广州期货研究中心图表4中国进口铜精矿长单TC美元吨图表5四季度CSPT季度铜矿加工费指导价95美元吨1201025CSPTgroupbenchmark100929258814081822580701206595956256062100604375427580406040202000年年年年年年年年年年年年年年年20232015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2200920102011201220132014201520162017201820192020202120222008数据来源SMM广州期货研究中心图表6中国精炼铜产量图表7铜精矿TC指数延续回升1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