公司核心业务：游戏驱动利润增长，多元经营，AI赋能
　　23Q2公司营业收入240.11亿元：游戏收入187.9亿元(占比78.3%)，毛利率67.4%；有道120.7亿元(占比5.0%)，毛利率47.0%；云音乐收入194.9亿元(占比8.1%)，毛利率27.0%，创新和其他(含严选和邮箱等)20.6亿元(占比8.6%)，毛利率25.4%。AIGC产业趋势下，公司多条业务线均受益产业趋势，包括，逆水寒AI玩法，子曰大模型，和云音乐AI辅助创作等。
　　游戏业务：采用AI玩法的MMO游戏《逆水寒》手游热度持续增长
　　23Q2游戏业务收入187.9亿元(yoy 3.7%, qoq -6.7%)。但游戏业务的毛利率有环比改善，23Q2毛利率67.4%，环比提高1.3个百分点。当季收入有一定环比下滑，因为新游戏在季度末上线有一定收入递延,老产品周期下行,并且暴雪端游中止合作有一定影响。由于基数影响及递延因素影响，我们预计网易23年下半年会出现较明显的增长。
　　公司老游戏产品收入贡献较多的包括《梦幻西游》系列，《大话西游》系列，《率土之滨》，《第五人格》，《阴阳师》，《明日之后》，和《一梦江湖》等。23年6月上线了4款新游戏：《逆水寒》手游(大世界,MMORPG,AI玩法)，《巅峰极速》(竞速玩法)，《超凡先锋》(射击和“吃鸡”玩法)。8月上线了《全明星街球派对》。公司23年上半年《蛋仔派对》表现也非常亮眼，一度维持在畅销版前3，采用休闲派对玩法，差异化明显。公司储备游戏产品期待较高的包括，《燕云十六声》，《永劫无间》手游，和《代号无限大》等等。公司当前最热门的新发布游戏是《逆水寒》手游，该游戏自23年6月底上线以来，一直维持IOS游戏畅销榜前3左右，游戏画质精美，剧情宏大，社交体系完备，与网易伏羲合力打造AINPC对话系统，是目前国产MMORPG手游赛道中目前制作最精良的作品，从第三方数据统计推算，我们预计23年6月底上线的《逆水寒手游》的IOS和安卓平台侧的流水在23年下半年可以达到80亿元左右。
　　有道业务：学习服务稳健增长，AI大模型不断进步
　　有道23Q2收入12.1亿元(yoy 26%)，毛利率47%(同比提高4.2个百分点)学习服务收入6.81亿元(yoy 21%)，智能硬件收入2.2亿元(yoy -7%)，广告业务收入3.04亿元(yoy 99%)，有道业务的学习服务方面增长稳健，各板块毛利率均有改善，23年3季度有道有望持续减亏。教育AI大模型“子曰”已经落地文档问答场景。
　　云音乐：订阅业务健康增长，盈利持续改善
　　云音乐23Q2收入19.49亿元(yoy 11.1%)。23H1收入39.08亿(yoy-8.2%)，non-IFRS归母净利润3.32亿元(去年同期2.17亿元)。云音乐的音乐订阅业务不断健康增长，直播运营策略调整，业务利润显著改善。
　　投资建议
　　网易作为全球头部手机游戏公司，可比公司包括腾讯控股、动视暴雪，EA(艺电)和Take-Two。按照经调整后净利润口径(不含SBC)计算，根据Bloomberg预期，24年可比公司P/E平均数为17.9。网易游戏当前具备较强的产品储备，刚发布的产品处于较好的产品周期，同时公司规模优势显著，未来利润增长动能可期。预计公司23-25年归母净利润(Non-GAAP) 308.10/332.38/358.17亿元，yoy 35.1%/7.9%/7.8%，对应P/E 15.36/14.24/13.22。24年网易P/E为14.24倍，显著低于可比公司的均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏业务入局者增加，买量成本提高，竞争格局恶化；有道业务在线教育收入不确定性增强；云音乐业务用户付费意愿下降

研究报告全文：TableStockNameRptType网易-S09999公司研究港股深度聚焦长板基业长青TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-10-09TableSummary公司核心业务游戏驱动利润增长多元经营AI赋能23Q2公司营业收入24011亿元游戏收入1879亿元占比783收盘价港元TableBaseData16020毛利率674有道1207亿元占比50毛利率470云音乐收入近12个月最高最低港元1720083291949亿元占比81毛利率270创新和其他含严选和邮箱等206总股本百万股3224亿元占比86毛利率254AIGC产业趋势下公司多条业务线均受益产业趋势包括逆水寒AI玩法子曰大模型和云音乐AI辅助创作流通股本百万股3224等流通股比例100游戏业务采用AI玩法的MMO游戏逆水寒手游热度持续增长总市值亿港元516423Q2游戏业务收入1879亿元yoy37qoq-67但游戏业务的流通市值亿港元5164毛利率有环比改善23Q2毛利率674环比提高13个百分点当季收入有一定环比下滑因为新游戏在季度末上线有一定收入递延老产品周期公司价格与恒生指数走势比较TableChart下行并且暴雪端游中止合作有一定影响由于基数影响及递延因素影响59我们预计网易23年下半年会出现较明显的增长公司老游戏产品收入贡献较多的包括梦幻西游系列大话西游35系列率土之滨第五人格阴阳师明日之后和一梦江湖11等23年6月上线了4款新游戏逆水寒手游大世界MMORPGAI玩法巅峰极速竞速玩法超凡先锋射击和吃鸡玩法8月-149221222323623923上线了全明星街球派对公司23年上半年蛋仔派对表现也非常亮-38眼一度维持在畅销版前3采用休闲派对玩法差异化明显公司储备游网易-S恒生指数戏产品期待较高的包括燕云十六声永劫无间手游和代号无限大等等公司当前最热门的新发布游戏是逆水寒手游该游戏自23分析师金荣TableAuthor年6月底上线以来一直维持IOS游戏畅销榜前3左右游戏画质精美执业证书号S0010521080002剧情宏大社交体系完备与网易伏羲合力打造AINPC对话系统是目前邮箱jinronghazqcom国产MMORPG手游赛道中目前制作最精良的作品从第三方数据统计推算我们预计23年6月底上线的逆水寒手游的IOS和安卓平台侧的流水在23年下半年可以达到80亿元左右有道业务学习服务稳健增长AI大模型不断进步有道23Q2收入121亿元yoy26毛利率47同比提高42个百分点学习服务收入681亿元yoy21智能硬件收入22亿元yoy-7广告业务收入304亿元yoy99有道业务的学习服务方面增长稳健各板块毛利率均有改善23年3季度有道有望持续减亏教育AI大模型子曰已经落地文档问答场景云音乐订阅业务健康增长盈利持续改善云音乐23Q2收入1949亿元yoy11123H1收入3908亿yoy-82non-IFRS归母净利润332亿元去年同期217亿元云音乐的音乐订阅业务不断健康增长直播运营策略调整业务利润显著改善投资建议网易作为全球头部手机游戏公司可比公司包括腾讯控股动视暴雪相关报告TableCompanyReportEA艺电和Take-Two按照经调整后净利润口径不含SBC计算根据23Q2腾讯点评视频号季度贡献30Bloomberg预期24年可比公司PE平均数为179网易游戏当前具备较亿收入游戏增长23Q3开始加速强的产品储备刚发布的产品处于较好的产品周期同时公司规模优势显著未来利润增长动能可期预计公司年归母净利润2023081723-25Non-GAAP308103323835817亿元yoy3517978对应PE15361424132224年网易PE为1424倍显著低于可比公司的均值首次覆盖给予买入评级风险提示游戏业务入局者增加买量成本提高竞争格局恶化有道业务在线教育收入不确定性增强云音乐业务用户付费意愿下降敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入96496105869117776130038收入同比10197112104归母净利润Non-GAAP22808308103323835817归母净利润同比1543517978ROE210254245235每股收益元70895610311111市盈率PE1473153614241322资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明254证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999正文目录1公司介绍611公司发展历程612公司业务布局713组织架构814过去四季度财务回顾102游戏业务情况1311游戏行业行业竞争加剧手游稳定增长1312游戏业务强自研能力布局游戏行业品牌价值助力发展1613游戏产品多款经典IP长线运营高质游戏储备为后续提供增长空间183有道云音乐创新业务情况3231网易有道智能教育高速发展技术与生态推动教育线上化3232云音乐音乐社区差异化发展版权内容不断丰富3533创新业务ODM模式提供价格优势私域流量进行用户引流384竞争优势定位聚焦成本意识技术壁垒4141定位清晰持续聚焦4241成本意识4442技术壁垒475盈利预测4951关键假设4951相对估值50风险提示52财务报表与盈利预测53敬请参阅末页重要声明及评级说明354证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表目录图表1网易发展历程6图表2网易分业务收入结构百万元7图表3网易游戏组织架构8图表4网易股权结构9图表5网易营业收入百万元11图表6网易毛利润百万元11图表7网易经营利润百万元12图表8网易归母净利润NON-GAAP百万元12图表9网易费用率情况13图表10我国游戏市场规模亿元14图表11我国游戏用户规模百万人14图表12全球手机游戏收入亿美元15图表13全球手机游戏大盘增长情况15图表14游戏业务收入及毛利率情况16图表15网易核心游戏产品流水测算IOS安卓单位百万元17图表16网易游戏产品储备PIPELINE18图表17永劫无间游戏内界面19图表18永劫无间选择模式界面19图表19永劫无间角色20图表20永劫无间武器20图表21永劫无间长剑技能20图表22永劫无间克制关系20图表23永劫无间消费模式21图表24永劫无间商城界面21图表25永劫无间聚宝阁界面21图表26蛋仔派对游戏内界面22图表27蛋仔派对畅销榜排名情况22图表28逆水寒手游游戏内界面23图表29逆水寒手游畅销榜排名情况23图表30逆水寒手游文字捏脸24图表31逆水寒手游图片捏脸24图表32玉言模型CLUE分类榜单排行24图表33逆水寒手游AINPC对话25图表34逆水寒手游玩法26图表35逆水寒手游联赛地图26图表36逆水寒手游商城界面27图表37阴阳师游戏内界面28图表38阴阳师畅销榜排名情况28图表39梦幻西游畅销榜排名情况29图表40梦幻西游玩法模式30图表41梦幻西游游戏内界面30敬请参阅末页重要声明及评级说明454证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表42梦幻西游手游游戏内外交易方式31图表43燕云十六声游戏内界面31图表44我国学习产业三个阶段32图表45我国智能学习市场空间33图表46网易有道业务板块内容33图表47有道业务收入情况34图表48网易有道各业务模块收入情况34图表49国内在线教育市场规模34图表50我国音乐娱乐市场规模35图表51我国音乐娱乐市场用户规模36图表52云音乐独立音乐人规模万人36图表53云音乐曲库数量百万首36图表54网易云独家创新功能37图表55网易云音乐版权情况37图表56网易云音乐经营数据38图表57网易严选运营模式39图表58网易严选会员权益39图表59网易严选热销产品40图表60网易收入拆分41图表61网易考拉工厂店42图表62网易近年资本运作事件43图表63股利支付率股息净利润2014-2023年44图表64网易员工数量分析45图表65网易成本优势分析45图表66网易SGA营业收入46图表67网易玩家生态平台-网易大神与CC直播46图表68中台-前台关系图47图表69网易MESSIAH引擎研发案例逆水寒手游48图表70网易-S盈利预测驱动因素49图表71网易-S可比公司估值情况51图表72网易-S可比公司PEBAND51敬请参阅末页重要声明及评级说明554证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S099991公司介绍11公司发展历程根据业务重心公司发展历程可以划分为四个阶段1初创阶段1997-2000网易于1997年在广州成立最初提供免费电子邮件服务邮件服务是网易的首个产品并迅速获得用户认可2000年网易在美国纳斯达克证券交易所上市成为中国首家在美国上市的互联网公司在该阶段网易主要集中建立其基础用户群体以电子邮件服务为核心产品2游戏领域转型阶段2000-20132001年网易收购了天夏科技成立了在线游戏事业部推出了首款自研MMORPG大话西游后于2004年推出自研游戏梦幻西游Online巩固了在MMORPG领域的地位除自研游戏外公司还经营多个经典游戏代理业务2008年网易获得了暴雪娱乐独家授权运营星际争霸II和魔兽争霸III奠定了国际游戏业务合作的基础与此同时公司也推出了多元化产品如网易新闻LOFTER和网易云音乐标志着网易在游戏和多元化业务方面的成功发展3端转手与全方位发展阶段2013-20162015年网易与暴雪娱乐合作推出了守望先锋迅速成为全球热门的多人射击游戏2016年网易推出在线直播平台同年网易继续扩大在游戏领域的业务发布阴阳师梦幻西游等热门游戏公司在音乐电子商务和教育等领域持续积极的拓展业务包括云音乐网易考拉电子商务平台和网易云课堂在线教育4海外发展与进一步扩张阶段2016-至今2017年3月阴阳师在日本上线获得玩家一致好评随后荒野行动和RulesofSurvival获得成功2018年后公司战略转向海外采用本地化运营策略成功进军日本市场同时拓展北美和东南亚市场2022年后公司进一步扩大海外市场推出大IP作品如指环王和暗黑破坏神不朽同时将哈利波特手游推向海外该游戏于2023年6月正式上线海外市场图表1网易发展历程资料来源公司官网华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明654证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S0999912公司业务布局网易的主营业务分为在线游戏有道云音乐及创新业务四部分其中游戏业务为网易的核心业务游戏业务公司2001年正式成立在线游戏事业部拥有多样化的游戏类型满足不同玩家的需求网易游戏以自主研发为主导拥有多款自有IP游戏如大话西游梦幻西游阴阳师第五人格等并在中国和国际市场上取得了广泛成功合作方面公司与众多知名IP持有者合作运营了如指环王哈利波特等热门游戏在海外市场公司通过推出RulesofSurvival荒野行动明日之后等游戏进入日本北美东南亚等地市场网易在移动游戏领域也有强大的市场地位研发并运营多款手机游戏如一梦江湖楚留香阴阳师蛋仔派对和逆水寒等在线教育网易有道致力于提供多种在线教育和学习工具有道旗下产品包括有道词典有道翻译官有道云笔记和在线英语学习平台有道精品课涵盖了语言学习在线词典翻译工具云笔记和教育课程等多个领域为用户提供了丰富的学习和工作工具在线音乐网易云音乐是一款流行的音乐播放和分享平台为用户提供庞大的音乐库个性化推荐互动和高音质音乐流媒体等功能旨在为用户提供丰富的音乐体验截至2022年12月31日云音乐内容库包含超过116亿首音乐曲目平台拥有超611万名注册独立音乐人为公司提供约260万首音乐曲目创新业务及其他公司创新业务及其他涵盖电商邮箱传媒文创等多个领域包括了网易严选网易邮箱网易新闻网易文创等产品其中重点产品网易严选定位新中产生活方式品牌持续发力打造口碑热门产品图表2网易分业务收入结构百万元游戏有道云音乐创新业务30000250002000015000100005000-2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源公司年报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明754证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S0999913组织架构网易游戏组织层级自上到下为事业群-事业部-工作室和项目组其中事业群主要由雷火和互娱构成创造了网易70的收入总人数超10000人事业部之间是平级但不同事业部研发能力有强有弱是通过自负盈亏模式运营的项目组是事业部最小单位负责游戏的策划和程序另外工作室游戏净利润达到一定规模可升级为事业部公司互娱事业群主要负责手游产品业务包括大话事业部梦幻事业部joker事业部ACE事业部Zen事业部第十事业部水滴事业部等主要产品包括了大话西游系列梦幻西游系列一梦江湖第五人格阴阳师率土之滨等热门游戏雷火事业群主要布局端游包括24工作室研发的永劫无间和祝融工作室的逆水寒等图表3网易游戏组织架构事业部名称主要作品地址互动娱乐事业群大话事业部大话西游系列大航海之路决战平安京广州梦幻事业部梦幻西游系列大唐无双镇魔曲广州天下事业部天下除HD系列荒野行动神都夜行录广州上海杭州在线游戏事业部光明大陆终结者2广州杭州深圳海外奇点事业部明日之后暗黑破坏神不朽上海广州杭州神迹事业部天下HD龙剑神都夜行录来自星星的你杭州水滴事业部一梦江湖杭州Joker事业部第五人格杭州ACE事业部猫和老鼠代号ATLAS疑似上海广州杭州海神事业部轩辕剑阴阳师百闻牌UNO疑似广州上海第十事业部率土之滨无尽的拉格朗日广州Zen事业部阴阳师哈利波特广州上海合作产品部光遇影之诗我的世界实况足球狼人杀游戏王决斗链接广州杭州雷火事业群雷火事业部天谕杭州永劫无间杭州逆水寒杭州战意杭州忘川风华录杭州倩女幽魂杭州资料来源公司官网游鲨游戏圈公众号华安证券研究所公司股权结构集中丁磊为第一大股东截至2023年6月30日丁磊实际拥有公司股权46为公司实际控制人子公司方面网易通过控股子公司发展各项业务公司100间接控股香港网易互动娱乐有限公司提供在线游戏服务587控股有道625间接控股杭州网易云音乐科技有限公司以及100间接控股杭州网易严选贸易有限公司高管方面丁磊担任公司董事杨昭烜担任公司首席财务官敬请参阅末页重要声明及评级说明854证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表4网易股权结构资料来源公司招股书华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明954证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S0999914过去四季度财务回顾2023Q2回顾公司23Q2营业收入240亿元yoy3723Q2归母净利润9017亿元yoy494分业务看公司游戏及相关增值服务收入1880亿元yoy36有道收入121亿元yoy262云音乐收入195亿元yoy-111创新业务收入206亿元yoy99公司新游戏陆续推出上线8月份发布全明星街头篮球在6月份推出4款游戏包括逆水寒手游巅峰极速超凡先锋和哈利波特魔法觉醒海外版经典IP产品表现稳健热门游戏热度不减例如梦幻西游系列蛋仔派对第五人格等公司持续丰富游戏开发产品线在游戏品类和美术上不断扩充实力2023Q1回顾公司23Q2营业收入250亿元yoy6323Q2归母净利润7566亿元yoy478分业务看公司游戏及相关增值服务收入2007亿元yoy76有道收入116亿元yoy-31云音乐收入196亿元yoy-52创新业务收入186亿元yoy128公司经典游戏运营状况良好蛋仔派对用户增长势能强劲并且登顶中国iOS下载榜榜首梦幻西游系列第五人格和逆水寒等精品游戏热度不减公司在一季度预热了即将推出的新游逆水寒为二季度推出铺垫2022Q4回顾公司23Q2营业收入254亿元yoy5723Q2归母净利润4811亿元yoy-271分业务看公司游戏及相关增值服务收入1909亿元yoy16有道收入145亿元yoy90云音乐收入238亿元yoy258创新业务收入244亿元yoy239公司游戏业务依靠经典旗舰类产品稳定增长另外光遇率土之滨和倩女幽魂等热门手游人气不减公司在持续运营已有游戏的同时不断扩充产品线为可持续性发展夯实基础云音乐部分公司与多家大型厂牌合作扩充曲库内容有道业务经营利润在本季度实现首次盈利2022Q3回顾公司23Q2营业收入244亿元yoy10123Q2归母净利润7470亿元yoy936分业务看公司游戏及相关增值服务收入1870亿元yoy91有道收入140亿元yoy11云音乐收入236亿元yoy225创新业务收入197亿元yoy136公司在本季度在国内推出和暴雪娱乐联合开发的暗黑破坏神不朽并登顶iOS下载榜公司长线健康运营精品游戏并持续开发新产品线敬请参阅末页重要声明及评级说明1054证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表5网易营业收入百万元营业收入百万元3000025354250462398323556244272401125000221912315920908205252000015000100005000-资料来源公司季报华安证券研究所图表6网易毛利润百万元毛利润百万元1600013383140001214812676114451159011764112801200010511989499621000080006000400020000资料来源公司季报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1154证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表7网易经营利润百万元营业利润百万元8000722070006063550760004608494647425000427644333758377540003000200010000资料来源公司季报华安证券研究所图表8网易归母净利润Non-GAAP百万元归母净利润Non-GAAP百万元1000090179000756680007470659670006035600050815118481142285000385840003000200010000资料来源公司季报华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1254证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表9网易费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率2502001501005000资料来源公司季报华安证券研究所2游戏业务情况11游戏行业行业竞争加剧手游稳定增长国内游戏市场增长放缓存量市场竞争加剧据伽马数据统计我国游戏市场连续7年保持增长趋势在2021年达到顶峰达2965亿元2022年下降至2659亿元同比降低103据统计截止至2022年12月我国游戏玩家数量达66亿较2021年略微下降同比降低03主要原因在于行业受疫情影响游戏公司从研发到测试上线面临诸多困难玩家方面也因为疫情影响在娱乐方面开销降低导致游戏公司收入和用户规模均受到不同程度影响另外短视频行业的爆发式发展也对游戏行业造成冲击玩家规模受到一定限制敬请参阅末页重要声明及评级说明1354证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表10我国游戏市场规模亿元中国游戏市场规模亿元同比增速350005029651300002786940377265882302500022921444230883017720361200002016557207140701500011448105310000776405000-10-10300-20201420152016201720182019202020212022资料来源游戏工委伽马数据华安证券研究所图表11我国游戏用户规模百万人中国游戏用户量百万同比增速700059738680066486662664166600313264116400625743762002526000583258005655002-0356005340-254005173-45200-465000-6201420152016201720182019202020212022资料来源游戏工委伽马数据华安证券研究所全球手游稳定增长手游增长受益于居民消费娱乐需求的增长据SensorTower统计2023Q2全球手游市场空间可达2246亿美元同比增长26环比增长03其中中国地区占比180约4035亿美元日本地区占比141约3156亿美元美国地区占比324约7270亿美元其他地区占比356约7999亿美元敬请参阅末页重要声明及评级说明1454证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表12全球手机游戏收入亿美元中国日本美国其他地区250002000015000100005000-资料来源SensorTower华安证券研究所图表13全球手机游戏大盘增长情况中国日本美国其他地区全球1000538004306600-32400-5620000-200-400资料来源SensorTower华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1554证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S0999912游戏业务强自研能力布局游戏行业品牌价值助力发展2022年网易游戏营收约746亿元同比增长99占当年总收入的773毛利率为6272023Q2网易游戏收入约188亿元较去年同期增长36占网易收入783毛利率674游戏业务是网易主要收入贡献来源并且该占比在不断增加网易对于游戏业务重视程度不断提升图表14游戏业务收入及毛利率情况游戏业务收入百万元毛利率2100070674200666820000667666496501908618792187991900018642186996326462218140614613180006096217146591601700016107581600015775561500054资料来源公司季报华安证券研究所公司运营游戏长期发力游戏储备类型丰富公司运营多款知名IP游戏例如梦幻西游系列蛋仔派对阴阳师和永劫无间等这些游戏为公司带来稳定持续的收入贡献通过第三方数据统计和测算2022年梦幻西游IOS和安卓双端流水超100亿元率土之滨双端流水约30-40亿元阴阳师双端流水约20-30亿元左右另外公司储备了多款多类型游戏并已基本上获取版号例如网易自研开放大世界游戏燕云十六声敬请参阅末页重要声明及评级说明1654证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表15网易核心游戏产品流水测算IOS安卓单位百万元注意以下数据是从第三方平台数据测算得到第三方平台数据可能与实际情况存在一定偏差同时公司并未披露过具体的游戏流水数据资料来源SensorTower七麦数据华安证券研究所测算敬请参阅末页重要声明及评级说明1754证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表16网易游戏产品储备pipeline网易游戏产品储备Pipeline2023109游戏名称游戏种类平台版号批准版号日期已上线游戏大话西游归来休闲移动是221117超凡先锋大逃杀移动是23117巅峰极速赛车竞速移动是221228逆水寒手游MMORPG移动是23117三国诛将录动作移动是191025一梦江湖20MMORPG移动是20120全明星街球派对体育移动是22913待上线游戏零号任务动作移动是23322燕云十六声RPG跨平台是23620七日世界开放世界PC是23523代号无限大开放世界跨平台是22913突袭暗影传说MMORPG移动是221228幻想生活模拟移动是221228梦幻西游时空MMORPGPC是23210蒸汽战机联盟策略移动是21628龙之灵域MMORPG移动是1789月神的迷宫卡牌移动是2071永劫无间手机版动作移动否指环王纷争策略移动是23825射雕武侠移动是资料来源公司公告国家新闻出版署华安证券研究所13游戏产品多款经典IP长线运营高质游戏储备为后续提供增长空间1永劫无间永劫无间是网易24Entertainment工作室研发的一款多人动作竞技类游戏可总结为武侠版大逃杀类游戏在2021年8月12日上线开服大逃杀类游戏是多方玩家同台竞技在规定的时间和区域内存活最终战至最后一方玩家获胜大逃杀游戏首次出圈是2017年3月在steam上推出的绝地求生该游戏以新颖的游戏玩法和高还原度的游戏画面受到玩家喜爱后续游戏市场上也推出了类似APEX等不同画风玩法和游戏背景的大逃杀类游戏永劫无间作为最优质最受欢迎的国产自研大逃杀类游戏之一古风的游戏角色和装备及攻击技能颠覆了传统的枪战游戏玩法和思路因此在海内外受到众多玩家追捧敬请参阅末页重要声明及评级说明1854证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表17永劫无间游戏内界面资料来源bilibili华安证券研究所核心玩法永劫无间以虚构的阴阳二神征战为背景玩家可选择不同的角色和该角色所拥有的技能进入游戏游戏内玩家会在预先选择好的地点出生进行游玩通过不断搜集装备淘汰其他玩家强化自身战力以存活为目标进行游玩游戏模式可分为排位赛快速比赛天人之战和娱乐模式玩家可以自定义单排双排或三排进行游玩图表18永劫无间选择模式界面资料来源永劫无间客户端华安证券研究所角色方面游戏内共有15个角色包括天海胡桃宁红夜迦南季沧海和特木尔等武器方面游戏内武器分为近战和远程近战武器包括太刀长剑阔刀长枪匕首万刃轮双截棍双刀和棍远程武器有鸟铳弓箭火炮五眼铳连弩喷火筒和一窝蜂每个游戏角色和武器都有所对应的皮肤根据稀有度和价格可分为红金紫蓝四个等级等级越高外观和特效越精良敬请参阅末页重要声明及评级说明1954证券研究报告TableCompanyRptType1网易-S09999图表19永劫无间角色图表20永劫无间武器资料来源游侠网华安证券研究所资料来源永劫无间华安证券研究所在游戏前玩家可以选择一个小技能和奥义大招来适配自己或团队的战术增加团队配合和游戏可玩性游戏内玩家在战斗操作时可以选择普攻振刀和霸体霸体是玩家角色蓄力后身体变蓝攻击技能会造成更高的伤害振刀是在霸体期间的格挡方式同时使对方武器掉落三种操作在设计上存在互相克制的特性克制机制为霸体克制普攻普攻克制振刀振刀克制霸体克制属性的融入使得游戏对战时有更多的博弈性玩家通过预判去击败对手减少了因为武器装备压制而无法反击的情况玩家可以在游戏对局内搜集武器魂玉更高品质的魂玉会解锁相对应武器的不同技能以长剑为例长剑拥有四个武器魂玉一金三紫分别为凤凰羽蓝月伏天和夺魂长剑武器解锁技能后可大幅增加玩家角色的战斗力凤凰羽可以让长剑蓄力的剑气变为两道蓝月可使长剑的第三段连招释放剑气伏天可使蹲伏的升龙剑附带剑气夺魂长剑可使振刀终结招式命中后恢复生命图表21永劫无间长剑技能图表22永劫无间克制关系霸体普攻振刀资料来源永劫无间华安证券研究所资料来源永劫无间华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2054证券研究报告